史高燕 張欽瑤 栗可伊

【摘? 要】股權(quán)激勵作為高層管理者激勵約束機制的重要手段，對企業(yè)治理具有重要意義，但現(xiàn)有研究缺乏對公司治理與股權(quán)激勵相互影響關(guān)系的脈絡(luò)梳理。因此，論文選取CNKI數(shù)據(jù)庫作為數(shù)據(jù)來源，基于CiteSpace文獻計量軟件對2001-2021年發(fā)表于核心期刊的研究論文進行可視化分析，通過構(gòu)建作者合作網(wǎng)絡(luò)以及關(guān)鍵詞共現(xiàn)與聚類進行知識圖譜分析，闡述國內(nèi)公司治理與股權(quán)激勵研究的演化路徑與熱點，為推動該領(lǐng)域的研究發(fā)展提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】CiteSpace；公司治理；股權(quán)激勵；可視化分析

【中圖分類號】F272.91；F270? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2023）05-0070-03

1 引言

經(jīng)理股票期權(quán)是高層管理者激勵約束機制的重要實現(xiàn)形式，企業(yè)所有者通過獎勵高管股票期權(quán)或者賦予他們以預(yù)期的價格在約定的期限內(nèi)購買或出售公司股票的權(quán)力，以此協(xié)調(diào)高管與所有者目標效用函數(shù)的差異，使公司經(jīng)營效益與股市情況得以結(jié)合，減少了經(jīng)營者的短期行為。然而，股權(quán)激勵使經(jīng)營者過度關(guān)注股市表現(xiàn)情況，為保證股價，會促使其“報喜不報憂”，容易發(fā)生財務(wù)舞弊行為。但不可否認的是，股權(quán)激勵為解決企業(yè)委托-代理問題提供了重要研究方向。但近10年在核心期刊上發(fā)表的綜述類論文中，鮮少有基于股權(quán)激勵與公司治理相互影響關(guān)系方面的研究論述，主要是基于股權(quán)激勵對公司治理激勵效果方面的總結(jié)展望。同時，前人多以主觀解讀的方式對綜述主題進行探討，鮮少有人以科學(xué)計量的方式對其進行知識圖譜分析?；诖?，本文借助CiteSpace文獻計量軟件對2001-2021年發(fā)表于知網(wǎng)的核心期刊論文進行可視化分析，梳理其演化路徑與發(fā)展脈絡(luò)，為推動公司治理與股權(quán)激勵相互影響關(guān)系研究的發(fā)展提供借鑒與方向。

2 分析工具與數(shù)據(jù)收集

2.1 分析工具

CiteSpace軟件是美國雷德塞爾大學(xué)信息科學(xué)與技術(shù)學(xué)院的陳超美博士與大連理工大學(xué)的WISE實驗室聯(lián)合開發(fā)的科學(xué)文獻分析工具[1]，在呈現(xiàn)某一學(xué)科領(lǐng)域研究熱點和發(fā)展趨勢方面得到廣泛應(yīng)用。本文借助CiteSpace 6.1.R3版本，時間跨度選擇2001-2021年，時間切片為1年（Time Slicing），閾值選擇前50（Top N，N=50），分別對作者合作網(wǎng)絡(luò)以及關(guān)鍵詞共現(xiàn)與聚類進行分析。

2.2 數(shù)據(jù)收集

本文借助CNKI數(shù)據(jù)庫，選取核心期刊，以“公司治理與股權(quán)激勵”為主題的檢索條件進行數(shù)據(jù)搜集。文獻總數(shù)共425篇，在手動篩選時，將公司治理的范圍設(shè)定為治理主體（包括商業(yè)銀行）在股票市場、經(jīng)理人市場與控制權(quán)市場的內(nèi)外部治理，涉及高管、機構(gòu)投資者、銀行等內(nèi)外主體的監(jiān)督，剔除綜述與展望類以及以股權(quán)分置改革、股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整等代替股權(quán)激勵研究的文獻，最終留下285篇。

3 國內(nèi)公司治理與股權(quán)激勵研究的年代分布與合作網(wǎng)絡(luò)分析

3.1 年發(fā)文量統(tǒng)計分析

研究主題的熱點強度可以通過文獻的發(fā)文量進行衡量，以此為分析主題研究趨勢以及學(xué)者關(guān)注程度提供參考。本研究借助CNKI數(shù)據(jù)庫中主題為“公司治理與股權(quán)激勵”的全部期刊文獻數(shù)據(jù)，對其以年份為分類依據(jù)，統(tǒng)計出每年的文獻發(fā)文量，并運用Excel表格繪制折線圖（見圖1）。根據(jù)統(tǒng)計圖，可將公司治理與股權(quán)激勵研究的發(fā)展分為兩個階段。其中，1998-2015年為平穩(wěn)發(fā)展階段，2016年至今為熱度衰退階段。在第二階段，研究趨勢開始衰退，由此也可以看出，傳統(tǒng)意義上的公司治理與股權(quán)激勵的研究已經(jīng)成熟，自2016年開始，企業(yè)創(chuàng)新與信息化發(fā)展所帶來的網(wǎng)絡(luò)治理逐漸替代傳統(tǒng)意義的公司治理，股權(quán)激勵機制隨著企業(yè)的實際情況而不斷適時改變與發(fā)展。由此可以認為，如果未來不能從新的視角提出股權(quán)激勵創(chuàng)新方式與公司治理發(fā)展新形態(tài)的相互影響機制，公司治理與股權(quán)激勵的未來研究將很難獲得發(fā)展。

