施紀 上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院 陳一輝 上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)統(tǒng)計與信息學(xué)院

ESG能夠?qū)⑵髽I(yè)環(huán)境、社會、治理績效等因素納入投資決策中，從而對責(zé)任投資的理念進行擴展和充實，以及提供一個系統(tǒng)性的、可量化的可持續(xù)發(fā)展與綠色發(fā)展的運作架構(gòu)。企業(yè)和投資者應(yīng)當(dāng)更多地關(guān)注ESG績效，政府部門應(yīng)當(dāng)定期完善ESG的激勵機制，以便于促進信息的傳輸，改善制度環(huán)境，為企業(yè)發(fā)展和金融市場的發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。同時，監(jiān)管機構(gòu)和行業(yè)協(xié)會也要出臺一系列的政策，以便于引導(dǎo)投資者踐行ESG投資理念，強化企業(yè)的ESG信息的披露，提升企業(yè)整體的ESG業(yè)績。

一、ESG分析

ESG是三個英文詞的縮略語，即英文單詞“環(huán)境”、“社會”、“治理”的縮寫。它是對企業(yè)的環(huán)境方面的考量，也是對社會與治理方面有關(guān)的綜合考量。同時，它也是責(zé)任投資方面工作的一個擴展。ESG可以和“五位一體”有關(guān)的發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，從而讓經(jīng)濟更加發(fā)達，讓政治更加清明，讓文化更加繁盛，讓社會與生態(tài)更加和諧。ESG也可以與其他方面的戰(zhàn)略相結(jié)合，從而實現(xiàn)“創(chuàng)新與開放”的目標(biāo)，實現(xiàn)“協(xié)調(diào)與綠色”的效果，以及實現(xiàn)“共享”的良好局面。作為相關(guān)的政府部門，需要重視企業(yè)的ESG發(fā)展與表現(xiàn)，搭建一個有效的操作框架，提升框架的量化性與系統(tǒng)性。結(jié)合目前發(fā)展中的一些需求和問題，及時制定一些可行高的政策，為企業(yè)改良表現(xiàn)提供支持，為倡導(dǎo)ESG理念提供動力。另外，金融市場也與ESG有著重要的關(guān)聯(lián)。下一步將繼續(xù)探索具有中國特色的綠色金融發(fā)展之路，注重從上到下的頂層設(shè)計，注重市場主體的自覺意識的培養(yǎng)。通過政策、制度有關(guān)的建設(shè)，積極培養(yǎng)ESG的投資者，為金融市場更好地發(fā)展提供人才支持與技術(shù)支持[1]。

二、ESG對企業(yè)和金融市場的影響路徑

無論是企業(yè)的生存還是發(fā)展，它們往往都會需要從外部環(huán)境當(dāng)中來汲取大量的、多樣化的各類資源。只有主動地、積極地承擔(dān)相關(guān)的責(zé)任，才能幫助企業(yè)更快地獲取那些非常關(guān)鍵的戰(zhàn)略資源，進而打造自身所特有的競爭優(yōu)勢。優(yōu)良的ESG績效，能夠讓企業(yè)有效地完成業(yè)務(wù)合同，獲得更多的信任以及支持，掌握所需的資源與環(huán)境，實現(xiàn)企業(yè)得良性的可持續(xù)發(fā)展。接下來，文章將從緩解融資約束、提升企業(yè)效率、降低企業(yè)風(fēng)險這幾個方面來分析ESG對企業(yè)與金融市場的影響路徑。

（一）緩解融資約束

與此同時，ESG企業(yè)業(yè)績良好的企業(yè)更愿意公開更多的信息，實現(xiàn)更少的利潤管理，獲得更多的分析師關(guān)注，進一步地提高了企業(yè)的信息透明度，減少了投資者所面對的不確定性。再者，優(yōu)秀的ESG方面的表現(xiàn)，則為企業(yè)提供了積極的訊息，實現(xiàn)一個積極的訊號傳達效果。它體現(xiàn)了企業(yè)具有較強的社會意識，更值得投資者信任，尤其是能夠輕易獲得投資者的投資選擇。它還能傳遞出企業(yè)具有較強的可持續(xù)發(fā)展能力，體現(xiàn)出未來的現(xiàn)金流足夠充足，并讓投資者能夠得到期望的回報。還有，它可以體現(xiàn)出企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的健全，它有利于保護投資者的權(quán)益。另外，在財政資源的分配上，尤其是在銀行的信用供應(yīng)上，政府的作用也很大。企業(yè)可以通過履行社會責(zé)任來增強政治聯(lián)系，從而得到政府的資助。特別是近幾年，由于政府將環(huán)保問題列入政績考核，推行綠色財政，使得環(huán)境良好的企業(yè)更容易得到銀行的信貸。企業(yè)ESG業(yè)績愈佳，則會降低投資人所面對的資訊與金融方面的風(fēng)險，進而提高資本的可獲得性，降低資本的實際成本。換言之，優(yōu)良的ESG業(yè)績可以緩解融資約束，進一步地提高企業(yè)的綜合價值。

