文/許宏利 （臨沂國際生態(tài)城實業(yè)發(fā)展有限公司）

從行業(yè)特征看，城投類企業(yè)與建筑類企業(yè)、工程項目施工類企業(yè)有著很多相似之處，如投資資金體量大、資金回籠周期長、實際收支和預(yù)算差異大等，所以在實際業(yè)務(wù)項目開展過程中由于預(yù)算執(zhí)行力度的薄弱，經(jīng)常會出現(xiàn)項目資金不足的現(xiàn)象，極大地增加了項目運行風(fēng)險。而任何企業(yè)風(fēng)險的發(fā)生并非偶然，也并非只有單一的影響因素，通常都是在多個影響因素共同作用下造成的結(jié)果。對于城投類企業(yè)而言，其財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的影響因素有內(nèi)部和外部兩種，從內(nèi)部分析關(guān)聯(lián)因素有融資渠道、經(jīng)營規(guī)模、體制建設(shè)、預(yù)算制度體系、內(nèi)控體系、績效評價體系、組織架構(gòu)、審計能力等；從外部分析關(guān)聯(lián)因素有市場行情變動、稅收優(yōu)惠政策、宏觀調(diào)控政策等。基于此，本文針對城投類企業(yè)財務(wù)風(fēng)險話題展開研究有著重要的理論和實踐意義。

一、城投類國有企業(yè)財務(wù)風(fēng)險分析

（一）資產(chǎn)流動性差

城投類企業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模較大，但是其流動性資產(chǎn)較多，其中其他長期資產(chǎn)占比將近在40%以上，這類資產(chǎn)的價值、變現(xiàn)能力取決于地方政府。如果地方政府能夠依據(jù)協(xié)議規(guī)定在預(yù)期內(nèi)用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換或用大量現(xiàn)金收購，這類資產(chǎn)就可轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟效益，但是實際上很難做到。而且項目建設(shè)一般都在每年末進行一次結(jié)算，時間周期較長，也會降低企業(yè)資產(chǎn)有效周轉(zhuǎn)率。城投類企業(yè)其他方面的應(yīng)收賬款占比也較多，幾乎每年都占比15%以上，這些賬款多數(shù)是工程承包結(jié)算款、大額資金占用利息、地方政府欠款等，如果這部分賬款進行長期掛賬存在，因為其涉及資金體量大，后續(xù)還款時間、方式都存在著極大的不確定性，這些都會影響企業(yè)整體的資產(chǎn)流動性。如果企業(yè)用股利進行償還，一方面會縮小現(xiàn)有經(jīng)營規(guī)模，使企業(yè)凈資產(chǎn)縮減，另一方面也會增大資產(chǎn)負債率[1]。如圖1中GH城投企業(yè)資產(chǎn)流動性趨勢。

圖1 GH城投企業(yè)資產(chǎn)流動性趨勢

據(jù)更多數(shù)據(jù)信息調(diào)研可知，GH城投企業(yè)應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額依次為0.37%、2.38%、4.18%，其對應(yīng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.41、4.77、1.74；其他應(yīng)收款、存貨周轉(zhuǎn)速率也在持續(xù)減弱，再加上圖中流動比率、速動比率趨勢，可知該企業(yè)流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力越來越差，短期償債能力也越來越差。

（二）盈利能力低

GH城投企業(yè)近三年的凈利潤依次為5600萬元、13700萬元、11100萬元，雖然從數(shù)值中可看出企業(yè)實現(xiàn)了盈利增加，但是這些盈利并不是主營業(yè)務(wù)獲得，而是國家財政補助，實際上企業(yè)這三年的營業(yè)利潤為負值。說明該企業(yè)實際運營對政府財政部門的依賴度較高，要想真正如民營類企業(yè)一樣，實現(xiàn)自負盈虧還有一定難度。在往后的市場經(jīng)營中，企業(yè)要盡可能盤活現(xiàn)有資產(chǎn)，為其提供合理的造血方式，以期在市場中實現(xiàn)良性循環(huán)。另外GH企業(yè)近幾年的期間費用也一直處于較高水平，有財務(wù)費、銷售費、管理費等，簡單拿財務(wù)費的增長來看，是因為企業(yè)在進行部分業(yè)務(wù)活動項目時，多數(shù)是從銀行進行借款，在業(yè)務(wù)活動項目逐漸完工期間，涉及的項目資金并未及時回收，就需要GH企業(yè)自行墊付，這些都會計入財務(wù)費用中，所以會造成財務(wù)費用的不斷升高[2]。

