肖艷莉 張啟慧

【摘 ?要】并購是企業(yè)快速發(fā)展、實(shí)現(xiàn)資源整合的重要方式。獲得協(xié)同效應(yīng)作為并購的重要動機(jī)之一，對企業(yè)并購后的發(fā)展有著重要影響。隨著市場對科技水平的要求越來越高，企業(yè)之間的競爭也越來越激烈。通過并購獲得協(xié)同效應(yīng)能夠幫助企業(yè)在競爭中找到新的利益增長點(diǎn)，從而在激烈的市場競爭中快速發(fā)展。論文以TCL科技并購中環(huán)電子為案例，對其并購后的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行研究，從經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財務(wù)協(xié)同3個方面分別進(jìn)行分析，提出了提升企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的建議，為企業(yè)提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】電子科技企業(yè)；企業(yè)并購；協(xié)同效應(yīng)

【中圖分類號】F271；F276.44 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）04-0134-03

1 引言

并購能夠?qū)⑹袌鲑Y源進(jìn)行重新分配，促使企業(yè)調(diào)整內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)從而推動企業(yè)發(fā)展。獲得協(xié)同效應(yīng)作為并購的一個重要動機(jī)，影響著企業(yè)并購后的發(fā)展速度和規(guī)模。我國電子科技行業(yè)起步較晚，且當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境都在發(fā)生深刻變化，企業(yè)間的競爭越來越激烈，通過并購獲得協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)突破發(fā)展瓶頸的有效途徑。但是，并購后整合規(guī)劃不科學(xué)、執(zhí)行力不強(qiáng)等因素都會阻礙并購達(dá)成協(xié)同效應(yīng)。其中，電子科技企業(yè)由于其技術(shù)特性，并購后各方面的整合和投入就更加重要。因此，對電子科技企業(yè)進(jìn)行并購協(xié)同效應(yīng)的研究有利于企業(yè)更好地完成并購整合從而達(dá)到預(yù)期效果，推動行業(yè)進(jìn)步。

2 TCL科技并購中環(huán)電子的案例介紹

2.1 公司簡介

2.1.1 并購方：TCL科技

TCL科技全稱為TCL科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“TCL科技”），公司于1982年創(chuàng)立，總部位于廣東惠州，公司前身是惠陽地區(qū)電子工業(yè)公司。TCL科技于2004年1月在深交所主板上市，總市值1 021.44億元，總股本140.31億股。2019年4月，通過資產(chǎn)重組剝離終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。目前，TCL科技的主營業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體、電子產(chǎn)品及通訊設(shè)備、新型光電、液晶顯示器件，貨物或技術(shù)進(jìn)出口。

2.1.2 被并購方：中環(huán)電子

中環(huán)電子全稱為天津中環(huán)電子信息集團(tuán)有限公司（以下簡稱“中環(huán)電子”），該公司于2002年成立，其前身是1959年成立的天津市電機(jī)工業(yè)局，是天津市一家國有獨(dú)資企業(yè)，是一家既涉及資本經(jīng)營、生產(chǎn)經(jīng)營又涉及承擔(dān)保值增值責(zé)任的大型企業(yè)集團(tuán)。其主要從事軍民用通信、廣播音像、半導(dǎo)體器件及材料、基礎(chǔ)電子產(chǎn)品、儀器儀表等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營。

2.2 并購過程

在并購過程中，具體時間點(diǎn)和相關(guān)事件如表1所示。

2.3 并購動因

2.3.1 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同

TCL科技主營業(yè)務(wù)中的面板業(yè)務(wù)與中環(huán)電子的PCB（印制電路板）業(yè)務(wù)在半導(dǎo)體生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈中是緊密相連的重要環(huán)節(jié)，此次TCL科技通過并購中環(huán)電子能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上的業(yè)務(wù)間聯(lián)動，完成TCL科技長久以來向上游產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍的目標(biāo)。同時，TCL科技致力于將公司的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)進(jìn)行縱向伸展和橫向整合，更好地保障企業(yè)在半導(dǎo)體市場中的領(lǐng)先地位，此次并購也進(jìn)一步穩(wěn)固了TCL科技在行業(yè)中的地位。

