石悟

如果要從過去12個月吸取教訓，那就是：為更多意外做好準備。

“約90%投資者預計全球通脹水平將在未來12個月內(nèi)下降?！边@是美國銀行2022年12月對基金經(jīng)理的調(diào)查結果，這一比例也是該調(diào)查歷史上最高的。

對通脹可能已經(jīng)見頂?shù)男判娜找嬖鰪姡S多投資者押注市場將在2023年出現(xiàn)逆轉。

通脹見頂

美國銀行的調(diào)查顯示，基金經(jīng)理投資組合中債券的比例自2009年以來首次超過平均水平。換句話說，許多投資者指望通貨膨脹的減弱會讓2022年虧損的債券成為2023年的大贏家之一。

LafferTenglerInvestments首席投資官NancyTengler表示：“你必須從數(shù)據(jù)中得出通脹正在下降的結論?！?/p>

但美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾表示，現(xiàn)在得出通脹已經(jīng)見頂?shù)慕Y論還為時過早。

Tengler說，近幾個月來，從機票到二手車，再到運費，所有商品的價格都有所下降，這使得消費者對經(jīng)濟前景更加樂觀。

此前公布的數(shù)據(jù)顯示，12月消費者對未來一年的通脹預期降至一年多來的最低水平，而他們的信心水平升至8個月高點。

Tengler說：“通脹不會直線下降，但我確實認為通脹的下行趨勢會讓很多人感到意外?！彼墓咀罱鼛讉€月一直在把更多資金投入股票等風險資產(chǎn)。

接受調(diào)查的基金經(jīng)理表示，高通脹是市場最大的“尾部風險”，其次是全球經(jīng)濟嚴重衰退和各國央行維持緊縮貨幣政策。用市場術語來說，尾部風險通常是指投資者認為不太可能發(fā)生的負面事件。

AdvisorsAssetManagement首席執(zhí)行官斯科特·科利爾（ScottColyer）說：“市場仍然相信，每一次加息都有希望是最后一次，盡管美聯(lián)儲一直告訴市場，事實并非如此。我認為，如果你反對美聯(lián)儲，你就要自擔風險。”

最大跌幅

事實上，華爾街和政策制定者都錯估了2022年。美聯(lián)儲預計2021年的通脹飆升是暫時的，但2022年秋季，核心通脹率攀升至40年來的高點，幾乎是美聯(lián)儲全年預期的3倍。

在2022年只剩下幾個交易日的時候，標準普爾500指數(shù)近1年下跌了19%，有望創(chuàng)下2008年金融危機以來的最大年度跌幅。債券市場將迎來有記錄以來最糟糕的一年。

分析師和經(jīng)濟學家的預測失敗，讓許多人對來年感到不安。不少機構對2023年潛在的衰退發(fā)出了警告，但包括高盛集團和瑞士信貸集團在內(nèi)的一些銀行的經(jīng)濟學家認為，美國經(jīng)濟將在2023年避免衰退。

一些投資者和分析師表示，如果要從過去12個月吸取教訓，那就是：為更多意外做好準備。巴林投資研究所（BaringsInvestmentInstitute）首席全球策略師、負責人克里斯托弗·斯瑪特（ChristopherSmart）表示：“我們都以某種程度的謙遜來迎接新的一年。”

預期悲觀

高盛對2023年美股市場大幅上漲的可能性感到悲觀。

高盛美國股票策略主管DavidKostin在一份報告中稱："很難勾勒出2023年推動標普500指數(shù)大幅走高的現(xiàn)實情況。"

高盛認為，標普500指數(shù)在2023年上半年將從目前水平下跌約8%至3600點，年底將反彈11%至4000點。高盛表示，如果經(jīng)濟陷入衰退，標準普爾500指數(shù)將跌至3150點。

由于美聯(lián)儲從2022年3月份開始大舉加息、抗擊失控的通貨膨脹，美國股市2022年一直處于波動之中。許多人擔心，這些大幅加息可能會使經(jīng)濟陷入衰退。

高盛表示，即使沒有經(jīng)濟衰退，2023年獲利也可能下滑，因利潤率受壓程度超過先前預期。該公司指出，標準普爾500指數(shù)成分股公司的第三季度報告顯示，自疫情暴發(fā)以來，利潤率首次出現(xiàn)同比收縮。

高盛表示，與此同時，估值也有可能出乎意料地下行。Kostin稱："如果抑制通脹需要美聯(lián)儲升息幅度超過預期，那么股市估值可能低于我們的預期。"

Kostin稱："就我們預估的上行風險而言，如果企業(yè)保護利潤率并提高獲利，股市將受益，但這似乎不太可能，除非通脹保持高位。美聯(lián)儲的溫和轉向?qū)槭杏蕩碇?，但似乎不太可能，除非?jīng)濟增長實質(zhì)性令人失望?！?/p>

悲觀的不僅只有高盛。富國銀行表示，美股市場可能會“非常動蕩”，2023年不會是買入并持有的一年。

下半年改善

但也有對市場較為謹慎樂觀的機構。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）發(fā)表機構觀點認為，2022年美股關鍵詞是“通脹”，考慮加息的滯后效應，2023年關鍵詞可能是“增長”。

