摘 要：以滬深A(yù)股制造業(yè)上市企業(yè)為研究對(duì)象，選取2011年至2021年的數(shù)據(jù)，探究經(jīng)濟(jì)不確定性、數(shù)字金融和企業(yè)創(chuàng)新之間的聯(lián)系。研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著促進(jìn)作用。經(jīng)濟(jì)不確定性情況下，當(dāng)數(shù)字金融水平越高，越有利于提高制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新。在分樣本檢驗(yàn)中，在經(jīng)濟(jì)不確定性情況下，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新在企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、所處地區(qū)方面存在不同的影響效果。在進(jìn)一步檢驗(yàn)中，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融3個(gè)子維度（覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的不同影響；發(fā)現(xiàn)政府支持在經(jīng)濟(jì)不確定性與企業(yè)創(chuàng)新之間起到中介作用，企業(yè)現(xiàn)金持有水平則是遮掩效應(yīng)。研究對(duì)政府如何引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供了可能的方向。

關(guān)鍵詞：工商管理；制造業(yè)企業(yè)；經(jīng)濟(jì)不確定性；數(shù)字金融；創(chuàng)新研發(fā)；異質(zhì)性檢驗(yàn)

中圖分類號(hào)：F 275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-7312（2023）03-0339-10

The Influence of Economic Uncertainty on the Innovation of Listed Manufacturing Enterprises

——The Role of Digital Finance

REN Chunfang

（School of Business，Guangxi University，Nanning 530004，China）

Abstract：This paper takes Chinese A-share listed manufacturing enterprises as the research object，intercepts the data from 2011 to 2020，and explores the relationship between economic uncertainty，digital finance and enterprise innovation.The findings are as follows：Economic uncertainty can significantly promote the innovation of manufacturing enterprises.Under economic uncertainty，the higher the level of digital finance is，the more conducive it is to improve the innovation of manufacturing enterprises.In the sub-sample test，under the condition of economic uncertainty，digital finance has different effects on enterprise innovation in terms of the nature of enterprise property rights and location.In the further examination，it is found that the three sub-dimensions of digital finance （coverage，depth of use and degree of digitalization） have different influences on enterprise innovation.It is found that government support plays an intermediary role between economic uncertainty and enterprise innovation，while the cash holding level of enterprises is a masking effect.According to the research results，this paper puts forward some suggestions.This study provides a possible direction for the government to guide the innovation and development of entity enterprises.

Key words：business administration；manufacturing enterprises；economic uncertainty；digital finance；innovative research and development；heterogeneity test

0 引言

當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)嚴(yán)峻復(fù)雜，逆全球化加劇，全球通脹加劇世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性。這種不確定性需要國(guó)家從經(jīng)濟(jì)政策的角度多方施策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。經(jīng)濟(jì)社會(huì)的波動(dòng)往往帶有突發(fā)性和外生性，但經(jīng)濟(jì)政策的變化卻具有可控性[1]。經(jīng)濟(jì)政策不確定性包括政策出臺(tái)之前存在政策預(yù)期的不確定和在政策出臺(tái)之后存在政策執(zhí)行的不確定性[2]，這對(duì)企業(yè)的決策有著重大影響。數(shù)字普惠金融也稱數(shù)字金融，是數(shù)字科技與普惠經(jīng)濟(jì)的有機(jī)結(jié)合。目前，數(shù)字金融發(fā)展如火如荼。數(shù)字金融擴(kuò)大了傳統(tǒng)金融的覆蓋范圍，拓寬了金融服務(wù)的邊界，有效為企業(yè)提供金融支撐和資源保證，給企業(yè)融資帶來新的活力。實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展是構(gòu)建國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵保障。制造業(yè)作為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其健康發(fā)展也是關(guān)乎中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán)。在當(dāng)今時(shí)代，創(chuàng)新是發(fā)展的動(dòng)力之源，只有創(chuàng)新、唯有創(chuàng)新，才能使企業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的洪流中站穩(wěn)腳跟。但創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)性及高度不確定性，探究影響創(chuàng)新的因素對(duì)企業(yè)發(fā)展具有重要意義。

