郭浩

資本是一種重要的生產要素，是市場配置資源的工具，也是發(fā)展經濟的方式和手段。一部金融業(yè)資本循環(huán)擴張史，就是一部以“金融—產業(yè)”循環(huán)范式推動社會生產力發(fā)展、國家經濟增長和現(xiàn)代化文明進步的發(fā)展史。

金融業(yè)資本在自身流通和呈現(xiàn)形式上表現(xiàn)為矛盾的對立統(tǒng)一。放貸生息、發(fā)行股票和永續(xù)債、投資不動產、同業(yè)資金交易、市場套利等不同形式，都是資本流通過程，也是其擴張過程。當前，資本循環(huán)擴張依然沒有超出資本流通公式、乘數(shù)理論、IS-LＭ模型、貨幣交易方程等經典分析范式，但在社會體制變革、經濟結構演變、資產證券化、金融混業(yè)經營等因素的交叉作用下，循環(huán)規(guī)模、速度、復雜度等均大幅提升，潛在風險成倍擴大。

深刻認識并成功駕馭金融業(yè)資本，既是一個重大經濟問題，也是一個重大政治問題；既是一個重大實踐問題，也是一個重大理論問題。習近平總書記關于我國資本健康發(fā)展和金融工作的重要講話和指示，為指導金融業(yè)資本循環(huán)擴張?zhí)峁┝怂枷胫改虾透咀裱｜h的二十大報告為進一步深刻認識和處理這一問題指明了前進方向。

全球金融資本擴張的一般特征

幾百年來，金融資本中心依次在地中海城邦小國、荷蘭、英國、美國間交接，體現(xiàn)出以下四個特征。

金融資本擴張始于貿易，成于技術，終于均勢。無論是佛羅倫薩、威尼斯、荷蘭，還是英國、美國，真實的商業(yè)貿易都是其金融資本擴張的起點和基礎。隨著全球化發(fā)展，這種對外貿易越來越被跨國公司予以“內部化”。但不變的是，資金流與貨物流如影隨形。技術對金融資本擴張影響巨大。英國工業(yè)革命的種種技術創(chuàng)新，為其資本擴張插上了以往威尼斯、荷蘭等不曾有過的“翅膀”，由包括產業(yè)資本、金融資本在內的長期擴張而深度捆綁，并達成一定均勢。20世紀中葉以來，美國利用科技與軍事實力，并把美元“武器化”，構建了一個以美國為中心的霸權均勢體系。

金融資本擴張是全球政治權力分割的過程。一個國家對經濟金融和政治深刻關系的認識程度與處理藝術，體現(xiàn)并影響著這個國家的發(fā)展?jié)摿褪澜缬绊懥?。這從威尼斯、荷蘭、英國、美國的權力輪轉可見一斑。威尼斯寡頭統(tǒng)治的排他性成為其主要局限之處，歷史上荷蘭人從未治理過他們所創(chuàng)建的區(qū)域體系。相較而言，到了英國時期，就比較重視全球化政治，其最重要的特征就是對當時的“世界貨幣”實施廣泛的準壟斷性控制，強化金本位制。到了美國時期，政治性更明顯，其在維系美元全球地位的同時，主導建立了世界銀行、國際貨幣基金組織等一系列國際金融組織，一段時期內成為美國施加政治影響力的工具。

金融資本擴張是不斷變換發(fā)展路徑追求利益最大化的過程。金融資本利益最大化決定了資本流向、商業(yè)持續(xù)乃至政治活動形式。這些路徑變換，體現(xiàn)了金融資本擴張?zhí)N含的或明或暗的巨大力量。契合科斯定理的組織邊界是效率最高的。行業(yè)或區(qū)域的金融資本進出，是權衡獲利空間大小和風險，找到利益最大化邊界的過程。如果邊界不當，則市場會對這種外部不經濟進行修正，直至狀態(tài)最優(yōu)。資本主義出現(xiàn)后，金融資本擴張的收益邏輯，超越了領土擴張的收益邏輯，《威斯特伐利亞合約》在確定著名的“均勢”規(guī)則的同時，明確平民百姓不參與君主之間的爭執(zhí)，保障了資本擴張可持續(xù)?，F(xiàn)代西方政治博弈背后有著“唯利是圖”的影子，作為政治延續(xù)形式的戰(zhàn)爭，也更突出體現(xiàn)了對“成本—收益”的權衡。

