摘 要：在推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略中，數(shù)字金融正在融入各行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，研究數(shù)字金融對實體經(jīng)濟的影響，既是實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)實需要，又是推動實體經(jīng)濟復(fù)蘇的必要途徑與應(yīng)有之義。本文運用2011—2020年我國30個省級城市的面板數(shù)據(jù)構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型，實證檢驗了數(shù)字金融對實體經(jīng)濟資本回報率的影響。結(jié)果顯示：數(shù)字金融對實體經(jīng)濟資本回報率具有明顯的促進(jìn)作用，且該作用具有延續(xù)性；從分維度來看，數(shù)字金融的促進(jìn)效應(yīng)在覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個層面均顯著；從地區(qū)來看，數(shù)字金融的促進(jìn)作用具有明顯的區(qū)域異質(zhì)性，在東部地區(qū)的影響顯著高于中部和西部。同時，本文針對實證結(jié)果提出對策建議，以期有效推動數(shù)字金融與實體經(jīng)濟的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：數(shù)字金融；實體經(jīng)濟；資本回報率；面板數(shù)據(jù)；雙向固定效應(yīng)模型

本文索引：尤含香.<變量 2>[J].中國商論，2023（08）：-081.

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2023）04（b）--04

隨著新一輪科技革命的蓬勃發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟各領(lǐng)域深度融合的新形態(tài)深刻影響著經(jīng)濟社會的行為方式，為實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展指明了方向。習(xí)近平總書記多次發(fā)表重要論述，要不斷做強做優(yōu)做大我國數(shù)字經(jīng)濟。在此背景下，以人工智能、大數(shù)據(jù)等為代表的新興科技元素帶來傳統(tǒng)金融的加速轉(zhuǎn)型，以螞蟻金服、阿里巴巴為代表的數(shù)字金融體系也得以重構(gòu)，在現(xiàn)代金融體系中發(fā)揮著舉足輕重的作用[1]。實體經(jīng)濟是一國經(jīng)濟的立身之本，在數(shù)字化浪潮中，“數(shù)實融合”成為業(yè)界熱議的話題，增強數(shù)字金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，既是實體經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵，又是整個社會要持續(xù)努力的方向[2]。

隨著實體經(jīng)濟規(guī)模的不斷擴張，金融與實體經(jīng)濟開始走向融合，金融通過聚集實體經(jīng)濟的積累資本，并對這些資本進(jìn)行優(yōu)化配置來促進(jìn)實體經(jīng)濟發(fā)展。因此，實體經(jīng)濟是金融的基礎(chǔ)，金融是實體經(jīng)濟發(fā)展的工具（邱兆祥、安世友，2012）[3]。隨著金融業(yè)的不斷深化與實體經(jīng)濟融合發(fā)展，研究觀點也趨于多樣化。陸遠(yuǎn)權(quán)和夏月（2014）[4]運用VAR模型，以2000—2013年的季度數(shù)據(jù)為樣本，驗證了金融業(yè)對實體經(jīng)濟發(fā)展的促進(jìn)作用并不明顯，兩者相互促進(jìn)的動態(tài)發(fā)展機制尚未形成。值得注意的是，現(xiàn)階段我國金融與實體經(jīng)濟關(guān)系失調(diào)，促進(jìn)金融與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展，要著力推動實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和水平（邱兆祥、王樹云 ，2017）[5]。

隨著互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字技術(shù)的普及、人工智能行業(yè)的興起，數(shù)字金融蓬勃發(fā)展。數(shù)字金融對企業(yè)發(fā)展的影響效應(yīng)主要從兩個路徑推導(dǎo)：第一，數(shù)字金融發(fā)展激勵企業(yè)創(chuàng)新，其中機制在于數(shù)字金融首要通過緩解企業(yè)的融資約束與信息約束，減少企業(yè)創(chuàng)新收益風(fēng)險，進(jìn)而有益于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，同時激勵各類企業(yè)特別是中小企業(yè)配備數(shù)字金融資源（周振江等，2021）[6]。數(shù)字金融通過互聯(lián)網(wǎng)新興技術(shù)正持續(xù)推進(jìn)傳統(tǒng)金融進(jìn)行創(chuàng)新探索，逐步嵌入中小企業(yè)創(chuàng)新能力提高的動態(tài)效應(yīng)中（楊先明、楊娟，2021）[7]。第二，數(shù)字金融發(fā)展提高企業(yè)績效。數(shù)字金融的普惠特性使中小微企業(yè)更容易獲得金融支持，為其融資提供了新的渠道，有效解決“融資難”“融資貴”問題，成為中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和提高經(jīng)營績效的重要推動力量（張正平、王龍，2021）[8]。

