玄鐵

中國央行上周五決定降準(zhǔn)，美聯(lián)儲(chǔ)本周三加息，中美相背而行的貨幣調(diào)控周期仍未結(jié)束。在全球經(jīng)濟(jì)滯脹陰霾加重的預(yù)期之下，前期超跌的科技股再度受到市場(chǎng)追捧。

上周五，央行宣布自本月27日起降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)。本輪降準(zhǔn)周期始于2011年6月，平均準(zhǔn)備金率從峰值21.5%降至本月7.6%。鑒于美國2021年4月存款準(zhǔn)備金率已降至零，日本2021年2月存款準(zhǔn)備金率為0.8%，中國降準(zhǔn)空間仍不小。

市場(chǎng)將央行降準(zhǔn)的政策信號(hào)理解為正面效應(yīng)——不僅強(qiáng)化信用寬松預(yù)期，亦讓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基石更穩(wěn)。在歐美銀行危機(jī)肆虐之時(shí)，A股銀行板塊指數(shù)本周上漲0.93%，扮演了護(hù)盤角色；截至周四的本月累計(jì)漲幅達(dá)2.11%，同期滬綜指上漲0.21%。

需注意的是，一旦A股行情出現(xiàn)贏家加碼的賭場(chǎng)效應(yīng)和熱錢涌入的虹吸效應(yīng)，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將大增，或?qū)⒃俣瘸蔀楸O(jiān)管抑制對(duì)象，“人造牛市”將被融資牛市所取代。畢竟，A股政策牛市的核心是融資牛市，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供股權(quán)融資服務(wù)才是立身之本。

全市場(chǎng)注冊(cè)制在本月18日測(cè)試成功之后，25日將進(jìn)行交易業(yè)務(wù)全網(wǎng)測(cè)試，預(yù)計(jì)下月將落地實(shí)施，這意味著IPO發(fā)行將再度提速。從監(jiān)管意圖來看，頂住美國加息周期帶來的熊市調(diào)整壓力，加快啟動(dòng)全市場(chǎng)注冊(cè)制，將有利于股市配置效率的提升和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

當(dāng)下，通脹2%的中期目標(biāo)是歐美央行共識(shí)，只是節(jié)奏有所不同。3月16日，歐洲央行加息50個(gè)基點(diǎn)。周三，美聯(lián)儲(chǔ)選擇加息25個(gè)基點(diǎn)，更像是微加息+放鷹聲的折中策略，是典型的“既防通脹又防銀行風(fēng)險(xiǎn)”，結(jié)果可能兩頭不靠，將美國拖入長(zhǎng)滯脹格局。周三，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾放狠話：經(jīng)濟(jì)前景或“不確定”，但降息目前不在央行的“基準(zhǔn)預(yù)期”之內(nèi)。

上周，瑞銀以30億瑞郎收購瑞信，對(duì)銀行業(yè)沖擊最大的則是面值約合172億美元的瑞信額外一級(jí)資本債券AdditionalTier1（AT1）將被完全減記。這顛覆了債權(quán)受償次序優(yōu)于股權(quán)的慣例，專家預(yù)測(cè)未來半年內(nèi)AT1債券市場(chǎng)將成為“僵尸市場(chǎng)”，銀行借新還舊的融資能力將大幅下降。當(dāng)AT1債危機(jī)和經(jīng)濟(jì)滯脹將互為因果，銀行業(yè)衰退和經(jīng)濟(jì)滯脹或?qū)㈤L(zhǎng)期化。銀行危機(jī)導(dǎo)致全社會(huì)盈利下降，利率高企誘導(dǎo)股市估值縮水，股市戴維斯雙殺時(shí)期或?qū)⒀娱L(zhǎng)。

周三，美財(cái)長(zhǎng)耶倫強(qiáng)調(diào)，銀行所有者和債券持有人不受政府保護(hù)。方舟投資管理公司創(chuàng)始人凱茜·伍德稱，“本屆政府暗示，地區(qū)銀行的投資者——股票和債券持有人——應(yīng)該做好準(zhǔn)備，在聯(lián)邦基金利率前所未有地提高20倍之后被‘清零’?！泵拦缮虡I(yè)銀行板塊指數(shù)周四凌晨再創(chuàng)年內(nèi)收盤新低至1182點(diǎn)，年內(nèi)最大跌幅近兩成，相當(dāng)于跌入技術(shù)性熊市。

歐美銀行危機(jī)動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)低估值金融股的偏好，科技股的蹺蹺板效應(yīng)被放大。周三，蘋果和微軟在標(biāo)普500指數(shù)中的合計(jì)權(quán)重約為13.3%，其中蘋果占7.11%，微軟占6.14%。據(jù)標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公司統(tǒng)計(jì)，這是自1978年IBM和AT&T以來，任何兩只股票在大盤指數(shù)中的主導(dǎo)地位達(dá)到的最高水平。

無獨(dú)有偶，深滬科技股表現(xiàn)同樣搶眼。通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，截至周四，電信運(yùn)營、互聯(lián)網(wǎng)、IT設(shè)備、通信網(wǎng)絡(luò)和軟件服務(wù)行業(yè)成為今年最牛的板塊，遠(yuǎn)勝年內(nèi)上漲6.39%的滬綜指，年內(nèi)漲幅分別為51.4%、43.1%、38.7%、29.4%和29.2%，但和2015年的峰值相比，分別縮水39.4%、76.2%、48.6%、36.9%和29.2%，炒作風(fēng)格均是長(zhǎng)期超跌板塊的補(bǔ)漲行情。

即使同屬科技賽道，去年的熱門板塊，今年收益欠佳。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至周四，在全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益類基金產(chǎn)品中，表現(xiàn)最強(qiáng)的國新國證新銳（001068）年內(nèi)上漲39.41%，最新持股前四大重倉股皆屬軟件行業(yè)，其在2021和2022年年度收益分別為-1.91%和-16.43%；國聯(lián)安氣候變化（016635）年內(nèi)凈值虧損約20%，這只去年9月底成立的基金重倉光伏板塊。光伏板塊指數(shù)在過去三年屢創(chuàng)新高，周四收盤較去年峰值回落15%，和2018年10月的谷底相比仍有1.8倍的漲幅。