崔成　譚琦璐

目前碳達峰、碳中和已成為全球熱點，再加上西方主要經(jīng)濟體為應對疫情而采取的超大規(guī)模量化寬松和財政刺激政策，以及俄烏沖突背景下，全球能源價格持續(xù)高位影響，全球能源轉型速度進一步加快，這也對“一帶一路”綠色發(fā)展提出了新的更高的要求。2020年我國“一帶一路”可再生能源投資首次超過煤電，2021年底我國承諾停建海外燃煤電廠，2022年3月16日，國家發(fā)改委等四部委聯(lián)合發(fā)布了《關于推進共建“一帶一路”綠色發(fā)展的意見》，對“一帶一路”綠色發(fā)展提出了具體要求，如何通過金融創(chuàng)新促進我國海外能源投資轉型發(fā)展已成為亟待解決的一個重大問題。不動產投資信托基金（REITs）或可成為有效支撐綠色“一帶一路”建設、創(chuàng)新投融資機制的重要金融機制。

一、我國在基礎設施REITs方面取得重大進展

2014年開始，我國正式探索REITs產品和機制，以債務性融資、私募發(fā)行的類REITs產品為主。2020年4月，證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》。隨后在8月份，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》，進一步明確基礎設施領域公募REITs試點的具體安排，標志著我國正式進入權益融資屬性的公募REITs產品的機制制度的推進進程。同世界其他國家或地區(qū)不同，我國的REITs聚焦在倉儲物流、交通設施、市政設施、產業(yè)園區(qū)、新型網(wǎng)絡等基礎設施領域。作為“基建狂人”的中國基礎設施體量巨大，據(jù)統(tǒng)計，我國目前擁有的基礎設施總量超過了78萬億元。而據(jù)財政部的估計，這其中有9.6%的比例都是在運營過程中需要使用者付費的，換言之，我國基礎設施運營類資產規(guī)模約為7.5萬億元，均可作為潛在的基礎設施REITs發(fā)行對象，基礎設施領域REITs的市場前景相當廣闊。與此同時，REITs作為一種成熟、標準化的權益性直接融資手段，被證明具有在短期內防范債務風險、降低實體經(jīng)濟杠桿、廣泛籌集項目資金，長期看有利于優(yōu)化基礎設施和房地產等行業(yè)結構、提升基礎設施類運營效率、完善儲蓄轉化投資機制、提供社會類資本新供給的作用，對我國構建國內大市場和促進經(jīng)濟穩(wěn)增長具有重要意義。

2021年為我國基礎設施REITs的元年，我國在相關公募REITs的試點范圍、支持領域、機制規(guī)則設計、市場規(guī)模等方面都取得了重大進展。2021年6月29日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關于進一步做好基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點工作的通知》，明確提出要對公募REITs進行擴容，把REITs試點區(qū)域從重點區(qū)域擴大到全國，行業(yè)領域增加了清潔能源、保障性租賃住房和旅游基礎設施。2021年12月29日，國家發(fā)展改革委又發(fā)布了《關于加快推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）有關工作的通知》，為加快推進國內開展基礎設施REITs試點工作，提供了更為明確的導向和要求。為推動公募REITs落地實施，2021年1月，上交所和深交所分別發(fā)布了《上海證券交易所公開募集基礎設施證券投資基金（REITs）業(yè)務辦法（試行）》《深圳證券交易所公開募集基礎設施證券投資基金（REITs）業(yè)務辦法（施行）》，并配套出臺了相關的規(guī)則適用指引和指南，明確了業(yè)務流程、審查標準和發(fā)售流程，為推動公募REITs的發(fā)行實踐創(chuàng)造了良好示范作用。據(jù)估計，截至2021年底，全國總共發(fā)行11支公募REITs產品，總規(guī)模達300多億元人民幣，開局良好。

二、清潔能源行業(yè)是我國基礎設施REITs的“藍海”

如前所述，2021年6月，國家發(fā)展改革委發(fā)文對我國基礎設施REITs的行業(yè)領域進行了擴圍，進一步細化并明確了風電、光伏發(fā)電、水力發(fā)電、天然氣發(fā)電、生物質發(fā)電、核電等清潔能源行業(yè)作為公募REITs發(fā)行的重要對象。2022年以來，為保障新能源基礎設施建設有充足的資金來源，國家層面陸續(xù)出臺政策文件，將新能源基建納入專項債、REITs等支持范疇。

自2021年相關政策出臺至今，我國共有4支清潔能源相關的基礎設施公募REITs獲批，涵蓋生物質、天然氣發(fā)電、光伏發(fā)電、風電等領域。

（一）生物質

2021年6月，中航首鋼生物質REIT作為我國首單生物質清潔能源和固廢處理類試點項目成功上市，原始權益人為首鋼環(huán)境產業(yè)有限公司，基金管理人為中航基金管理有限公司。中航首鋼生物質REIT的底層資產為首鋼魯家山生物質能源項目，該項目位于北京市門頭溝區(qū)，是北京市實現(xiàn)垃圾“資源化、減量化、無害化”利用的重要基礎設施工程，共包括北京首鋼生物質能源項目、北京首鋼餐廚垃圾收運處一體化項目、北京首鋼魯家山殘渣暫存場項目3個子項目。