（二）提升企業(yè)效率

人力資本、管理能力和技術(shù)水平對企業(yè)經(jīng)營績效有很大的影響。通過提高員工薪酬和改善員工工作環(huán)境，可以降低員工的偷懶、離職行為，在更大程度上提高員工的工作積極性。同時，關(guān)注員工權(quán)益的企業(yè)與雇員有著相同的目標(biāo)和價值觀，使其對企業(yè)產(chǎn)生更加強烈的自豪感和認同，并能自覺地參加每天的工作。再者，那些具有良好社會信譽的企業(yè)，在人才市場上也更有吸引力。那些具有較高ESG水平的企業(yè)，通常還會具有較好的管理能力。尤其是治理結(jié)構(gòu)較好的企業(yè)，管理人員的激勵與制約作用也會更強，激勵管理者更努力、更負責(zé)任地對待每日的工作。還有，企業(yè)要想實現(xiàn)ESG的高質(zhì)量發(fā)展，就必須對各利益集團進行適當(dāng)?shù)膮f(xié)調(diào)，這就要求企業(yè)具有先進的管理思想和高超的管理能力。需要關(guān)注的地方是，企業(yè)履行社會責(zé)任、加深與利益相關(guān)方的聯(lián)系，也能促進各利益相關(guān)方發(fā)揮監(jiān)督作用，更好地反映企業(yè)經(jīng)營中的問題，進而提升企業(yè)治理水平，改進管理流程。另外，優(yōu)秀的ESG性能對企業(yè)的技術(shù)水平有很大的幫助。ESG自身也需要采用更加先進、安全、節(jié)能、環(huán)保的生產(chǎn)過程，從而讓整體的技術(shù)水平得到更大程度的提升。換言之，優(yōu)秀的ESG績效可以提高企業(yè)的實際效率，更大程度地提高企業(yè)的價值。

（三）降低企業(yè)風(fēng)險

當(dāng)ESG的業(yè)績良好，企業(yè)的風(fēng)險管理更加全面，合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)也更高，這樣就能有效地降低與利益相關(guān)方之間的沖突所造成的法律風(fēng)險。在ESG相關(guān)法規(guī)的不斷完善下，企業(yè)若不重視員工權(quán)益、產(chǎn)品質(zhì)量、環(huán)境保護等方面的問題，將會受到法律的起訴與行政規(guī)制。除了在補償、懲罰等方面的直接開支之外，還會因為名譽受損而遭受更多的經(jīng)濟損失。而且，優(yōu)秀的ESG業(yè)績有助于企業(yè)累積道德資本和信譽資本，并在一定程度上起到保險作用。ESG的“保險效應(yīng)”有助于企業(yè)更好地處理那些不利的外部影響。當(dāng)企業(yè)面對外部經(jīng)濟環(huán)境不斷惡化時，往往會出現(xiàn)客戶流失、融資困難、股價下跌等問題，而那些具有良好社會業(yè)績的企業(yè)，往往與各利益相關(guān)方建立起牢固的合作與互信關(guān)系，從而獲得各利益相關(guān)方的支持，共同度過危機。此外，社會大眾對信譽良好的企業(yè)的接受程度較高，在企業(yè)發(fā)生負面新聞的時候，利益相關(guān)方更傾向于認為是偶然事件，而不是故意的，因而使企業(yè)有了糾正的空間和時間，避免了巨大的經(jīng)濟損失。換言之，優(yōu)秀的ESG績效可以降低企業(yè)風(fēng)險，提高企業(yè)的實際價值[2]。

三、提升企業(yè)價值的策略

（一）提升企業(yè)自身的ESG表現(xiàn)