金融資本擴張是從區(qū)域性走向世界一體化的過程。馬克思早已指出了資本創(chuàng)造世界市場的本性：“創(chuàng)造世界市場的趨勢已經直接包含在資本的概念本身中”；“資本就其本性來講，力求超越一切空間限制”。這是資本擴張的必然趨勢。歷史上曾有多個古文明都出現(xiàn)了金融創(chuàng)新行為，但因為距離問題，被分割在一片片小區(qū)域內，不同國家利率差異巨大而鮮有套利行為。自14世紀以來，這種情況得以大幅度改變。比如，明清時期貫穿拉美、中國以及歐洲的白銀生產運輸循環(huán)鏈條，20世紀以來全球金融中心的形成，已清晰無誤地說明了金融資本擴張逐步走向全球一體化?，F(xiàn)代通信技術、跨國公司、全球投資等因素，進一步促進了一體化程度的提升。

我國金融業(yè)資本循環(huán)擴張的邏輯

受政治變遷、技術進步、全球化等影響作用，金融業(yè)資本在不同國家、不同階段展現(xiàn)出不同的循環(huán)擴張邏輯。就當前我國而言，主要有如下五個方面。

以信用制度和契約精神為前提。信用制度是金融資本循環(huán)擴張的必要前提條件。從價值流通角度看，資本在價值生產、實現(xiàn)和分配的任何一個環(huán)節(jié)中斷流動，都有可能產生貶值和損失，信用的一個重要功能就是確保作為價值運動的金融資本循環(huán)的連續(xù)性。馬克思曾指出：“信用的最大限度，等于產業(yè)資本的最充分的運用?！毙庞娩伨土私鹑跇I(yè)資本循環(huán)擴張之路，也夯實了金融服務產業(yè)發(fā)展和國家富強的必由之路。我國把誠信作為社會主義核心價值觀之一，著力加強包括公共信用、企業(yè)信用和個人信用在內的社會信用體系建設，為資本在金融業(yè)的長期良性循環(huán)擴張筑牢了堅實基礎。

以將本求利的穩(wěn)健經營為基礎。無論從事何種金融活動，都需要一定的原始資本，將本求利。馬克思曾在《資本論》中專門分析了資本原始積累的問題，指出必須有一定的原始資本，才能驅動價值循環(huán)。新中國成立以來，金融業(yè)保持總體穩(wěn)定，重要原因之一即在于對資本進行了相對有效的管理。近年來，我國金融機構大部分利潤用于補充資本，例如A股上市銀行這一比例約為60%，這在一定程度上支撐了行業(yè)資本及資產的高增長。以工商銀行為例，近20年來資本金增長了近28倍，帶動總資產增長了近9倍。當前，我國總結借鑒金融危機經驗教訓，研究推出“中國版巴塞爾Ⅲ”，進一步優(yōu)化了資本計量監(jiān)管框架。

以市場導向的供給側結構性改革為動力。我國堅持市場導向推進金融領域改革，保證了改革的實效性和易接受性，從而確保了金融業(yè)資本循環(huán)的穩(wěn)定性。一是建設完善金融要素市場，發(fā)展多層次資本市場，優(yōu)化金融結構體系，為市場化交易創(chuàng)造有利條件；二是引導金融機構圍繞實體經濟開展金融創(chuàng)新，提供更高質量、更有效率的市場化服務；三是采取擴大對外開放等方式，引進外資機構，讓金融機構在國際市場競爭中生存壯大；四是處理好穩(wěn)增長、促改革和防風險的關系，加強政府宏觀調控，強化政策逆市場周期調節(jié)，促進金融市場健康平穩(wěn)運行。當前相關改革任務依然很重，需要繼續(xù)采取市場化方式，深化金融供給側結構性改革。

以“天職”式的服務實體經濟為支撐。近幾十年來經濟社會金融化的過程，為金融業(yè)發(fā)展注入了更多動能，也讓其更容易脫離產業(yè)“韁繩”，更加普遍地呈現(xiàn)市場投機特征。誠然，一些發(fā)達國家金融業(yè)并無“服務實體經濟”的鮮明導向，只要能合法賺錢，就是其社會價值的體現(xiàn)。但金融資本容易脫離實體經濟造成泡沫經濟，也是這些國家經濟運行周期性更明顯、金融危機更頻繁的原因。黨的十八大以來，我國通過一系列補短板、治亂象、防風險措施，從根本上扭轉了金融脫實向虛的趨勢，經濟運行更加健康穩(wěn)定。以此為鑒，經濟社會金融化趨勢越強烈，越應當強調金融服務實體經濟的“天職”性，始終確保金融業(yè)資本循環(huán)擴張有著堅強支撐。

