章彰

西方諺語(yǔ)中有“礦工的金絲雀”一說(shuō)，原意是金絲雀對(duì)礦井中的有毒氣體非常敏感，下井時(shí)攜帶金絲雀可以對(duì)可能的礦難發(fā)出預(yù)警，后來(lái)“礦工的金絲雀”就喻指危險(xiǎn)預(yù)警。近期，硅谷銀行、簽名銀行倒閉，瑞信銀行被收購(gòu)，第一共和銀行岌岌可危，金融危機(jī)的氣息撲面而來(lái)。

銀行倒閉的前兆

銀行倒閉具有極大的負(fù)外部性，防止銀行倒閉是監(jiān)管機(jī)構(gòu)重要的使命和任務(wù)。盡管如此，銀行經(jīng)營(yíng)內(nèi)生的脆弱性決定了在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期銀行倒閉不是小概率事件，銀行倒閉前一般會(huì)呈現(xiàn)出明顯的階段性特征。在初始階段，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敏感的市場(chǎng)參與者和大型存款客戶(hù)不愿與潛在風(fēng)險(xiǎn)大的銀行開(kāi)展業(yè)務(wù)。潛在風(fēng)險(xiǎn)大的銀行籌資成本明顯高于其他正常銀行，伴有逐漸升高的趨勢(shì)。在發(fā)酵階段，這類(lèi)銀行的不利信息在市場(chǎng)上流傳，資金提供方采取規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的行為，盡量避免將長(zhǎng)期存款存入這些銀行，于是這類(lèi)銀行的存款平均期限越來(lái)越短。籌資成本上升和存款平均期限越來(lái)越短幾乎同時(shí)出現(xiàn)。在高潮階段，這類(lèi)銀行的不利信息廣為流傳，零售存款人開(kāi)始喪失信心，提取存款，這類(lèi)銀行只能通過(guò)同業(yè)貨幣市場(chǎng)或者隔夜拆借獲得資金，甚至緊急出售資產(chǎn)，以緩解流動(dòng)性壓力。在垂死階段，可以出售的流動(dòng)性資產(chǎn)已經(jīng)全部出售，同業(yè)市場(chǎng)也難以借到資金，最終放棄繼續(xù)經(jīng)營(yíng)直至倒閉。

受制于市場(chǎng)披露的頻率和信息詳細(xì)程度的限制，利益相關(guān)者很難及時(shí)獲取銀行負(fù)債的細(xì)節(jié)信息，似乎難以識(shí)別銀行倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。股價(jià)和信用違約掉期價(jià)格是投資者對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)狀況評(píng)價(jià)的綜合反映，毫無(wú)疑問(wèn)，股價(jià)大幅下挫和信用違約掉期價(jià)格飆升是反映銀行倒閉風(fēng)險(xiǎn)最直觀、最敏感的信息。2022年9月下旬，瑞信銀行破產(chǎn)傳言甚囂塵上，1年的時(shí)間股價(jià)下挫了70%以上，信用違約掉期價(jià)格上升了5倍。銀行披露在交易和投資業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)行業(yè)、信貸暴露、新興市場(chǎng)和訴訟五個(gè)領(lǐng)域面臨重大風(fēng)險(xiǎn)。2022年五個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域情況沒(méi)有好轉(zhuǎn)，三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不約而同地下調(diào)了瑞信銀行的評(píng)級(jí)，而且管理層承認(rèn)財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)控有重大缺陷。財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示，核心業(yè)務(wù)財(cái)富管理板塊凈資產(chǎn)流出927億瑞士法郎，資產(chǎn)管理板塊凈資產(chǎn)流出117億瑞士法郎，客戶(hù)事實(shí)上已經(jīng)用腳投了票。2022年11月24日，瑞信集團(tuán)開(kāi)展了自救，以每股0.04瑞士法郎的價(jià)格發(fā)行了4.6億股新股。2023年3月16日，瑞信從瑞士央行獲得500億瑞士法郎的短期流動(dòng)性支持。即便如此也未能挽回市場(chǎng)信心，最終難逃被收購(gòu)的命運(yùn)。從2021年到2022年，硅谷銀行的存款從1914億美元下降到1754億美元。少量的外部短期融資便利僅用于應(yīng)對(duì)正常經(jīng)營(yíng)情況下的不時(shí)之需。2023年3月以來(lái)，為保證企業(yè)提取資金的需求，被迫將220億美元債券出售，形成18億美元損失。這一消息加劇了儲(chǔ)戶(hù)對(duì)硅谷銀行流動(dòng)性的擔(dān)心，很快出現(xiàn)了擠提。僅3月9日一天，硅谷銀行就流失了全部存款的四分之一，股價(jià)下挫60%，第二天就被美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司接管。盡管這次美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司出奇的果決，但是市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)傳染并未就此結(jié)束。

