孫旭東

中國(guó)神華（601088.SH）2022年度利潤(rùn)分配預(yù)案為：以實(shí)施權(quán)益分派股權(quán)登記日登記的總股本為基數(shù)，派發(fā) 2022 年度末期股息現(xiàn)金人民幣 2.55 元/股（含稅）……共計(jì)派發(fā)股息人民幣 50，665 百萬(wàn)元（含稅）。

以5分制進(jìn)行評(píng)價(jià)，我給這一預(yù)案打4分。

中國(guó)神華公布年報(bào)后，我們的眼中滿是《現(xiàn)金分紅超500億，16萬(wàn)股民又等到了》、《中國(guó)神華500億現(xiàn)金分紅16萬(wàn)股民嗨了》這樣的報(bào)道。不過(guò)，作為中國(guó)神華的小股東，我卻覺(jué)得其利潤(rùn)分配預(yù)案遜于預(yù)期。

2022年，中國(guó)神華實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)696.26億元，同比增長(zhǎng)39%。然而，現(xiàn)金分紅卻只有每股派息2.55元，比上一年僅多了1分錢，同比增長(zhǎng)0.39%。39%和0.39%，這差別不可謂不大。

為什么會(huì)這樣呢？是因?yàn)橹袊?guó)神華的現(xiàn)金流沒(méi)能跟上利潤(rùn)增長(zhǎng)的步伐么？

我仔細(xì)查閱其財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)并非如此。

2022年末，中國(guó)神華的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為1314.58億元，比上年末少了252.48億元，看上去不如上年末資金充裕，其實(shí)不然——2022年末，中國(guó)神華的貨幣資金中有326.88億元的三個(gè)月以上的定期存款，而上年末僅為17.01億元。僅此就讓公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少了309.87億元。其實(shí)，三個(gè)月以上的定期存款增長(zhǎng)了18倍，只能說(shuō)明中國(guó)神華的資金越發(fā)充裕了。

中國(guó)神華現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少的另一個(gè)原因是其減少了長(zhǎng)期借款的規(guī)模。對(duì)此，年報(bào)中有這樣的解釋——“優(yōu)化內(nèi)部資金使用，報(bào)告期償還外部金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期借款較多?！?/p>

中國(guó)神華2022年末的長(zhǎng)期借款比上年末少了107.55億元，而上年末一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款只有56.69億元。由此可知，公司應(yīng)該是提前償還了一些尚未到期的長(zhǎng)期借款。這同樣說(shuō)明公司資金充裕，且對(duì)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有足夠的信心。

中國(guó)神華在年報(bào)中稱，“本集團(tuán)制定了以股東利益最大化為目標(biāo)的資金管理政策，在保障持續(xù)運(yùn)營(yíng)的前提下，降低資金成本，按照公司政策進(jìn)行投資?！?/p>

在我看來(lái)，中國(guó)神華提前償還長(zhǎng)期借款以及將大量資金存成三個(gè)月以上的定期存款，確實(shí)能起到降低資金成本的作用，但如果以股東利益最大化為目標(biāo)，那就以盡可能地多分紅更好。以4月4日中國(guó)神華收盤價(jià)28.21元計(jì)，公司股票的股息收益率為9.04%。如果股東們把分紅用于購(gòu)買公司的股票，其收益率遠(yuǎn)高于金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率。

在分析一家公司的利潤(rùn)分配方案時(shí)，這家公司未來(lái)的資本支出是不能忽視的重要因素。如果公司未來(lái)有大的資本支出計(jì)劃，股東們就不該對(duì)利潤(rùn)分配方案有過(guò)高的期望。

在對(duì)未來(lái)資本支出的披露上，中國(guó)神華值得絕大多數(shù)上市公司學(xué)習(xí)。據(jù)公司年報(bào)披露，2023年其資本支出計(jì)劃為361.52億元，比2022年計(jì)劃數(shù)（326.11億元）增加35.41億元，增幅僅為10.86%。

如果考慮到折舊和攤銷也是未來(lái)資本支出資金來(lái)源的一部分，中國(guó)神華計(jì)劃資本支出數(shù)的增加對(duì)利潤(rùn)分配的影響就更為有限。據(jù)我的估計(jì)，2023年中國(guó)神華資本支出需要從利潤(rùn)中支付的部分為16.82億元，為2022年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的2.42%。

平心而論，中國(guó)神華73%的派息率在上市公司中已經(jīng)很高，但公司完全可以做得更好。

表：中國(guó)神華近5年現(xiàn)金分紅情況

單位：億元