以守正創(chuàng)新地運用金融科技為杠桿?？萍疾⑽锤淖兘鹑跇I(yè)的本質，但科技毫無疑問地為金融資本擴張?zhí)峁┝俗钪匾奈淦?。金融循環(huán)擴張只有與重大科技創(chuàng)新成功耦合，才能引發(fā)產業(yè)革命，這會反過來加固資本擴張趨勢，形成積極的負反饋增強效應。從這個意義上看，金融科技是撬動“金融—科技—產業(yè)”循環(huán)的重要杠桿。自電子計算機誕生以來，金融行業(yè)就是早期應用行業(yè)之一。近年來，互聯(lián)網(wǎng)為金融業(yè)資本循環(huán)擴張?zhí)峁┝藰O大便利，進一步改造了循環(huán)擴張的基本范式。當前，金融科技已經成為金融機構核心競爭力的一部分。同時，監(jiān)管部門高度關注其中蘊含的風險因素，通過強化對科技風險、科技倫理等問題的整治，引導守正創(chuàng)新和高質量發(fā)展。

金融業(yè)資本循環(huán)擴張的層次與形式

金融業(yè)資本循環(huán)擴張可以分為以下三個層次。

全球貨幣金融跨境循環(huán)

當前全球貨幣金融大循環(huán)主要以美元的形式，經由兩種渠道開展：一是國際商品貿易，二是國際資本投資?？傮w上形成了“發(fā)展中國家出口導向賺取外匯，歐美國家跨境投資獲取資本利得”“流動性寬松時從發(fā)達國家流向新興市場，流動性緊張時從新興市場回流發(fā)達國家”等循環(huán)特征。這種循環(huán)的主導權利益巨大。

作為全球最大出口國和第二大進口國，中國從“量”的角度深入?yún)⑴c了全球貨幣金融循環(huán)。黨的十八大以來，取消了銀行、證券、保險行業(yè)外資股比限制，進一步提升了參與的“質”。人民幣資本項目可兌換取得顯著成效。目前，直接投資項下已基本實現(xiàn)可兌換。但對主要貨幣國際化程度的度量研究表明，人民幣國際化程度依然較低，債市和股市中外資占比為3%—5%，人民幣在各國儲備中尚不足3％，在國際貿易中的使用比例不足4%。

維持必要的資本管制、加強對跨境資金流動的監(jiān)測核查，仍然是我國相當長一段時期的戰(zhàn)略選擇?！笆奈濉币?guī)劃綱要指出，要“穩(wěn)慎推進人民幣國際化”。黨的二十大報告指出，要“有序推進人民幣國際化”。長期看，這依賴于我們整個國家產業(yè)體系現(xiàn)代化及綜合國力、國際影響力的提升。而掌握足夠的可以讓對方畏懼的貿易“殺手锏”，將有助于從根本上保證這一跨境資本循環(huán)的持續(xù)穩(wěn)定。

國內金融與產業(yè)資金交互循環(huán)

我國金融體系內部形成“中央銀行—大型銀行—中小銀行及非銀機構”的資金擴張圈，進一步形成“中央銀行—金融機構—產業(yè)企業(yè)”的資金投放路徑，貨幣資本通過信貸、股權、產業(yè)基金、證券化、不良處置等形式與產業(yè)交互。

我國所采取的一系列促進金融服務實體經濟的貨幣政策、財政政策、產業(yè)政策、監(jiān)管政策等，對金融與產業(yè)資金交互循環(huán)的影響較大。

一方面，受城鎮(zhèn)化浪潮、財稅體制、土地出讓模式等因素影響，我國若干年來形成了“金融—地方債—房地產”循環(huán)。其主要形式為：地方政府有大規(guī)模融資需求→金融機構向地方融資平臺貸款（可能增加隱性債務）→通過作為地方重要財源的土地拍賣而償還貸款→維系土地價格以保障融資順暢和項目實施→地方規(guī)劃提出新的投資項目。

另一方面，面向新發(fā)展格局，應加快完善“金融—科技—產業(yè)”新循環(huán)模式，通過把科技置于金融—產業(yè)循環(huán)的樞紐，讓技術對經濟金融發(fā)展發(fā)揮出更大作用。通過科技賦能金融改革→金融支持產業(yè)進步→產業(yè)牽引科技創(chuàng)新，進而形成良性循環(huán)。2022年末，我國科技型企業(yè)貸款占貸款總額的3%左右，支持科創(chuàng)的直接融資占比偏低，相關工作必須加快協(xié)調推進。

