周蘇 林志明

摘 要：首先，本文選取格力電器2018—2021年的財務數(shù)據(jù)，從財務指標角度分析格力電器的經(jīng)營狀況，在新冠疫情下表現(xiàn)出波動和調(diào)整下降趨勢。其次，從資產(chǎn)負債率、債務期限結(jié)構(gòu)、債務類型結(jié)構(gòu)三方面分析債務融資結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)負債比率高、債務期限結(jié)構(gòu)不合理、債務類型單一等問題。最后，本文提出調(diào)整負債比例、優(yōu)化債務期限結(jié)構(gòu)、多元化債務類型等多渠道優(yōu)化對策。

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu)；負債規(guī)模；債務期限；債務類型；融資多元化

本文索引：周蘇，林志明.<變量 2>[J].中國商論，2023（07）：-096.

中圖分類號：F275.1 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2023）04（a）--03

2020年初爆發(fā)的新冠疫情嚴重擾亂了市場，給企業(yè)帶來諸多不良影響，比如停工停產(chǎn)、供應鏈紊亂甚至停滯、制造業(yè)產(chǎn)品庫存積壓等[1]。格力電器雖然積極落實供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，大力提升智能化生產(chǎn)，為實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展做出了積極的貢獻，但仍避免不了新冠疫情的沖擊。

格力電器是我國家電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，一直是投資者青睞的藍籌股，但在生產(chǎn)及銷售等過程中需要籌集大量的資金，依賴合理的債務融資結(jié)構(gòu)幫助企業(yè)經(jīng)營管理。通過健康的債務融資結(jié)構(gòu)，格力電器可以有效降低融資成本，獲得財務杠桿利益，使企業(yè)價值最大化。然而，新冠疫情的爆發(fā)使格力電器原本的債務融資結(jié)構(gòu)充滿不確定性和潛在市場風險。所以，本文以新冠疫情下的格力電器為研究對象，分析其債務融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀、挖掘其在債務融資結(jié)構(gòu)方面的潛在問題，并提出優(yōu)化對策，對保障企業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

1 格力電器經(jīng)營狀況分析

2018—2021年，格力電器總資產(chǎn)規(guī)模整體趨勢不斷增加（除了2020年新冠疫情期間出現(xiàn)輕微下滑），從2018年的2190.67 億元增加到 2021年的 3195.98 億元，4年時間總資產(chǎn)規(guī)模增加了1000多億元，如表1所示。

（1）盈利能力呈下降趨勢。由表1可知，2018—2021年營業(yè)利潤率下跌集中于新冠疫情期間。除了疫情期間營業(yè)利潤都是上半年略高，因為空調(diào)作為主要業(yè)務，季節(jié)性較強，上半年的需求度更高。營業(yè)增長率在2018—2019年的小幅度增長得益于企業(yè)嚴格把控成本費用及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，但隨后的新冠疫情對國內(nèi)空調(diào)行業(yè)市場帶來較大的沖擊[2]。2020年下半年，因為新冠疫情的好轉(zhuǎn)出現(xiàn)了明顯回升；2021年上半年，迅速出現(xiàn)營業(yè)利潤率下滑，主要原因是新冠疫情導致原材料價格上漲，利潤率下滑。

（2）成長能力起伏波動，整體呈下降趨勢。格力電器的主營業(yè)務增長率從2019年到2020年上半年處于下降趨勢。2019年上半年出現(xiàn)下降是因為空調(diào)行業(yè)出現(xiàn)了疲軟，之后疫情導致主營業(yè)務增長率下降更加迅速。2021年上半年，主營業(yè)務增長率漲幅明顯，主要是因為格力實施積極的促銷政策，并深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；2021下半年漲幅出現(xiàn)下降。

（3）自由現(xiàn)金流變化波動明顯。2018年下半年，自由現(xiàn)金流量由76.91億元驟增至154.12億元，主要是因為經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的增加；2020年和2021年自由現(xiàn)金流的大幅下降是由于新冠疫情造成的市場萎縮，市場份額減少，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入少于流出，因此格力公司不得不大量收回投資來填補現(xiàn)金短缺。