倒閉銀行的風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑

一家銀行倒閉之后，風(fēng)險(xiǎn)傳染可以通過(guò)存款、銀行貸款、拆借、回購(gòu)、衍生產(chǎn)品交易對(duì)手等形成的直接風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行傳染，通過(guò)清算、結(jié)算、托管、支付等中介角色形成更大范圍的風(fēng)險(xiǎn)傳染。當(dāng)市場(chǎng)上多家銀行對(duì)一家企業(yè)形成巨額風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)，一家銀行倒閉連帶其他銀行倒閉勢(shì)必對(duì)企業(yè)融資形成沖擊。當(dāng)多家銀行對(duì)多家企業(yè)形成風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)，尤其是這些企業(yè)之間有控股關(guān)系或擔(dān)保關(guān)系，或?qū)嶋H控制人為同一人，或處于供應(yīng)鏈上下游，一家銀行倒閉可能對(duì)多家企業(yè)形成極大沖擊。

如果這家銀行是金融控股公司的成員，它的倒閉在金融控股公司內(nèi)部會(huì)迅速傳染。風(fēng)險(xiǎn)傳染路徑包括相互持股形成的股權(quán)關(guān)系或者間接股權(quán)關(guān)系；銀行與集團(tuán)內(nèi)的其他附屬公司之間開(kāi)展資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、委托投資、抵債資產(chǎn)接收處置、融資租賃，或者簽署抵質(zhì)押協(xié)議、回購(gòu)協(xié)議、交叉違約協(xié)議、流動(dòng)性支持協(xié)議，又或者相互之間開(kāi)展金融市場(chǎng)交易和衍生產(chǎn)品交易，一方違約造成另一方違約；由銀行向其他非銀行附屬公司提供貸款、項(xiàng)目融資、貿(mào)易融資、貼現(xiàn)、透支、保理、承諾、信用證、擔(dān)保，開(kāi)立保函，進(jìn)行票據(jù)承兌，銀行倒閉造成其他非銀行附屬公司陷入困境；金融控股公司內(nèi)部形成來(lái)自資產(chǎn)、負(fù)債、表外項(xiàng)目、交易執(zhí)行或交易處理的單一風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別高度集中或上述來(lái)源跨風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別高度集中，銀行倒閉后沖擊力迅速放大。如投資、債券發(fā)行、貸款、外匯合約、衍生品合約、利率掉期、交叉貨幣掉期、抵押掉期、保險(xiǎn)等產(chǎn)品高度集中，向特定行業(yè)或關(guān)聯(lián)性強(qiáng)的若干行業(yè)集中融資或集中提供保險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)特征相同的一類(lèi)交易對(duì)手集中融資或集中提供保險(xiǎn)，對(duì)一個(gè)特定國(guó)家或地域內(nèi)的交易對(duì)手提供集中融資或集中提供保險(xiǎn)，對(duì)于特定類(lèi)型的資產(chǎn)證券化集中提供融資支持等。在市場(chǎng)流動(dòng)性正常時(shí)，抵押品未出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露高度集中，隨著抵押品流動(dòng)性變差，會(huì)造成未預(yù)期到的風(fēng)險(xiǎn)暴露高度集中。金融控股公司通過(guò)特殊目的實(shí)體原本轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險(xiǎn)由于市場(chǎng)流動(dòng)性不足、投資者減少而變得無(wú)法轉(zhuǎn)移，也會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)集中。做市對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)正好遇到銀行倒閉，基差風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著增大，形成未預(yù)期到的風(fēng)險(xiǎn)暴露高度集中。銀行倒閉疊加風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中可能引發(fā)金融控股公司倒閉；金融控股公司內(nèi)部各附屬公司共享集團(tuán)名稱(chēng)、名稱(chēng)縮寫(xiě)以及標(biāo)識(shí)，銀行倒閉后聲譽(yù)關(guān)聯(lián)也是風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道。為防止聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，被迫進(jìn)行的注資、資產(chǎn)回購(gòu)也會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)，向金融控股公司母公司傳染。

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)

