付曉明
2022年2月24日俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后,美國(guó)及歐洲對(duì)俄羅斯密集出臺(tái)制裁措施,涉及金融、貿(mào)易、科技等諸多領(lǐng)域,2022年2月24日至3月7日盧布兌美元匯率由85.6快速走低至138.5,貶值幅度達(dá)60%。為穩(wěn)定匯率,俄羅斯央行果斷采取提升基準(zhǔn)利率、強(qiáng)化資本管制、加快“去美元化”、暢通結(jié)算渠道等手段,盧布匯率迅速止跌反彈,上演“極限逆轉(zhuǎn)”。截至2023年1月6日,盧布兌美元匯率穩(wěn)定在65—75區(qū)間,不僅收復(fù)了俄烏沖突以來(lái)的全部失地,而且較沖突前升值20%左右,是強(qiáng)美元環(huán)境下全球表現(xiàn)最好的貨幣。俄羅斯應(yīng)對(duì)美歐制裁、穩(wěn)定匯率的政策舉措,為我國(guó)提供了有益的參考借鑒。
一、美歐制裁俄羅斯的主要手段
2022年2月21日,自俄羅斯宣布承認(rèn)烏東地區(qū)頓涅斯克及盧甘斯克獨(dú)立主權(quán)以來(lái),美國(guó)、歐洲等西方國(guó)家再次啟動(dòng)對(duì)俄制裁,隨著俄羅斯“特別軍事行動(dòng)”的深入,制裁措施密集出臺(tái),速度快、范圍廣、力度大、目標(biāo)精準(zhǔn),是此次制裁的主要特征,其嚴(yán)厲程度“史無(wú)前例”。截至2022年12月末,已有美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、加拿大等48個(gè)國(guó)家或地區(qū)對(duì)俄進(jìn)行制裁。
二、俄羅斯穩(wěn)定盧布的主要對(duì)策措施
面對(duì)美歐等西方國(guó)家打壓制裁和盧布貶值壓力,俄羅斯政府和中央銀行有針對(duì)性的實(shí)施了多項(xiàng)反制和應(yīng)對(duì)措施,迅速實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和匯率市場(chǎng)穩(wěn)定。2022年3月7日以后,盧布兌美元匯率止跌反彈,由138.5一路最高升至52.5,上演“極限逆轉(zhuǎn)”,截至2023年1月6日,盧布兌美元匯率穩(wěn)定在70左右,較俄烏沖突前升值20%,為2020年3月以來(lái)最高位。俄羅斯穩(wěn)定匯率的主要措施有:
(一)提高基準(zhǔn)利率,增強(qiáng)盧布吸引力
2022年2月24日俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后,受美歐加碼制裁、極限施壓影響,2022年2月28日盧布兌美元匯率一天貶值接近30%,俄羅斯面臨巨大的資金流出壓力。當(dāng)天,俄央行宣布加息1050個(gè)基點(diǎn),將基準(zhǔn)利率從9.5%提高至20%,增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)吸收存款吸引力,穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,抑制大規(guī)模資本外逃。
(二)強(qiáng)化資本管制,調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供需平衡
一是采取臨時(shí)資本管制,減少外匯市場(chǎng)需求。如,禁止來(lái)自“不友好國(guó)家”的自然人和法人將資金從俄轉(zhuǎn)移到國(guó)外,禁止外國(guó)投資者出售俄有價(jià)證券,限制外國(guó)企業(yè)出售在俄資產(chǎn),限定其他國(guó)家的自然人和法人每月向國(guó)外匯款不得超過(guò)5000美元,禁止本國(guó)居民每月攜帶 1 萬(wàn)美元以上的等值外幣出境。二是通過(guò)強(qiáng)制方式增加外匯市場(chǎng)供給。如,要求參與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的俄羅斯居民(包括個(gè)人和法人機(jī)構(gòu)),必須在收匯后的三個(gè)工作日內(nèi)將80%的外匯收入進(jìn)行結(jié)匯。通過(guò)以上兩方面的政策干預(yù),使得外匯市場(chǎng)需求朝既定目標(biāo)發(fā)展,同時(shí)也擠壓資本外流的渠道,減少?lài)?guó)內(nèi)資本外逃,緩解盧布貶值壓力。
(三)推動(dòng)結(jié)算本幣化,降低對(duì)美元的依賴(lài)
