梁杏

石化產(chǎn)業(yè)鏈盈利正處在復(fù)蘇階段，化工、油運(yùn)板塊或同步迎來價(jià)值重估。

3月27日，沙特阿美旗下子公司AOC以24.3元/股的價(jià)格收購榮盛石化10%加一股股份，引發(fā)石化板塊上漲。此外，近期巴菲特再度加倉西方石油370萬股，也是2023年以來第三次增持該股。

伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，OPEC+重申堅(jiān)持減產(chǎn)，疊加俄羅斯延長減產(chǎn)計(jì)劃，中國需求依舊向好，種種因素疊加國際油價(jià)持續(xù)上漲。因此，投資者可以關(guān)注石油、化工、油運(yùn)等板塊的投資機(jī)會(huì)。

榮盛引入沙特阿美利好頻出石化板塊再上攻

3月27日，榮盛石化發(fā)布關(guān)于引入戰(zhàn)略投資者暨簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議的公告，控股股東榮盛控股當(dāng)日與戰(zhàn)略合作方沙特阿美的全資子公司AOC簽署了《股份買賣協(xié)議》，擬將其所持有的公司10.1億股以24.3元/股的價(jià)格通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓給AOC，溢價(jià)率約88%。同時(shí)榮盛石化與沙特阿美簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，推動(dòng)雙方各自戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)和長期可持續(xù)發(fā)展。

2022年我國原油進(jìn)口量為5.08億噸，沙特是第一大原油進(jìn)口國，對中國的原油出口總計(jì)8750萬噸，占比17.21%。未來兩國在原油領(lǐng)域合作將不斷深入，沙特原油在中國的進(jìn)口比重有望提升。對于中國企業(yè)來說，供應(yīng)的安全性與穩(wěn)定性有望得到保障。海外，疊加近期巴菲特再度增持西方石油，石化板塊應(yīng)聲上漲。

同時(shí)近期國際油價(jià)迎來反彈，是石化板塊另一項(xiàng)催化劑。供應(yīng)端，OPEC+堅(jiān)持減產(chǎn)200萬桶/日至2023年底；俄羅斯方面表示，其計(jì)劃將50萬桶/天的減產(chǎn)量延續(xù)至2023年6月。2月俄羅斯石油產(chǎn)量達(dá)到1020萬桶/天，預(yù)計(jì)3-6月將降至970萬桶/天。

需求端，中國經(jīng)濟(jì)目前已呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，且降準(zhǔn)有望進(jìn)一步刺激需求釋放。最新披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，3月官方制造業(yè)PMI錄得51.9，高于預(yù)期的51.5；3月官方非制造業(yè)PMI錄得58.2，高于預(yù)期的55。整體看，3月制造業(yè)動(dòng)能仍然偏強(qiáng)，供需均維持?jǐn)U張狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能走高，維持修復(fù)狀態(tài)。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)上周宣布加息25個(gè)基點(diǎn)符合市場預(yù)期，這是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第二次加息，也是本輪加息進(jìn)程中的第9次出手。美聯(lián)儲(chǔ)對后續(xù)緊縮路徑措辭有所軟化，近期歐美銀行風(fēng)波導(dǎo)致市場出現(xiàn)擔(dān)憂情緒，市場押注美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)有望轉(zhuǎn)向降息，美元下行提振油價(jià)。

隨著油價(jià)逐步企穩(wěn)，石化產(chǎn)業(yè)鏈盈利正處在復(fù)蘇階段。在國內(nèi)疫情修復(fù)后，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增加，煉油環(huán)節(jié)盈利大幅提升，未來經(jīng)濟(jì)上行趨勢下，石化板塊基本面改善空間較大。

化工、油運(yùn)板塊或同步迎來價(jià)值重估

對榮盛石化而言，本次合作的達(dá)成保證原油長期穩(wěn)定供應(yīng)，可以提升運(yùn)營效率，還有望拓展煉油和化工產(chǎn)品海外市場，有助于產(chǎn)能的合理利用，提升盈利水平。沙特阿美此次溢價(jià)受讓股權(quán)，也體現(xiàn)了民營煉化資產(chǎn)價(jià)值得到認(rèn)可，民營煉化企業(yè)有望迎來價(jià)值重估。

此外，在基礎(chǔ)化工、石油化工、煤炭等領(lǐng)域，上下游產(chǎn)業(yè)鏈涉及到社會(huì)生產(chǎn)各方面，是關(guān)系國計(jì)民生的基礎(chǔ)行業(yè)，存在不少央國企長期受制于國家安全大前提下的保供穩(wěn)價(jià)要求，價(jià)值低估嚴(yán)重。

去年11月，證監(jiān)會(huì)提出“中國特色估值體系”概念，帶來央國企業(yè)績和估值重塑。3月初國資委會(huì)議，對國有企業(yè)對標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署。自十八屆三中全會(huì)提出全面深化改革總目標(biāo)，到2022年“國改三年行動(dòng)”全面收官，新一輪國企改革蓄勢待發(fā)。

3月13日，揚(yáng)農(nóng)化工收到國資委批復(fù)，原則同意公司實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。繼中化國際、昊華科技、魯西化工后，這是中化集團(tuán)旗下第4家上市公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制改革。股權(quán)激勵(lì)對象覆蓋面較廣，對公司業(yè)績提出較高考核要求，激勵(lì)管理層和核心員工與公司一同實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展目標(biāo)，有望促進(jìn)國有資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提升。

同時(shí)，2022年下半年以來，國內(nèi)政策不斷出臺驅(qū)動(dòng)樓市轉(zhuǎn)暖預(yù)期強(qiáng)烈，且后疫情時(shí)代消費(fèi)需求逐步恢復(fù)正常，化工行業(yè)與地產(chǎn)、消費(fèi)相關(guān)性強(qiáng)，或?qū)⑦B帶受益。目前地產(chǎn)竣工同比降幅明顯收窄，地產(chǎn)鏈相關(guān)的MDI、鈦白粉價(jià)格節(jié)后有所調(diào)漲，紡服、出行相關(guān)的化纖、燃油價(jià)格也有回升，市場心態(tài)已有所轉(zhuǎn)暖，化工行情可以逐步關(guān)注。

附表化工、油運(yùn)板塊主要指數(shù)基金相關(guān)情況一覽

來源：Wind，截至2023年3月30日

另一個(gè)相關(guān)的受益賽道是交運(yùn)板塊中的油運(yùn)。中國需求恢復(fù)帶動(dòng)原油周轉(zhuǎn)量需求大幅提升，油品貿(mào)易格局改變、美國補(bǔ)充戰(zhàn)略石油庫存可能性較高，都將拉動(dòng)油品需求；而供給側(cè)增速預(yù)計(jì)放緩，因此我們看好供需優(yōu)化邏輯驅(qū)動(dòng)下油運(yùn)的景氣度。

長期油運(yùn)板塊有望持續(xù)受益于中沙合作等背景下的“一帶一路”戰(zhàn)略發(fā)展。地緣政治沖突導(dǎo)致全球能源供應(yīng)鏈重構(gòu)、油運(yùn)運(yùn)距拉長的邏輯不變，長期供給端實(shí)質(zhì)性受限仍有望支撐油運(yùn)上行周期。同時(shí)，交運(yùn)行業(yè)中也有不少央國企。2019年下半年以來，行業(yè)約20家國有企業(yè)披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），涉及大宗商品供應(yīng)鏈、綜合物流、公路、航運(yùn)和港口等板塊。股權(quán)激勵(lì)、員工持股方案的實(shí)施，對公司經(jīng)營具有正向促進(jìn)作用，板塊投資價(jià)值較高。