文中以上市公司制造業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，利用2011—2021年的數(shù)據(jù)，研究經(jīng)濟(jì)不確定性與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，并通過異質(zhì)性檢驗(yàn)探討數(shù)字金融所起的作用。文中的邊際貢獻(xiàn)在于：第一、豐富對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性的相關(guān)研究。文中研究經(jīng)濟(jì)不確定性與制造業(yè)上市企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，并從政府支持和企業(yè)現(xiàn)金持有水平進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)，將宏觀的經(jīng)濟(jì)不確定性細(xì)化至微觀企業(yè)。第二、將研究視角聚焦于制造業(yè)企業(yè)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)，文中以制造業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，豐富企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的有關(guān)研究。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 關(guān)于經(jīng)濟(jì)不確定性的研究

自BAKER等提出經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)以

來，我國(guó)學(xué)者就開始研究經(jīng)濟(jì)不確定性在宏觀經(jīng)濟(jì)方面和對(duì)微觀企業(yè)的影響。經(jīng)濟(jì)政策不確定會(huì)推升經(jīng)濟(jì)與金融不確定性，經(jīng)濟(jì)政策不確定也受到經(jīng)濟(jì)與金融不確定性的反饋影響[3]。在宏觀方面，有學(xué)者研究了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的操縱[4]和對(duì)股票價(jià)格的影響[5]，以及對(duì)大宗商品和股票價(jià)格聯(lián)動(dòng)的時(shí)變影響[6]。劉強(qiáng)和陶士貴以及吳鑫育等則分別從美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性和全球經(jīng)濟(jì)不確定性出發(fā)研討對(duì)人民幣匯率的影響[7-8]。除了在宏觀層面上的分析，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)于微觀企業(yè)也有諸多影響，而且對(duì)企業(yè)決策的影響更為隱蔽。代盛和蔣濤從跨國(guó)角度出發(fā)，研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)“一帶一路”沿線企業(yè)融資的作用[9]。然而更多的學(xué)者研究的是經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)投資行為的關(guān)系。

1.2 經(jīng)濟(jì)不確定性與企業(yè)投資的關(guān)系

通過梳理經(jīng)濟(jì)不確定性與企業(yè)微觀行為的關(guān)系，在投資方面的研究主要集中于經(jīng)濟(jì)政策不確定性是否抑制企業(yè)投資行為[10]、是否導(dǎo)致企業(yè)投資趨同[11]、是否影響企業(yè)綠色投資[12]。企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新也屬于企業(yè)投資，但與一般的投資不同，研發(fā)活動(dòng)具有更強(qiáng)的開發(fā)性和探索性。企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)歷時(shí)長(zhǎng)、結(jié)果不具有預(yù)測(cè)性，還可能研發(fā)失敗。研發(fā)投資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，它對(duì)經(jīng)濟(jì)政策更加敏感。相比于固定資產(chǎn)投資，研發(fā)創(chuàng)新包含的技術(shù)不確定性給企業(yè)造成的風(fēng)險(xiǎn)超過市場(chǎng)不確定性，并且這種風(fēng)險(xiǎn)的影響較為持久，當(dāng)企業(yè)處于經(jīng)濟(jì)政策不確定的情形下，基于金融摩擦效應(yīng)和投資觀望效應(yīng)，由于企業(yè)研發(fā)投入的不可逆性，企業(yè)會(huì)推遲研發(fā)決策，降低企業(yè)研發(fā)投入[13]，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來負(fù)面影響[14]。王凱和武立東指出為了擺脫信息不完全的困境，企業(yè)會(huì)加大創(chuàng)新力度[15]。就經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響，結(jié)論也不一致。有學(xué)者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)政策不確定性有可能正向影響企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)[16-17]，但也有學(xué)者得出相反的結(jié)論[18-19]。還有學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不確定性應(yīng)當(dāng)分為“好”的不確定性和“壞”的不確定性[20]，且兩種類型的經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)的效果也不同。

因此基于以上分析，提出一個(gè)正反假設(shè)。

H1a：經(jīng)濟(jì)不確定性越高，制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入越低；

H1b：經(jīng)濟(jì)不確定性越高，制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入越高。

1.3 數(shù)字金融在經(jīng)濟(jì)不確定性和企業(yè)研發(fā)中所起的作用

有研究表明當(dāng)企業(yè)處于較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)不確定性環(huán)境中，企業(yè)融資難度加大[21]，信息不對(duì)稱性增強(qiáng)[22]，將面臨更強(qiáng)的融資約束[23]。隨著融資成本的上升會(huì)使企業(yè)減少具有高風(fēng)險(xiǎn)性的投資活動(dòng)[24]。金融有效供給將直接影響到技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開展[25]。而企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新面臨的融資約束程度受到金融發(fā)展水平的影響[26]。

傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中金融抑制、金融摩擦的存在導(dǎo)致金融資源在不同主體、行業(yè)、地區(qū)間的配置失衡[27]。數(shù)字金融作為傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的補(bǔ)充，可以充分調(diào)動(dòng)金融資源在市場(chǎng)的流動(dòng)，數(shù)字化驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新[28]。數(shù)字金融可以校正傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中存在的“錯(cuò)配”問題[29]，為企業(yè)創(chuàng)新注入活力。數(shù)字金融可以加強(qiáng)對(duì)海量數(shù)據(jù)深度挖掘的能力緩解企業(yè)融資問題[30]。數(shù)字金融具有的普惠性特征可以有效發(fā)揮長(zhǎng)尾效應(yīng)，拓寬融資來源，降低經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)帶來的資金壓力。

基于以上分析，提出如下假設(shè)。

H2：數(shù)字金融發(fā)展程度越高，企業(yè)的研發(fā)投入越高；

H3：經(jīng)濟(jì)不確定性情況下，當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展程度越高，企業(yè)的研發(fā)投入越高。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

文中選取的研究對(duì)象為滬深A(yù)股制造業(yè)上市企業(yè)，選取了2011—2021年的數(shù)據(jù)。同時(shí)，為保證樣本數(shù)據(jù)的完整性，剔除ST、PT企業(yè)、數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的企業(yè)。企業(yè)的相關(guān)原始數(shù)據(jù)主要源自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫、萬得金融數(shù)據(jù)庫。為了排除異常值影響，文中對(duì)模型中所有連續(xù)變量進(jìn)行縮尾處理。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

制造業(yè)上市公司企業(yè)創(chuàng)新（RD）。借鑒劉柳和曲小娥[13]的度量方法，采用研發(fā)支出占總資產(chǎn)的比重來衡量。

2.2.2 解釋變量

數(shù)字金融指數(shù)數(shù)據(jù)來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心與螞蟻金服集團(tuán)組成的聯(lián)合課題組[31]。經(jīng)濟(jì)不確定數(shù)據(jù)來源于BAKER[32]構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)。

2.2.3 中介變量

政府支持（Sub）、企業(yè)現(xiàn)金持有水平（Cash）。

2.2.4 控制變量

控制變量包括企業(yè)投資機(jī)會(huì)成本（tobinq）、資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、管理費(fèi)用率（cost）、企業(yè)金融化（fin）、獲利能力（Roa）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（profit）、企業(yè)年齡（ln_age）、經(jīng)濟(jì)周期（Inc_gdp）、股權(quán)集中度（Shrcr 1）、資本密集度（Capital）。具體變量定義及計(jì)算方式參見表1。

2.3 模型構(gòu)建

為驗(yàn)證文中假設(shè)，文中采取固定效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。由于cepu作為時(shí)間變量，借鑒簡(jiǎn)志強(qiáng)[33]的做法，文中所有實(shí)證沒有控制時(shí)間固定效應(yīng)，但在控制變量中加入經(jīng)濟(jì)周期這一時(shí)間變量。考慮結(jié)果的穩(wěn)健性，對(duì)交乘項(xiàng)變量去中心化，c_前綴表示對(duì)變量已經(jīng)進(jìn)行了去中心化操作。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2，RD的均值為2.365，表明樣本公司研發(fā)投入占總資產(chǎn)比例的均值在2.365%左右。經(jīng)濟(jì)不確定性（cepu）的均值為3.716，標(biāo)準(zhǔn)差為2.270，最大值為7.919，最小值為1.139。數(shù)字金融總指數(shù)（Df）的均值為2.539，標(biāo)準(zhǔn)差為1.065。各變量的VIF值均小于5，所以沒有明顯的多重共線性。根據(jù)RD的定義，RD=當(dāng)年研發(fā)投入/總資產(chǎn)×100。