一是推出“天然氣盧布”。俄羅斯宣布自2022年4月1日起“不友好國(guó)家(或地區(qū))”購(gòu)買(mǎi)俄天然氣必須以盧布結(jié)算(此前,俄向歐洲銷(xiāo)售的天然氣中58%以歐元結(jié)算,39%和3%分別以美元和英鎊結(jié)算)。該方案將天然氣與盧布直接掛鉤,旨在提振盧布國(guó)際需求,降低國(guó)際市場(chǎng)做空盧布意愿,被視為俄羅斯針對(duì)西方制裁的一次強(qiáng)有力反擊,即便不能完全削弱“石油美元”的霸權(quán),也可以使盧布從依附性貨幣轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂型耆鳈?quán)的硬通貨。二是將盧布錨定黃金。2022年3月28日至6月30日,俄央行以5000盧布/克的固定價(jià)格從商業(yè)銀行收購(gòu)黃金,遠(yuǎn)低于國(guó)際市場(chǎng)上6000 盧布/克的價(jià)格。這意味著,如果要購(gòu)買(mǎi)俄羅斯天然氣,就只能將黃金“打折”賣(mài)給俄羅斯,相當(dāng)于人為提升了盧布的貨幣價(jià)值,對(duì)盧布匯率起到支撐作用。三是推行使用盧布償還債務(wù),增加盧布和人民幣的結(jié)算比重。對(duì)于列入“不友好國(guó)家(或地區(qū))”的外國(guó)債權(quán)人,鼓勵(lì)使用盧布償還債務(wù)。在與中國(guó)、印度等亞太國(guó)家的雙邊貿(mào)易中,不斷增加人民幣、盧布的結(jié)算占比。
(四)穩(wěn)定金融市場(chǎng),引導(dǎo)匯率市場(chǎng)預(yù)期
一是股市暫時(shí)休市,防止股匯聯(lián)動(dòng)下跌。俄羅斯于2022年2月28日起暫停股票市場(chǎng)交易,3月24日恢復(fù)股市部分交易,但禁止賣(mài)空俄羅斯股票。二是購(gòu)買(mǎi)受制裁公司股票,托底資本市場(chǎng)。2022年3月1日,俄羅斯政府決定從國(guó)家福利基金中劃撥1萬(wàn)億盧布用于購(gòu)買(mǎi)遭受制裁的俄羅斯公司的股票,止住股市下跌態(tài)勢(shì)。三是向市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性,降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。2022年3月5日,俄央行向銀行金融機(jī)構(gòu)注入5000億盧布流動(dòng)性,以降低債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn),并防止銀行擠兌。四是允許上市公司和金融機(jī)構(gòu)不披露有關(guān)股東和控制人的信息,降低被制裁風(fēng)險(xiǎn)。
(五)加速本國(guó)SPFS支付系統(tǒng)對(duì)SWIFT的替代
俄央行于2014年建立俄版“金融信息傳輸系統(tǒng)”(SPFS),功能與SWIFT系統(tǒng)相同。西方金融制裁使俄羅斯加快國(guó)內(nèi)SPFS系統(tǒng)對(duì)SWIFT系統(tǒng)的替代,截至6月底,已有來(lái)自12個(gè)國(guó)家的52個(gè)外國(guó)組織、70家外國(guó)金融機(jī)構(gòu)加入俄羅斯建立的新支付系統(tǒng)(SPFS)。同時(shí),俄羅斯積極推動(dòng)印度使用俄羅斯的SPFS報(bào)文系統(tǒng)進(jìn)行雙邊支付,嘗試將印度統(tǒng)一支付系統(tǒng)(UPI)與俄方MIR支付系統(tǒng)連接,實(shí)現(xiàn)銀行卡在印度和俄羅斯自由使用。
(六)加強(qiáng)與友好國(guó)家的經(jīng)濟(jì)合作
一國(guó)貨幣匯率最終由經(jīng)濟(jì)基本面和貿(mào)易狀況決定。為保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),俄羅斯將貿(mào)易重心由歐洲轉(zhuǎn)向亞洲,主動(dòng)尋求與亞洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)合作,不斷增加對(duì)中國(guó)和印度等國(guó)家的能源出口,以擴(kuò)大其在亞太市場(chǎng)的天然氣份額。
三、俄羅斯穩(wěn)匯率措施的政策評(píng)估
俄羅斯采取的提升基準(zhǔn)利率、限制資本外流、將盧布錨定黃金、強(qiáng)推“盧布結(jié)算令”等系列穩(wěn)匯率舉措中,影響最大的當(dāng)屬“盧布結(jié)算令”,該舉措意在爭(zhēng)奪結(jié)算主動(dòng)權(quán),對(duì)美元進(jìn)行全方位的反擊,在“盧布保衛(wèi)戰(zhàn)”中起到了關(guān)鍵作用。短期而言,該舉措直接打破了西方遏制俄羅斯獲取外匯儲(chǔ)備的企圖,同時(shí),通過(guò)出售天然氣,盧布獲得了歐元的購(gòu)買(mǎi)需求和支撐,推動(dòng)匯率不斷走強(qiáng),效果顯著,但長(zhǎng)期而言,其措施效果的持續(xù)性仍有待觀察。首先,未來(lái)隨著西方能源格局的變化,“盧布結(jié)算令”可能逐漸喪失實(shí)施的前提條件,從而使措施效果下降。“盧布結(jié)算令”短期之所以能夠取得重大效果,其根本原因在于俄天然氣的稀缺性和不可替代性,西方對(duì)俄天然氣的依賴(lài)是該項(xiàng)舉措實(shí)施的前提條件,一旦歐盟改變能源戰(zhàn)略、尋找替代能源(如,擴(kuò)大對(duì)伊朗、卡塔爾等國(guó)天然氣的進(jìn)口),逐漸降低對(duì)俄天然氣的依賴(lài),“盧布結(jié)算令”的措施效果將大打折扣。