胡楠

騰訊音樂(lè)（TME.N）2022年第四季度實(shí)現(xiàn)總收入74.25億元，同比增長(zhǎng)-2.39%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)13.88億元，同比增長(zhǎng)103.52%，連續(xù)三個(gè)季度正增長(zhǎng)。2022年全年，公司總收入為283.39億元，同比增長(zhǎng)-9.30%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為44.43億元，同比增長(zhǎng)16.93%。

與2021年相比，無(wú)論從季度還是全年數(shù)據(jù)來(lái)看，騰訊音樂(lè)收入增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)，雖然銷售及市場(chǎng)推廣費(fèi)用的下降促使公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比改善，但仍低于疫情前水平。

更為重要的是，2022年年初，國(guó)家版權(quán)局約談多家音樂(lè)行業(yè)企業(yè)，強(qiáng)調(diào)行業(yè)參與者除特殊情況外不得簽署獨(dú)家版權(quán)協(xié)議，并就騰訊在2016年收購(gòu)中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)的交易發(fā)出行政處罰決定書(shū)，要求其在30日內(nèi)解除獨(dú)家音樂(lè)版權(quán)許可安排，這使得公司辛苦建立的“獨(dú)家版權(quán)護(hù)城河”接近失效，并給了網(wǎng)易云音樂(lè)一個(gè)提升市場(chǎng)份額的絕佳契機(jī)。

護(hù)城河消失

2020-2022年，騰訊音樂(lè)總收入分別為291.53億元、312.44億元、283.39億元，同比分別增長(zhǎng)14.62%、7.17%、-9.30%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為47.10億元、38億元、44.43億元，同比分別增長(zhǎng)1.90%、-19.32%、16.92%。

需要指出的是，2020-2022年，騰訊音樂(lè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)存在不同程度的問(wèn)題。2020年，公司收入保持增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速卻幾乎停滯，近似等同于增收不增利；次年，收入增速明顯放緩，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降；最近一年，其收入增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)卻大幅增加，僅略低于疫情前利潤(rùn)水平。

上述經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的變化清晰地反映了騰訊音樂(lè)業(yè)績(jī)逐漸走低的過(guò)程。2022年，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)雖重回增長(zhǎng)，但控費(fèi)是導(dǎo)致其業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的主要原因，而非收入的增長(zhǎng)或毛利率的提升。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2020-2022年，騰訊音樂(lè)銷售及市場(chǎng)推廣費(fèi)用分別為24.75億元、26.78億元、11.44億元，同比分別增長(zhǎng)21.26%、8.20%、-57.28%，2022年不僅同比負(fù)增長(zhǎng)，甚至不及往年的一半。按照正常邏輯，當(dāng)企業(yè)收入增長(zhǎng)停滯或者負(fù)增長(zhǎng)時(shí)，壓縮費(fèi)用支出的確可以暫時(shí)提升業(yè)績(jī)的作用，但無(wú)法維持業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

更為嚴(yán)重的是，2022年年初，在國(guó)家版權(quán)局的干預(yù)下，騰訊音樂(lè)與網(wǎng)易云音樂(lè)之間的獨(dú)家音樂(lè)版權(quán)爭(zhēng)奪宣告結(jié)束，作為相對(duì)弱勢(shì)的一方，后者迎來(lái)了擴(kuò)大市場(chǎng)份額以及獲取更多月活躍用戶的契機(jī)，為了實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，其選擇持續(xù)增加市場(chǎng)推廣開(kāi)支。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2022年，網(wǎng)易云音樂(lè)銷售及市場(chǎng)費(fèi)用為6.35億元，同比增長(zhǎng)47.15%，其金額與增速均為近年來(lái)最高水平。銷售費(fèi)用的持續(xù)投入也獲得了相應(yīng)的回報(bào)，網(wǎng)易云音樂(lè)在線音樂(lè)服務(wù)業(yè)務(wù)月活躍用戶增長(zhǎng)也重新顯現(xiàn)，2020-2022年分別為1.81億、1.83億、1.89億，即各年月活躍用戶增量分別為3300萬(wàn)、210萬(wàn)、680萬(wàn)。