既有研究為數(shù)字金融與實體經(jīng)濟之間的關(guān)系提供了較多參考，同時存在值得商榷及進(jìn)一步研究的問題。與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文可能的創(chuàng)新與貢獻(xiàn)在于：現(xiàn)有研究主要集中于數(shù)字金融與企業(yè)績效、創(chuàng)新之間的關(guān)系，在研究實體經(jīng)濟時，一般采用第二產(chǎn)業(yè)占GDP的比重作為代理指標(biāo)[9]。本文創(chuàng)新性地引入實體經(jīng)濟資本回報率，基于我國30個省級城市樣本數(shù)據(jù)，深入研究數(shù)字金融對實體經(jīng)濟資本回報率的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對實體經(jīng)濟資本回報率有著顯著的促進(jìn)作用，進(jìn)一步佐證了發(fā)展數(shù)字金融對實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)實意義，并對相關(guān)研究作出了有意義的補充。

1 實證設(shè)計

1.1 計量模型設(shè)定

為了進(jìn)一步研究數(shù)字金融與實體經(jīng)濟資本回報率之間的關(guān)系，構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型如下：

式（1）中，變量下標(biāo)i、t分別表示省份和樣本年份。被解釋變量REit表示i城市在t年的實體經(jīng)濟資本回報率；DF為解釋變量，用來衡量數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)，包括總指數(shù)、覆蓋廣度指數(shù)、使用深度指數(shù)與數(shù)字化程度指數(shù)。controlit表示可能對實體經(jīng)濟資本回報率產(chǎn)生影響的控制變量集合。λi為個體固定效應(yīng)；ηt為時間固定效應(yīng)；εit為隨機擾動項。

1.2 變量說明

1.2.1 被解釋變量

實體經(jīng)濟資本回報率。本文采用省級規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額與固定資產(chǎn)凈值的比值度量實體經(jīng)濟資本回報率[10]。

1.2.2 核心解釋變量

數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)。北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)能夠較為全面地反映各地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展水平，目前已廣泛運用于相關(guān)議題研究，因此本文采用該指數(shù)衡量我國各省級城市數(shù)字金融發(fā)展水平[11]。

1.2.3 控制變量

在實體經(jīng)濟發(fā)展中，實體經(jīng)濟資本回報率受到諸多因素的影響，因此本文選取以下變量作為控制變量。

（1）環(huán)境規(guī)制，用工業(yè)污染治理投資占工業(yè)增加值的比重表示。環(huán)境治理投入對實體經(jīng)濟增長的影響尚存在爭議[12-13]，但在城市化水平不斷提高的背景下，兩者之間的關(guān)系不可忽視。

（2）基礎(chǔ)設(shè)施，用單位國土面積的交通密度表示。交通基礎(chǔ)設(shè)施是行業(yè)良好發(fā)展的重要基礎(chǔ)、區(qū)域貿(mào)易溝通的橋梁，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供了必不可少的基礎(chǔ)支撐。

（3）城鎮(zhèn)化率，用城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎乇硎?。城?zhèn)化驅(qū)動消費增長、擴大投資規(guī)模，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供了成長的沃土，蘊含著推動經(jīng)濟增長的巨大潛力[14]。

（4）技術(shù)因素，用各省級城市國內(nèi)有效專利數(shù)（件）取對數(shù)衡量?？萍紕?chuàng)新是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的重要支撐，能夠有效提高實體經(jīng)濟的經(jīng)營效率。

1.3 數(shù)據(jù)說明

本文的研究時期為 2011—2020年，樣本中剔除了西藏自治區(qū)及港澳臺地區(qū)，核心指標(biāo)數(shù)字金融來源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的《中國數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)》，其他數(shù)據(jù)來源于EPS數(shù)據(jù)庫整理，個別缺失值用歷年的《中國統(tǒng)計年鑒》進(jìn)行補充（見表1）。

2 實證分析

2.1 全樣本回歸

本文首先對數(shù)字金融發(fā)展總指數(shù)與實體經(jīng)濟資本回報率進(jìn)行了全樣本回歸，所有回歸結(jié)果均控制了省份和年份的雙重固定效應(yīng)，下文不再做贅述。表2列（2）展示了數(shù)字金融發(fā)展總指數(shù)對實體經(jīng)濟資本回報率的影響，列（3）-（6）采用逐步回歸法，依次加入控制變量，得到的估計系數(shù)均在1%水平上顯著。具體看其經(jīng)濟含義，數(shù)字金融發(fā)展總指數(shù)每增加一個數(shù)值，將使實體經(jīng)濟資本回報率提高0.121個百分點，表明數(shù)字金融顯著促進(jìn)實體經(jīng)濟回報率。

2.2 分維度檢驗

鑒于數(shù)字金融發(fā)展具有多維特征，本文進(jìn)一步對數(shù)字金融的三個分維度數(shù)字金融覆蓋廣度指數(shù)、使用深度指數(shù)和數(shù)字化程度指數(shù)進(jìn)行回歸。表3第（2）～（4） 列結(jié)果顯示，覆蓋廣度指數(shù)、使用深度指數(shù)的估計系數(shù)均在1%水平上顯著為正，但數(shù)字化程度指數(shù)的估計系數(shù)僅在5%水平上顯著。這說明相較數(shù)字金融覆蓋廣度、使用深度，數(shù)字化程度發(fā)展對實體經(jīng)濟資本回報率作用不突出，其原因可能是目前我國數(shù)字金融覆蓋廣度發(fā)展和使用深度發(fā)展，尤其是覆蓋廣度趨于成熟，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供了較好的數(shù)字生態(tài)，但是數(shù)字化普及度還未完全匹配實體經(jīng)濟發(fā)展，對實體經(jīng)濟的影響效應(yīng)較弱。

