張學慶

未來一段時間，我國經濟面臨疫情的短期擾動。但從更遠時間來看，隨著疫情達峰回落，經濟活動或再次回升，經濟活動表現總體呈現N字型。

2022年12月15日召開的中央經濟工作會議已釋出穩(wěn)增長的信號。

會議強調要著力穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價，要加強各類政策協調配合，形成共促高質量發(fā)展合力。

穩(wěn)中求進

與之對應，宏觀政策定調寬松積極，把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置，重申了對房地產行業(yè)的支持基調，并明確要求加大對民企、外資和平臺企業(yè)的支持。

首先，會議強調“2023年要堅持穩(wěn)字當頭，穩(wěn)中求進”，雖然會議沒有明確經濟增長目標，但市場預計2023年經濟增長目標可能設定為5%左右。

其次，貨幣政策方面，保持貨幣政策“穩(wěn)健”的基調，強調要“精準有力”。會議要求保持流動性合理充裕，引導金融機構加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領域支持力度。

中信證券認為，2023年結構性貨幣政策可能發(fā)揮更大作用，預計流動性在疫情高峰期過去后將回歸常態(tài)。

瑞銀證券預計央行可能繼續(xù)降準，不會降低政策利率、但LPR有可能小幅下調5～10個基點；信貸穩(wěn)健增長但略弱于2022年。

財政政策方面，會議要求積極的財政政策要“加力提效”，在有效支持高質量發(fā)展中保障財政可持續(xù)和地方政府債務風險可控。

瑞銀預計，一般公共預算赤字率和地方政府專項債新增限額會小幅擴大；不過，基建投資增速可能從2022年的12%以上的強勁增長回落到5%～6%的穩(wěn)健水平。增廣財政赤字會繼續(xù)擴大，但幅度小于2022年。

再次，會議明確將內需作為穩(wěn)增長抓手，提出著力擴大國內需求，要把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置，多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，通過高質量供給創(chuàng)造有效需求，支持以多種方式和渠道擴大內需。

最后，消費方面，會議提出支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老等相關消費。

結構性政策

中信證券認為，結構性政策有六大看點值得關注。

①會議著重強調支持民營經濟與深化對外開放，篇幅多、措辭強、方法實，有助于緩解“預期轉弱”的壓力，提振民營企業(yè)信心。②旗幟鮮明支持數字經濟和平臺企業(yè)發(fā)展，平臺經濟監(jiān)管轉為常態(tài)化監(jiān)管。③深化國資國企改革，完善中國特色國有企業(yè)現代公司治理。④產業(yè)政策強調發(fā)展與安全并舉，科技政策聚焦自立自強。⑤社會政策要兜牢民生底線，包括改善就業(yè)、擴大醫(yī)療資源等；同時，積極應對人口老齡化躋身國家戰(zhàn)略。⑥繼續(xù)乘風破浪，統(tǒng)籌好發(fā)展和安全，防范化解地產、地方政府隱性債務，物價不穩(wěn)、就業(yè)不穩(wěn)、規(guī)模性返貧等經濟金融民生風險。

房住不炒

在引人關注的房地產政策方面，會議依然強調“房住不炒”。

中信證券認為，當前房地產政策的重心在防風險，即避免房地產金融體系進一步爆雷，避免房地產開發(fā)投資下降，避免政府性基金收入不斷下滑，避免房地產繼續(xù)陷入“銷售-交付-信用”的惡性循環(huán)之中。

政策本身既重視需求側，也重視供給側；既要實現保主體，也要實現保市場；既要強調房地產市場穩(wěn)定經濟增速的作用，又要重視房地產市場對居民資產負債表的巨大意義。預計政府對房地產企業(yè)將繼續(xù)加大流動性支持和預期管理，盡管還有部分存量房地產困境主體需要解決展期和違約之后的保交付問題，但新的信用爆雷事件發(fā)生概率將明顯降低。

同時，對自住購房需求的正面引導和釋放有助于推動整個房地產市場逐步回暖。中信證券預計2023年全年新房銷售同比增長4.7%，房地產開發(fā)投資同比下降5.0%，在2023年二季度之后開始明顯修復。

此外，會議要求找準關鍵核心技術和零部件薄弱環(huán)節(jié)，保證產業(yè)體系自主可控和安全可靠。新能源、人工智能、生物制造、綠色低碳、量子計算等前沿技術研發(fā)和應用推廣或將獲得更多政策支持。

疫情達峰

過去一個月，政府加速放松疫情防控措施之后，中央經濟工作會議要求順利渡過流行期，確保平穩(wěn)轉段和社會秩序穩(wěn)定。

由于感染病例激增再度引發(fā)對經濟復蘇的擔憂，瑞銀預計短期內市場波動將加大，未來市場走向將取決于疫情形勢及房地產支持措施等因素。

瑞銀表示，決策者已將防疫政策的重心從防感染轉向防重癥，并確保平穩(wěn)過渡。這顯示出中央政府重新開放的決心，但過程可能較為顛簸。重新開放應推動消費從2023年一季度末或二季度初開始逐漸反彈，而在此之前，第一波感染病例可能將于1月中旬前后達到峰值，并在春節(jié)后趨于平穩(wěn)。

在經濟增長恢復到疫情前或接近2019年的水平之前，政策將保持寬松。地方政府專項債額度料將與2021年的規(guī)模類似，并繼續(xù)提前發(fā)放以支持基礎設施投資。瑞銀估計春節(jié)前人民銀行可能再次降準，貸款市場報價利率或下調且信貸政策繼續(xù)放寬。

中信證券表示，綜合人流、物流和信息流趨勢判斷，預計本輪疫情峰值在2023年1月達峰。政策預期博弈交易退潮后，國內疫情將成為市場觀察適應期的核心變量。預計疫情流行期高峰退潮和節(jié)后經濟活動恢復將形成共振，2023年2月經濟將快速修復。

結合海外經驗和國內高頻數據，考慮到Omicron毒株傳播速度快、病程短，中金公司預計第一波疫情對于經濟活動的影響可能在2022年四季度至2023年一季度集中體現。

中金公司認為，參考其他防疫路徑相似的經濟體經驗（中國臺灣、新西蘭等），防疫調整后疫情規(guī)模會快速上升，在1～3個月內達峰回落。經濟活動與疫情表現基本呈現鏡像關系，疫情反彈階段經濟承壓，疫情達峰回落后經濟活動便逐步改善。經濟活動表現總體呈現N字型。