2.3.2 推動戰(zhàn)略變革

隨著科技的不斷進(jìn)步，全球?qū)τ陔娮有酒男枨蟛粩嘣黾?，TCL科技致力于執(zhí)行“芯能”戰(zhàn)略。通過新興技術(shù)的布局完善，解決芯片制造中的技術(shù)難題，從上下游產(chǎn)業(yè)鏈的完善到技術(shù)升級中進(jìn)行的投資研發(fā)，都是在為完善和執(zhí)行“芯能”戰(zhàn)略做出努力。此次通過并購中環(huán)電子，加速了TCL科技在核心材料板塊的布局，推動了TCL科技“芯能”戰(zhàn)略的變革。

2.3.3 擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模

TCL科技通過并購中環(huán)電子，在盈利能力和資產(chǎn)規(guī)模上都將有大幅度的提升。由于TCL科技與中環(huán)電子自身的發(fā)展?fàn)顩r都較為良好，中環(huán)電子自身的總資產(chǎn)及其集團(tuán)旗下控股的3家上市公司的資金狀況均較為優(yōu)異，并且中環(huán)電子所持有的股份在半導(dǎo)體材料板塊占據(jù)著十分重要的位置。因此，TCL科技的此次并購將形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，完成盈利規(guī)模的巨大提升。

3 協(xié)同效應(yīng)分析

3.1 經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)分析

經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)也稱運(yùn)營經(jīng)濟(jì)，是指并購之后雙方形成了經(jīng)營上的互補(bǔ)性，使企業(yè)的收入增長或成本減少[1]。本文通過對比TCL科技在并購中環(huán)電子前后的營業(yè)成本和營業(yè)收入指標(biāo)來評價企業(yè)完成并購后成本與收入的變化情況，以此評價此次并購的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)的完成效果。

由表2可知，2018-2019年企業(yè)的營業(yè)收入出現(xiàn)了一定的下降。雖然2020年增加的幅度較小，但是在受到疫情的影響以及企業(yè)實(shí)行精簡業(yè)務(wù)的情況下，企業(yè)能夠在完成并購當(dāng)年?duì)I業(yè)收入較前一年有所增加實(shí)屬不易。同時，2021年作為并購后的第一年，營業(yè)收入直接有了很大的提升，這也說明此次并購為TCL科技帶來了巨大的收益。對于營業(yè)成本部分，雖然在并購之后2021年相較于2020年有所增加，可能與公司增加了相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)，且企業(yè)在2021年開展了子公司對三星顯示的并購，對整體成本也有所影響。整體來看，營業(yè)成本的增加值小于營業(yè)收入的增加值，企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營水平在此次并購后有了一定的提高。

3.2 管理協(xié)同效應(yīng)分析

管理協(xié)同效應(yīng)是指并購后的企業(yè)在管理方面的表現(xiàn)優(yōu)于兩個企業(yè)各自單獨(dú)的管理能力的加和，管理能力強(qiáng)的企業(yè)能夠把多余的管理能力運(yùn)用到對被并購公司的管理中，并且管理成本不會增加[2]。管理活動的高效率就說明在一定程度上達(dá)到了管理協(xié)同效應(yīng)。在實(shí)體資源方面，管理活動效率的高低可以從管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用和銷售費(fèi)用在營業(yè)收入中所占比例的高低體現(xiàn)出來。除此之外，對于員工的管理模式以及企業(yè)文化的合并也是管理協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的一部分，但這部分難以直接進(jìn)行判斷。文章通過對并購前后銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率進(jìn)行對比，對TCL科技并購中環(huán)電子在并購前后的管理水平進(jìn)行分析。

