周 立

(南京財(cái)經(jīng)大學(xué)，江蘇 南京 210023)

一、什么是“羊群效應(yīng)”?

“羊群效應(yīng)”最早是用來(lái)描述羊群之中的羊會(huì)毫無(wú)方向地跟隨頭羊去覓食和尋找棲息地。后來(lái)有大量研究指出人類社會(huì)也存在類似的盲從效應(yīng)，因而又被應(yīng)用到行為金融學(xué)領(lǐng)域，用來(lái)比喻一種跟風(fēng)從眾行為。從心理學(xué)角度來(lái)看，羊群效應(yīng)指的是人一旦處在群體之中，伴隨著的是理智性的下降和群體性的上升，即表現(xiàn)為人們不再相信真相和理性，而由情緒化來(lái)驅(qū)使自己做出沖動(dòng)的群體性行為，從而使群體無(wú)理性。

中國(guó)股市近十幾年取得了舉世矚目的成就，但是在股票市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的同時(shí)也衍生出了許許多多錯(cuò)綜復(fù)雜的金融異象，無(wú)法由傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基于理性人假設(shè)來(lái)解釋，亟須行為金融理論為其“解圍”。從金融市場(chǎng)角度來(lái)說(shuō)，很多投資者去購(gòu)買基金或者股票缺乏相應(yīng)的判斷，其行為總是跟著身邊人走，這樣會(huì)造成群體盲從現(xiàn)象。投資者的行為會(huì)在股市蔓延繼而引發(fā)羊群效應(yīng)，進(jìn)而引發(fā)整個(gè)股市所謂的羊群效應(yīng)，降低金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率，這也是行為金融學(xué)中的一個(gè)熱點(diǎn)研究問(wèn)題。

二、“羊群效應(yīng)”的成因分析

羊群效應(yīng)的形成有多方面的因素，其中包括從眾心理，信息不確定及獲取代價(jià)，忠于集體，聲譽(yù)的需要，證券市場(chǎng)尚未完善等。我國(guó)股票市場(chǎng)存在缺陷，社會(huì)準(zhǔn)則要求以及通過(guò)人們的交流進(jìn)行傳染，股票市場(chǎng)上羊群行為的形成是一個(gè)必然趨勢(shì)，以下對(duì)幾個(gè)觀點(diǎn)進(jìn)行解釋說(shuō)明:

(一)從眾心理

從眾心理指的是人們有模仿大眾行為的本能。在人類社會(huì)的運(yùn)行過(guò)程中，從眾心理似乎是與生俱來(lái)的，人們習(xí)慣做出群體性的行為，這是因?yàn)槿藗儍A向于處于一個(gè)群體性的環(huán)境來(lái)獲得相對(duì)的“安全感”，同時(shí)人們習(xí)慣于在群體中表現(xiàn)自己，群體使得人們獲得資源更為便利、高效。這種心理在自然界的動(dòng)物身上也有體現(xiàn)，如棲息地的選擇、群體行動(dòng)覓食等。

(二)聲譽(yù)的需要

羊群效應(yīng)的一個(gè)重要原因就是委托代理關(guān)系的存在。在金融市場(chǎng)中投資決策者往往不是金融資產(chǎn)的所有者，投資者更傾向于做對(duì)自己有利的選擇，在市場(chǎng)環(huán)境一致的情況下，每個(gè)投資者都害怕自己的失敗會(huì)被委托者所責(zé)備。出于對(duì)這種責(zé)備的逃避以及維護(hù)自己聲譽(yù)的需要，他們往往會(huì)選擇跟隨大眾。跟隨大眾不會(huì)使自己的失敗在各類投資者中變得突出，即使失敗了，委托者也會(huì)考慮到大眾失敗的情況而不再歸咎于他。這種行為從整體角度看來(lái)是沒(méi)有效率的，而對(duì)投資者而言就是其最“理性”的選擇，即其做出了利益最大化的選擇。

