李浩　張志前

2022年以來，美聯(lián)儲(chǔ)開啟新一輪貨幣緊縮周期，對(duì)全球資本流動(dòng)格局產(chǎn)生巨大擾動(dòng)，打開了新一輪全球資本大流動(dòng)的閥門。由于全球金融市場(chǎng)的美元體系主導(dǎo)著各國(guó)央行貨幣政策協(xié)調(diào)配合，具有較強(qiáng)的“風(fēng)向標(biāo)”作用，因而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也會(huì)同步緊縮貨幣，無風(fēng)險(xiǎn)利率提升使其資產(chǎn)收益率“水漲船高”，吸引套利資金回流發(fā)達(dá)市場(chǎng)。如果新興經(jīng)濟(jì)體貨幣周期與之不同步，就可能面臨本外幣利差引發(fā)的套利流出壓力。據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美元開啟加息周期之后，2022年新興市場(chǎng)僅吸引337億美元資金凈流入，較2021年的3796億美元降幅超過90%。

美聯(lián)儲(chǔ)加息還將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速降低，貿(mào)易增速放緩，這也將引發(fā)全球資本流動(dòng)性的變化。在高通脹和高利率雙重壓力下，消費(fèi)者支出減少，就業(yè)壓力大增，必將增加全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。2023年1月，世界銀行公布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告將2023年全球增長(zhǎng)預(yù)期從2022年6月份的3.0%大幅下調(diào)至1.7%，是近三十年來第三低的水平，僅高于2009年及2020年。世貿(mào)組織預(yù)計(jì)，2023年全球商品貿(mào)易量或?qū)H增長(zhǎng)1%，這也將引發(fā)全球資本流動(dòng)發(fā)生新的變化。全球經(jīng)濟(jì)增速降低，個(gè)別國(guó)家甚至面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體將面臨經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目“雙逆差”風(fēng)險(xiǎn)，這將進(jìn)一步加劇新興經(jīng)濟(jì)體資本外流。

近年來，隨著貿(mào)易保護(hù)主義和“逆全球化”回潮，疊加疫情反復(fù)造成產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈中斷等多重因素，全球資本和資金流動(dòng)呈現(xiàn)許多新特征。據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議（UNCTAD）數(shù)據(jù)顯示，在扣除稅收改革、巨額交易和不穩(wěn)定的資金流動(dòng)等一次性因素后，近10年全球外國(guó)直接投資（FDI）流量年平均增速僅為1%，遠(yuǎn)低于2000年至2007年期間8%的增速水平。受此影響，新興經(jīng)濟(jì)體吸引跨境投資的難度正在不斷加大，一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展脆弱、對(duì)外依賴性較強(qiáng)的國(guó)家直接投資流入顯著減少，貨幣貶值和債務(wù)負(fù)擔(dān)加重的雙重壓力增大。2023年以來，已經(jīng)有多個(gè)國(guó)家為獲得國(guó)際貨幣基金組織的援助，不得不在匯率上做出讓步，以獲得國(guó)際貨幣基金組織的美元援助。

當(dāng)前我國(guó)跨境資本流動(dòng)的新變化和新特征

在美聯(lián)儲(chǔ)加息、全球“滯脹”、俄烏沖突持續(xù)以及美西方不斷施壓等一系列超預(yù)期因素沖擊下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱等“三重壓力”繼續(xù)深化，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和貨幣政策周期不同步甚至方向相背趨勢(shì)日益明顯。當(dāng)前我國(guó)跨境資本流動(dòng)發(fā)生了一系列新的變化，呈現(xiàn)許多新特征。

第一，從國(guó)際收支視角看，資本和金融賬戶逆差持續(xù)擴(kuò)大，證券投資、直接投資流出跡象顯著。

自2020年第二季度以來，我國(guó)國(guó)際收支已連續(xù)十個(gè)季度出現(xiàn)經(jīng)常賬戶與資本和金融賬戶“一順一逆”的格局。特別是進(jìn)入2022年以后，我國(guó)跨境資金流動(dòng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，已超過2008年同期的水平。2022年第三季度，我國(guó)資本和金融項(xiàng)目逆差為1490.1億美元，創(chuàng)自1998年有統(tǒng)計(jì)以來的新高；2022年全年，資本和金融賬戶逆差的累計(jì)規(guī)模達(dá)3771億美元（其中第四季度為初步值），也是2008年金融危機(jī)以后的新高（見圖1）。