（三）公益性項目承擔多，負債率高

在國家投入4億政策的導(dǎo)向刺激下，城投類國有企業(yè)所承擔的基礎(chǔ)性、公益類項目也越來越多，這些項目后續(xù)產(chǎn)生的盈利并不多，會使得企業(yè)回流現(xiàn)金無法滿足投入成本，這就會增大企業(yè)負債率，同時也加劇了城投類企業(yè)財務(wù)風(fēng)險發(fā)生概率。這樣的局勢必然會給城投企業(yè)后期進行再融資造成較大壓力，比如常規(guī)的銀行等金融機構(gòu)貸款會受限、債券發(fā)行受限等。關(guān)于債券發(fā)行，國家有關(guān)部門提出了相應(yīng)的發(fā)行條件：經(jīng)營收益來源于承擔政府類業(yè)務(wù)項目、公益性項目，而且項目營業(yè)收入占總收入比重超過30%的投融資平臺進行債券發(fā)行，還要向債券發(fā)行機構(gòu)提供更多完整信息，以此來作為債券發(fā)行參考。如果有的投融資平臺所在地方政府負債高達100%，則提交的債券發(fā)行申請不予通過。由此可見，如果不實時解決企業(yè)負債率較高的問題，不僅會給后期融資、業(yè)務(wù)活動運營帶來困難，嚴重情況下甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)自身生存發(fā)展。

（四）償債能力弱

部分城投類企業(yè)存在著用新債償還舊債的行為，而且其還債比例竟然呈現(xiàn)逐漸增長趨勢，再加上企業(yè)開展的業(yè)務(wù)活動公益性項目偏多，所以項目后期的盈利收益較少，最重要的是，多數(shù)業(yè)務(wù)活動項目投入資金體量大、建設(shè)周期長。這些業(yè)務(wù)項目結(jié)束后才能逐漸產(chǎn)生收益，前期都要城投企業(yè)進行財務(wù)費用的墊付，因為其原本的資產(chǎn)流動性并不好，所以也會影響其償債能力。雖然文中以一家城投類企業(yè)進行描述，但是不同的城投企業(yè)基本都存在著這些問題，是因為城投企業(yè)本身的企業(yè)、政府雙重性質(zhì)所決定，而且同時有著投融資平臺、資產(chǎn)經(jīng)營管理平臺。截至目前，我國依舊處于發(fā)展中國家行列，在經(jīng)濟體制變革路上還有很大的進步空間，當前的投融資體系、平臺、國有資產(chǎn)管理機制等都未完善，完全解決應(yīng)對這些問題還需要花費較多時間和精力[3]。

二、降低城投類國有企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的對策

（一）加強資本流動性

1.強化與地方政府溝通交流合作，提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

城投類企業(yè)實際營收與預(yù)期間有著很大差異，主要是因為多數(shù)賬款以應(yīng)收賬款的形式存在于賬目中，所以其資金、資源等的變現(xiàn)能力較弱。從城投企業(yè)欠款構(gòu)成看，有將近98%都是業(yè)務(wù)項目抵減保證金、政府部門欠款、代付資金占用利息等，為了強化資本流動性，企業(yè)可適當與當?shù)卣块T進行溝通交流、協(xié)調(diào)，及時收回業(yè)務(wù)活動墊付賬款，提高應(yīng)收賬款流動性。

城投類企業(yè)還可以充分借助融資平臺優(yōu)勢，吸引更多政府類資金注入，城投國有企業(yè)在當?shù)氐慕ㄔO(shè)對當?shù)卣畞碇v，屬于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，能夠解決當?shù)厝嗣窬蜆I(yè)、稅收等問題，也能夠帶動當?shù)亟?jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展，所以當?shù)卣?、財政可以采用資金資本注入、撥款等方式來增強城投企業(yè)權(quán)益資本，提高其資產(chǎn)實力。