3.2 回歸結(jié)果分析

3.2.1 經(jīng)濟(jì)不確定性、數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系

表3為全樣本回歸結(jié)果。第（1）列為經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。第（2）列為數(shù)字普惠金融指數(shù)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。第（3）列為經(jīng)濟(jì)不確定性、數(shù)字金融及其交叉項(xiàng)同時(shí)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果來看，第（1）列中經(jīng)濟(jì)不確定性與企業(yè)研發(fā)投入的回歸系數(shù)的符號(hào)為正，并且通過顯著性檢驗(yàn)，在1%的顯著性水平下顯著，經(jīng)濟(jì)不確定性顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入，驗(yàn)證了文中研究假設(shè)H1b。第（2）列，數(shù)字金融水平對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為正值，并且也在1%的顯著性水平下顯著。說明當(dāng)數(shù)字金融水平越高，制造業(yè)企業(yè)對(duì)于研發(fā)的投入也更大。從而驗(yàn)證了假設(shè)2。為分析經(jīng)濟(jì)不確定性、數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，觀察經(jīng)濟(jì)不確定性與數(shù)字金融的交叉項(xiàng)（cepu×Df）與企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)。第（3）列的回歸結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)不確定性和數(shù)字金融的去中心化后的交叉項(xiàng)（c_cepu×c_Df）的回歸系數(shù)為正，并且在1%的顯著性水平下顯著。這說明數(shù)字金融水平對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有正向調(diào)節(jié)作用，在經(jīng)濟(jì)不確定性情況下，當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展程度越高，企業(yè)就會(huì)投入更多資金用于創(chuàng)新，這驗(yàn)證了假設(shè)3。

3.2.2 企業(yè)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性檢驗(yàn)：私營(yíng)企業(yè)VS國(guó)營(yíng)企業(yè)

我國(guó)制度背景下，企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)往往決定企業(yè)的資源配置、決策機(jī)制、股權(quán)結(jié)構(gòu)等公司治理問題。產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有著重大影響，因此考慮不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為的影響。

由表4的回歸結(jié)果可知，私營(yíng)企業(yè)與國(guó)營(yíng)企業(yè)中，cepu的估計(jì)系數(shù)分別為0.048 2和0.018 0，私營(yíng)企業(yè)的系數(shù)通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，但國(guó)營(yíng)企業(yè)的估計(jì)系數(shù)在10%的顯著性水平下顯著。說明經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新均存在顯著的促進(jìn)效應(yīng)，但對(duì)私營(yíng)企業(yè)的作用效果更強(qiáng)。探討數(shù)字金融在其中發(fā)揮的作用，觀察經(jīng)濟(jì)不確定性與數(shù)字金融的交叉項(xiàng)這一變量，（c_cepu×c_Df）系數(shù)為正，但私營(yíng)企業(yè)和國(guó)營(yíng)企業(yè)該變量的系數(shù)分別在1%和5%的顯著性水平下顯著，說明數(shù)字金融水平增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向作用，且在私營(yíng)企業(yè)中作用效果更強(qiáng)。究其原因，私營(yíng)企業(yè)在面臨較高經(jīng)濟(jì)不確定性的情況下，為了保持市場(chǎng)地位或彎道超車，從而有更高的創(chuàng)新意愿，利用數(shù)字金融的普惠性特征，加大對(duì)研發(fā)的投入，愿意投入更多的資金去進(jìn)行市場(chǎng)地位的爭(zhēng)奪。在國(guó)營(yíng)企業(yè)中，經(jīng)濟(jì)不確定情況下，數(shù)字金融水平越高同樣會(huì)促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入。

3.2.3 區(qū)域異質(zhì)性檢驗(yàn)：東部VS中西部

我國(guó)東、中、西部地區(qū)在包括地理位置、環(huán)境因素、人力資源、數(shù)字化程度、市場(chǎng)化程度等方面都存在較大差異，因此有必要從地區(qū)異質(zhì)性角度對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性、數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行分析。

對(duì)比分析東部和中西部的回歸結(jié)果，見表5。東部地區(qū)和中西部地區(qū)企業(yè)中，cepu的系數(shù)分別為0.054 4和0.021 0，分別在1%和5%的顯著性水平下顯著，說明存在經(jīng)濟(jì)不確定性時(shí)對(duì)東部地區(qū)的企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)效果顯著提高。研究數(shù)字金融在其中所起作用，東部地區(qū)企業(yè)（c_cepu×c_Df）的系數(shù)為正且通過顯著性水平檢驗(yàn)，數(shù)字金融水平增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)東部企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)效果。然而在中西部企業(yè)樣本中沒有得到證實(shí)。探究原因，東部地區(qū)總體而言有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，人才資源優(yōu)勢(shì)和地理優(yōu)勢(shì)以及強(qiáng)勁的資金優(yōu)勢(shì)為東部地區(qū)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性的情況下幫助企業(yè)抓住機(jī)會(huì)，調(diào)整戰(zhàn)略，搶占市場(chǎng)。反觀中西部地區(qū)企業(yè)，由于資源、資金等各種約束條件，無法充分利用數(shù)字金融優(yōu)勢(shì)，沒有發(fā)揮出數(shù)字金融的增強(qiáng)效應(yīng)。