（二）天然氣發(fā)電

2022年7月26日，鵬華深圳能源清潔能源REIT正式在深交所上市交易，是國家對REITs試點行業(yè)范圍正式明確擴容以來的首單清潔能源REITs。鵬華深圳能源清潔能源REIT的底層資產為深圳能源東部電廠（一期）項目，是目前深圳市已投產運營的裝機容量最大、設備最先進、效率最高的集中式天然氣發(fā)電廠之一，主要采用燃氣蒸汽聯(lián)合循環(huán)發(fā)電技術，是業(yè)內供熱的現(xiàn)代環(huán)保型電廠，項目裝機容量達1170MW。鵬華深圳能源REIT基金份額為6億份，募集規(guī)模為35.376億元。上市兩周后，鵬華深圳能源REIT溢價已超過30%，激起了市場對清潔能源REITs的極大熱情。

（三）光伏發(fā)電

2022年12月，全國首單光伏發(fā)電類公募REITs“中航京能光伏REIT”成功發(fā)行上市。項目原始權益人為京能國際能源發(fā)展（北京）有限公司和聯(lián)合光伏（常州）投資集團有限公司，基金托管人為中航基金管理有限公司，底層資產為位于陜西榆林300MW、湖北隨州100MW的集中式光伏發(fā)電站。

（四）風力發(fā)電

同樣在2022年12月，中信建投國家電投新能源REIT也已經(jīng)獲得上交所受理，標志著以五大發(fā)電集團為代表的我國能源行業(yè)龍頭企業(yè)正式進軍公募REITs市場。其底層資產為位于江蘇省鹽城市的濱海北H1、H2海上風電和配套運維驛站項目，合計裝機規(guī)模500MW。此外，該項目也將在“建、管、融、退”的新能源項目全周期運營機制方面實現(xiàn)突破創(chuàng)新。

越來越多的清潔能源REITs的成功獲批起到了良好的先行引導作用。目前，新特能源、上海電力、金風科技、特變電工、華電國際、中國電建等更多能源企業(yè)也宣布將發(fā)力布局清潔能源發(fā)電項目公募REITs。由于我國清潔能源投資項目具有重資產、流動性低、回報率低、社會參與投資意愿不足的特點，而公募REITs機制能夠通過證券化的方式將具有持續(xù)、穩(wěn)定收益的不動產資產轉化為流動性較強的上市證券，確保資產負債率水平適中;通過盤活存量基建項目、拓寬社會資本渠道，直接提高融資比重;通過存量資產項目帶動新投資項目建設，形成“投資—融資—再投資”的良性循環(huán)，提升資本市場服務實體經(jīng)濟質效。并且，在碳達峰、碳中和目標要求下，我國對清潔能源項目需求將呈指數(shù)級增長。因此，預計未來，清潔能源類REITs的擴容增量潛力不容小覷。

三、REITs將成為支撐共建“一帶一路”綠色發(fā)展能源領域的重要金融機制

（一）對“一帶一路”沿線國家的能源投資向清潔、可再生能源轉型成為必然

我國對“一帶一路”沿線國家的煤炭項目自2015年達到峰值后一直呈平穩(wěn)下降趨勢，并于2021年正式清零。與此同時，我國與“一帶一路”沿線國家持續(xù)加強清潔能源項目合作，據(jù)世界資源研究所發(fā)布的報告顯示，2000年至2021年間，中國在81個“一帶一路”國家投資了524項能源基礎設施項目，其中有364座清潔能源電廠?？稍偕茉赐顿Y占“一帶一路”能源總投資額的比例不斷上升，由2017年的35%提升至2020年的56%，2020年可再生能源項目的投資首次超過傳統(tǒng)化石能源。其中，水電、太陽能和風能項目所獲投資在全部能源投資中的占比都有所提高，僅2021年我國企業(yè)在海外投資和承建風電項目61個，光伏項目125個，總投資額57.1億美元。去年，國家發(fā)展改革委、外交部等四部委聯(lián)合印發(fā)《關于推進共建“一帶一路”綠色發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》），再次強調了能源領域合作方面的“鼓勵太陽能發(fā)電、風電等企業(yè)‘ 走出去”“重點圍繞高效低成本可再生能源發(fā)電、先進核電、智能電網(wǎng)、氫能、儲能、二氧化碳捕集利用與封存等開展聯(lián)合研究及交流培訓”“全面停止新建境外煤電項目，穩(wěn)慎推進在建境外煤電項目”等政策要求與導向，對“一帶一路”沿線國家的能源領域投資轉型成為必然趨勢。

