◎文 張欣

同其他投資的形式相比，私募股權(quán)投資具有投資成本大、資本回報率高、風(fēng)險高的特點(diǎn)。為了避免私募股權(quán)投資基金管理不善帶來區(qū)域性的金融風(fēng)險，2014年中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，文件明確了對各類私募股權(quán)投資基金產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，以防范金融風(fēng)險的發(fā)生。事實(shí)上，部分主體在對私募股權(quán)投資基金的管理方面仍然存在一定的問題，無法有效規(guī)避外部環(huán)境風(fēng)險、內(nèi)部管理風(fēng)險和投資項(xiàng)目風(fēng)險等。因此，基于這種背景開展私募股權(quán)投資基金風(fēng)險管理的研究具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

厘清相關(guān)概念

私募股權(quán)投資基金所謂私募股權(quán)投資基金是指從事非上市公司股權(quán)投資的基金，主要包括投資非上市公司股權(quán)和上市公司非公開交易股權(quán)兩種。該基金設(shè)立的主要目的是通過上市、管理層收購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓途徑出售股權(quán)而獲得收益。有研究認(rèn)為私募股權(quán)投資基金主要是進(jìn)行私下投資，并將收集的資金交由具有專業(yè)知識的金融人才進(jìn)行管理，或?qū)⑼顿Y于具有發(fā)展?jié)摿Φ墓?，將之作為金融衍生工具進(jìn)行管理。通常而言，私募股權(quán)投資基金的特征主要有三點(diǎn)。首先，私募基金。相對于公募基金而言，私募基金的募集對象范圍相對狹窄，多數(shù)是具有較強(qiáng)資金實(shí)力和資產(chǎn)規(guī)模的機(jī)構(gòu)和個人。其次，股權(quán)投資為主。私募股權(quán)投資基金除了單純的股權(quán)投資方式以外，還出現(xiàn)了其他變相的股權(quán)投資模式，比如可轉(zhuǎn)換債券的形式等。最后，風(fēng)險水平較高。同其他模式的股權(quán)基金相比，私募股權(quán)投資基金運(yùn)營周期較長、投資成本較高、股權(quán)投資流動性較差，這些不確定因素都推高了私募股權(quán)投資的風(fēng)險水平。

風(fēng)險管理有理論認(rèn)為風(fēng)險是其預(yù)期目標(biāo)與實(shí)際結(jié)果之間存在的不確定性，即獲得經(jīng)濟(jì)收益的不確定性和發(fā)生損失的不確定性。也有理論認(rèn)為風(fēng)險是指某種特定事件發(fā)生的可能性和各種后果的組合，其內(nèi)涵主要包括兩個方面，一是危險事件發(fā)生的概率，二是危險事件所給企業(yè)帶來的后果。風(fēng)險管理，顧名思義是對風(fēng)險因素進(jìn)行了防范和控制。風(fēng)險管理能識別風(fēng)險類型、評估風(fēng)險大小、分析風(fēng)險產(chǎn)生的原因，引導(dǎo)企業(yè)做出合理選擇，從而將風(fēng)險控制在容量之內(nèi)。風(fēng)險管理的流程主要體現(xiàn)為三個方面。首先，風(fēng)險識別和評估。企業(yè)需要對運(yùn)營流程中存在的各種風(fēng)險因素進(jìn)行識別并運(yùn)用一系列的工具預(yù)測風(fēng)險發(fā)生的概率和對企業(yè)造成的損失。其次，風(fēng)險控制和管理。企業(yè)在風(fēng)險識別和評估的基礎(chǔ)上應(yīng)該根據(jù)不同的風(fēng)險類型采取差異化的風(fēng)險應(yīng)對措施，比如風(fēng)險自留、風(fēng)險共擔(dān)、風(fēng)險規(guī)避和風(fēng)險轉(zhuǎn)移等。最后，風(fēng)險管理效果評價。企業(yè)應(yīng)對各部門風(fēng)險管理的效果進(jìn)行評價并以此為依據(jù)對相關(guān)責(zé)任人員實(shí)施獎勵和懲罰。

私募股權(quán)投資基金風(fēng)險管理對策

完善風(fēng)險管理制度首先，要加強(qiáng)宏觀分析。加強(qiáng)對外部環(huán)境的宏觀分析是私募基金風(fēng)險管理的重要原則?；鸸芾砣嗽趯?shí)施風(fēng)險管理時應(yīng)充分考慮政策環(huán)境和社會環(huán)境對投資行業(yè)和基金的影響，并在此基礎(chǔ)上調(diào)整市場風(fēng)險等級。在項(xiàng)目投資決策時，應(yīng)該加大對市場風(fēng)險等級的考慮。其次，要落實(shí)盡職調(diào)查。在實(shí)施股權(quán)投資前，管理人就必須要對擬投資企業(yè)的業(yè)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行調(diào)查，要與被投資企業(yè)管理員充分溝通，以梳理投資過程中可能存在的問題和風(fēng)險點(diǎn)，提前做出預(yù)案。最后，要建立科學(xué)的評價指標(biāo)。私募股權(quán)投資基金應(yīng)該通過科學(xué)的評價指標(biāo)，制定完善的項(xiàng)目選取標(biāo)準(zhǔn)，比如要做好操盤企業(yè)的選取、要做好項(xiàng)目的區(qū)位選擇、要注意市場的供求關(guān)系等。