2.3 分地區(qū)檢驗

考慮到不同區(qū)域金融開放和經(jīng)濟金融化對實體經(jīng)濟發(fā)展的影響存在差異[15]，本文按照傳統(tǒng)的地理劃分方法，把全樣本劃分為東部、中部和西部。結(jié)果顯示，東部地區(qū)估計系數(shù)在1%水平上顯著為正，而中部和西部地區(qū)結(jié)果均不顯著。原因可能是目前我國仍存在一定程度的數(shù)字鴻溝，東部地區(qū)數(shù)字金融發(fā)展水平優(yōu)于中部和西部地區(qū)，而中部和西部地區(qū)經(jīng)濟相對欠發(fā)達(dá)，尚存在對實體經(jīng)濟發(fā)展不利的因素（見表4）。

2.4 穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗核心結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采取以下幾種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗：

首先，將數(shù)字金融發(fā)展總指數(shù)滯后，與實體經(jīng)濟資本回報率進(jìn)行回歸，表5列（2）結(jié)果顯示，滯后一期后，數(shù)字金融對實體經(jīng)濟的促進(jìn)作用仍然顯著。其次，考慮到模型可能存在內(nèi)生性問題，本文采取數(shù)字金融發(fā)展總指數(shù)滯后一期作為數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)的工具變量。表5列（3）結(jié)果顯示，在考慮了內(nèi)生性問題后，數(shù)字金融對實體經(jīng)濟資本回報率的促進(jìn)作用十分明顯。最后，考慮到北京、天津、上海和重慶四個直轄市的特殊行政中心和區(qū)域地位，在排除其干擾后，對其他26個省份數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。表5列（4）結(jié)果顯示，數(shù)字金融對實體經(jīng)濟資本回報率存在十分顯著的正向促進(jìn)作用，本文的核心結(jié)果依然成立。

3 結(jié)語

3.1 主要結(jié)論

隨著新一代信息技術(shù)的創(chuàng)新發(fā)展及普及應(yīng)用，數(shù)字金融借助新興技術(shù)降低交易成本，提供監(jiān)管服務(wù)，為實體經(jīng)濟的良性發(fā)展注入了新動能。本文基于2011—2020我國30個省級城市的面板數(shù)據(jù)構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型。實證結(jié)果顯示：第一，數(shù)字金融對實體經(jīng)濟資本回報率有著顯著的推動作用，數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)的三個子維度中覆蓋廣度對實體經(jīng)濟資本回報率的作用更大，使用深度和數(shù)字化程度次之。第二，數(shù)字金融對實體經(jīng)濟的影響在不同地區(qū)表現(xiàn)出明顯的差異，對經(jīng)濟發(fā)達(dá)的東部地區(qū)的實體經(jīng)濟促進(jìn)效應(yīng)更突出。第三，經(jīng)過多種穩(wěn)健性檢驗后，結(jié)果依然顯著，有效說明了數(shù)字金融的發(fā)展對實體經(jīng)濟資本回報率存在正向影響。

3.2 政策啟示

首先，鑒于數(shù)字金融對實體經(jīng)濟資本回報率的顯著作用，我國應(yīng)大力完善金融體系建設(shè)，推進(jìn)數(shù)字金融創(chuàng)新發(fā)展，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供更完善、高效的支持。同時，著力于數(shù)字化程度普及，促進(jìn)數(shù)據(jù)高效流動，為實體經(jīng)濟發(fā)展賦能。其次，目前針對諸如數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)歸屬、數(shù)據(jù)安全保護等仍缺少完善的政策與法律法規(guī)，因此在加強數(shù)字金融與實體經(jīng)濟深度融合過程中，要加強政策、法規(guī)的有效保障，助力“數(shù)實融合”穩(wěn)步發(fā)展，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。最后，由于數(shù)字金融發(fā)展存在區(qū)域異質(zhì)性，數(shù)字金融與實體經(jīng)濟的雙向發(fā)展要因地制宜地推進(jìn)區(qū)域均衡。東部地區(qū)應(yīng)抓住既有環(huán)境優(yōu)勢，進(jìn)一步培育數(shù)字金融創(chuàng)新新動能，注重區(qū)域間的平衡發(fā)展。中西部應(yīng)增加對創(chuàng)新型數(shù)字經(jīng)濟人才資源的投入和政策支持，積極采用數(shù)字化技術(shù)改造和驅(qū)動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型。同時，努力完善地方金融服務(wù)體系，滿足實體經(jīng)濟多樣化的金融需求，進(jìn)一步挖掘數(shù)字金融在平衡區(qū)域發(fā)展、逐步縮小區(qū)域發(fā)展差距方面的潛力。

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