戚銘 常柏芃

本文基于近年來轉(zhuǎn)型債券的境內(nèi)外發(fā)展情況，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)行具有可持續(xù)發(fā)展概念的金融債券品類，淺析轉(zhuǎn)型金融債券與前述品類的兼容與協(xié)同關(guān)系，總結(jié)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行轉(zhuǎn)型金融債券的現(xiàn)實(shí)意義，并提出發(fā)展難點(diǎn)和相關(guān)建議。

近年來，我國(guó)大力發(fā)展綠色金融并在節(jié)能環(huán)保等方面取得諸多成效，但工業(yè)、建筑、交通等高碳排放行業(yè)為實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型也需要獲得金融支持。轉(zhuǎn)型債券作為募集資金用于支持碳密集產(chǎn)業(yè)向低碳轉(zhuǎn)型過渡的金融工具在國(guó)際上已實(shí)現(xiàn)初步發(fā)展，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和國(guó)際組織通過發(fā)布行動(dòng)方案和指引手冊(cè)為轉(zhuǎn)型債券的落地和推廣提供了依據(jù)。在此背景下，上海證券交易所和中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)分別推出低碳轉(zhuǎn)型公司債券和轉(zhuǎn)型債券，標(biāo)志著轉(zhuǎn)型債券在我國(guó)債券市場(chǎng)正式落地。

截至2022年10月31日，我國(guó)交易所市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)合計(jì)發(fā)行27單轉(zhuǎn)型債券（交易所市場(chǎng)17單，銀行間債券市場(chǎng)10單），累計(jì)發(fā)行規(guī)模為260.30億元（交易所市場(chǎng)211.00億元，銀行間債券市場(chǎng)49.30億元），發(fā)行主體均為實(shí)體企業(yè)，暫無金融機(jī)構(gòu)發(fā)行轉(zhuǎn)型金融債券（見圖1、圖2）。2022年10月，黨的二十大報(bào)告指出“積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和”以及“推動(dòng)能源清潔低碳高效利用，推進(jìn)工業(yè)、建筑、交通等領(lǐng)域清潔低碳轉(zhuǎn)型”。為了進(jìn)一步發(fā)揮節(jié)能減排、低碳發(fā)展的金融支持作用，金融機(jī)構(gòu)有必要豐富可持續(xù)發(fā)展概念框架下的新型金融工具，而轉(zhuǎn)型債券無疑是近年來備受矚目的金融產(chǎn)品，其強(qiáng)調(diào)支持存在低碳轉(zhuǎn)型需求的碳密集產(chǎn)業(yè)沿著既定的發(fā)展規(guī)劃和路徑向低碳和零碳過渡，一定程度上可與綠色債券形成互補(bǔ)，更好地滿足我國(guó)低碳轉(zhuǎn)型的資金需求，支持我國(guó)“雙碳”目標(biāo)早日實(shí)現(xiàn)。因此，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)可以借鑒國(guó)內(nèi)外轉(zhuǎn)型債券的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，通過創(chuàng)設(shè)并發(fā)行轉(zhuǎn)型金融債券為我國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)以外的碳密集行業(yè)提供“雙碳”目標(biāo)下的轉(zhuǎn)型金融支持。

轉(zhuǎn)型債券發(fā)展現(xiàn)狀

國(guó)際發(fā)展情況。為了推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展和應(yīng)對(duì)氣候變化，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和國(guó)際組織已發(fā)布行動(dòng)方案和指引手冊(cè)，在相對(duì)明確清晰的標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上引導(dǎo)社會(huì)資金和私人資金投向綠色發(fā)展和低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域。相對(duì)于綠色金融，轉(zhuǎn)型金融在國(guó)際層面尚處于發(fā)展初期階段，2020年以來，國(guó)際上開始逐漸涌現(xiàn)與轉(zhuǎn)型金融相關(guān)的政策和指引。2020年3月，歐盟委員會(huì)技術(shù)專家組發(fā)布《歐盟可持續(xù)金融分類方案》，該方案以歐洲行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)分類系統(tǒng)為框架，針對(duì)氣候變化減緩和氣候變化適應(yīng)兩大目標(biāo)識(shí)別出涉及七大類行業(yè)的主要經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并設(shè)置了相應(yīng)的技術(shù)篩選標(biāo)準(zhǔn)，其中也包括非綠色的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，支持非綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)向綠色低碳過渡和轉(zhuǎn)型。2020年9月，氣候債券倡議組織發(fā)布了《為可信賴的低碳轉(zhuǎn)型活動(dòng)提供金融支持》白皮書，對(duì)“轉(zhuǎn)型”的定義、原則和特征提出建議，旨在為市場(chǎng)提供用以識(shí)別轉(zhuǎn)型活動(dòng)的框架和指南。2020年12月，國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)發(fā)布了《氣候轉(zhuǎn)型金融手冊(cè)》，為應(yīng)對(duì)氣候轉(zhuǎn)型的融資主體提供信息披露建議和指導(dǎo)?？傮w來看，雖然轉(zhuǎn)型債券在國(guó)際層面尚未形成統(tǒng)一的定義和指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，但已為融資主體發(fā)行轉(zhuǎn)型債券進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型融資提供了借鑒依據(jù)。