提升企業(yè)自身的ESG表現(xiàn)，加強ESG建設(shè)的頂層規(guī)劃，把ESG融入企業(yè)的文化和制度設(shè)計中，把ESG的概念貫徹到商務(wù)往來、產(chǎn)品開發(fā)、員工培訓(xùn)、客戶服務(wù)、社會公益等各個方面。我國的資產(chǎn)評估工作者應(yīng)該積極探討將ESG因素引入到企業(yè)的價值評價中，并通過分析ESG對企業(yè)價值的影響，進而對ESG進行合理的估價。在企業(yè)綜合評價體系中引入ESG因子，建立評價指標(biāo)和獎勵措施。再者，要以環(huán)保為主要推動力，構(gòu)建環(huán)境績效評估長效機制。要加大對環(huán)境的投資力度，明確相關(guān)的法律法規(guī)和懲罰手段，加大違法成本。對初犯企業(yè)進行批評教育，加大對重復(fù)犯錯企業(yè)的懲罰，如責(zé)令整改、限期關(guān)閉、對相關(guān)人員進行法律制裁等措施，使其不再違法，從而達到控制和管理的最終目的。同時，通過對企業(yè)的財務(wù)、技術(shù)等方面的扶持，使得企業(yè)在環(huán)境污染防治上更加有效。那些主動承擔(dān)環(huán)境責(zé)任、加大環(huán)保投入的企業(yè)，將會得到相應(yīng)的優(yōu)惠政策，并獲得相應(yīng)的稅收優(yōu)惠。鼓勵其主動使用環(huán)保設(shè)施，從而增強其對環(huán)保工作的意愿和能力。還有，積極加強ESG的信息披露，借助媒體、分析師等渠道的信息傳遞，減少與外界不對稱的不良現(xiàn)象，建立良好的企業(yè)形象。鑒于企業(yè)提高ESG對企業(yè)價值的影響，相關(guān)工作人員要加強ESG建設(shè)，爭取投資者、消費者和政府等利益相關(guān)方的核心資源。

（二）將ESG納入投資決策框架

將ESG納入投資決策框架，是提升價值的重要舉措。通過對宏觀環(huán)境、企業(yè)財務(wù)信息的分析，增加企業(yè)環(huán)境責(zé)任、社會責(zé)任、企業(yè)治理等非財務(wù)信息，并將ESG納入投資戰(zhàn)略目標(biāo)、研究分析、組合管理、風(fēng)險控制、盡責(zé)管理等領(lǐng)域，以提高投資收益、降低投資風(fēng)險。與此同時，投資者對企業(yè)ESG業(yè)績的關(guān)注也會促進其健康發(fā)展。投資者應(yīng)充分了解ESG對企業(yè)價值的積極傳導(dǎo)作用，并在投資中重視價值投資。隨著全球可持續(xù)發(fā)展的主流化、氣候變化、全球綠色金融的普及，投資者在選擇投資標(biāo)的時，要注重其財務(wù)業(yè)績，注重環(huán)保投入、社會責(zé)任承擔(dān)及企業(yè)治理等多個方面的綜合表現(xiàn)，關(guān)注這些方面信息披露的情況。直接參考采用ESG表現(xiàn)較好的股票所建立的股票指數(shù)，或者借鑒資產(chǎn)評估機構(gòu)在考慮ESG基礎(chǔ)上出具的資產(chǎn)評估報告，以提高投資的穩(wěn)定性。當(dāng)前，世界各大經(jīng)濟體都在制定可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)“碳中和”，這與ESG的理念是高度一致的，那些認同并實踐了ESG理念的企業(yè)，其價值將會比同行業(yè)中的其他企業(yè)更高，從而獲得較高的估值溢價。此外，近幾年的資本市場表現(xiàn)也表明，擁有“碳中和”概念的企業(yè)普遍被視為成長型、抗風(fēng)險能力較強的企業(yè)。建立一套完整的ESG價值評估標(biāo)準(zhǔn)，將能夠為市場提供更為客觀、公正的價值。