從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，2022年我國(guó)資本和金融賬戶逆差顯著擴(kuò)大的主要原因是金融賬戶中“證券投資”項(xiàng)的階段性大規(guī)模凈流出。2022年前三季度，證券投資流出的單季規(guī)模都超過了5000億美元，第三季度更是達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的6995.13億美元。

除此之外，自2019年第四季度以來，連續(xù)11個(gè)季度維持順差流入的“直接投資”子項(xiàng)在2022年第三季度也轉(zhuǎn)為了逆差，并在第四季度繼續(xù)維持流出狀態(tài)。2022年全年，我國(guó)直接投資順差為323億美元，較2021年同比下降1737億美元，其中對(duì)外直接投資和來華直接投資分別同比下降300億、1437億美元。

雖然2022年“其他投資”項(xiàng)數(shù)據(jù)較2021年顯著改善，但尚不能抵補(bǔ)證券投資和直接投資的凈流出量。上述數(shù)據(jù)變化表明，證券市場(chǎng)跨境資金流出和來華直接投資減少正在成為近一階段境外資本流出我國(guó)的主要形式。

第二，從銀行跨境收付視角看，由前期單向流入為主轉(zhuǎn)為雙向波動(dòng)偏流出，結(jié)售匯意愿總體穩(wěn)定。

根據(jù)國(guó)家外匯管理局關(guān)于跨境資金流動(dòng)的寬口徑范圍，除了國(guó)際收支平衡表外，還應(yīng)包括跨境收付和結(jié)售匯數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)更新頻率為月度，比國(guó)際收支平衡表數(shù)據(jù)更為及時(shí)，因而可以作為監(jiān)測(cè)跨境資金進(jìn)出的先行指標(biāo)。自2020年二季度以來，我國(guó)跨境資金在月度層面總體呈現(xiàn)流入態(tài)勢(shì)，但銀行跨境收付的月度數(shù)據(jù)顯示我國(guó)面臨資本凈流出局面始于2022年第一季度，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始加息的時(shí)點(diǎn)基本契合。

2022年2月，我國(guó)境內(nèi)銀行涉外收付款差額自2020年3月之后首次由正轉(zhuǎn)負(fù)，3至5月雖然短暫轉(zhuǎn)正，但7月再次出現(xiàn)了較大逆差，9月起更是連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)逆差。12月以來，涉外收支總體有所好轉(zhuǎn)，但考慮到年末受涉外經(jīng)營(yíng)企業(yè)集中結(jié)匯的因素影響，趨勢(shì)是否扭轉(zhuǎn)仍有待觀察。全年我國(guó)境內(nèi)銀行涉外收支差額累計(jì)規(guī)模為763.39億美元，較2021年減少2800.63億美元（見圖2）。

與上一輪美元加息周期（2014年至2016年）我國(guó)跨境資本流出所面臨形勢(shì)有所不同，2022年大多數(shù)月份的銀行代客涉外人民幣收支差額為凈流出，全年總計(jì)845.68億美元。而大多數(shù)月份的銀行代客涉外外幣收支差額則為凈流入，全年順差為1609.07億美元。

與此同時(shí)，2022年我國(guó)銀行結(jié)售匯差額變化總體延續(xù)2021年第四季度以來的下行趨勢(shì)，但并未出現(xiàn)類似于2015年大幅為負(fù)的情況，僅在7月、10月、11月出現(xiàn)售匯大于結(jié)匯，但規(guī)模也比較小。這意味著目前我國(guó)居民和企業(yè)的購匯意愿基本穩(wěn)定，不存在顯著的對(duì)人民幣的貶值預(yù)期，同時(shí)也表明我國(guó)外匯管理能力進(jìn)一步提升。

第三，從儲(chǔ)備資產(chǎn)視角看，外匯儲(chǔ)備回落但黃金儲(chǔ)備增加，國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的分散化步伐加快。

截至2022年12月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為31277億美元，較2021年末下降1225億美元，主要原因是受到非美貨幣儲(chǔ)備資產(chǎn)折美元減少，以及全球股票和債券資產(chǎn)價(jià)格下跌的影響，負(fù)估值效應(yīng)合計(jì)約2207億美元。不過自2022年四季度以來，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額有所回升，主要是受資產(chǎn)價(jià)格回升的正向帶動(dòng)（見圖3）。