完善對經(jīng)營風(fēng)險的管控投資企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險是影響私募投資基金整體風(fēng)險水平的關(guān)鍵要素，因此必須加強(qiáng)對經(jīng)營風(fēng)險的管控。首先，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)監(jiān)管，比如要定期督促被投資企業(yè)報送財(cái)務(wù)報表和經(jīng)營分析，并且要對報表信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性進(jìn)行核查。其次，企業(yè)應(yīng)可定期參加被投資企業(yè)的決策會議。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以派專業(yè)人員擔(dān)任被投資企業(yè)的董事和高級管理人員，參與被投資企業(yè)各種重大會議，以便了解企業(yè)運(yùn)行的真實(shí)狀況，代表投資機(jī)構(gòu)發(fā)表意見。最后，定期對被投資企業(yè)進(jìn)行尋訪。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以深入到被投資企業(yè)，和企業(yè)高級管理者進(jìn)行溝通，實(shí)際察看被投資企業(yè)的運(yùn)營情況，以梳理項(xiàng)目運(yùn)營中存在的經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險，監(jiān)管被投資企業(yè)實(shí)施整改。

完善風(fēng)險管控人才儲備風(fēng)險管控人才的綜合素質(zhì)能影響私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險管控效果，因此，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)必須豐富人才儲備，完善人力資源管理制度。首先。要建立人才的培養(yǎng)體系。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以從外部邀請具有較高水平的風(fēng)險管控人才來機(jī)構(gòu)開展培訓(xùn)，并選拔優(yōu)秀的風(fēng)險管控人才到先進(jìn)機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)。其次，要優(yōu)化約束和激勵制度。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該制定關(guān)于風(fēng)險管控的考核指標(biāo)，并確定各指標(biāo)的權(quán)重，以輸出數(shù)字化的考核結(jié)果。在績效考核結(jié)果的基礎(chǔ)上，對風(fēng)險管控人才進(jìn)行激勵和約束。最后，提高人才的綜合素質(zhì)。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)對風(fēng)險管理人員的職業(yè)道德建設(shè)，確保風(fēng)險管理人員德才兼?zhèn)洹?/p>

完善內(nèi)部控制制度建設(shè)內(nèi)控制度是降低私募股權(quán)投資基金風(fēng)險水平的關(guān)鍵手段。首先，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)部門建設(shè)，配備專業(yè)的內(nèi)部審計(jì)人員，及時檢查風(fēng)險管控系統(tǒng)的運(yùn)營效果。其次，還應(yīng)該完善風(fēng)險評估機(jī)制。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該應(yīng)用定性和定量相結(jié)合的技術(shù)對特定風(fēng)險產(chǎn)生的影響進(jìn)行評估，比如要評估風(fēng)險事件的概率和導(dǎo)致的損失結(jié)果，并在此基礎(chǔ)上確定風(fēng)險應(yīng)對的優(yōu)先等級。最后，要加強(qiáng)對風(fēng)險的管控與監(jiān)督。在完成對風(fēng)險類別的識別和大小評估的基礎(chǔ)上，風(fēng)險管控機(jī)構(gòu)應(yīng)該采取多樣化的應(yīng)對策略，比如除了傳統(tǒng)的風(fēng)險自擔(dān)政策之外，還可以選擇風(fēng)險共擔(dān)、風(fēng)險轉(zhuǎn)移的方案。

私募股權(quán)投資基金有助于有潛力的企業(yè)的成長，同時也可以給投資者帶來豐厚的利益回報。事實(shí)上，私募股權(quán)投資基金在管理過程中仍然存在一系列的風(fēng)險要素，比如外部環(huán)境風(fēng)險、運(yùn)營風(fēng)險、人為操作風(fēng)險等，這些風(fēng)險加大了項(xiàng)目投資成本，提高了損失發(fā)生的概率。筆者基于風(fēng)險防控視角對私募股權(quán)投資基金和風(fēng)險管控的概念進(jìn)行了總結(jié)，并從多個角度提出了完善風(fēng)險防控的對策，希望能為私募股權(quán)投資基金風(fēng)險管理水平的提升提供一定的參考和借鑒。