2 格力電器債務融資結(jié)構(gòu)分析

本文從資產(chǎn)負債率、債務期限結(jié)構(gòu)及債務類型三個角度分析格力電器在新冠疫情影響下的債務融資結(jié)構(gòu)問題。

2.1 資產(chǎn)負債率分析

資產(chǎn)負債率是指負債占企業(yè)總資產(chǎn)的比重，反映了企業(yè)舉債經(jīng)營的能力，是衡量一個企業(yè)財務風險的重要指標。

格力官網(wǎng)顯示，格力電器2018—2021年資產(chǎn)負債率在58.14%～67.94%起伏，從2018年的63.64%上升至2019年上半年的 66.81%，達到一個小高峰，之后大幅度下降至2020年下半年的58.14%；2021年上半年的變化幅度最大，直接從谷底升至最高值67.94%。從這些數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，格力電器在新冠疫情初期就降低了資產(chǎn)負債率，在2020年下半年降至最低，而隨著疫情的好轉(zhuǎn)，格力電器也大幅提高了資產(chǎn)負債率。

2.2 債務期限結(jié)構(gòu)分析

債務期限結(jié)構(gòu)是指使用不同的債務期限組合來影響企業(yè)的經(jīng)營績效，保障企業(yè)財產(chǎn)安全，能夠反映企業(yè)的償債能力。

如表2所示，2018—2021年格力電器短期負債占總負債的比重逐漸降低，從2018年的99.49%下降到2021年的 93.12%；長期負債占總負債的比重相反，逐漸從2018年的0.51%升高至2021年的6.88%。

2.3 債務類型結(jié)構(gòu)分析

債務類型是指按債權(quán)人分類，將債務分為短期負債和長期負債兩種類型。短期負債主要包括短期借款、應付票據(jù)、應付賬款、預收賬款；長期負債以長期借款為主。

如表3所示，短期借款在新冠疫情爆發(fā)之前明顯呈下降趨勢，格力電器在新冠疫情發(fā)生時期調(diào)高了短期借款的比率；在新冠疫情發(fā)生的早期，應付票據(jù)和預收賬款出現(xiàn)了顯著降低，而應付賬款在此期間處于上升趨勢，在2020年下半年才出現(xiàn)大幅下降?？傮w來說，新冠疫情期間，短期借款所占比率逐漸下降。

長期借款在疫情期間從0.06%逐漸上漲至5.96%，但長期借款占比依舊較低，主要集中在抵押借款、質(zhì)押借款和信用借款三個項目。

3 格力電器債務融資結(jié)構(gòu)存在的問題

3.1 企業(yè)負債比率高

根據(jù)權(quán)衡理論，負債的稅盾利益可以使企業(yè)價值上升，但過高的負債率會導致財務困境成本上升、企業(yè)的財務風險增大及企業(yè)的價值下降。因此，較高的負債比率對企業(yè)來說是潛在的財務風險，需要引起重視。

格力電器的資產(chǎn)負債率偏高。根據(jù)國資委發(fā)布的《企業(yè)績效評價標準值》，2020—2021年家電行業(yè)資產(chǎn)負債率均值為59.0%。雖然格力電器在新冠疫情期間已經(jīng)降低了其資產(chǎn)負債率，但格力電器在新冠疫情期間只有2020年資產(chǎn)負債率略低于家電行業(yè)均值，2021年甚至超過家電行業(yè)均值7.23%，接近家電行業(yè)的較低值69.0%。格力電器的資產(chǎn)負債率較高，會導致其財務風險偏高，而債權(quán)人在經(jīng)濟環(huán)境動蕩時期更傾向風險較低的企業(yè)，因此會進一步導致格力電器的融資成本加劇及企業(yè)的價值下降。所以，格力電器還應適當降低資產(chǎn)負債比率來提高企業(yè)價值。

3.2 債務期限結(jié)構(gòu)不合理

格力電器的長期和短期負債占比差距很大，每年的短期負債占比均在93%以上，而長期負債占比均低于10%，表明格力電器相對短期借款而言幾乎不采用長期借款。雖然格力已經(jīng)逐步意識到需要增加長期負債比例，但目前來看遠遠不夠。短期負債具有靈活使用、取得程序較為簡便等優(yōu)點，但是短期負債過多會加大格力電器短期償債壓力，并影響企業(yè)的資金鏈[3]，尤其是在新冠疫情期間。