由表3可知，銷售費(fèi)用率在并購前后的變化十分明顯，在2020年并購當(dāng)年，企業(yè)的銷售費(fèi)用率就有了大幅度的降低，這說明企業(yè)并購在很大程度上有利于企業(yè)的管理效率提升，正面效果比較明顯，雖然2021年的變化趨勢不太樂觀，和2020年基本持平，但具體原因可能是在企業(yè)整體營業(yè)收入得到了提高的同時銷售費(fèi)用也有所提升，使得銷售費(fèi)用率的變化不明顯。管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率都在并購當(dāng)年有了一定程度的提高，這可能是由于并購導(dǎo)致員工、管理人員的薪酬、福利費(fèi)增加。同時，合并的當(dāng)年屬于磨合整頓期，經(jīng)營管理類支出會相應(yīng)增多，2021年管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率有所下降證實(shí)了這一觀點(diǎn)。綜合數(shù)據(jù)來看，并購后實(shí)現(xiàn)了一定程度的管理協(xié)同，企業(yè)內(nèi)部在后期進(jìn)一步地進(jìn)行整合將有利于管理協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮最大化作用。

3.3 財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

財務(wù)協(xié)同效應(yīng)反映了并購為企業(yè)在財務(wù)方面所帶來的積極影響。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)為企業(yè)帶來的收益是在稅法原則、會計準(zhǔn)則以及證券交易等規(guī)定的作用下產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金流量上的收益。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)使企業(yè)能夠通過并購獲得抵抗風(fēng)險能力、達(dá)成節(jié)稅目的和提升股價預(yù)期。文章分別從償債能力分析、節(jié)稅效應(yīng)分析和市場預(yù)期效應(yīng)分析3個方面對企業(yè)進(jìn)行分析，研究企業(yè)并購后財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)情況。

3.3.1 償債能力分析

償債能力能夠體現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)水平是否穩(wěn)定，反映了企業(yè)當(dāng)前對于財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對能力。本文在對償債能力的分析中，分為短期償債能力和長期償債能力的分析。短期償債能力選取流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率進(jìn)行分析，長期償債能力選取資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行分析。將短期償債能力和長期償債能力進(jìn)行結(jié)合來分析企業(yè)并購前后的償債能力情況。根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)計算出TCL科技2019-2021年的指標(biāo)變化情況，如表4所示。在開展短期償債能力分析時，最常用的3個比率的大小和企業(yè)短期償債能力的強(qiáng)弱成正相關(guān)。如表4所示，TCL科技在2020年并購當(dāng)年3個比率的數(shù)值均有所下降，下降的主要原因在于并購會消耗大量資金，資金的減少使得企業(yè)可使用的流動資金減少，從而使得并購當(dāng)年的短期償債能力減弱。但2021年與2020年相比，流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率的數(shù)值出現(xiàn)緩步上升的趨勢，這是由于并購后做了整合調(diào)整，短期償債能力整體向好的方向發(fā)展。資產(chǎn)負(fù)債率是進(jìn)行長期償債能力分析的重要指標(biāo)。TCL科技在并購中環(huán)電子后，由于并購整合雙方債務(wù)，2020年資產(chǎn)負(fù)債率有了小幅度增加。但隨后2021年資產(chǎn)負(fù)債率降低至與并購前基本相同的水平，說明TCL科技并購整合的效果顯著，長期償債能力也相對穩(wěn)定。整體來看，并購對于TCL科技的短期償債能力和長期償債能力的影響都比較小，在并購當(dāng)年有短暫影響，但并購后由于TCL科技較好地完成了并購整合，同時，后期企業(yè)盈利能力不斷提升，使TCL科技應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的能力得到了增強(qiáng)。

3.3.2 節(jié)稅效應(yīng)分析

從TCL科技2020年第三季度的季報中可以看到，該季度企業(yè)的長期借款增長比率達(dá)到了57.4%，財務(wù)費(fèi)用的增長比率達(dá)到了64.1%，二者的增加都是由企業(yè)為完成并購而進(jìn)行規(guī)模融資所導(dǎo)致的。在這一融資過程中，在規(guī)模融資的債務(wù)融資中產(chǎn)生的利息是可以在稅前扣除的，使得TCL科技在一定程度上實(shí)現(xiàn)了節(jié)稅的目的。除此之外，TCL科技作為科技企業(yè)能夠享受國家出臺的促進(jìn)科技企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的稅收減免政策。TCL科技在并購后研發(fā)費(fèi)用的增長率從19.75%增加到了34.07%，企業(yè)加大了對技術(shù)的資金投入。根據(jù)稅法規(guī)定，科技企業(yè)的這部分技術(shù)上的資金投入是可以加計扣除的，這有利于TCL科技通過技術(shù)投入費(fèi)用的加計扣除來達(dá)到節(jié)稅目的。

