趙陽

高盛表示，在新產(chǎn)能投資不足、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及美聯(lián)儲加息放緩影響下，2023年大宗商品可能再度成為表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)類別。

隨著2022年通脹的持續(xù)升溫，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球多個央行持續(xù)大幅加息，多國利率水平?jīng)_上高位，大宗商品價(jià)格也因此出現(xiàn)了劇烈波動，先漲后跌。那么利率對商品價(jià)格的影響有多大？2023年大宗商品的走勢會是如何呢？

回報(bào)可觀

高盛表示，在新產(chǎn)能投資不足、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及美聯(lián)儲加息放緩影響下，2023年大宗商品可能再度成為表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)類別，年回報(bào)率可能達(dá)到43%。

高盛分析師JeffreyCurrie在一份研究報(bào)告中表示，盡管近期價(jià)格有所下跌，但大宗商品依然是2022年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別：以標(biāo)普高盛商品指數(shù)（S&PGSCI）衡量，全年回報(bào)率達(dá)到23%。

但目前的狀況是，盡管許多大宗商品的價(jià)格在差不多一年的時間里已經(jīng)翻倍，整個行業(yè)的資本支出情況卻仍令人失望。以基本金屬為例，2022年全球礦業(yè)公司的資本支出比2010年的峰值支出低了近50%；批準(zhǔn)的銅礦項(xiàng)目規(guī)模處于過去15年的最低值，整體缺口有望達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的160萬噸。

Currie認(rèn)為，這種資本支出下跌主要源于投資者對2023年增長前景感到擔(dān)憂。在整個大宗商品市場中，資本成本的快速上升降低了持有實(shí)物庫存或賬面風(fēng)險(xiǎn)的動力，扭曲了價(jià)格發(fā)現(xiàn)。如果沒有足夠的資本支出來創(chuàng)造富余的產(chǎn)能，大宗商品將繼續(xù)陷入長期短缺的狀態(tài)，價(jià)格會持續(xù)走高且波動也會更大，整個市場將被投資不足所左右。

但全球商業(yè)周期遠(yuǎn)未結(jié)束。從基本面來看，2023年大多數(shù)大宗商品的環(huán)境比高盛在2020年10月首次強(qiáng)調(diào)商品超級周期以來的任何時候都要樂觀。隨著亞洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲加息放緩，標(biāo)普高盛商品指數(shù)2023年有望上漲43%。

對于2023年商品走勢，Currie認(rèn)為投資者需要記住的是：商品超級周期永遠(yuǎn)不會直線移動。市場更多呈現(xiàn)的形態(tài)是短線的起起落落。

Currie認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的干擾下，2023年一季度商品價(jià)格可能出現(xiàn)下跌，但接下來石油、天然氣、工業(yè)金屬的供應(yīng)短缺將會推動價(jià)格繼續(xù)走高，整體市場升勢將從2023年二季度開始。

2023年需要關(guān)注的變化是，大宗商品是否會迎來新一輪資本支出周期。Currie認(rèn)為，隨著新經(jīng)濟(jì)估值的下降和大宗商品價(jià)格的上漲，目前市場接近這種資本輪換。大宗商品與納斯達(dá)克的夏普比率的3年移動平均線開始趨同。歷史上，當(dāng)這兩者交叉時，資本將從大型科技公司轉(zhuǎn)向能源和工業(yè)公司。

資金撤離

據(jù)摩根大通統(tǒng)計(jì)，2022年前兩個月資金曾大量涌入大宗商品，隨后形勢迅速逆轉(zhuǎn)，截至12月中旬，全球大宗商品市場被巨額撤資1290億美元，有望創(chuàng)下年度紀(jì)錄之最。

分析指出，在短短一年內(nèi)，投資者對大宗商品從看漲到看空的情緒劇烈轉(zhuǎn)變，與商品價(jià)格經(jīng)常出現(xiàn)大幅波動有關(guān)，因擔(dān)心押注錯行情，大多數(shù)交易員所持的倉位規(guī)模都變得更小。

美國銀行大宗商品主管GeorgeCultraro稱，當(dāng)前的倉位規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)偏好都較歷史水平要輕。