其次,雖然強(qiáng)推“盧布結(jié)算令”會(huì)增加國(guó)際市場(chǎng)對(duì)盧布的需求,但難從根本上撼動(dòng)美元國(guó)際貨幣的地位。一是能源需求方只是按照俄羅斯結(jié)算方面的要求,將外幣兌換成盧布進(jìn)行結(jié)算,并不會(huì)長(zhǎng)期持有盧布資產(chǎn)。二是“盧布結(jié)算令”會(huì)倒逼歐元退出俄羅斯貿(mào)易和金融結(jié)算體系,一定程度上導(dǎo)致歐元的國(guó)際貨幣地位下降,變相鞏固和增加了美元的國(guó)際地位。三是“盧布結(jié)算令”將引發(fā)國(guó)際社會(huì)對(duì)現(xiàn)有全球支付體系、儲(chǔ)備資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及SWIFT制裁風(fēng)險(xiǎn)等方面的擔(dān)憂(yōu),但美元的國(guó)際貨幣地位與其國(guó)際影響力、綜合國(guó)力,以及對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的主導(dǎo)力緊密相連,“盧布結(jié)算令”難以對(duì)美元貨幣體系的運(yùn)行機(jī)制產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。
四、俄羅斯經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的啟示
當(dāng)前,世界局勢(shì)復(fù)雜演變,地緣沖突頻發(fā),我國(guó)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)匯率面臨空前挑戰(zhàn),有必要借鑒俄羅斯應(yīng)對(duì)西方打壓制裁的經(jīng)驗(yàn)做法,未雨綢繆,豐富政策工具箱,做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。
(一)優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu),大力推動(dòng)人民幣國(guó)際化
外匯儲(chǔ)備是一國(guó)國(guó)際清償能力的重要組成部分,對(duì)平衡國(guó)際收支、抵抗外部沖擊、穩(wěn)定本幣匯率發(fā)揮著重要作用。我國(guó)擁有世界規(guī)模最大的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn),需警惕美國(guó)揮舞金融制裁大棒損害我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全。一是推動(dòng)外匯儲(chǔ)備幣種和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化。如,建立多元化的國(guó)際資產(chǎn)儲(chǔ)備系統(tǒng),減少因單一儲(chǔ)備資產(chǎn)占比過(guò)高而引起的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)??煽紤]進(jìn)一步有序安排外匯儲(chǔ)備的多元化,適當(dāng)增加數(shù)字資產(chǎn)和資源型儲(chǔ)備,實(shí)現(xiàn)更合理的結(jié)構(gòu)配置。 二是大力推動(dòng)人民幣國(guó)際化。2021年底,人民幣在全球外匯儲(chǔ)備占比為2.79%,與我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量在全球占比尚不匹配,我國(guó)應(yīng)更多傳遞人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定的信號(hào),提升各國(guó)政府增持人民幣資產(chǎn)的信心。三是逐步提升人民幣在國(guó)際計(jì)價(jià)、結(jié)算、投資中的比例。如,RCEP(區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定)的簽署將進(jìn)一步推動(dòng)亞太地區(qū)貿(mào)易發(fā)展,拓展人民幣在貿(mào)易投資中的使用空間,進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣跨境使用場(chǎng)景。再如,借助我國(guó)數(shù)字人民幣的研發(fā)優(yōu)勢(shì),加快推進(jìn)數(shù)字人民幣跨境支付等。
(二)完善政策工具箱,加強(qiáng)“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理