4 穩(wěn)健性分析

4.1 替換被解釋變量

改用企業(yè)當(dāng)年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入（rd）的比重衡量企業(yè)創(chuàng)新水平。

4.2 替換解釋變量

參照GULEN[34]的做法，對(duì)每個(gè)季度中月份分別賦予1/6、2/6、3/6的權(quán)重計(jì)算月度指數(shù)加權(quán)平均數(shù)。根據(jù)姚圣和林云燕[35]的做法，對(duì)每年度4個(gè)季度分別賦予1/10、2/10、3/10、4/10的權(quán)重計(jì)算年度指數(shù)，得到cepu 1。

4.3 變換回歸樣本

去除上市企業(yè)位于北京、天津、上海、重慶4個(gè)直轄市的企業(yè)后，再次進(jìn)行回歸分析。以上3次回歸結(jié)果分別見表6、表7和表8。結(jié)果與原有實(shí)證結(jié)果的主要變量系數(shù)的方向和顯著性等沒有明顯區(qū)別，表明文中的實(shí)證結(jié)果是穩(wěn)健的。

5 數(shù)字金融子維度的分析及中介作用機(jī)制

5.1 數(shù)字金融子維度的分析

數(shù)字金融的發(fā)展是復(fù)雜的、多維度的，因此文中進(jìn)一步從覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度3個(gè)子維度來研究在經(jīng)濟(jì)不確定的情況下數(shù)字金融各子維度在其中所發(fā)揮的作用。本次回歸基于全樣本數(shù)據(jù)?；貧w結(jié)果見表9。

從顯著性方面來看，覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度3個(gè)數(shù)字金融子維度對(duì)于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新均有顯著的作用影響。交互項(xiàng)的回歸系數(shù)別為0.035 4、0.019 3、0.044 5，數(shù)字化程度的回歸系數(shù)在3個(gè)子維度中最大，覆蓋廣度次之，使用深度系數(shù)最小。一是數(shù)字化程度反映出數(shù)字金融服務(wù)的便利性、低成本和高效率。隨著近些年數(shù)字化設(shè)施的普及，后續(xù)設(shè)施的完善，數(shù)字化得以充分發(fā)揮數(shù)字金融的優(yōu)勢(shì)。二是覆蓋廣度反映數(shù)字金融服務(wù)的輻射范圍[36]，范圍越廣，越有助于“長(zhǎng)尾群體”獲取金融服務(wù)，覆蓋廣度是使用金融資源的前提，覆蓋廣度的范圍大于使用深度。三是使用深度代表數(shù)字金融服務(wù)的使用狀況，使用深度的內(nèi)涵是數(shù)字金融服務(wù)的有效需求[37]。使用深度的增加，在企業(yè)微觀層面，有助于滿足企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融需求。但使用深度還需進(jìn)一步強(qiáng)化與深化。

5.2 作用機(jī)制檢驗(yàn)：政府支持和企業(yè)現(xiàn)金持有水平的作用

進(jìn)一步研究經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)于企業(yè)研發(fā)投入影響的作用機(jī)制?？紤]企業(yè)在面臨經(jīng)濟(jì)不確定性時(shí)政府支持和企業(yè)現(xiàn)金持有水平在其中所起的作用。

文中利用逐步回歸法進(jìn)行分析，模型如下?；貧w結(jié)果見表10～11。對(duì)于政府支持（Sub），式（4）中cepu的系數(shù)顯著為正，式（5）中cepu的系數(shù)和式（6）中Sub的系數(shù)也是顯著的，證明政府支持具有部分中介效應(yīng)。政府支持與經(jīng)濟(jì)不確定性在1%的顯著性水平下顯著，經(jīng)濟(jì)不確定性水平越高，政府支持就越高，即經(jīng)濟(jì)不確定性可以通過政府支持路徑提高企業(yè)研發(fā)投入。而企業(yè)現(xiàn)金持有水平在其中為遮掩效應(yīng)。