2.創(chuàng)新項目承包方式，引入社會資本方

城投類企業(yè)在融資過程中不僅可以考慮常規(guī)銀行，還可以選擇其他多種融資方式，如BOT（業(yè)務(wù)活動有私人資本的參與）、PPP（公私合作方式）等。其中PPP方式是廣受歡迎的一種融資方式，主要是由政府、營利性企業(yè)、非營利性企業(yè)共同合作進行業(yè)務(wù)活動項目建設(shè)，這種方式是讓各方主體充分發(fā)揮其優(yōu)勢，也能夠?qū)崿F(xiàn)責(zé)任共擔、風(fēng)險共擔，這樣的合作既能夠提高各方對融資項目的關(guān)注度，也因政府同樣承擔了風(fēng)險，而受到廣大社會資本方的青睞，使得社會投資方面臨的風(fēng)險也減小了，多方監(jiān)管的業(yè)務(wù)活動項目開展，其項目資金的使用效率也得到了極大提升[4]。

（二）拓展多元化業(yè)務(wù)，增強盈利水平

1.實現(xiàn)經(jīng)營資源重組，打造多元化業(yè)務(wù)模式

城投類企業(yè)的長久穩(wěn)定運營發(fā)展，必然要有穩(wěn)定的盈利項目、強有力的產(chǎn)業(yè)支撐，所以各城投類企業(yè)要充分認識到自身業(yè)務(wù)活動優(yōu)勢，并合理進行戰(zhàn)略發(fā)展布局，形成具有獨特特點的主營業(yè)務(wù)板?？山梃b板塊有：其一，強化當前核心業(yè)務(wù)，利用核心主業(yè)務(wù)實現(xiàn)企業(yè)做大做強的戰(zhàn)略目標，為其積累一定的資產(chǎn)規(guī)模儲備。其二，開發(fā)地產(chǎn)領(lǐng)域項目，可適當承接優(yōu)秀地產(chǎn)類項目，特別是具有公益性的地產(chǎn)項目，有廉租房、保障性住房、經(jīng)濟適用房等。其三，擴展金融業(yè)務(wù)?？蛇m當投資各類銀行，與海外私募基金進行合作，或聯(lián)合各方成立小額貸款企業(yè)等，需要有長期的、戰(zhàn)略性的投資規(guī)劃和相關(guān)的專業(yè)型人才。這些行為為后續(xù)成為金融類控股主力奠定基礎(chǔ)。其四，進行股權(quán)投資，推崇產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展，對一些即將上市改制企業(yè)進行戰(zhàn)略性投資，帶動其向工業(yè)化方向轉(zhuǎn)變，為民生提供一定保障。

2.對不同業(yè)務(wù)采取不同戰(zhàn)略管理方式

城投類企業(yè)的發(fā)展不能僅局限于眼前主營業(yè)務(wù)，還要依靠自身優(yōu)勢，拓展更多領(lǐng)域業(yè)務(wù)。其一，基建領(lǐng)域，可收購、兼并、合作建筑類企業(yè)。其二，土地儲備，利用專業(yè)人才知識儲備發(fā)現(xiàn)有價值的地域，并進行深入開發(fā)，可與政府有關(guān)部門進行穩(wěn)定協(xié)作。其三，地產(chǎn)，實現(xiàn)各種地產(chǎn)間資源的整合，如商業(yè)地產(chǎn)、養(yǎng)生地產(chǎn)、文化地產(chǎn)、旅游地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)地產(chǎn)等。其四，金融類。在國內(nèi)金融產(chǎn)業(yè)市場仍然是比較稀缺的資源之一，大力發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)也可以是企業(yè)重點關(guān)注領(lǐng)域。目前已有金融領(lǐng)域受限條件較多，政府有關(guān)部門可以適當對其進行放松管理，促進金融機構(gòu)、政府機構(gòu)和金融產(chǎn)業(yè)間的合作；但是放松并不是不管，是要有條件的放松，既要有門檻，也要有一定的利潤空間，所以企業(yè)還可以進行金融領(lǐng)域方面業(yè)務(wù)的探索。

城投類企業(yè)還可以以企業(yè)融資為要點探索相應(yīng)的融資路徑，比如發(fā)行信托產(chǎn)品、發(fā)行債券、售賣股權(quán)和資產(chǎn)、實現(xiàn)資產(chǎn)重組、資產(chǎn)證券化、投資基金等，也可以充分借助當前平臺優(yōu)勢，實現(xiàn)資源的有效整合，并探索更多先進平臺。