整個(gè)金融體系形成了一張龐大的網(wǎng)絡(luò)。網(wǎng)絡(luò)是由各個(gè)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)構(gòu)成，是把許多網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)用通信線路連接起來(lái)形成的幾何關(guān)系。網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)具有度中心性（Degree Centrality）、緊密中心性（Closeness Centrality）和中介中心性（Betweenness Centrality）特征。度中心性表明一個(gè)節(jié)點(diǎn)與其他節(jié)點(diǎn)相比較的重要程度，緊密中心性表明一個(gè)節(jié)點(diǎn)和其他節(jié)點(diǎn)的緊密程度，中介中心性是一個(gè)節(jié)點(diǎn)的可替代性。金融網(wǎng)絡(luò)由金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品等各個(gè)節(jié)點(diǎn)構(gòu)成，通過(guò)金融產(chǎn)品、流動(dòng)性相互支持和依賴(lài)、業(yè)務(wù)操作連接起來(lái)，形成相互關(guān)聯(lián)。套用“六度分隔理論”（Six Degrees of Separation），金融網(wǎng)絡(luò)中普遍存在的弱紐帶發(fā)揮著非常強(qiáng)大的作用。弱紐帶關(guān)系可以使銀行與銀行之間的距離變得“很近”。假設(shè)在金融網(wǎng)絡(luò)中，每家銀行平均與10家銀行開(kāi)展各類(lèi)業(yè)務(wù)，其六度就是10的6次方，是1000000家，消除了重復(fù)計(jì)算的機(jī)構(gòu)后，可以覆蓋全球所有銀行。換句話(huà)說(shuō)，不超過(guò)5家銀行就可以把任何兩家未開(kāi)展業(yè)務(wù)的銀行間接聯(lián)系在一起。關(guān)聯(lián)程度在一定范圍內(nèi)有利于風(fēng)險(xiǎn)向網(wǎng)絡(luò)上各個(gè)節(jié)點(diǎn)分散，這時(shí)網(wǎng)絡(luò)起到分散沖擊的作用。關(guān)聯(lián)程度有一個(gè)閾值，超過(guò)閾值后，網(wǎng)絡(luò)分散風(fēng)險(xiǎn)的作用就變得不成立，不僅沒(méi)有增強(qiáng)金融體系的穩(wěn)定性，反而起到?jīng)_擊擴(kuò)散的作用，給整個(gè)金融體系造成的沖擊數(shù)倍于初始階段沖擊的規(guī)模。而且，沖擊和金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)有關(guān)，從度中心性上看，一些節(jié)點(diǎn)的重要性超過(guò)其他節(jié)點(diǎn)。如果外部沖擊是隨機(jī)的，對(duì)金融網(wǎng)絡(luò)的整體影響并不一定致命。如果沖擊直指全球金融網(wǎng)絡(luò)重要節(jié)點(diǎn)，就可能引發(fā)金融危機(jī)。

常用的風(fēng)險(xiǎn)傳染度量指標(biāo)DebtRank反映了一家銀行喪失清償能力后，通過(guò)共同風(fēng)險(xiǎn)暴露傳染到交易對(duì)手形成的全部損失占總銀行業(yè)管理的資產(chǎn)的比率，每家銀行該比率的平均數(shù)即為銀行業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)傳染指標(biāo)。假設(shè)該指標(biāo)是0.05，說(shuō)明平均而言，一家銀行喪失清償能力帶來(lái)的損失可以達(dá)到整個(gè)銀行業(yè)管理資產(chǎn)的5%。將上述定義中“占總銀行業(yè)管理的資產(chǎn)的比率”替換為“占總金融業(yè)管理的資產(chǎn)的比率”，該指標(biāo)就是金融行業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)傳染情況。另外一個(gè)反映銀行業(yè)倒閉傳染風(fēng)險(xiǎn)總量的指標(biāo)是網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)打分（Network-Based Systemic Risk Scoring），是銀行的違約概率乘以與它的交易對(duì)手進(jìn)行的交易數(shù)量，再取平方根，該指標(biāo)用于識(shí)別銀行倒閉可能的傳染面。

判斷一家銀行倒閉會(huì)否引發(fā)金融危機(jī)的依據(jù)在于這家銀行是否具有系統(tǒng)重要性、處理是否及時(shí)、是否及時(shí)阻斷傳染鏈。硅谷銀行是硅谷銀行金融集團(tuán)的成員，它是美國(guó)實(shí)時(shí)結(jié)算系統(tǒng)——聯(lián)邦大額資金服務(wù)（Fedwire Funds Service）和聯(lián)邦自動(dòng)清算服務(wù)（FedACH Service）的成員，同時(shí)在英國(guó)有子公司，在加拿大、德國(guó)有分行，在丹麥、愛(ài)爾蘭、以色列、瑞典、開(kāi)曼和中國(guó)香港有代表處，在中國(guó)內(nèi)地有與浦發(fā)的合資銀行，但說(shuō)不上具有系統(tǒng)重要性，充其量是美國(guó)舊金山區(qū)域性銀行。美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的處理也算非常及時(shí)。比起硅谷銀行，瑞信銀行集團(tuán)的機(jī)構(gòu)分布在全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，全球員工超過(guò)45000人，從2011年起連續(xù)12年入選全球系統(tǒng)重要性銀行，放任其倒閉必然會(huì)帶來(lái)全球金融危機(jī)。這也是瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)極力促成瑞銀集團(tuán)收購(gòu)瑞信銀行集團(tuán)的原因。現(xiàn)在看來(lái)，硅谷銀行、瑞信銀行以及可能陷入困境的其他銀行會(huì)否引爆新一輪全球金融危機(jī)的關(guān)鍵在于能否阻斷傳染鏈。傳染鏈不只是直接風(fēng)險(xiǎn)暴露、間接風(fēng)險(xiǎn)暴露和控股公司內(nèi)部的傳染，更可怕的是存款人、投資者及一切利益相關(guān)者心理上的恐懼。

（作者單位：中銀金融資產(chǎn)投資公司）

責(zé)任編輯：孫 爽