(三)信息不確定性及獲取代價(jià)

金融市場(chǎng)每時(shí)每刻都在發(fā)生著交易，其信息也在源源不斷地更新。一方面，個(gè)人投資者獲取信息的渠道相對(duì)單一，信息時(shí)效低、質(zhì)量參差不齊，而且相比機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，個(gè)人投資者對(duì)信息的專業(yè)化處理程度不夠，難以將已有信息轉(zhuǎn)化為自己合理投資的建議，因此在個(gè)人投資者無(wú)法對(duì)市場(chǎng)的信息進(jìn)行很好的把握時(shí)，他會(huì)傾向于重復(fù)別的投資者的選擇。另一方面，獲取信息的成本也會(huì)讓決策者覺(jué)得信息所帶來(lái)的價(jià)值不足以支付獲取信息所需的成本。綜合上述兩方面因素，投資者從別人行為里獲取信息便成了他們最優(yōu)的選擇，跟隨別人走便成了此時(shí)所能選擇的更好決策。

(四)我國(guó)股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)特性

由于我國(guó)金融發(fā)展的特殊性，我國(guó)的股票市場(chǎng)總體上屬于政策市場(chǎng)，我國(guó)股市建立于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的過(guò)程中，是作為對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的探索而建立的。我國(guó)股票市場(chǎng)的二元結(jié)構(gòu)問(wèn)題(即流通股和非流通股問(wèn)題)會(huì)影響投資者的交易行為，引起人們預(yù)期的變化，繼而引發(fā)市場(chǎng)投資的一致性，增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、歷史回顧:羊群效應(yīng)的分類及研究現(xiàn)狀

(一)羊群效應(yīng)的分類

羊群效應(yīng)的形成及分析是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程，行為金融學(xué)理論將羊群效應(yīng)分為“理性”“有限理性”以及“非理性”羊群。理性羊群行為指的是投資者的目的是收益最大化，投資有明確的目的即實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化，并以自身理性促進(jìn)該目的的實(shí)現(xiàn)。有限理性羊群行為指的是出于對(duì)心理情緒等因素的考量，投資者有時(shí)會(huì)放棄理性人角色而選擇盲從。非理性羊群行為主要是針對(duì)投資者的一種隨機(jī)自然的行為。

從羊群效應(yīng)的起因和結(jié)果來(lái)看，又可以分為有意識(shí)的羊群行為和無(wú)意識(shí)的羊群行為。無(wú)意識(shí)的羊群行為指的是市場(chǎng)上的投資者在投資之前并沒(méi)有對(duì)別人的行為進(jìn)行模仿，而是基于市場(chǎng)上已有的可以獲得的信息，做出了一致的判斷并付諸行動(dòng)，形成市場(chǎng)的投資行為一致性，最終形成無(wú)意識(shí)的羊群效應(yīng)。而有意識(shí)的羊群行為指的就是我們?cè)谑袌?chǎng)上所看到的盲目跟從的現(xiàn)象，投資者刻意模仿其他投資者的行為進(jìn)而形成市場(chǎng)投資行為的一致。

(二)羊群效應(yīng)的測(cè)度方法

目前金融市場(chǎng)上羊群效應(yīng)的測(cè)度方法一共有三種，分別是CH、CKK 和LSV 方法，這三種方法檢驗(yàn)的對(duì)象也不盡相同。Christie 和Huang[1]首先提出用截面標(biāo)準(zhǔn)偏差指數(shù)來(lái)研究羊群效應(yīng)(即CH 方法)。Chang 等利用股票收益相對(duì)市場(chǎng)收益的截面絕對(duì)偏差來(lái)測(cè)度羊群效應(yīng)。LSV 方法主要針對(duì)基金經(jīng)理的羊群行為，有國(guó)外學(xué)者利用LSV 對(duì)美國(guó)養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)進(jìn)行行為檢驗(yàn)，未發(fā)現(xiàn)明顯的羊群行為。Tan等[2]利用非對(duì)稱性GARCH 模型檢驗(yàn)股票日收益率序列，發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)異方差性的波動(dòng)存在非對(duì)稱性。