2022年我國(guó)外匯占款約274億美元，較全年外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增加額少982億美元，這表明外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的增加主要來自投資收益。其中，四季度外匯占款波動(dòng)較大，單季增加了224億美元。根據(jù)人民銀行發(fā)布的公告說明，2022年11月央行資產(chǎn)負(fù)債表中“國(guó)外資產(chǎn)”項(xiàng)下的“外匯占款”科目比上月有所增加，主要是因?yàn)?007年至2008年為支持商業(yè)銀行建立相應(yīng)的外匯資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，央行允許部分銀行以外匯資金交存部分人民幣存款準(zhǔn)備金。

值得注意的是，2022年末我國(guó)貨幣黃金儲(chǔ)備余額為1172億美元，較2021年增加41億美元。其中，35億美元來自交易引起的貨幣黃金儲(chǔ)備增加，非交易因素變動(dòng)規(guī)模約6億美元。2022第四季度，央行自2009年二季度以來首次動(dòng)用外匯在國(guó)際市場(chǎng)購買黃金（即國(guó)際收支口徑下的貨幣黃金資產(chǎn)發(fā)生變動(dòng)）。近年來，我國(guó)一直致力于提升國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化和分散化，央行也多次增持黃金儲(chǔ)備。目前，我國(guó)黃金儲(chǔ)備占儲(chǔ)備資產(chǎn)比重約為3.5%，較2008年末上升了2.7個(gè)百分點(diǎn)，但較主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的儲(chǔ)備水平仍有提高空間。

第四，從非正規(guī)口徑視角看，隱蔽資本流動(dòng)規(guī)模總體收窄，但以加密資產(chǎn)為代表的非傳統(tǒng)渠道需進(jìn)一步關(guān)注。

在國(guó)際收支表數(shù)據(jù)中，“凈誤差與遺漏”項(xiàng)不僅包括了統(tǒng)計(jì)誤差與遺漏，還涵蓋相當(dāng)大一部分正規(guī)口徑外的資本流動(dòng)，其中主要是風(fēng)險(xiǎn)較高的短期跨境“熱錢”。從近年來的數(shù)據(jù)變化看，自2009年以后，我國(guó)“凈誤差與遺漏”均為逆差，特別是2015年以后，每年逆差規(guī)模都超過了1000億美元。但從國(guó)家外匯管理局公布的2022年初步值來看，該項(xiàng)逆差較此前顯著收窄，并且各季度數(shù)據(jù)波動(dòng)性明顯較以往加大（見圖4）。

需要關(guān)注的是，近年來蓬勃發(fā)展的加密數(shù)字貨幣、NFT等加密虛擬資產(chǎn)尚未納入我國(guó)居民對(duì)外金融資產(chǎn)的統(tǒng)計(jì)當(dāng)中，可能成為規(guī)避資本外流管制的新渠道。根據(jù) CoinMarketCap的數(shù)據(jù)，2022年全球數(shù)字貨幣市場(chǎng)已有約22000種加密數(shù)字貨幣，總市值超過8000億美元；NFT起步稍晚但發(fā)展迅速，據(jù)CryptoSlate數(shù)據(jù)顯示，2022年NFT總交易量為555億美元，環(huán)比增長(zhǎng)175%。由于加密資產(chǎn)運(yùn)用的分布式賬本技術(shù)能夠在沒有任何中介機(jī)構(gòu)的情況下實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)（Peer to Peer）持有和交易，全球范圍內(nèi)也沒有形成全面、協(xié)調(diào)一致的加密資產(chǎn)監(jiān)管規(guī)范，未來如何及時(shí)準(zhǔn)確地把握加密資產(chǎn)渠道跨境流動(dòng)資金的規(guī)模將是亟待解決的問題。

短期跨境資本外流對(duì)我國(guó)的影響和潛在風(fēng)險(xiǎn)

總體來看，當(dāng)前我國(guó)短期資本外流規(guī)模有所擴(kuò)大，但仍處可控區(qū)間，且由于經(jīng)常賬戶順差規(guī)模也在持續(xù)擴(kuò)大，故對(duì)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定的影響有限。不過，本輪美元加息周期還未結(jié)束，對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和國(guó)際資本流動(dòng)的影響也將持續(xù)存在。若國(guó)內(nèi)外不確定因素進(jìn)一步深化，潛在的跨境資本短期極端波動(dòng)仍可能對(duì)我國(guó)金融體系安全造成一系列不利影響和潛在風(fēng)險(xiǎn)。