兩條主線

中信證券表示，2023年大宗商品投資主線有兩條。①海外衰退難以避免，總需求回落，因此看空海外宏觀定價(jià)商品（原油、銅）。

②中美經(jīng)濟(jì)周期錯配，在“低庫存+低利潤”的悲觀預(yù)期下，尋找低點(diǎn)做多，國內(nèi)黑色系反彈更有性價(jià)比，但需微觀數(shù)據(jù)不斷驗(yàn)證。

能源：建議關(guān)注原油價(jià)格的空頭機(jī)會，而煤炭或僅為震蕩狀態(tài)。

首先，預(yù)測未來美國衰退概率接近100%；此外，美聯(lián)儲長期通脹預(yù)期與WTI油價(jià)高相關(guān)，通脹回落至2%對應(yīng)WTI油價(jià)在46～77美元/桶區(qū)間，而OPEC主要生產(chǎn)國的財(cái)政盈虧平衡油價(jià)在65.8美元/桶附近（折算WTI油價(jià)70美元/桶）。在美國政府和美聯(lián)儲全力調(diào)控通脹的預(yù)期背景下，美國原油價(jià)格2023年或很難長期超過80美元/桶。

有色：預(yù)計(jì)有色金屬供給整體偏寬松，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，使得價(jià)格整體承壓。但需求端可能的亮點(diǎn)是，國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控預(yù)期、基建韌性，新能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)或限制品種下行空間。重點(diǎn)推薦上半年銅價(jià)回落機(jī)會。

黑色：在“低庫存+低利潤”的背景下，國內(nèi)定價(jià)的黑色系在極低底部不如做預(yù)期反彈性價(jià)比更高，與國內(nèi)政策方向一致，但需要微觀數(shù)據(jù)支持。

貴金屬：2023年年中貨幣收緊中止，疊加衰退預(yù)期，貴金屬或向上。白銀表現(xiàn)或強(qiáng)于黃金。金價(jià)低點(diǎn)1700美元/盎司，白銀低點(diǎn)20.40美元/盎司。

金價(jià)空間

瑞士亞洲資本董事總經(jīng)理兼首席投資官JuergKiener表示，加息和對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂使市場動蕩，黃金價(jià)格可能在2023年飆升至每盎司4000美元。

Kiener表示，黃金價(jià)格2023年可能達(dá)到2500～4000美元。他說，黃金市場很有可能出現(xiàn)重大波動，并補(bǔ)充說，“不會只有10%或20%”，但這一波動將“真正創(chuàng)造新高”。

Kiener解釋說，許多經(jīng)濟(jì)體在第一季度可能會面臨“一些衰退”，這將導(dǎo)致許多央行放慢加息步伐，并立即使黃金更具吸引力。他說，黃金也是每個中央銀行擁有的唯一資產(chǎn)。

Kiener還表示，由于全球許多地區(qū)的通脹仍處于高位，投資者將把目光投向黃金?！包S金是一種非常好的通脹對沖工具，是滯脹期間的一大收獲，也是投資組合中的一大亮點(diǎn)”。

盡管黃金需求強(qiáng)勁，但SlateWealth的高級市場策略師肯尼·波爾卡里（KennyPolcari）并不認(rèn)為2023年金價(jià)會翻一番以上。

他表示“：我對它沒有4000美元的目標(biāo)價(jià)，盡管我很樂意看到它漲到這個價(jià)位?！盤olcari認(rèn)為，金價(jià)將出現(xiàn)一些回調(diào)，并在每盎司1900美元處遭遇阻力。他說，價(jià)格將取決于通脹對全球加息的反應(yīng)。

“我一直喜歡黃金，”他說，“黃金應(yīng)該是你投資組合的一部分。我認(rèn)為它的表現(xiàn)會更好，但我沒有給它設(shè)定4000美元的目標(biāo)價(jià)。亞洲一直是一個大買家。如果你看一下整個貿(mào)易，基本上黃金正在離開西方，進(jìn)入亞洲?！?/p>

印度最大經(jīng)紀(jì)公司Zerodha的聯(lián)合創(chuàng)始人NikhilKamath表示，投資者應(yīng)該將10%至20%的投資組合配置為黃金。