格力電器的商業(yè)信用占比也不合理。短期借款中應付票據(jù)、應付賬款及預收賬款三項屬于企業(yè)的商業(yè)信用，商業(yè)信用是企業(yè)在商品交易過程中通過預收賬款和延期付款形成的一種信用形式。商業(yè)信用占據(jù)格力電器短期借款的70%以上，甚至在2019年下半年達到82.50%。在原材料供應商-產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)-批發(fā)商-零售商的產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)過程中，格力電器作為產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，一旦其經(jīng)營出現(xiàn)問題，就會威脅到上下游企業(yè)的經(jīng)營，因此格力電器將面臨巨大的信任危機和財務風險。在經(jīng)濟環(huán)境動蕩的新冠疫情時期，經(jīng)營活動及資金流動都面臨更多的不確定性，加劇了企業(yè)面臨的風險。所以，格力電器的商業(yè)信用占比亟需降低。

3.3 債務類型單一

在新冠疫情初期至2021年，格力電器主要的債務類型只有四種：短期借款、應付票據(jù)、應付賬款及長期借款，其中長期借款所占比率非常小。在新冠疫情對格力電器的各方面造成沖擊時，融資方式單一很容易讓企業(yè)遭受內(nèi)部和外部環(huán)境變化的影響，企業(yè)的財務風險較大。

4 格力電器債務融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化對策

4.1 調(diào)整負債比例

目前格力電器的資產(chǎn)負債率偏高，需要對其進行適當調(diào)整。但是，根據(jù)權(quán)衡理論，格力不能一味地通過減少負債來降低資產(chǎn)負債率，還要充分權(quán)衡負債的風險和利益，平衡好負債的稅盾效應和企業(yè)財務困境成本的關(guān)系。

根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資時按照內(nèi)部盈余、債務融資、股權(quán)融資的順序進行，因此當企業(yè)內(nèi)部的自有資金足夠時，企業(yè)就會減少適當負債和股權(quán)融資的比例。所以，格力電器可以通過提高營業(yè)收入、增強盈利能力達到適當降低負債率的效果[4]。由于新冠疫情對格力電器經(jīng)營發(fā)展的沖擊，格力電器的盈利能力總體下降，格力電器的轉(zhuǎn)型升級迫在眉睫。雖然格力在2017年已經(jīng)響應國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革開始轉(zhuǎn)型升級，但直到2021年格力轉(zhuǎn)型升級帶來的營業(yè)收入增長并不顯著。因此，為了提高盈利能力，格力必須深入調(diào)查消費者市場，有針對性地、積極地進行轉(zhuǎn)型升級。同時，空調(diào)作為格力的主要銷售產(chǎn)品，其營業(yè)收入占據(jù)70%以上，充分說明格力電器盈利產(chǎn)品的單一性。因此，促進產(chǎn)品多元化發(fā)展、拓寬盈利途徑也是格力亟需做出的重大改變。此外，面對新冠疫情對消費者購買方式、購買途徑的變化，格力電器必須進行銷售渠道變革，實現(xiàn)線上和線下的均衡發(fā)展和深度融合[5]。

4.2 優(yōu)化債務期限結(jié)構(gòu)

格力電器的債務期限結(jié)構(gòu)一直處于失衡狀態(tài)，商業(yè)信用在格力電器短期負債中占比不合理。因此，格力需要積極調(diào)整短期債務中的商業(yè)信用比重，繼續(xù)保持與上下游企業(yè)的合作伙伴關(guān)系，努力維護企業(yè)的商業(yè)信譽。調(diào)整后的企業(yè)融資缺口，格力電器可以通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及積極轉(zhuǎn)型升級來彌補。

在負債規(guī)模一定的情況下，格力電器還可以選擇增加長期借款來調(diào)整債務期限結(jié)構(gòu)。長期借款雖然存在較大的財務風險，但是其籌資時間短、資本成本低且借款彈性大。因此，格力電器在調(diào)整債務融資結(jié)構(gòu)時，可以多重考慮項目期限、資金成本、財務風險等方面來確定長期和短期借款的規(guī)模。

4.3 多元化債務類型

目前格力電器的債務類型比較單一，不利于平衡公司資本流動的風險與效益。格力電器要想成功戰(zhàn)勝新冠疫情帶來的沖擊，實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展，就必須走融資多元化道路。

債券融資是一個優(yōu)化企業(yè)債務融資結(jié)構(gòu)的有效方式。與短期貸款相比，債券融資資金穩(wěn)定性高且流動資金風險??；與股權(quán)融資相比，債券融資資金成本低且不會分散公司的股份。本文認為，結(jié)合格力電器的經(jīng)營發(fā)展狀況，增發(fā)合適定價和額度的債券能夠更好地完善格力目前的融資結(jié)構(gòu)并提高企業(yè)價值。

參考文獻

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