經(jīng)濟(jì)不確定情況下，政府支持能夠在一定程度上緩解制造業(yè)企業(yè)面臨的創(chuàng)新動(dòng)力不足困境。政府支持可以推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新效率的提升[38]。政府的創(chuàng)新補(bǔ)貼具有靶向性和信號(hào)傳遞作用，創(chuàng)新補(bǔ)貼可以直接彌補(bǔ)創(chuàng)新資源不足以及通過間接信號(hào)傳遞效應(yīng)緩解外部融資約束[39]，進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)不確定性情況下，企業(yè)的預(yù)防動(dòng)機(jī)會(huì)加強(qiáng)，企業(yè)會(huì)擴(kuò)大現(xiàn)金持有水平。由于研發(fā)創(chuàng)新具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)現(xiàn)金持有的水平提高并不利于企業(yè)的創(chuàng)新行為。

6 結(jié)語

文章利用制造業(yè)上市企業(yè)在2011—2021年的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了經(jīng)濟(jì)不確定性、數(shù)字普惠金融水平對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響和作用機(jī)制。結(jié)果表明：經(jīng)濟(jì)不確定性、數(shù)字普惠金融水平在全樣本數(shù)據(jù)中對(duì)企業(yè)創(chuàng)新起到顯著的正向促進(jìn)作用，在經(jīng)濟(jì)不確定性情況下，當(dāng)數(shù)字金融發(fā)展程度越高，企業(yè)創(chuàng)新就越增強(qiáng)。

根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和所在?。ㄊ小^(qū)）分類，將樣本分為私營(yíng)企業(yè)與國(guó)營(yíng)企業(yè)分樣本、東部地區(qū)與中西部地區(qū)分樣本。通過分樣本研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融水平正向調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用，且經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)于私營(yíng)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新與國(guó)營(yíng)企業(yè)相比促進(jìn)作用更強(qiáng)。對(duì)于東部地區(qū)的制造業(yè)企業(yè)，較中西部地區(qū)企業(yè)，經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新正向效果更顯著。對(duì)東部地區(qū)企業(yè)，數(shù)字金融發(fā)展水平正向調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的效果。而對(duì)于中西部地區(qū)，效果并不顯著。在全樣本數(shù)據(jù)中，考慮數(shù)字普惠金融3個(gè)子維度的異質(zhì)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)數(shù)字化程度對(duì)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的作用效果最強(qiáng)，而覆蓋廣度次之，使用深度作用效果最弱，均在1%的顯著性水平下顯著。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策存在較大不確定性時(shí)，比起私營(yíng)企業(yè)和東部地區(qū)企業(yè)，政府要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)國(guó)營(yíng)企業(yè)和中西區(qū)地區(qū)企業(yè)的關(guān)注。在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展宏觀環(huán)境的過程中，不斷提高對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的軟硬件支持力度，鼓勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)研發(fā)支出和創(chuàng)新力度，打造“創(chuàng)新興業(yè)”的局面。

利用好數(shù)字普惠金融對(duì)于實(shí)體制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的正向效果，進(jìn)一步加強(qiáng)完善數(shù)字金融硬件設(shè)施的全覆蓋，特別是在中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)，以實(shí)現(xiàn)城市、區(qū)域、省級(jí)的金融聯(lián)動(dòng)機(jī)制，著力提高數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度、使用深度及數(shù)字化程度，并且還要加強(qiáng)東部地區(qū)與中西部地區(qū)的交流互動(dòng)，持續(xù)不斷優(yōu)化西部地區(qū)數(shù)字普惠金融的發(fā)展環(huán)境，充分發(fā)揮數(shù)字金融的普惠性特征。

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（責(zé)任編輯：王強(qiáng)）

收稿日期：2022-11-12

基金項(xiàng)目：廣西省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃研究課題“新冠疫情背景下企業(yè)綠色創(chuàng)新能力發(fā)展研究”（20FGL032）；廣西省研究生教育創(chuàng)新計(jì)劃項(xiàng)目“數(shù)字經(jīng)濟(jì)下勞動(dòng)力技能‘內(nèi)卷促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新了嗎？—來自A股上市公司的證據(jù)（YCSW2022025）

作者簡(jiǎn)介：任春芳（1999—），女，河南商丘人，碩士研究生，主要從事企業(yè)創(chuàng)新方面的研究工作。