但因為并未對CNKI數(shù)據(jù)庫中搜集到的數(shù)據(jù)進行人工篩選，以及2016年以后年發(fā)文量數(shù)據(jù)波動較大，因此，嘗試利用Excel對數(shù)據(jù)曲線進行函數(shù)曲線擬合，以此更好地反映主題未來研究的發(fā)展趨勢。經(jīng)過測試，對數(shù)擬合的擬合度最高，R2=0.556 3，其擬合公式為：y=21.564lnx-9.231 5。根據(jù)擬合曲線，未來文獻年發(fā)文量將處于平臺期。

3.2 作者合作網(wǎng)絡(luò)分析

由表1可知，該領(lǐng)域發(fā)文量最多的是徐寧[2-4]，主要研究股權(quán)激勵對企業(yè)兩類委托-代理關(guān)系的正向效應(yīng)、股權(quán)激勵方式的有效選擇以及公司治理主體中經(jīng)營層權(quán)力與最終控制人權(quán)力對股權(quán)激勵的影響。其他發(fā)文量較多的作者包括陳文強與徐向藝，其中徐向藝與徐寧同屬于山東大學(xué)管理學(xué)院，構(gòu)成了一個小型的同事聯(lián)合合作網(wǎng)絡(luò)。為判斷該研究主題的核心作者群是否形成，本文依據(jù)普賴斯定律進行數(shù)理分析。根據(jù)本文的數(shù)據(jù)源，我國公司治理與股權(quán)激勵研究領(lǐng)域的Pmax=10（Pmax為發(fā)文數(shù)量最大值），依據(jù)公式M=0.749√Pmax（M為以相關(guān)發(fā)文量來判斷高產(chǎn)作者的臨界值），所以M值取整數(shù)為兩篇，即相關(guān)發(fā)文量為兩篇以上的作者為高產(chǎn)作者。通過統(tǒng)計，發(fā)文數(shù)量為兩篇以上的作者共有15位，他們的總發(fā)文數(shù)量為61篇，占比為21.4%，所以我國公司治理與股權(quán)激勵研究領(lǐng)域并未形成核心作者群。

通過計算節(jié)點的中心度，計算得出Centrality=0，即起到橋梁作用的中心性作者無法取得，主要是因為研究作者連接密度稀疏。但值得注意的是，以楊慧輝等[5，6]為代表形成了合作網(wǎng)絡(luò)團體，該研究團隊包括上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)的楊慧輝與上海財經(jīng)大學(xué)的潘飛，其主要研究股權(quán)激勵、控股股東、企業(yè)投資三者之間的相互影響關(guān)系。

4 國內(nèi)公司治理與股權(quán)激勵研究的知識圖譜分析

4.1 關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析

文獻關(guān)鍵詞可以對文獻內(nèi)容進行概括總結(jié)，通過分析高頻關(guān)鍵詞，可以對公司治理與股權(quán)激勵領(lǐng)域的研究熱點與趨勢進行掌握。圖2是基于CiteSpace形成的所選文獻的關(guān)鍵詞共現(xiàn)知識圖譜，其中，圖中的每個節(jié)點代表文獻中出現(xiàn)的一個關(guān)鍵詞，節(jié)點的大小表示關(guān)鍵詞的頻次情況，每個節(jié)點之間的連線，代表關(guān)鍵詞之間出現(xiàn)在同一篇文獻的情況。在此基礎(chǔ)上，本文列出了前10項高頻關(guān)鍵詞和中介中心性的排序情況（見表2）。關(guān)鍵詞出現(xiàn)的頻次可以表示在研究領(lǐng)域的熱度情況，關(guān)鍵詞的中介中心性則可以表示在研究領(lǐng)域的重要性情況，通過結(jié)合樣本中關(guān)鍵詞的頻次與中介中心性，可以看出公司治理與股權(quán)激勵的相關(guān)研究主題聚焦于股權(quán)激勵對企業(yè)盈余管理、公司績效的影響以及該領(lǐng)域研究數(shù)據(jù)大部分取自上市公司公開數(shù)據(jù)。由此可以預(yù)測，公司治理與股權(quán)激勵的未來研究方向主要圍繞股權(quán)激勵的方式對企業(yè)經(jīng)營的影響情況。

