玄鐵

機(jī)構(gòu)一直強(qiáng)調(diào)盈利復(fù)蘇，但2023年前兩個(gè)月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降。同時(shí)，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)加劇了國(guó)外局勢(shì)的焦灼，在這一環(huán)境下，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，“拋開(kāi)指數(shù)做個(gè)股”的策略難度會(huì)更大。

機(jī)構(gòu)等待盈利復(fù)蘇

盈利全面復(fù)蘇，是機(jī)構(gòu)看好今年A股行情的主因。中信證券年初預(yù)計(jì)，今年A股盈利同比增速將從去年的3%回升至10%。

但是，新近出爐的數(shù)據(jù)預(yù)示著復(fù)蘇之路并不平坦。今年1～2月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降22.9%。從行業(yè)來(lái)看，重災(zāi)區(qū)恰恰是過(guò)去三年盈利最牛的板塊，原材料和裝備制造業(yè)，分別下拉工業(yè)利潤(rùn)15.7、6.5個(gè)百分點(diǎn)。從2020至2022年，受益于新能源行業(yè)的井噴式增長(zhǎng)，礦物制品和電氣設(shè)備板塊指數(shù)的區(qū)間最大漲幅分別是2.17倍和1.15倍，截至周四收盤，二者較歷史峰值分別縮水26.4%和31.4%。

周四，中石油和中石化聯(lián)袂護(hù)盤，分別上漲6.95%和2.38%。中石油推出回購(gòu)不超過(guò)一成的已發(fā)行A股和H股預(yù)案。這是在響應(yīng)國(guó)資委此前發(fā)布的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，以回購(gòu)和增持等方式，來(lái)引導(dǎo)公司股價(jià)合理回歸。樂(lè)觀來(lái)看，這是低估值的央企股價(jià)上漲的催化劑，或?yàn)槿跏卸ūP星。

與此同時(shí)，歐美市場(chǎng)陷入了定價(jià)困難。全球經(jīng)濟(jì)前景和央行利率路徑撲朔迷離。樂(lè)觀派黑石集團(tuán)董事長(zhǎng)蘇世民認(rèn)為，硅谷銀行破產(chǎn)主因是疫情導(dǎo)致存款增加、美聯(lián)儲(chǔ)加息和移動(dòng)銀行轉(zhuǎn)賬迅捷，預(yù)計(jì)美國(guó)多數(shù)銀行能解決這些問(wèn)題。悲觀派則將銀行危機(jī)歸咎于對(duì)自2007年以來(lái)的全球過(guò)度負(fù)債的修正。傳奇投資者吉姆·羅杰斯周三稱：“美國(guó)通脹將比1970年代更嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)衰退將是我有生之年最糟。”

當(dāng)下，市場(chǎng)共識(shí)是一旦美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，全球銀行危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)衰退將戛然而止，如此論斷過(guò)于簡(jiǎn)單。在2006年至2008年的美股牛熊轉(zhuǎn)換中，美股見(jiàn)頂在降息周期到來(lái)之后，美股見(jiàn)底亦在降息周期結(jié)束之后。

或許，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，才是大危機(jī)水落石出之時(shí)。

“拋開(kāi)指數(shù)做個(gè)股”難度大

各國(guó)央行是否會(huì)捅破自2008年以來(lái)大放水導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫，目前不得而知，按照過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，新一輪資產(chǎn)泡沫往往催生于經(jīng)濟(jì)蕭條期。本月，瑞信被瑞銀收購(gòu)等銀行危機(jī)只是吹起全球股市微瀾，遠(yuǎn)非雷曼破產(chǎn)時(shí)的驚濤駭浪，但是市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲。目前，貨幣市場(chǎng)基金的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5.13萬(wàn)億美元，其中超過(guò)2380億美元是在截至3月22日的兩周中流入。

國(guó)內(nèi)外的不同局勢(shì)，反映在A股盤面上，則是多空無(wú)方向波動(dòng)的上下兩難格局。自從1月30日農(nóng)歷兔年開(kāi)盤以來(lái)，滬綜指截至周四的44個(gè)交易日里，有24天收陰，其間單日最大漲幅為2月20日的+2.2%，最大跌幅為3月10日的-1.4%；大盤在3216點(diǎn)至3342點(diǎn)窄幅波動(dòng)，區(qū)間最大漲幅為3.9%。后市大概率復(fù)制2020年7月至2022年3月的“長(zhǎng)周期+窄波動(dòng)”的箱體格局。

大盤無(wú)大戲，多頭專家往往建議“拋開(kāi)指數(shù)做個(gè)股”，這話在暗示逆流照樣可潛泳?，F(xiàn)實(shí)卻比較殘酷，因?yàn)閼?zhàn)勝大盤是小概率事件。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至周四，滬綜指年內(nèi)漲幅達(dá)5.57%，在19919只私募股票型基金中，年內(nèi)收益不虧損的有15214只，戰(zhàn)勝滬綜指的有5423只，二者占比分別為76.38%和27.22%。在3053只公募股票型基金中，年內(nèi)不虧損的有2286只，戰(zhàn)勝滬綜指的有898只，二者占比分別約為74.9%和29.4%。今年以來(lái)私募和公募股基虧損家數(shù)占比分別約為23.6%和25%，皆和戰(zhàn)勝大盤的占比相接近。機(jī)構(gòu)理財(cái)尚且兩極分化，散戶收益怕是遜色更多。

眼下，大盤不漲，而個(gè)別股票出乎意料的波動(dòng)，預(yù)示著業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)行情已被題材驅(qū)動(dòng)所取代。在過(guò)去20個(gè)交易日里，估值高企的AIGC、EDA、WEB3概念指數(shù)領(lǐng)漲，分別上漲10.5%、10%和9.94%，三者平均市盈率分別為88倍、74倍和77倍，追高買進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)極高，2021年元宇宙概念炒作是前車之鑒。經(jīng)驗(yàn)顯示，爆炒高估值題材股是變相金融收割，是典型的短平快游戲，稍有不慎便成山頂套牢者。