國(guó)內(nèi)發(fā)展情況。2021年以來，我國(guó)開始積極發(fā)布應(yīng)對(duì)氣候變化和轉(zhuǎn)型金融的相關(guān)指導(dǎo)和政策。2021年1月，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《關(guān)于統(tǒng)籌和加強(qiáng)應(yīng)對(duì)氣候變化與生態(tài)環(huán)境保護(hù)相關(guān)工作的指導(dǎo)意見》，指出支持部分重點(diǎn)行業(yè)率先實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，推動(dòng)碳中和試點(diǎn)。2021年4月，中國(guó)人民銀行在《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》有關(guān)問題答記者問中提及，有關(guān)部門正在積極研究轉(zhuǎn)型金融相關(guān)制度和標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)支持高碳排放行業(yè)進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型。2022年6月，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——特定品種公司債券（2022年修訂）》，新增低碳轉(zhuǎn)型公司債券，對(duì)該品種的定義、募集資金投向和信息披露等提出了規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。同月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展轉(zhuǎn)型債券相關(guān)創(chuàng)新試點(diǎn)的通知》，提出轉(zhuǎn)型債券的定義并在募集資金用途、轉(zhuǎn)型信息披露、第三方評(píng)估認(rèn)證和募集資金管理等方面明確了轉(zhuǎn)型債券須滿足的要求。

轉(zhuǎn)型金融債券與現(xiàn)行可持續(xù)發(fā)展金融工具的兼容與協(xié)同

可持續(xù)發(fā)展概念框架下，為應(yīng)對(duì)氣候變化和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，我國(guó)商業(yè)銀行目前可使用的債券類金融工具主要為綠色金融債和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券。

2016年以來，我國(guó)綠色金融債券實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展，制度建設(shè)逐步完善，市場(chǎng)認(rèn)可度逐步提升，但綠色金融債券要求募集資金用于符合《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》要求的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，無法滿足高碳排放行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型需求，而轉(zhuǎn)型債券支持存在低碳轉(zhuǎn)型需求的碳密集產(chǎn)業(yè)沿著既定的發(fā)展規(guī)劃和路徑向低碳和零碳過渡，因此轉(zhuǎn)型金融債券則恰好是對(duì)綠色金融債券的有益補(bǔ)充。兩者共同服務(wù)于節(jié)能減排和低碳轉(zhuǎn)型的不同對(duì)象，進(jìn)一步擴(kuò)大投身可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)群體，共同推動(dòng)我國(guó)能源結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