“我們估計未來幾個季度企業(yè)盈利面臨壓力（2023年每股盈利料將收縮4%），因此，美股短期內(nèi)可能尚未觸底。”瑞銀稱。

自1927年以來，美股只有6個年度錄得負回報。美聯(lián)儲大幅加息導致股票等資產(chǎn)估值顯著下降，雖然目前美股估值變得較合理，但不代表現(xiàn)已走出困境。盡管美國通脹明顯降溫，但其將回落至什么水平，以及美聯(lián)儲是否已采取足夠的行動，使通脹重回2%的目標仍存在不確定性。更重要的是，經(jīng)濟和企業(yè)盈利受到加息的滯后影響仍是未知數(shù)。

聯(lián)邦基金利率2023年初應升至略高于5%，而美聯(lián)儲認為“正?！崩仕綉獮?.5%左右。因此，一旦通脹受控，美聯(lián)儲似乎很可能會開始降息，從而拉動企業(yè)盈利增長，這或?qū)⒃?024年實現(xiàn)。

瑞銀估計標普指數(shù)年中先下探3700點，因此，投資者現(xiàn)在為美聯(lián)儲降息布局還為時過早，但美股在2023年下半年應有所改善。

“到2023年末，如果利率下行和收益率差收窄、ISM制造業(yè)指數(shù)在下半年回升，標普指數(shù)市盈率處于17倍是合理的，結合對2024年每股盈利的預期，標普指數(shù)2023年末有望回升至4000點?！比疸y表示。

同時，美股可能大幅波動，但全年回報變動應不算大。根據(jù)上行情景，即美國通脹一旦迅速降溫，美聯(lián)儲不需要進一步加息，經(jīng)濟增長意外加速，標普指數(shù)2023年每股盈利增長5%～6%。在這種情況下，美股市盈率可能達到18倍，指數(shù)年中或?qū)⑸咸?400點，比當前水平高出約13%。

不過，按照下行情景，即美國經(jīng)濟陷入全面衰退，這可能因為通脹沒有降到足以阻止美聯(lián)儲加息超過當前市場預期的程度，或因為美聯(lián)儲加息的累積和滯后效應最終使經(jīng)濟無法承受。在這種情況下，美股每股盈利可能下跌15%，標普指數(shù)年中或下探3300點左右。

新興市場

除了美股外，摩根大通表示，盡管全球經(jīng)濟似乎有可能放緩，但新興市場2023年可能成為投資者的大贏家。

首席全球市場策略師MarkoKolanovic表示，新興市場2023年可能反彈，盡管主要經(jīng)濟體放緩，但這類經(jīng)濟體會反彈。

摩根大通報告稱“：我們預計新興市場股票2023年的回報率將達到14%（MSCI新興市場指數(shù)），這主要是受到2024年盈利增長或估值趨同于新興市場股票的歷史折扣的推動?！?/p>

摩根大通表示，新興市場可能上漲的一個重要領域是科技，部分原因是“美國利率預計見頂，科技子行業(yè)預計見底”。

摩根大通分析師認為，東南亞市場的走勢在2023年會非常類似于“蹦極”，先是下跌，然后在下半年上漲，然后再次下跌，直到最終市場在底部止步。他們將這歸因于貨幣政策收緊導致的購買力減弱、儲蓄減少和借貸成本上升。

摩根大通預計，MSCI東盟指數(shù)將在2023年上半年“再次測試2022年的低點，并可能進一步下跌”，受外部需求走弱、金融狀況收緊以及重新開放的推動“減弱”等因素拖累。

摩根士丹利資本國際東盟指數(shù)（MSCIASEANIndex）從2022年2月份的高點跌至10月份的年內(nèi)最低水平，跌幅22%。隨后美聯(lián)儲加息預期放緩，加上美元走弱讓該指數(shù)隨后反彈了10%。

匯豐研究報告指出，在全球經(jīng)濟面臨長期疲弱增長和高通脹的情況下，東南亞是一個難得的樂觀理由，其基本面強勁，增長加速，前景光明。

匯豐稱盡管有全球經(jīng)濟衰退的說法，但許多東南亞經(jīng)濟體正在從疫情中強勁復蘇。隨著世界逐漸恢復正常，該地區(qū)可能會得到顯著提振，尤其是對泰國等旅游業(yè)密集型經(jīng)濟體而言。

2023年可能上演的“黑天鵝事件”

摩根士丹利策略師MatthewHornbach及其團隊在一份研究報告中列舉了一系列或?qū)⒃?023年上演的“黑天鵝事件”，可能在全球市場再掀巨大波瀾。

①美聯(lián)儲不降息，即使經(jīng)濟衰退也不降息

②美國國債面臨的流動性挑戰(zhàn)或?qū)⑵仁姑缆?lián)儲暫停QT

③房價急劇下降，2023年下半年歐洲央行將開始降息

④日本的黑天鵝——日本央行有可能無法向“正?；边~步

⑤英國的黑天鵝——英鎊的上漲

⑥加拿大的的黑天鵝——移民的激增拯救下滑的房地產(chǎn)使加元走強

⑦美聯(lián)儲接受高于2%的通脹

⑧英國國債再被拋售