（三）加強股權(quán)投資，股權(quán)混改

城投類企業(yè)獲得融資可以從城建平臺發(fā)行債券，也可以從金融類行業(yè)入手，比如對金融類企業(yè)進行參股、控股、擔保等來獲得更多項目資金；也可以實現(xiàn)股權(quán)投資，進行股權(quán)混改，增強市場占有份額，以便提高其盈利能力。比如GH城投企業(yè)曾出資7100萬元購入CQ有限公司71%的控制權(quán)，CQ企業(yè)是當?shù)匾患艺哳惖膿Ｆ髽I(yè)，也是首批獲得中小規(guī)模企業(yè)信用擔保的企業(yè)，并且經(jīng)過一段時間的經(jīng)營發(fā)展已經(jīng)與光大銀行、農(nóng)業(yè)銀行、地方特色銀行、國開行等都建立了良好的合作關(guān)系。兩年后，GH企業(yè)又以180萬元得到RQ投資有限公司30%的股權(quán)。目前GH企業(yè)在籌劃申請注冊一家小額貸款企業(yè)，擬注冊資本20000萬元，保障GH企業(yè)持股40%左右，并嚴格遵循國家銀保監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，進行小額貸款公司運營，后續(xù)在合適時機進行改制，變?yōu)榇彐?zhèn)銀行，從目前看，其有著較好的發(fā)展前景[5]。

（四）拓寬融資渠道，設(shè)置平穩(wěn)償債機制

1.盡力爭取政府方面投資

城投類企業(yè)可以說是地方政府和基礎(chǔ)業(yè)務(wù)活動項目間的有效橋梁，是地方業(yè)務(wù)活動項目融資、管理、建設(shè)的重要主體，并且完全承擔了項目代融資業(yè)務(wù)。在實際運營中，依靠自身性質(zhì)、規(guī)模等優(yōu)勢，得到各方的資金、資源等支持，與相關(guān)部門、平臺合作共同打造一個科學(xué)合理的投融資平臺。投融資平臺的正式運行，一方面有助于城投企業(yè)獲得各方的資金支持，另一方面也有助于吸引各方新資本力量，不斷擴大自身經(jīng)營規(guī)模，提高償債能力。

2.應(yīng)用BT方式進行企業(yè)債券發(fā)行

城投類國有企業(yè)在融資過程中，不能局限于商業(yè)銀行這種傳統(tǒng)融資方式，還可以應(yīng)用BT方式，實現(xiàn)融資。BT融資其本質(zhì)上是BOT融資方式的一種變形，主要是讓政府部門或政府直接授權(quán)方當招商人，對投資人進行委托建設(shè)投資，項目結(jié)束后直接交由招商人，招商人則要在一定時間內(nèi)支付投資人部分投資款和投資收益，即建設(shè)— —轉(zhuǎn)讓，這種融資方式的應(yīng)用有利于強化項目全過程管理，能夠有效應(yīng)對融資風(fēng)險，能夠緩解項目承包方資金短缺問題等。上述方式是針對基礎(chǔ)建設(shè)項目眾多，其他項目可采用企業(yè)債券發(fā)行方式解決資金問題。例如GH城投企業(yè)曾發(fā)行8億元企業(yè)債券，期限設(shè)置為7年，在經(jīng)過國際資信方評估后，確定發(fā)行人的長期信用等級為雙A，后依據(jù)實際業(yè)務(wù)活動把8億元籌集資金劃分為兩大部分，其中6億元用于大型公益類項目建設(shè)；剩余2億元用于銀行方借款及利息償還，這樣可以極大地緩解企業(yè)資金壓力，也拓寬了其融資渠道[6]。

三、總結(jié)

總而言之，當前城投類企業(yè)市場競爭壓力日益增大，各企業(yè)原本占據(jù)的市場份額也在不斷減少，再加上國家宏觀方面出臺的各種政策，使得城投企業(yè)經(jīng)營發(fā)展補助逐漸減少，而支出卻越來越多，極大地增加了其發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的概率。所以強化城投類企業(yè)實現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險管控、內(nèi)部經(jīng)營變革至關(guān)重要。上文中詳細分析了城投類國有企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范和控制方面存在的不足，后文經(jīng)過一系列相關(guān)資料查閱，提出了科學(xué)可行的應(yīng)對對策，具體對策有：加強資本流動性，拓寬多元化業(yè)務(wù)、增強盈利水平，加強股權(quán)投資、股權(quán)混改，拓寬融資渠道、設(shè)置平穩(wěn)償債機制等。希望通過本文的研究能夠為更多類似業(yè)務(wù)企業(yè)有效預(yù)防和控制財務(wù)風(fēng)險，實現(xiàn)內(nèi)部業(yè)務(wù)活動高效有序進行，也促進各企業(yè)提高盈利水平，充分發(fā)揮其社會職能。