自2020年6月國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)發(fā)布《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則》以來，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券在國(guó)內(nèi)外發(fā)行量增長(zhǎng)顯著。由于可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的募集資金可用于一般用途，如果發(fā)行人希望實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型等可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)但沒有符合要求的轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，或者沒有足夠的資本支出投向轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，則往往會(huì)傾向于發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券。同時(shí)，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券更強(qiáng)調(diào)在公司層面關(guān)鍵績(jī)效目標(biāo)的達(dá)成，而轉(zhuǎn)型債券要求發(fā)行人按清晰明確的路徑推進(jìn)低碳轉(zhuǎn)型，因此對(duì)于項(xiàng)目執(zhí)行和過程跟蹤能力較弱的發(fā)行人，或者更期望設(shè)置公司層面的績(jī)效目標(biāo)而無意愿對(duì)特定的合格項(xiàng)目和資產(chǎn)進(jìn)行跟蹤和披露的發(fā)行人，也會(huì)更傾向于選擇發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券。此外，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券可以引導(dǎo)發(fā)行人從機(jī)構(gòu)層面實(shí)質(zhì)性推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，適合注重聲譽(yù)、希望擴(kuò)大ESG（Environmental， Social and Governance，環(huán)境、社會(huì)和公司治理）投資人基礎(chǔ)、有信心和實(shí)力實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的主體發(fā)行。然而對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，募集資金用以實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)主要通過信貸形式進(jìn)行投放，而可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券在存續(xù)階段更強(qiáng)調(diào)對(duì)既定目標(biāo)實(shí)現(xiàn)與否的驗(yàn)證，對(duì)募集資金是否真實(shí)投向特定領(lǐng)域并無嚴(yán)格要求，存在資金運(yùn)用透明度較低的問題。倘若金融機(jī)構(gòu)對(duì)于關(guān)鍵績(jī)效目標(biāo)的設(shè)定不夠積極，通過自身正常運(yùn)營(yíng)即可實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵績(jī)效目標(biāo)，那么可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券容易成為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管套利的工具。而轉(zhuǎn)型債券對(duì)募集資金的投向和使用管理較為嚴(yán)格，且要求轉(zhuǎn)型項(xiàng)目沿著清晰明確的路徑開展低碳轉(zhuǎn)型活動(dòng)?；谠撘暯牵D(zhuǎn)型債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券因募集資金用途和路徑跟蹤的靈活性和透明度的不同在一定程度上存在互補(bǔ)關(guān)系。

根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)的定義，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的募集資金可用于一般用途，募集資金用途不是其分類的決定因素，其主要特征是債券條款與發(fā)行人可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相掛鉤，發(fā)行人可以結(jié)合其他債券原則與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券相參照使用。在國(guó)內(nèi)實(shí)踐中，上海證券交易所在《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——特定品種公司債券（2022年修訂）》中提及了低碳轉(zhuǎn)型掛鉤公司債券的概念，明確發(fā)行人可通過遴選關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)和低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)，將債券條款與發(fā)行人低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)相掛鉤，發(fā)行低碳轉(zhuǎn)型掛鉤公司債券。中國(guó)交易商協(xié)會(huì)在《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問十答》中提出可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券募集資金可用于一般用途，無特殊要求，但如與綠色債務(wù)融資工具、鄉(xiāng)村振興票據(jù)等創(chuàng)新產(chǎn)品相結(jié)合，募集資金用途應(yīng)滿足專項(xiàng)產(chǎn)品的要求。此外，中國(guó)建設(shè)銀行于2022年5月在境內(nèi)發(fā)行了具有可持續(xù)發(fā)展掛鉤條款的綠色金融債券，募集資金使用方面需要滿足綠色金融債券的規(guī)范要求，投向符合要求的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目并進(jìn)行資金使用過程的披露和監(jiān)管，在債券條款設(shè)計(jì)方面則體現(xiàn)了可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的目標(biāo)掛鉤特征。因此，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，轉(zhuǎn)型債券較為嚴(yán)格的資金使用和管理要求與可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的目標(biāo)掛鉤特征或可以進(jìn)行融合嫁接，規(guī)避產(chǎn)品局限，促進(jìn)兼容協(xié)同，以更有力地支持我國(guó)低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

我國(guó)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行轉(zhuǎn)型金融債券的現(xiàn)實(shí)意義

第一，有利于豐富金融機(jī)構(gòu)的債券工具箱，引導(dǎo)募集資金投向低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域。為了應(yīng)對(duì)氣候變化和實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型，碳密集行業(yè)存在較為迫切的轉(zhuǎn)型資金需求，但商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)通過綠色金融債券募集的資金無法投向高碳排放的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，無法支持碳密集行業(yè)推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)，這就需要金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色金融以外的轉(zhuǎn)型金融債券予以支持。轉(zhuǎn)型金融債券要求募集資金有針對(duì)性地投向低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，支持鋼鐵、建筑、交通等傳統(tǒng)行業(yè)向減碳和零碳轉(zhuǎn)型過渡，是對(duì)綠色金融債券的有益補(bǔ)充。金融機(jī)構(gòu)憑借自身主體信用有能力撬動(dòng)更大體量的資金規(guī)模，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)也擁有較為豐富的信貸項(xiàng)目資源，尤其是全國(guó)性經(jīng)營(yíng)的商業(yè)銀行項(xiàng)目覆蓋面更為廣闊，有利于充分滿足我國(guó)碳密集行業(yè)較為迫切的轉(zhuǎn)型資金需求，更高效地彌合轉(zhuǎn)型資金缺口，進(jìn)而有利于推動(dòng)我國(guó)如期達(dá)成“碳達(dá)峰碳中和”戰(zhàn)略目標(biāo)。