為防止資金大規(guī)模流出,俄羅斯啟動(dòng)了提升基準(zhǔn)利率,強(qiáng)化資本管制等措施。我國(guó)應(yīng)更注重政策協(xié)調(diào),不斷健全“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”管理框架,提升政策管理效果。具體而言:一是加強(qiáng)匯率預(yù)期引導(dǎo)。我國(guó)應(yīng)更好把握內(nèi)部和外部的平衡,更加強(qiáng)調(diào)“以我為主”的貨幣政策立場(chǎng),結(jié)合自身經(jīng)濟(jì)形勢(shì),果斷推行穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策措施,讓市場(chǎng)主體感受到我國(guó)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)取向和長(zhǎng)期向好的經(jīng)濟(jì)前景。二是完善逆周期管理。進(jìn)一步推動(dòng)利率、匯率市場(chǎng)化改革,暢通利率、匯率對(duì)跨境資金流動(dòng)的調(diào)節(jié)機(jī)制,在跨境資金流動(dòng)失衡時(shí),及時(shí)啟動(dòng)逆周期調(diào)節(jié),充分發(fā)揮匯率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)緩沖器的作用。三是加強(qiáng)跨周期管理。一方面,應(yīng)聚焦于頂層設(shè)計(jì)的科學(xué)性和合理性,遵循系統(tǒng)化原則,強(qiáng)調(diào)跨境資金流動(dòng)管理工具搭配的協(xié)調(diào)性。另一方面,要把握好窗口期,精準(zhǔn)實(shí)施宏觀調(diào)控,關(guān)注“多元聯(lián)動(dòng)”的政策組合,特別是注重影響跨境資金流動(dòng)宏觀政策的有機(jī)銜接和相互配套,在引導(dǎo)資金合理流動(dòng)方面發(fā)揮政策最大組合效益。
(三)完善CIPS系統(tǒng)建設(shè),逐步減少對(duì)SWIFT系統(tǒng)的依賴(lài)
為推進(jìn)人民幣國(guó)際化,減少對(duì)SWIFT的依賴(lài),我國(guó)需進(jìn)一步完善人民幣跨境支付系統(tǒng)(Cross-border Interbank Payment System,CIPS)建設(shè):一是吸引更多海外機(jī)構(gòu)參與CIPS支付系統(tǒng)。截至2022年10月末,共有全球107個(gè)國(guó)家和地區(qū)、1347家金融機(jī)構(gòu)參與CIPS支付系統(tǒng),但目前境外直接參與者均為中資銀行在海外的分支機(jī)構(gòu),無(wú)純粹的海外機(jī)構(gòu)?,F(xiàn)階段應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)CIPS的宣傳,吸引純粹的海外機(jī)構(gòu)成為CIPS的直接參與者。二是進(jìn)一步提升CIPS的處理規(guī)模。目前,CIPS的支付業(yè)務(wù)處理量不到SWIFT的2%,遠(yuǎn)不足以與SWIFT“扳手腕”。應(yīng)不斷夯實(shí)系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),提升CIPS處理能力,吸引更多金融機(jī)構(gòu)加入CIPS體系,推動(dòng)提升人民幣國(guó)際影響力。
(四)加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管合作
俄羅斯在遭遇制裁后,不斷加強(qiáng)與友好國(guó)家的合作,以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。堅(jiān)持對(duì)外開(kāi)放也是我國(guó)的一項(xiàng)基本國(guó)策,但在開(kāi)放過(guò)程中,要注意營(yíng)造以人民幣自由使用為基礎(chǔ)的互利合作關(guān)系,不斷提升貿(mào)易、投資人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算的比重,這就需要我國(guó)積極參與國(guó)際金融治理體系建設(shè)。如,推動(dòng)國(guó)際金融市場(chǎng)會(huì)計(jì)、評(píng)估等基礎(chǔ)性制度改革,逐步改變資本市場(chǎng)管道式、分布式開(kāi)放模式,推進(jìn)制度型開(kāi)放,提高國(guó)際市場(chǎng)大宗商品定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán),牢牢掌握人民幣利率、匯率定價(jià)權(quán)。
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作者單位:中國(guó)人民銀行黃石市中心支行,碩士研究生。