3.3.3 市場預(yù)期效應(yīng)分析

TCL科技于2020年6月24日公布了將收購中環(huán)電子100%股份的消息，并于2020年9月28日發(fā)布了收購成功的公告。本文截取了并購前后一段時間內(nèi)TCL科技股價的變化趨勢圖，如圖1所示。

從圖1可以明顯看出，在并購消息基本確定的2020年6月到9月的一段時間內(nèi)，其股票的價格相較于2019年漲幅較大，在2020年6月后開盤價格基本維持在5.26元之上，最高交易價格一度達(dá)到了7.64元。這可能是由于TCL科技并購中環(huán)電子這一事件的發(fā)生增長了投資者對于TCL科技的信心。與此同時，TCL科技與中環(huán)電子都是實(shí)力較強(qiáng)的電子科技企業(yè)，二者之間資源的疊加和技術(shù)的整合也增長了投資者的投資信心，進(jìn)而增加了投資者的投資預(yù)期。

4 企業(yè)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的建議

4.1 尋找合適的并購對象

從以上關(guān)于協(xié)同效應(yīng)的分析可以看到，在并購發(fā)生之后，被并購方自身的狀況、發(fā)展前景都與并購方息息相關(guān)。選擇發(fā)展穩(wěn)定且發(fā)展戰(zhàn)略與本公司一致的并購對象更有利于企業(yè)在并購后進(jìn)行資源的重新配置和整合。在行業(yè)中發(fā)展穩(wěn)定的并購對象使企業(yè)并購后抵抗債務(wù)風(fēng)險的能力增加，一致的發(fā)展戰(zhàn)略減少了企業(yè)并購后進(jìn)行內(nèi)部整合的成本，提高了管理效率。

4.2 制定合理的并購計劃

良好的并購需要對并購對象有提前的詳細(xì)了解，做好并購前的計劃準(zhǔn)備。并購后協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)離不開并購前期的詳細(xì)策劃。在明確并購對象之后，要對并購對象有全面且細(xì)致的分析，并明確企業(yè)并購的并購方式與交易方式，不同的途徑和方式能為企業(yè)帶來不同的協(xié)同效應(yīng)，例如，綜合利用不同的交易方式來進(jìn)行并購可以發(fā)揮節(jié)稅效應(yīng)。

4.3 注重并購后企業(yè)的整合

并購后的整合對于企業(yè)的并購效果至關(guān)重要。并購后的整合不僅包括資產(chǎn)、債務(wù)、人員等實(shí)體方面的整合，還包括企業(yè)文化的整合。企業(yè)文化有助于提升企業(yè)員工的凝聚力，員工提高對企業(yè)的認(rèn)同感，更好地完成自己的工作，從而形成良好的員工間合作關(guān)系。以上這些都有助于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

5 結(jié)語

完成一次成功的并購需要并購前期周全的準(zhǔn)備和計劃，并購中期對項(xiàng)目的密切跟進(jìn)以及并購之后的有效整合，這一過程需要企業(yè)付出長期的努力。對于并購后協(xié)同效應(yīng)的檢測就是對并購成功與否的一項(xiàng)評價。文章引用TCL科技并購中環(huán)電子的案例從并購過程、并購動因以及并購后的協(xié)同效應(yīng)方面進(jìn)行分析，給予企業(yè)一定的建議，有利于其今后更好地完成并購活動，有效地進(jìn)行并購整合?？傮w來看，TCL科技并購中環(huán)電子的這次并購活動為TCL科技帶來的是積極影響，在經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財務(wù)協(xié)同方面均成效顯著。通過本次并購，TCL科技與中環(huán)電子實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，在整個行業(yè)中將處于領(lǐng)軍地位，后續(xù)企業(yè)要更加注重技術(shù)資源和人力資源的融合，加快企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

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