金融體系內資金交易循環(huán)

存在于金融體系內的“自循環(huán)”，是不與產業(yè)結合的金融資本流動，主要在金融機構之間進行，循環(huán)模式為“金融機構—金融機構”，也包括一定的具備短平快特征的“金融機構—個人/公司—金融機構”交易。這大致分為三類。

第一類是流動性、期限錯配等頭寸交易需求，比如金融機構同業(yè)拆借、同業(yè)存貸款等，對金融市場穩(wěn)定運轉起到重要作用。

第二類是對沖市場風險的交易，比如金融衍生品交易等。我國當前金融衍生品市場相對薄弱。探索發(fā)展成熟強大的金融衍生品市場，暢通衍生品市場與傳統(tǒng)資本市場的循環(huán)，對我國金融現(xiàn)代化意義重大。

第三類是投機性、套利性交易。一是金融市場短期投機，“賭”市場漲跌。二是市場分隔或不完善、監(jiān)管標準不一等帶來的一定時期的無風險套利機會。三是套取資金野蠻擴張的非法循環(huán)，包括違規(guī)交叉持股、循環(huán)注資和虛假注資，進而進行關聯(lián)交易、套取資金等。

金融業(yè)資本循環(huán)擴張的風險

金融業(yè)資本循環(huán)擴張風險既源自其擴張本性，也受市場“羊群效應”影響，容易表現(xiàn)為自我加強的上升螺旋或下降螺旋。

金融脫離價值創(chuàng)造而自我循環(huán)。從資本邏輯及其發(fā)展演變過程可以看出，資本自出現(xiàn)以來便蘊藏著脫離價值創(chuàng)造而追求價值增殖的傾向，不可避免地出現(xiàn)“企圖不經過生產環(huán)節(jié)而賺錢”的狂熱，這與產業(yè)發(fā)展的穩(wěn)健性、漸進性、延續(xù)性持續(xù)沖突，導致資本從產業(yè)發(fā)展推動者變?yōu)楫a業(yè)風險制造者。這成為“金融—產業(yè)”資本循環(huán)中的固有矛盾。

金融資產的“漲而不能跌”現(xiàn)象。馬克思曾經將商品轉換為貨幣稱為“驚險的跳躍”。實際上，在一個充滿不穩(wěn)定因素的經濟金融體系中，從貨幣到商品也是一種“驚險的跳躍”。在特定情況下，可能發(fā)生股票、石油、房地產、貨幣等價格泡沫快速擴大，樂觀情緒中，金融風險隱蔽地關聯(lián)、集聚或傳播。不僅要關注單體機構“大而不能倒”，更應關注大類金融資產的“漲而不能跌”，或者更確切地說，要切實防范資產價格急跌風險。

資本自由擴張可能拉大貧富差距。市場資源錯配是常態(tài)，“總均衡”只是不斷趨近的理想值，需引導金融更好地發(fā)揮配置功能。金融當然能夠作為推動共同富裕的重要工具，但這種對金融的有效運用，應當由政府實施并加以監(jiān)管。西方國家金融自由化并未帶來更高程度的平等，反而拉大了貧富差距，應當引以為戒。

資本大進大出沖擊國家經濟安全。金融資本無國界，其只對全球化金融資本流動性的核心有“親和感”，這就加劇了全球資本流動冷熱不均?！绑E冷”或“驟熱”的轉換，可能對一個國家造成嚴重危害。這在一些拉美、東南亞國家金融危機案例中得以體現(xiàn)。外因通過內因起作用，在自身經濟產業(yè)結構韌性不足的情況下，需要加強對資本跨境流動的約束。

對金融業(yè)資本循環(huán)擴張的監(jiān)管

金融越發(fā)展，監(jiān)管越重要。要加強金融業(yè)資本循環(huán)擴張的監(jiān)管，服務推進中國式現(xiàn)代化。

在黨的領導下走中國特色金融市場化改革道路。黨的領導是有效管理金融業(yè)資本循環(huán)擴張的最大法寶。金融發(fā)展有不同模式，但應當在總體上和我國政治體制、經濟規(guī)模和發(fā)展階段相適應。要加強黨對金融工作的集中統(tǒng)一領導。在中央金融委員會領導下，繼續(xù)深化金融供給側結構性改革，堅持市場導向，優(yōu)化金融業(yè)營商環(huán)境，多措并舉構筑對國家長遠發(fā)展和人民福利有利的金融資本循環(huán)形態(tài)。