國(guó)內(nèi)學(xué)者在測(cè)度的方法上也有一些見(jiàn)解。我國(guó)證券市場(chǎng)是否存在羊群效應(yīng)一直是國(guó)內(nèi)學(xué)者研究的重點(diǎn)問(wèn)題之一。鄭挺國(guó)和葛厚逸[3]基于中國(guó)股市日頻交易數(shù)據(jù)使用靜態(tài)CKK 模型進(jìn)行測(cè)度分析，研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)羊群效應(yīng)在不同階段有著不同的特點(diǎn)，隨運(yùn)行周期的變化羊群效應(yīng)的程度也會(huì)發(fā)生變化。魏哲海和汪敏[4]通過(guò)構(gòu)建股市雙邊溢出羊群效應(yīng)理論模型，發(fā)現(xiàn)不同股票市場(chǎng)的效應(yīng)會(huì)影響彼此的風(fēng)險(xiǎn)程度。王晶[5]基于上證50 指數(shù)的周收益率利用CASD 測(cè)量方法實(shí)證發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)推出的政策使得市場(chǎng)愈來(lái)愈成熟，羊群效應(yīng)會(huì)隨著政策的推出而弱化。嚴(yán)武和王輝[6]采用CKK 方法對(duì)中國(guó)中小板市場(chǎng)進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)的不同階段，羊群效應(yīng)的大小也不相同。梅高平和聶高輝[7]基于上證指數(shù)日收盤價(jià)對(duì)方差A(yù)R 和標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)R 兩個(gè)自回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)得出我國(guó)股市存在羊群效應(yīng)，在市場(chǎng)繁榮時(shí)，投資者跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致股票價(jià)格大幅上漲，在市場(chǎng)衰退期間，投資者信心明顯不足，紛紛拋售股票，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌嚴(yán)重。孫培源和施東輝[8]在資本資產(chǎn)定價(jià)模型基礎(chǔ)上建立了一個(gè)更為靈敏有效的羊群效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，研究發(fā)現(xiàn)在我國(guó)政府時(shí)常進(jìn)行干預(yù)的環(huán)境中，羊群行為一定程度上會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。劉文虎[9]也利用CKK模型得出我國(guó)股票市場(chǎng)存在羊群效應(yīng)的結(jié)論。

在我國(guó)證券市場(chǎng)效率逐漸提高、市場(chǎng)漸趨成熟的背景下，文章研究我國(guó)證券市場(chǎng)是否依然存在明顯的羊群效應(yīng)，以期為政府相關(guān)政策的制定和進(jìn)一步提高我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性，加速促進(jìn)證券市場(chǎng)成熟貢獻(xiàn)綿薄之力。

四、我國(guó)A 股市場(chǎng)上的“羊群效應(yīng)”分析

我國(guó)證券交易所從20 世紀(jì)末至今得到了飛速的發(fā)展，但在發(fā)展的同時(shí)也存在一些不足，我國(guó)股市現(xiàn)階段不夠成熟規(guī)范、相關(guān)制度缺位不夠完善、投資者的素質(zhì)也良莠不齊。過(guò)去的十幾年里，如在2014年至2018 年，A 股市場(chǎng)歷史罕見(jiàn)的一路高漲到5178點(diǎn)，然后情況急轉(zhuǎn)直下，上證指數(shù)一度跌至2630 點(diǎn)，緊接著在2018 年一月末漲至3587 點(diǎn)，而后又在幾個(gè)月內(nèi)跌至2499 點(diǎn)。這過(guò)山車的體驗(yàn)不禁讓我們思考:羊群效應(yīng)在這過(guò)程中是否扮演了重要的角色?