（二）綠色、低碳發(fā)展成為大勢，“一帶一路”沿線國家的可再生能源基礎設施投資需求巨大

低碳化、清潔化也是“一帶一路”電力發(fā)展的方向，大部分沿線國家制定了發(fā)電低碳轉型相關政策。全球提出可再生能源2030目標的國家和公司已承諾在未來十年間增加約826GW的全新非水電可再生能源發(fā)電能力，投資約為1萬億美元，預計至2040年“一帶一路”沿線新增可再生能源發(fā)電投資將明顯超出化石能源發(fā)電投資。尤其是南亞和東南亞地區(qū)，據(jù)Eco-business的數(shù)據(jù)，該區(qū)域2021年是世界上能源需求增長最快的地區(qū)之一，增長率約為6%，僅次于中國。能源和電力供應成為該地區(qū)急迫解決的問題，而在本地區(qū)綠色低碳轉型要求下，對清潔能源的需求也將快速增長，市場潛力巨大。在最近的中國與沿線國家的能源開發(fā)計劃中，中國與哈薩克斯坦、俄羅斯、伊朗等國均確立了以光伏為主的新能源產業(yè)的能源開發(fā)交流重點。

（三）REITs能夠彌補我國清潔能源投融資模式單一的不足

至今為止，我國充分發(fā)揮了清潔能源技術經(jīng)驗和成本優(yōu)勢，在技術、設備和項目建設方面為“一帶一路”沿線國家提供了支持與服務，但是仍存在著投融資模式單一、缺乏靈活性等掣肘。同時，與傳統(tǒng)煤電項目相比，可再生能源項目不僅在投融資規(guī)模、方式，還是所在國標準與政策，乃至保險與風險點等方面均存在較大差異，而通過對接東道國和國內投資者之間的需求，探索更靈活多樣的可再生能源投資商業(yè)模式，吸引更多的社會資金和參與者，也是當前面臨的較為急迫的議題。而REITs作為一項在全球廣泛實踐的融資手段，可以較好彌補我國對“一帶一路”沿線可再生能源投資模式的不足，能夠有效吸引更多優(yōu)良的社會資本參與到“一帶一路”清潔能源項目建設中來。

（四）REITs有望成為“一帶一路”綠色金融合作領域的亮點

綠色金融是“一帶一路”綠色發(fā)展的重要保障，能夠對接“一帶一路”沿線國家相應的資金需求，撬動社會資本，穩(wěn)妥有序引導更多金融經(jīng)濟資源流向綠色投資項目。近幾年，在多邊合作深化的背景下，“一帶一路”國家也在陸續(xù)出臺綠色金融戰(zhàn)略框架、路線圖等政策。然而，總體上，“一帶一路”國家綠色金融市場發(fā)展不成熟，表現(xiàn)為金融監(jiān)管機構缺乏國家層面的支持、自身能力不足且政策實施力度有限，綠色金融發(fā)展水平低與綠色投資規(guī)模大形成了鮮明矛盾，綠色金融領域合作的深化與創(chuàng)新極為迫切。國家發(fā)展改革委等四部門出臺的《意見》中，明確提出要“加強綠色金融合作，促進金融領域能力建設，用好國際金融機構貸款，撬動民間綠色投資”。隨著我國在公募REITs方面的試點不斷深入，相關機制制度的不斷健全完善，以及國內清潔能源REITs項目經(jīng)驗的不斷積累，REITs將成為“一帶一路”金融合作的亮點。

四、推動建立“一帶一路”REITs的政策建議

當前，我國國內基礎設施建設領域REITs相關試點示范工作已經(jīng)取得了一定的成效，相關機制也在逐步建立和完善之中。同時，國家已承諾停建海外煤電項目，全面轉向可再生能源領域，相關政策及投融資模式均發(fā)生明顯改變，如何借此良機，推動“一帶一路”REITs機制建立和實施，加快海外項目資金循環(huán)，有效降低海外項目金融風險，對推動綠色“一帶一路”建設具有重大意義，為此特提出如下政策建議：

一是做好頂層設計。研究制定相關政策，為在“一帶一路”沿線國家實施基礎設施公募REITs試點提供必要的政策支持。

二是開展平臺建設。以香港證券交易所為載體，對地產領域公募REITs開展擴圍，將基礎設施特別是可再生能源基礎設施納入交易范圍，并開展相關交易試點示范。

三是繼續(xù)加大國內可再生能源領域公募REITs發(fā)行力度。以進一步完善相關制度體系，為相關機制拓展至“一帶一路”沿線國家積累經(jīng)驗和降低風險。

四是豐富創(chuàng)新REITs應用。結合國內先前開展的Pre-REITs、類REITs和當前的公募REITs實踐經(jīng)驗，針對多樣化的項目管理、資金管理需求，融合運用一種或多種REITs產品。Pre-REITs以搭建清潔能源投資平臺、拓寬資金來源、降低權益資金成本為主，實現(xiàn)“筑巢引鳳”。類REITs以盤活存量能源自產，為清潔能源投資釋放資本金和舉債空間為主，實現(xiàn)“騰籠換鳥”。公募REITs以依托擴募機制，助力清潔能源自產規(guī)模和管理規(guī)模達成質的提升為主，實現(xiàn)“鳳凰涅槃”。

五是組織開展相應的宣傳及培訓活動。提高“一帶一路”沿線國家相關政府和企業(yè)對公募REITs的認識和理解，為開展相應的試點示范創(chuàng)造必要的條件。

（作者單位：國家發(fā)展改革委能源所）