一是對(duì)人民幣匯率形成沖擊。一國(guó)跨境資本的短期極端波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支出現(xiàn)不平衡，造成本幣兌外幣的供需急劇改變；當(dāng)短期資本的流動(dòng)規(guī)模和流動(dòng)速度達(dá)到一定程度時(shí)，就會(huì)對(duì)該國(guó)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)烈的沖擊，甚至可能引發(fā)貨幣危機(jī)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，1998年東南亞金融危機(jī)、1999年巴西金融危機(jī)、2001年阿根廷金融危機(jī)等的爆發(fā)，均與跨境資本的短期外流加劇有關(guān)。2015年以來，我國(guó)已實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率波動(dòng)幅度大于固定匯率制度下的波動(dòng)幅度。受美元流動(dòng)性實(shí)質(zhì)收緊和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩等因素影響，人民幣在2022年經(jīng)歷了兩輪較大幅度的貶值。按照最高收盤價(jià)7.32計(jì)算，2月至11月人民幣對(duì)美元最大貶值幅度達(dá)到15.9%。雖然2022年12月以來人民幣對(duì)美元匯率有所回升，但在當(dāng)前全球需求放緩和“逆全球化”深化的雙重背景下，我國(guó)出口景氣度下降，貿(mào)易順差預(yù)計(jì)將出現(xiàn)下降，人民幣匯率貶值預(yù)期可能再次強(qiáng)化。若未能有效應(yīng)對(duì)，可能引發(fā)資本外流和本幣貶值的疊加循環(huán)，造成較大的匯率管理壓力。

二是影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。自20世紀(jì)90年代以來，新興市場(chǎng)跨境資本流動(dòng)“快進(jìn)快出”“大進(jìn)大出”的特征越來越明顯，國(guó)際投機(jī)性資本的大量流入能夠促使信貸擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格升值；但如果“熱錢”短期大量外逃，資產(chǎn)價(jià)格泡沫可能會(huì)隨之破裂，極易引發(fā)整個(gè)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。特別是一國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)后，還極易通過跨境資本聯(lián)動(dòng)對(duì)其他國(guó)家市場(chǎng)造成流動(dòng)性不足等不利影響，甚至使相關(guān)國(guó)家發(fā)生大規(guī)模資本外逃，造成大規(guī)模金融動(dòng)蕩。我國(guó)股票市場(chǎng)2007—2008年、2015—2016年曾出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，就與國(guó)際投機(jī)資本的短期極端流出具有密切關(guān)系。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)雙向開放進(jìn)程繼續(xù)深入，以證券投資為主要形式的跨境資本流動(dòng)日趨頻繁。2019年以來，通過滬股通、深股通流入的北向資金不斷增加，單日買賣成交金額與成交凈買入金額逐年增加，跨境資金的短期波動(dòng)也相應(yīng)擴(kuò)大。由于目前本輪美元加息周期中我國(guó)利率水平與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率呈現(xiàn)“倒掛”趨勢(shì)，投機(jī)套利熱錢拋售國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)可能進(jìn)一步強(qiáng)化，對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定造成威脅。

三是進(jìn)一步加劇房地產(chǎn)危機(jī)隱患。房地產(chǎn)是周期之母，十次危機(jī)九次地產(chǎn)，房地產(chǎn)危機(jī)與金融緊密相關(guān)。與對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格的影響類似，跨境資本進(jìn)出也會(huì)通過資產(chǎn)價(jià)格和信貸擴(kuò)張等渠道對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。大量研究表明，熱錢的流動(dòng)與房地產(chǎn)銷售價(jià)格變化呈現(xiàn)相關(guān)性。短期投機(jī)資本的大幅流出，會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)失去烘托其上升的持續(xù)動(dòng)力、并使泡沫破裂。例如，日本自1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”后經(jīng)歷國(guó)際資本大筆流入促使日元升值，并使得地價(jià)暴增、房地產(chǎn)泡沫形成，但隨著投機(jī)資本的快速撤離導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫破滅，并陷入“失去的二十年”。當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格整體處于高位，2021年下半年恒大事件以來，房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，是可能引發(fā)金融危機(jī)的“灰犀?！?。若短期跨境資本外流加劇、人民幣貶值預(yù)期增大，投機(jī)資金可能加速從國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)撤離，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)負(fù)面預(yù)期和違約風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能引起銀行體系的連鎖危機(jī)。