增強金融工作的規(guī)劃性和協(xié)調性。要踐行創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念，提高國內大循環(huán)的內生動力和可靠性，提升國際循環(huán)的質量和水平。一是讓金融業(yè)資本在國民經濟總資本中保持適當合理比例，不能過低，也不能過高。二是保持金融體系內在結構合理，促進直接融資與間接融資平衡發(fā)展，現(xiàn)貨市場和期貨期權市場密切聯(lián)動，大中小機構各展其能。三是涉及金融的區(qū)域政策和產業(yè)政策布局要合理，增強“一攬子”政策舉措的系統(tǒng)性。四是市場和政府角色要合理，要保持市場在資源配置中的決定性地位，同時更好地發(fā)揮政府作用，發(fā)揮國家發(fā)展規(guī)劃的戰(zhàn)略導向作用。五是金融發(fā)展和監(jiān)管的步伐節(jié)奏要合理，進一步提高金融監(jiān)管的前瞻性和有效性。

管住貨幣發(fā)行量，防住重大金融風險。近十年來，我國貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增長率基本匹配，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。與此同時，也仍然存在一些比較明顯的結構性問題和風險隱患。需要繼續(xù)把管住貨幣發(fā)行量作為建設現(xiàn)代央行制度的重點，重視解決貨幣傳導、貨幣去哪、貨幣效用、循環(huán)風險的問題。對金融資本沖得過猛、貨幣供給過熱的領域，及時采取“拉韁繩”“降溫”等措施；對金融資本循環(huán)不暢、貨幣供給不足的領域，比如科創(chuàng)、“三農”、小微、養(yǎng)老以及綠色金融等領域，加強政策激勵引導。改善金融體系結構，著力健全多層次資本市場，提高直接融資比重。把防范金融風險放在更加重要的位置，不斷提高金融機構的經營穩(wěn)健性，從微觀層面打造一批更高質量的金融資本循環(huán)中介節(jié)點。

以制度建設和執(zhí)行為重點不斷健全差異化審慎監(jiān)管?？偨Y近代以來各國金融監(jiān)管經驗教訓，有四個必須遵循的基本原則：一是金融機構必須持牌經營，二是所有金融活動必須納入金融監(jiān)管，三是必須堅持宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管相結合，四是金融監(jiān)管法規(guī)體系必須健全完備和執(zhí)行有力。以上原則有著密切的邏輯。要樹立“拿什么牌照干什么事”的鮮明導向，引導各類市場主體將本求利，專注本源業(yè)務，探索有中國特色的公司治理模式。要堅持依法行政、依規(guī)監(jiān)管，加強對MPA考核、貨幣政策工具、監(jiān)管評級、業(yè)務準入、行政處罰、審慎監(jiān)管等激勵約束機制的綜合運用，看住人、管住錢，筑牢制度防火墻，懲治金融違法犯罪行為，切實保護金融消費者權益。

堅持“兩個毫不動搖”促進社會共同富裕。中國式現(xiàn)代化是全體人民共同富裕的現(xiàn)代化。必須堅持把主要的金融業(yè)資本掌握在人民手里，引導資本擴張增殖活動始終為大多數(shù)人謀福利。要通過金融支持鄉(xiāng)村振興、城鄉(xiāng)融合發(fā)展、積極應對人口老齡化等，拓展中國式普惠金融。繼續(xù)深化金融國資國企改革，推動國有金融資本和國有金融企業(yè)做大做強，提高企業(yè)核心競爭力。民營資本對金融發(fā)展的作用不可替代，要大力弘揚企業(yè)家精神，堅持“金融家辦金融”。引入外資對提升我國金融業(yè)競爭力和現(xiàn)代化水平作用巨大，要繼續(xù)堅持金融高水平對外開放，深入?yún)⑴c全球資本循環(huán)，穩(wěn)妥推進人民幣國際化，加強國際金融政策協(xié)調，強化金融支持共建“一帶一路”倡議。中小金融機構是我國金融體系的重要組成部分，要引導其找準市場定位，發(fā)揮特色優(yōu)勢，良性錯位競爭。

（本文僅代表作者個人觀點，與所在單位無關）

（作者單位：上海銀保監(jiān)局）

責任編輯：孫 爽