第二，有利于加強(qiáng)對(duì)募集資金使用和低碳轉(zhuǎn)型實(shí)施的過程管理和監(jiān)督約束。轉(zhuǎn)型金融強(qiáng)調(diào)高碳排放主體根據(jù)其設(shè)立的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略逐步實(shí)施轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并形成明確的減碳軌跡，因此相較于可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等以目標(biāo)導(dǎo)向?yàn)橹鞯慕鹑诠ぞ?，轉(zhuǎn)型債券更強(qiáng)調(diào)融資主體在實(shí)施低碳轉(zhuǎn)型過程中的投入和努力。相較于項(xiàng)目執(zhí)行和資金使用等過程管理能力相對(duì)劣勢(shì)但又謀求低碳轉(zhuǎn)型的實(shí)體企業(yè)，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)擁有較為強(qiáng)大的資金協(xié)調(diào)和項(xiàng)目管理能力，其通過發(fā)行轉(zhuǎn)型金融債券可以使項(xiàng)目篩選、資金運(yùn)用、轉(zhuǎn)型推動(dòng)等過程活動(dòng)更加高效規(guī)范。此外，金融機(jī)構(gòu)作為轉(zhuǎn)型金融債券的發(fā)行主體相當(dāng)于在項(xiàng)目主體之外承擔(dān)了一部分監(jiān)督約束職能，一方面可以降低監(jiān)管機(jī)構(gòu)直接監(jiān)管數(shù)量龐大的轉(zhuǎn)型主體的難度和成本，另一方面也可以確保募集資金精準(zhǔn)投向項(xiàng)目主體的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，切實(shí)用于低碳減排。

第三，有利于評(píng)估篩選綜合轉(zhuǎn)型效益最高的項(xiàng)目，提高募集資金的轉(zhuǎn)型推動(dòng)效率。金融機(jī)構(gòu)擁有較為完善的授信風(fēng)險(xiǎn)控制體系和制度，在信貸業(yè)務(wù)方面擁有強(qiáng)大的客戶甄別和項(xiàng)目評(píng)估能力，尤其是近年來越來越多的金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融科技加大投入，使得金融機(jī)構(gòu)的信用評(píng)估和建模測(cè)算能力得到進(jìn)一步增強(qiáng)，有能力基于一定的情景假設(shè)評(píng)估和預(yù)測(cè)項(xiàng)目主體未來的特定收益和風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)擁有覆蓋面廣泛的項(xiàng)目資源，作為轉(zhuǎn)型金融債券發(fā)行主體可以有效地評(píng)估預(yù)測(cè)出各個(gè)轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的低碳減排效益和轉(zhuǎn)型實(shí)施難度，有利于綜合評(píng)估收益和成本，在海量的項(xiàng)目資源中篩選出轉(zhuǎn)型效益最高的項(xiàng)目進(jìn)行資金投放，進(jìn)而優(yōu)化轉(zhuǎn)型資金的投入使用，提高募集資金的轉(zhuǎn)型推動(dòng)效率。

第四，有利于國(guó)內(nèi)外轉(zhuǎn)型債券相關(guān)制度經(jīng)驗(yàn)在金融債券領(lǐng)域的創(chuàng)新推廣。國(guó)際和國(guó)內(nèi)在轉(zhuǎn)型債券領(lǐng)域已發(fā)布多項(xiàng)制度指引和政策規(guī)范，并已成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型債券的發(fā)行落地。2021年，中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行基于國(guó)際制度指引分別發(fā)布自身的轉(zhuǎn)型債券管理框架并于境外成功發(fā)行了轉(zhuǎn)型債券。2022年，中國(guó)交易商協(xié)會(huì)和上海證券交易所也分別出臺(tái)轉(zhuǎn)型債券政策規(guī)范，成功在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)落地多筆支持低碳轉(zhuǎn)型的非金融企業(yè)債券融資工具和公司債券。推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行轉(zhuǎn)型金融債券，有利于國(guó)內(nèi)外轉(zhuǎn)型債券相關(guān)制度經(jīng)驗(yàn)在金融債券領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)新推廣，彌補(bǔ)金融債券在低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的空白，進(jìn)一步發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)在支持我國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展方面的積極作用。