(一)投資者結(jié)構(gòu)

我國(guó)上海證券市場(chǎng)自設(shè)立至今得到了飛速的發(fā)展，各項(xiàng)管理制度雖然有了較大的改善，市場(chǎng)進(jìn)步明顯，但是仍然存在許多的不足。據(jù)相關(guān)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，截至2019 年末，我國(guó)A 股市場(chǎng)上投資者人數(shù)為1.58億，中小投資者人數(shù)為1.577 億戶，機(jī)構(gòu)賬戶37.46萬(wàn)個(gè)。我國(guó)的A 股市場(chǎng)上主要存在兩類交易者，一類是機(jī)構(gòu)投資者，另一類是個(gè)體投資者。

A 股市場(chǎng)中小投資者占比99.763%，機(jī)構(gòu)投資者僅為0.237%，機(jī)構(gòu)投資者在當(dāng)前A 股市場(chǎng)中占比較少，其理性思維不足以代表整個(gè)A 股市場(chǎng)的理性思維，從而不能有效阻止整個(gè)股票市場(chǎng)羊群行為的發(fā)生。而中小投資者沒(méi)有掌握合理的投資技巧，往往容易存在跟風(fēng)投機(jī)的行為，產(chǎn)生羊群效應(yīng)。

(二)“羊群效應(yīng)”對(duì)股票定價(jià)效率的影響

一般來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者較非機(jī)構(gòu)投資者獲取信息更為便利和直接，其表現(xiàn)出的“制度性”羊群行為更多來(lái)說(shuō)是在信息因素驅(qū)動(dòng)的作用下對(duì)信息進(jìn)行同質(zhì)化處理后所表現(xiàn)的行為，而非一種隨波逐流的模仿行為，這種行為提高了股票的定價(jià)效率，而在市場(chǎng)上這種定價(jià)效率主要體現(xiàn)在股票的促銷上。同時(shí)，也有研究通過(guò)股票同步性來(lái)衡量定價(jià)效率，得出二者負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這種關(guān)系會(huì)反過(guò)來(lái)催化羊群效應(yīng)的產(chǎn)生。

(三)“羊群效應(yīng)”對(duì)股價(jià)崩盤的影響

定價(jià)效率受到影響，一定程度上會(huì)成為股價(jià)崩盤的重要因素，不同羊群效應(yīng)對(duì)股價(jià)崩盤的影響路徑也是不盡相同的。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者是“真實(shí)羊群行為”，即其對(duì)信息的把握能力下降，處于一種盲從其他機(jī)構(gòu)投資者的決策狀態(tài)，此時(shí)股票的買入賣出不能反映股票的真正價(jià)格，股票可能出現(xiàn)暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展快，但也存在隱患，機(jī)構(gòu)投資者在利益驅(qū)動(dòng)下，更容易忽略自己的判斷而隨從其他經(jīng)理人的決策，加劇了“羊群行為”。由上可知，機(jī)構(gòu)投資者可能對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)力不從心，反而助推股價(jià)崩盤。股價(jià)崩盤某種意義上來(lái)說(shuō)是定價(jià)低效率所導(dǎo)致的不良后果的積累。

(四)“羊群效應(yīng)”對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響

嚴(yán)重的羊群行為會(huì)影響市場(chǎng)的運(yùn)行，如著名的羊群效應(yīng)“郁金香泡沫”持續(xù)了三十年的繁榮在短短一個(gè)多月內(nèi)化為泡影。在市場(chǎng)崩潰之前，郁金香合同被瘋狂追捧，直到偶然的一天，有人開(kāi)始拋售，引發(fā)所有人跟風(fēng)瘋狂拋售，這個(gè)時(shí)刻的投機(jī)者開(kāi)始四處奔散。如2008 年次貸危機(jī)，美國(guó)房地產(chǎn)繁榮的市場(chǎng)帶來(lái)了許多投資，金融機(jī)構(gòu)在這個(gè)過(guò)程中將貸款打包成CDO(擔(dān)保債務(wù)憑證)產(chǎn)品銷售給廣大投資者，隨著資金的斷鏈，CDO 被大量拋售，金融機(jī)構(gòu)虧損快速增加，引起恐慌，最后引發(fā)金融危機(jī)。