四是削弱貨幣政策效果。根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)的“三元悖論”理論，一國(guó)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)貨幣政策的獨(dú)立性、貨幣匯率的穩(wěn)定性和資本的自由流動(dòng)的三邊目標(biāo)，而只能選擇其中對(duì)本國(guó)有利的兩邊目標(biāo)。這意味著，若資本外流規(guī)模擴(kuò)大引發(fā)本幣貶值壓力，央行進(jìn)行外匯干預(yù)需購買本幣拋售外匯，外匯占款規(guī)模變動(dòng)會(huì)影響基礎(chǔ)貨幣的投放規(guī)模，這會(huì)使匯率穩(wěn)定與國(guó)內(nèi)貨幣政策的最終目標(biāo)實(shí)現(xiàn)發(fā)生沖突。尤其是在資本和金融賬戶逆差規(guī)模超過經(jīng)常賬戶順差規(guī)模時(shí)（即國(guó)際收支總體為逆差），貨幣政策調(diào)控難度會(huì)進(jìn)一步加大。目前穩(wěn)定國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)大盤依然是重要任務(wù)，保持寬松貨幣政策環(huán)境具有必要性，但短期資本外流加劇可能引發(fā)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性被動(dòng)收縮，與之相伴隨的被動(dòng)調(diào)整的隨機(jī)任務(wù)增加，會(huì)導(dǎo)致央行執(zhí)行貨幣政策的注意力難以集中，造成內(nèi)外目標(biāo)難以有效兼顧。

優(yōu)化我國(guó)跨境資本監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范的對(duì)策建議

考慮到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和我國(guó)的貨幣政策周期演進(jìn)，資本外流和人民幣貶值預(yù)期可能在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)繼續(xù)存在。未來我國(guó)跨境資本流動(dòng)管理和風(fēng)險(xiǎn)防范可重點(diǎn)從以下幾方面發(fā)力：

一是夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面，改善市場(chǎng)主體預(yù)期。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，一國(guó)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力是抵御跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重要防線，能否成功防范風(fēng)險(xiǎn)和度過危機(jī)，最終依賴于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。國(guó)際投資者長(zhǎng)期持有主權(quán)資產(chǎn)的前提，是對(duì)該國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)具備一定的信心。因此，應(yīng)當(dāng)加快落實(shí)各項(xiàng)市場(chǎng)化改革措施，努力保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。通過一系列現(xiàn)實(shí)行動(dòng)向國(guó)際投資者展示中國(guó)政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的信心和決心，釋放出明確的政策信號(hào)。

二是合理把握貨幣政策節(jié)奏，關(guān)注基礎(chǔ)貨幣投放的內(nèi)外協(xié)調(diào)。為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，我國(guó)穩(wěn)健貨幣政策持續(xù)逆周期調(diào)節(jié)，靈活運(yùn)用政策工具進(jìn)行偏松操作，加大調(diào)節(jié)力度，顯現(xiàn)了較好的政策效應(yīng)。與此同時(shí)，2022年10月以來，央行外匯占款規(guī)模重回升勢(shì)，通過該渠道投放的基礎(chǔ)貨幣“由負(fù)轉(zhuǎn)正”，所以要精準(zhǔn)把握貨幣投放節(jié)奏，綜合考慮通過貨幣政策和外匯占款兩種途徑投放的流動(dòng)性總量，防止出現(xiàn)兩種基礎(chǔ)貨幣投放帶來的疊加效應(yīng)。

三是央行適時(shí)進(jìn)行市場(chǎng)化調(diào)節(jié)，緩解“熱錢”流出沖擊匯率。在國(guó)內(nèi)需求不旺、外需景氣度低迷的背景下，人民幣匯率貶值預(yù)期可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。因此必須謹(jǐn)防投機(jī)性短期游資的突然撤離引起美元需求急劇上升，加大人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。央行面對(duì)跨境資本異常波動(dòng)時(shí)應(yīng)果斷干預(yù)以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防范其將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。

四是加強(qiáng)資本流動(dòng)關(guān)聯(lián)性監(jiān)測(cè)，防范隱蔽外流渠道風(fēng)險(xiǎn)。一方面，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展日益成熟，金融機(jī)構(gòu)間聯(lián)動(dòng)性日益加強(qiáng)，現(xiàn)階段特別是要關(guān)注跨境資本流動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)帶來的沖擊（例如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)上升等）。另一方面，在對(duì)短期“熱錢”撤離監(jiān)測(cè)過程中，要嚴(yán)厲打擊地下錢莊、跨境賭博等違法資本轉(zhuǎn)移行為。此外，應(yīng)當(dāng)加快健全相關(guān)法律法規(guī)，積極探索加密數(shù)字資產(chǎn)應(yīng)用背景下的跨境資金交易機(jī)制，完善與革新監(jiān)管技術(shù)，提升有關(guān)部門的監(jiān)管力度與效能。

（作者單位：中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司/博士后工作站，中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院，其中張志前系中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司研究院主任）

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