我國(guó)發(fā)展轉(zhuǎn)型金融債券的難點(diǎn)和建議

第一，統(tǒng)籌兼顧，推動(dòng)制定我國(guó)轉(zhuǎn)型金融債券發(fā)行管理政策指引。目前國(guó)際上部分國(guó)際組織和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已出臺(tái)多項(xiàng)轉(zhuǎn)型債券指引，但是這些指引或地域性較強(qiáng)或功能性單一，并未形成對(duì)轉(zhuǎn)型債券的一致標(biāo)準(zhǔn)，普適性較差。國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)交易商協(xié)會(huì)和上海證券交易所雖均已出臺(tái)關(guān)于轉(zhuǎn)型債券的政策指引，但發(fā)行管理的主要適用對(duì)象為非金融企業(yè)。因此，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行轉(zhuǎn)型金融債券不能直接照搬境外標(biāo)準(zhǔn)，也難以完全參照非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和公司債券的指引和要求。首先，轉(zhuǎn)型金融債券的政策規(guī)范應(yīng)基于我國(guó)現(xiàn)行金融債券發(fā)行管理的制度框架，確保金融債券政策體系的統(tǒng)一性和穩(wěn)定性。其次，合理借鑒境外有關(guān)轉(zhuǎn)型債券的政策指引，在轉(zhuǎn)型債券的原則、特征和信息披露支柱等方面盡量與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，有助于我國(guó)轉(zhuǎn)型金融債券獲得更廣泛的國(guó)際認(rèn)可。最后，參考我國(guó)綠色金融債券政策體系的創(chuàng)建經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)行特點(diǎn)，在主體準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、申報(bào)發(fā)行文件、第三方認(rèn)證和存續(xù)期管理等方面制定相對(duì)獨(dú)立且有針對(duì)性的發(fā)行管理政策，指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)行轉(zhuǎn)型金融債券。

第二，建議制定轉(zhuǎn)型項(xiàng)目支持目錄并推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)走向統(tǒng)一。目前，境外關(guān)于轉(zhuǎn)型債券募集資金投向主要參考?xì)W盟委員會(huì)技術(shù)專家組發(fā)布的《歐盟可持續(xù)金融分類方案》，但是該方案對(duì)行業(yè)的分類建立于歐洲行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)分類系統(tǒng)，而且相關(guān)技術(shù)指標(biāo)相對(duì)嚴(yán)格，與我國(guó)國(guó)情并不完全適應(yīng)。交易商協(xié)會(huì)和上海證券交易所雖然基于國(guó)內(nèi)現(xiàn)行政策和導(dǎo)向?qū)τ谵D(zhuǎn)型債券的募集資金用途分別進(jìn)行了明確，但是兩者的口徑并不一致。因此，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)結(jié)合我國(guó)低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)制定轉(zhuǎn)型金融債券支持目錄，明確轉(zhuǎn)型金融債券募集資金重點(diǎn)支持的項(xiàng)目和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，為資金用途和轉(zhuǎn)型導(dǎo)向提供政策依據(jù)。在轉(zhuǎn)型債券發(fā)展逐步成熟和穩(wěn)定之后，建議各監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作和互動(dòng)，避免因多頭監(jiān)管而造成國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)不一致，盡早推出統(tǒng)一的轉(zhuǎn)型項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)。