同期，騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)服務(wù)業(yè)務(wù)月活躍用戶數(shù)量分別為6.44億 、6.22億、5.67億，各年增量分別為-900萬(wàn)、-2200萬(wàn)、-5500萬(wàn)，月活躍用戶的流失呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。而且，月活躍用戶的增長(zhǎng)還推動(dòng)網(wǎng)易云音樂(lè)進(jìn)入“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”階段，2022年其收入由69.98億元增至89.92億元，而毛利率則由上一年度的2.04%增至14.38%，增幅十分顯著。

從數(shù)據(jù)看，無(wú)論是收入規(guī)模還是在線音樂(lè)服務(wù)業(yè)務(wù)月活躍用戶數(shù)量，騰訊音樂(lè)均遠(yuǎn)高于網(wǎng)易云音樂(lè)，但此消彼長(zhǎng)的數(shù)據(jù)意味著騰訊音樂(lè)的頹勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。

基本盤仍在

騰訊音樂(lè)主要由在線音樂(lè)服務(wù)、“社交娛樂(lè)服務(wù)和其他”兩大塊業(yè)務(wù)組成，其中在線音樂(lè)服務(wù)又細(xì)分為訂閱與非訂閱業(yè)務(wù)，前者主要通過(guò)會(huì)員訂閱獲得收入，后者則通過(guò)數(shù)字專輯銷售、廣告銷售等模式變現(xiàn)。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2020-2022年，騰訊音樂(lè)會(huì)員訂閱收入分別為55.60億元、73.33億元、87億元，同比分別增長(zhǎng)56.05%、31.89%、18.64%，通過(guò)與上述在線音樂(lè)服務(wù)月活躍用戶數(shù)量對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，公司在線音樂(lè)服務(wù)月活躍用戶數(shù)量持續(xù)走低，會(huì)員訂閱收入?yún)s依舊保持兩位數(shù)的增速。

同期，騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)服務(wù)業(yè)務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)量分別為4940萬(wàn)、6860萬(wàn)、8850萬(wàn)，單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入分別為9.40元、8.90元、8.60元。綜合來(lái)看，付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)是導(dǎo)致其會(huì)員訂閱收入持續(xù)增長(zhǎng)的主要原因。

通過(guò)計(jì)算可以得知，2020-2022年，騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)服務(wù)付費(fèi)用戶滲透率分別為7.67%、11.03%、15.61%，縱向來(lái)看持續(xù)提升，但如果與行業(yè)以及網(wǎng)易云音樂(lè)進(jìn)行對(duì)比，則可以發(fā)現(xiàn)其付費(fèi)用戶滲透率始終“落后”。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2020-2022年，網(wǎng)易云音樂(lè)在線音樂(lè)服務(wù)月付費(fèi)用戶數(shù)量分別為863萬(wàn)、1596萬(wàn)、2894萬(wàn)，滲透率分別為8.84%、15.85%、20.20%；據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，2020-2021年，中國(guó)在線音樂(lè)服務(wù)會(huì)員付費(fèi)率分別為12%、13.80%，預(yù)計(jì)2022年將增長(zhǎng)至16.40%。

很明顯，騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)服務(wù)付費(fèi)用戶滲透率低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手與行業(yè)均值，需要指出的是，公司月活躍用戶基數(shù)過(guò)大影響了付費(fèi)用戶滲透率的計(jì)算，但正如一枚硬幣有正反兩面，龐大的活躍用戶基數(shù)也意味著其付費(fèi)用戶滲透率仍有提升空間。

相比會(huì)員訂閱收入的穩(wěn)定表現(xiàn)，由數(shù)字專輯銷售及廣告所組成的在線音樂(lè)服務(wù)非訂閱收入則出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的情況。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2022年，公司非訂閱收入為37.83億元，同比增長(zhǎng)-8.49%。但從分季度數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年下半年，非訂閱收入已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。