(五)金融機(jī)構(gòu)機(jī)制對(duì)“羊群效應(yīng)”的影響

金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不完善會(huì)培育羊群效應(yīng)產(chǎn)生的土壤。金融機(jī)構(gòu)中的薪酬激勵(lì)制度會(huì)導(dǎo)致金融公司為了自己的收益而無(wú)視投資者收益的行為，本該承擔(dān)穩(wěn)定作用的金融公司卻成了羊群效應(yīng)的“助推器”。如2008 年金融危機(jī)所示，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)在貸款審批中寬松的條件造成了許多次級(jí)貸款的產(chǎn)生，金融監(jiān)管工具沒(méi)有得到合理的使用，資產(chǎn)信息披露不到位等，最終演化成了危機(jī)風(fēng)暴。

五、研究“羊群效應(yīng)”對(duì)中國(guó)股市的現(xiàn)實(shí)意義

為了構(gòu)建更加科學(xué)合理的股票市場(chǎng)，發(fā)揮股票資源配置的功能，避免羊群行為所帶來(lái)的股票價(jià)格異常波動(dòng)以及資產(chǎn)評(píng)估偏差，提高市場(chǎng)效率，本文提出以下建議:

(一)加強(qiáng)對(duì)投資者的教育力度

投資者應(yīng)根據(jù)自身情況選擇是否進(jìn)入證券市場(chǎng)，在充分了解市場(chǎng)和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的基礎(chǔ)上選擇是否入市。同時(shí)對(duì)股票市場(chǎng)存在的各種消息要理性看待、保持冷靜，從正規(guī)渠道獲取消息，再結(jié)合自身判斷做出選擇。同時(shí)不要過(guò)分關(guān)注股票市場(chǎng)的短期波動(dòng)，而應(yīng)深入了解投資產(chǎn)品的長(zhǎng)期價(jià)值，在時(shí)間上更加耐心，期許真正穩(wěn)定的回報(bào)。同時(shí)在以上基礎(chǔ)上要堅(jiān)持學(xué)習(xí)，面對(duì)我國(guó)這樣一個(gè)新興市場(chǎng)，個(gè)人投資者要儲(chǔ)備大量專業(yè)的知識(shí)，及時(shí)關(guān)注所選擇資產(chǎn)的質(zhì)量，準(zhǔn)確了解公司的經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)市場(chǎng)信息要具備敏銳的判斷力，在群體行為較為瘋狂時(shí)要堅(jiān)持自己的判斷。應(yīng)當(dāng)發(fā)揮媒體向公眾傳輸以公司價(jià)值為投資目標(biāo)的理念，選擇有價(jià)值的股票長(zhǎng)期持有。與此同時(shí)，投資者也要對(duì)在市場(chǎng)上的經(jīng)歷不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，不斷進(jìn)步，最后方能成為市場(chǎng)上的勝利者。