4.2 關(guān)鍵詞聚類分析

關(guān)鍵詞聚類網(wǎng)絡(luò)是對相似關(guān)鍵詞進行同質(zhì)分類，通過關(guān)鍵詞聚類，可以判斷出公司治理與股權(quán)激勵研究領(lǐng)域的研究熱點與研究集中程度。由圖3可知，在基于本文數(shù)據(jù)源形成的關(guān)鍵詞聚類知識圖譜中，Modularity Q=0.788 2，意味著聚類結(jié)構(gòu)顯著；Silhouette S=0.956 1，意味著聚類是令人信服的，由此可知基于本文數(shù)據(jù)源得出的關(guān)鍵詞聚類知識圖譜具有明顯的可借鑒性。形成的關(guān)鍵詞聚類知識圖譜共被分成13類，分別為#0公司治理、#1行權(quán)價格、#2盈余管理、#3企業(yè)績效、#4財務(wù)績效、#5激勵、#6治理結(jié)構(gòu)、#7代理成本、#8薪酬激勵、#9制度變遷、#10外部治理、#11凈資產(chǎn)收益率、#12影響因素。因為#0公司治理與#5激勵的主題較為寬泛，為此在進行手動整理分類時，去除這兩類，對其余11類進行歸類，得出結(jié)果如表3所示。

第一類是企業(yè)經(jīng)營，主要包括#3企業(yè)績效、#4財務(wù)績效和#11凈資產(chǎn)收益率3個聚類，涉及的關(guān)鍵詞有“企業(yè)績效”“研發(fā)投入”“技術(shù)創(chuàng)新”“企業(yè)創(chuàng)新”等。任海云[7]通過研究經(jīng)理層股權(quán)激勵對企業(yè)R&D投入的影響，最終確定其對企業(yè)績效的影響效果。阮素梅和楊善林[8]研究認為，股權(quán)激勵、薪酬激勵與資本結(jié)構(gòu)三者的協(xié)同配合可以提升上市公司績效。

第二類是治理因素，主要包括#1行權(quán)價格、#2盈余管理、#6治理結(jié)構(gòu)、#7代理成本、#8薪酬激勵和#10外部治理6個聚類，涉及的關(guān)鍵詞有“薪酬激勵”“經(jīng)理激勵”“媒體監(jiān)督”“產(chǎn)權(quán)性質(zhì)”“風(fēng)險管理”等。蘇冬蔚和林大龐[9]從盈余管理的角度對公司治理與股權(quán)激勵進行研究，其認為正式的股權(quán)激勵具有負面的公司治理效應(yīng)，必須加深國有企業(yè)改革、加快現(xiàn)代化企業(yè)的建設(shè)。管建強和王紅領(lǐng)[10]借助Jones模型對中國上市公司數(shù)據(jù)進行分析，得出股權(quán)激勵有助于企業(yè)高層管理人員積極實施盈余管理行為的結(jié)論。

第三類是其他機理，主要包括#9制度變遷和#12影響因素兩個聚類，涉及的關(guān)鍵詞有“制度變遷”“中介作用”“方案要素”“影響因素”等。該大類主要考慮了股權(quán)分置改革背景以及相關(guān)研究的影響因素，可以看出公司治理與股權(quán)激勵相關(guān)研究具有研究內(nèi)置機理的偏好。例如，吳育輝和吳世農(nóng)[11]基于上市公司股權(quán)激勵計劃探討其中對企業(yè)高管自利行為的影響因素；王淑珺[12]從股權(quán)分置制度變遷的角度探尋了控股股東和管理層股東股權(quán)激勵的顯著效果。

5 結(jié)論

本文基于CiteSpace文獻計量軟件，對國內(nèi)公司治理與股權(quán)激勵相關(guān)研究進行可視化分析，梳理其研究熱點與發(fā)展脈絡(luò)，希望對該領(lǐng)域后續(xù)研究提供一定的借鑒和參考，并得出如下結(jié)論：第一，國內(nèi)有關(guān)公司治理與股權(quán)激勵相關(guān)研究的熱度預(yù)計將會處于平臺期，國內(nèi)關(guān)于傳統(tǒng)意義上的股權(quán)激勵在公司治理方面的運用與評價的研究已經(jīng)十分成熟，未來如果不能對其他類型企業(yè)，如科技型企業(yè)在股權(quán)激勵方面的創(chuàng)新應(yīng)用進行研究，并結(jié)合企業(yè)信息治理等時代熱點問題，該領(lǐng)域的研究將很難再次引起學(xué)者的注意。第二，國內(nèi)公司治理與股權(quán)激勵相關(guān)研究的核心人物是山東大學(xué)管理學(xué)院的徐寧、徐向藝二人，他們主要研究股權(quán)激勵對企業(yè)兩類委托-代理關(guān)系的正向效應(yīng)、股權(quán)激勵方式的有效選擇以及公司治理主體中經(jīng)營層權(quán)力與最終控制人權(quán)力對股權(quán)激勵的影響。依據(jù)普賴斯定律，本文研究主題領(lǐng)域并未形成核心作者群，作者合作網(wǎng)絡(luò)稀疏。第三，國內(nèi)公司治理與股權(quán)激勵的相關(guān)研究熱點有：經(jīng)理層股權(quán)激勵方式對企業(yè)績效的影響結(jié)果；股權(quán)激勵、盈余管理與公司治理三者關(guān)系；企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對股權(quán)激勵效果的影響以及在國內(nèi)股權(quán)分置改革的背景下，股權(quán)激勵的有效實施。近期，該領(lǐng)域主要集中于股權(quán)激勵方式對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)投入的影響。

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