第三，建議加強(qiáng)轉(zhuǎn)型金融債券募集資金使用管理，確保資金投向低碳轉(zhuǎn)型項(xiàng)目。轉(zhuǎn)型債券要求發(fā)行人按清晰明確的路徑推進(jìn)低碳轉(zhuǎn)型，強(qiáng)調(diào)發(fā)行人對(duì)低碳轉(zhuǎn)型的過程管理，因此有必要對(duì)轉(zhuǎn)型金融債券募集資金的使用進(jìn)行規(guī)范。上海證券交易所明確了發(fā)行人和受托管理人的監(jiān)督管理責(zé)任，要求低碳轉(zhuǎn)型公司債券發(fā)行人和受托管理人在債券存續(xù)期內(nèi)分別于定期報(bào)告和受托管理報(bào)告中加強(qiáng)對(duì)募集資金使用情況等內(nèi)容的信息披露。交易商協(xié)會(huì)在明確發(fā)行人于轉(zhuǎn)型債券存續(xù)期內(nèi)應(yīng)采取設(shè)立募集資金監(jiān)管賬戶、加強(qiáng)信息披露、規(guī)范募集資金用途變更流程等措施的同時(shí)，也明確其自身將開展轉(zhuǎn)型債券募集資金用途專項(xiàng)排查，強(qiáng)化了其作為自律組織在債券存續(xù)期的自律管理職能。對(duì)于轉(zhuǎn)型金融債券來說，在上海證券交易所和交易商協(xié)會(huì)的制度設(shè)計(jì)基礎(chǔ)上，也可以借鑒中國(guó)人民銀行對(duì)于綠色金融債券存續(xù)期監(jiān)督管理的要求，明確主管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督核查職責(zé)、發(fā)行人的信息披露義務(wù)以及主承銷商、評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的信息披露和輔助監(jiān)督責(zé)任，充分落實(shí)轉(zhuǎn)型債券發(fā)行相關(guān)方的責(zé)任和義務(wù)，明確相應(yīng)主體應(yīng)采取的監(jiān)督管理措施，確保募集資金按要求用于低碳轉(zhuǎn)型項(xiàng)目。

第四，建議適當(dāng)減輕金融機(jī)構(gòu)發(fā)行負(fù)擔(dān)，提供必要的激勵(lì)支持。轉(zhuǎn)型債券對(duì)項(xiàng)目篩選、募集資金使用、轉(zhuǎn)型信息披露、第三方認(rèn)證和存續(xù)期管理等環(huán)節(jié)均有較為嚴(yán)格的要求，相較于募集資金無明確限制的金融債券，轉(zhuǎn)型金融債券的發(fā)行管理勢(shì)必會(huì)相對(duì)復(fù)雜和嚴(yán)格，可能會(huì)產(chǎn)生額外的發(fā)行費(fèi)用、較長(zhǎng)的申報(bào)準(zhǔn)備時(shí)間和繁瑣的存續(xù)期管理等，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)發(fā)行積極性降低。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)型金融債券發(fā)行主體提供必要的激勵(lì)措施，如允許轉(zhuǎn)型金融債券不受金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)架發(fā)行規(guī)模的限制、進(jìn)一步簡(jiǎn)化申報(bào)材料和審批流程、降低轉(zhuǎn)型金融債券在發(fā)行登記環(huán)節(jié)的費(fèi)率等。

第五，建議加強(qiáng)投資者教育，提供必要的投資支持政策。投資者對(duì)于新型產(chǎn)品往往需要一定時(shí)間進(jìn)行內(nèi)部研究和認(rèn)定。一方面，建議監(jiān)管部門盡早出臺(tái)明確的政策法規(guī)，確認(rèn)轉(zhuǎn)型金融債券的監(jiān)管認(rèn)可度。另一方面，建議指導(dǎo)編撰投資者教育材料，協(xié)助投資者更好更快地了解產(chǎn)品特點(diǎn)和投資價(jià)值，尤其重點(diǎn)宣傳轉(zhuǎn)型金融債券在支持低碳轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展方面的積極重要作用，有利于鞏固并擴(kuò)大ESG投資者基礎(chǔ)。此外，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)比照綠色金融債券等金融工具，提供必要的投資支持政策，如將滿足一定條件的轉(zhuǎn)型金融債券納入合格抵押品范圍、提供一定的稅收優(yōu)惠等，進(jìn)一步激發(fā)投資者對(duì)轉(zhuǎn)型金融債券的投資積極性。

（戚銘為招商證券股份有限公司投資銀行委員會(huì)委員、董事總經(jīng)理，常柏芃為招商證券股份有限公司投資銀行委員會(huì)副總裁。本文編輯/秦婷）