(二)規(guī)范證券市場(chǎng)投資行為

機(jī)構(gòu)在證券市場(chǎng)中的位置決定了其對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定作用無(wú)可比擬，機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為很大程度上會(huì)帶動(dòng)個(gè)人投資者的羊群行為，使得市場(chǎng)投資策略單一、一致，繼而引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，因此規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的行為就變得極其重要。對(duì)機(jī)構(gòu)投資專業(yè)人才的選擇方面，要重視人才的培養(yǎng)過(guò)程，建立行之有效的管理制度。同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)進(jìn)入機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，提高違規(guī)行為的成本，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)從業(yè)者的素質(zhì)教育，完善機(jī)構(gòu)內(nèi)部考核體系，改進(jìn)從業(yè)人員薪酬結(jié)構(gòu)，促進(jìn)從業(yè)人員樹(shù)立正確的投資理念，從而促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)健康積極發(fā)展。加強(qiáng)對(duì)上市公司質(zhì)量的監(jiān)管，鼓勵(lì)優(yōu)秀的公司發(fā)展，增強(qiáng)上市公司經(jīng)營(yíng)者危機(jī)感，倒逼其真正用心去經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而非將股票作為套利工具，豐富國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，為投資者增加更多的選擇。

(三)完善信息披露制度

我國(guó)A 股市場(chǎng)投資者中個(gè)人投資者的數(shù)量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于機(jī)構(gòu)投資者。個(gè)人投資者在信息獲取的能力方面存在先天不足，信息獲取的渠道相對(duì)比較單一，同時(shí)對(duì)信息處理的專業(yè)化程度較低，可獲得信息質(zhì)量差、時(shí)效性低，這種信息不對(duì)稱性很大程度上會(huì)造成一定的盲從機(jī)構(gòu)投資者的現(xiàn)象，繼而引發(fā)羊群效應(yīng)。因此要加強(qiáng)相關(guān)信息披露制度的建設(shè)，加強(qiáng)信息公開(kāi)透明的特性，因?yàn)樾畔⒌呐犊梢杂行袌?chǎng)信息不確定性和信息獲取的成本，政府應(yīng)公開(kāi)上市財(cái)務(wù)公司的經(jīng)營(yíng)信息和重大事項(xiàng)，方便投資者理性決策，同時(shí)這種透明性會(huì)讓上市公司處于投資者的廣泛監(jiān)督下，對(duì)規(guī)范上市公司經(jīng)營(yíng)起到很大作用。同時(shí)，政府要出臺(tái)相關(guān)政策，保證信息有效傳遞。投資者之所以成為“羊群”的一分子，很大程度上是因?yàn)闊o(wú)法獲得及時(shí)準(zhǔn)確的消息且獲得信息成本相對(duì)較高，從而選擇跟隨其他投資者，及時(shí)有效公開(kāi)完整真實(shí)的傳遞信息對(duì)減少不確定性、抑制羊群效應(yīng)至關(guān)重要。

(四)增加金融工具的種類

差異化的金融工具選擇可以分散金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和抑制金融市場(chǎng)的波動(dòng)。投資者可以根據(jù)多樣的金融工具來(lái)選擇投資組合，在市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)的情況下，可以調(diào)整自己的投資策略來(lái)獲得相對(duì)穩(wěn)定的投資收益。同時(shí)豐富的金融工具可以增加規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的選擇，有利于投資者理性化配置資產(chǎn)，在一定程度上可以抑制羊群效應(yīng)所帶來(lái)的無(wú)序和混亂，減少“追漲殺跌”這類非理性行為的出現(xiàn)。要通過(guò)金融工具推陳出新來(lái)創(chuàng)造豐富多樣的投資品種，提升風(fēng)險(xiǎn)控制能力，使得投資者從全局的角度來(lái)考慮個(gè)人資產(chǎn)的選擇配比，理性選擇投資組合，減少羊群效應(yīng)的發(fā)生。

綜上所述，完善我國(guó)股票市場(chǎng)機(jī)制、提高股票市場(chǎng)效率，不僅需要加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的科學(xué)引導(dǎo)，幫助投資者提高自身投資素養(yǎng)，形成獨(dú)立的投資決策，更需要政府出力監(jiān)管，完善相關(guān)政策，加快市場(chǎng)改革的步伐，借鑒國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。只有這樣，才能夠顯著減少羊群行為的發(fā)生，減少股票價(jià)格的異常波動(dòng)，促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)而健康地發(fā)展。