鈕文新

3月17日，央行決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。為什么在市場(chǎng)毫無預(yù)期的情況下突然降準(zhǔn)？有人認(rèn)為，這是因?yàn)椤?月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度不理想，并對(duì)未來經(jīng)濟(jì)狀況存在擔(dān)憂”所致。

真是這樣？請(qǐng)別“抖機(jī)靈”。從宏觀上看，之所以降準(zhǔn)央行已經(jīng)表述得很清楚了，即“為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，保持銀行體系流動(dòng)性合理充?！?。從技術(shù)上看，春節(jié)過后，隨著節(jié)前所釋放的流動(dòng)性大量回籠，貨幣市場(chǎng)利率走高，這顯然說明流動(dòng)性有些偏緊。如何破解這一偏緊狀態(tài)？第一種方式就是通過大量逆回購(gòu)對(duì)沖；第二種方式就是投放較少的長(zhǎng)期資金，去交換較多的短期流動(dòng)性。

現(xiàn)在看，央行選擇了后者。實(shí)際上，3月3日，央行行長(zhǎng)易綱在國(guó)新辦舉行的“權(quán)威部門話開局”系列主題新聞發(fā)布會(huì)上就已指出：“2018年以來我們14次降準(zhǔn)，這14次降準(zhǔn)大概是把平均的法定存款準(zhǔn)備金率從近15%降到了不到8%，降了7個(gè)多百分點(diǎn)的法定準(zhǔn)備金率。過去5年，通過14次降準(zhǔn)，不到8%的法定存款準(zhǔn)備金率，不像過去那么高了，但是用降準(zhǔn)的辦法來提供長(zhǎng)期的流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，綜合考慮還是一種比較有效的方式，使整個(gè)流動(dòng)性在合理充裕的水平上?！?/p>

通過這席話我們應(yīng)當(dāng)可以理解：央行降準(zhǔn)的重要用意是釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，是為了更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)長(zhǎng)期資金的需求。同時(shí)我們應(yīng)當(dāng)注意：整個(gè)過程應(yīng)當(dāng)是個(gè)“收短放長(zhǎng)”的過程。也就是投放較少的長(zhǎng)期資金，去交換較多的短期流動(dòng)性，如此避免“大水漫灌”。

市場(chǎng)分析人士需要注意的是：我們過去討論金融問題經(jīng)常只是“兩點(diǎn)論”，即數(shù)量和價(jià)格的關(guān)系，但這不完整，完整的討論應(yīng)當(dāng)是“三點(diǎn)論”，即期限、數(shù)量和價(jià)格。必須關(guān)注到“期限結(jié)構(gòu)對(duì)數(shù)量和價(jià)格”的重要影響。

長(zhǎng)期資金的占比越高、越充裕，總體資金所需數(shù)量越少，資金價(jià)格也會(huì)相應(yīng)降低。反之亦然。而且長(zhǎng)期資金越充裕，金融越適宜實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。過短的金融期限只適宜金融空轉(zhuǎn)套利，而不適宜實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。央行已經(jīng)注意這個(gè)問題，并創(chuàng)設(shè)了MLF等較長(zhǎng)的金融工具去推動(dòng)基礎(chǔ)貨幣的長(zhǎng)期性，而降準(zhǔn)更是如此。所以我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注到：未來，中央銀行在“收短放長(zhǎng)”方面的動(dòng)作恐怕才是中國(guó)貨幣政策的重要特點(diǎn)，而不是每每都把降準(zhǔn)和經(jīng)濟(jì)刺激簡(jiǎn)單相連。