2022年第一至第四季度，騰訊音樂(lè)非訂閱收入分別為6.23億元、7.78億元、11.80億元、12.09億元，同比分別增長(zhǎng)-41.06%、-32.35%、19.67%、29.80%。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2022年第三季度，公司音樂(lè)平臺(tái)上周杰倫數(shù)字專輯《偉大的藝術(shù)作品》銷售火爆，累計(jì)銷量接近700萬(wàn)張，成功扭轉(zhuǎn)了非訂閱收入的下降。而第四季度，公司對(duì)非訂閱業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，激勵(lì)廣告模式增長(zhǎng)強(qiáng)勁，并與鹿晗、林俊杰、王嘉爾等一線藝人簽訂數(shù)字專輯首發(fā)、實(shí)體專輯、實(shí)體黑膠等合作協(xié)議，種種舉措推動(dòng)非訂閱收入持續(xù)增長(zhǎng)。

從訂閱與非訂閱業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)來(lái)看，騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)服務(wù)基本盤仍在。

社交娛樂(lè)低迷

騰訊音樂(lè)第二塊業(yè)務(wù)為“社交娛樂(lè)服務(wù)和其他”，該業(yè)務(wù)主要通過(guò)直播、在線K歌、銷售音樂(lè)相關(guān)商品等方式獲取收入。與在線音樂(lè)服務(wù)相比，“社交娛樂(lè)服務(wù)和其他”的收入持續(xù)走低。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2020-2022年，公司“社交娛樂(lè)服務(wù)和其他”收入分別為198.04億元、197.77億元、158.56億元，同比分別增長(zhǎng)8.33%、-0.14%、-19.83%。導(dǎo)致其收入下降的主要原因在于月活躍用戶及付費(fèi)用戶數(shù)量的持續(xù)減少，同期，騰訊音樂(lè)社交娛樂(lè)服務(wù)移動(dòng)端月活躍用戶分別為2.40億、2.03億、1.46億，付費(fèi)用戶數(shù)量分別為1170萬(wàn)、1030萬(wàn)、760萬(wàn)。

需要注意的是，2020-2022年，社交娛樂(lè)服務(wù)單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入分別為141.10元、160元、169.44元。這也就是說(shuō)，單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入的增長(zhǎng)在一定程度上對(duì)沖了月活躍用戶、付費(fèi)用戶數(shù)量下降對(duì)收入的影響，但即便如此，依未阻止社交娛樂(lè)服務(wù)收入的下降。

相比之下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手網(wǎng)易云音樂(lè)“社交娛樂(lè)服務(wù)及其他”業(yè)務(wù)收入則增長(zhǎng)穩(wěn)定，2020-2022年的收入分別為22.73億元、37.08億元、52.93億元，同比分別增長(zhǎng)319.83%、63.11%、42.77%。

更為嚴(yán)峻的是，除了要面對(duì)網(wǎng)易云音樂(lè)的競(jìng)爭(zhēng)，騰訊音樂(lè)還需應(yīng)對(duì)以抖音、快手為代表的短視頻APP的威脅。以在香港上市的快手為例，2021年，快手直播收入高達(dá)309.95億元，收入增速雖下降至-6.67%，但其金額已經(jīng)遠(yuǎn)高于上述兩個(gè)音樂(lè)平臺(tái)社交娛樂(lè)及其他服務(wù)收入的合計(jì)值。

另外，2021年年末，快手直播業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2021年第四季度至2022年第三季度，公司直播收入分別為88.27億元、78.42億元、85.65億元、89.47億元，同比分別增長(zhǎng)11.70%、8.20%、19.10%、15.80%，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度正增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，快手直播業(yè)務(wù)平均月付費(fèi)用戶也再創(chuàng)新高，截至2022年第三季度末，其直播業(yè)務(wù)平均月付費(fèi)用戶由2021年年末的4850萬(wàn)增長(zhǎng)至5960萬(wàn)，付費(fèi)用戶數(shù)量領(lǐng)先上述兩個(gè)音樂(lè)平臺(tái)。

可見(jiàn)，騰訊音樂(lè)社交娛樂(lè)服務(wù)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力遠(yuǎn)高于在線音樂(lè)服務(wù)業(yè)務(wù)，市場(chǎng)上有聲音認(rèn)為前者收入的萎縮有助于提升與強(qiáng)化公司的“音樂(lè)屬性”，但對(duì)于業(yè)績(jī)與投資者來(lái)說(shuō)，這種提升并不一定是好事。

針對(duì)上述問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》已向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿公司未回復(fù)。