（三）大力創(chuàng)設(shè)優(yōu)良的制度環(huán)境

優(yōu)良的制度環(huán)境，是增加企業(yè)價值的關(guān)鍵舉措。政府與監(jiān)管機構(gòu)要為我國經(jīng)濟發(fā)展提供一個有利的制度環(huán)境，降低對市場、經(jīng)濟主體的干預(yù)，增強企業(yè)ESG決策的科學(xué)性，以及各利益相關(guān)方對ESG績效的敏感度。健全法律環(huán)境，特別是要完善有關(guān)企業(yè)ESG的法律，避免企業(yè)出現(xiàn)ESG的不良業(yè)績和虛假業(yè)績。制定相對統(tǒng)一、指標(biāo)完備的ESG披露準(zhǔn)則，引導(dǎo)和強化我國ESG的信息披露，不斷提高ESG的披露質(zhì)量，拓寬披露的范圍。設(shè)立獨立的企業(yè)顧問委員會，并強化其激勵機制，營造一個相對公正和有利的環(huán)境，使其能夠更好地行使其職能。另外，在對管理層的激勵上，要建立起一套合理、高效的激勵體系。根據(jù)企業(yè)的實際情況，通過物質(zhì)和非物質(zhì)的獎勵來激發(fā)技術(shù)創(chuàng)新。健全監(jiān)事會，強化對企業(yè)的監(jiān)督與制衡，防止股東權(quán)益受到侵害。同時，加強技術(shù)創(chuàng)新，改善企業(yè)治理，改善財務(wù)業(yè)績，這些也都是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。另外，為了實現(xiàn)經(jīng)濟的快速發(fā)展、增加企業(yè)的價值和可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)應(yīng)注重環(huán)保政策的制定。企業(yè)要增強環(huán)保意識，主動擔(dān)當(dāng)起環(huán)保的責(zé)任。加強對環(huán)境的投資，包括增加環(huán)境污染治理的設(shè)備和增加環(huán)境保護的基礎(chǔ)設(shè)施。制定一種與企業(yè)經(jīng)營策略相結(jié)合的環(huán)保策略，實施環(huán)保法規(guī)，提高企業(yè)的環(huán)保管理水平，保障企業(yè)的經(jīng)濟效益，提高企業(yè)的環(huán)保效益，讓企業(yè)得到更好發(fā)展[3]。

（四）政府要建立長效監(jiān)督機制

長效監(jiān)督機制，能夠為企業(yè)價值提升做好鋪墊。政府和其他相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)，要強化對企業(yè)的ESG披露指導(dǎo)，并對其進行監(jiān)管。我國企業(yè)和投資者，都對提高ESG業(yè)績的作用日益重視，但由于缺少一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，會造成信息披露產(chǎn)生差異，使得市場參與者難以做出正確的判斷。建立一個完善的ESG評價指標(biāo)體系，對ESG進行規(guī)范和指導(dǎo)，將很好地解決這個問題。同時，要強化ESG的監(jiān)管，鼓勵其主動地進行披露。為進一步促進信息披露，提高金融市場的業(yè)績，監(jiān)管機構(gòu)可以建立一套獎懲機制，采取降低貸款利率、稅收優(yōu)惠或行政處罰等措施來達到激勵和限制的目的。另外，政府應(yīng)建立健全的監(jiān)督機制，對有社會責(zé)任感的企業(yè)進行正面的宣傳和表彰，對社會責(zé)任意識不強或者不能按照要求披露的企業(yè)進行警示和懲罰。依法監(jiān)督相關(guān)政策和法律法規(guī)的貫徹落實，對違法違規(guī)的企業(yè)進行清理，建立一個良好的金融市場環(huán)境，促使金融市場良性發(fā)展。加強技術(shù)創(chuàng)新方面的法律、法規(guī)建設(shè)，為企業(yè)的創(chuàng)新活動提供政策扶持，營造一個有利的技術(shù)創(chuàng)新環(huán)境。加強對技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)權(quán)的激勵，增強企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。當(dāng)企業(yè)的社會責(zé)任意識、創(chuàng)新能力增強，當(dāng)監(jiān)督管理的效果更好時，企業(yè)的價值也會隨之提升，從而達到可持續(xù)發(fā)展的目的[4]。

（五）企業(yè)要加強社會責(zé)任管理

加強社會責(zé)任管理，將提升企業(yè)形象，提高話語權(quán)，增強投資者的信心，從而實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。其中，ESG對籌資能力有一定的影響，特別是對銀行而言，ESG業(yè)績是銀行審查貸款申請時的一個重要指標(biāo)。若ESG業(yè)績不佳，社會責(zé)任管理水平較低，將導(dǎo)致負債融資成本升高，甚至無法獲得貸款，還會導(dǎo)致投資者對上市企業(yè)產(chǎn)生不良的市場預(yù)期，進而增加其股本融資成本，影響其融資的結(jié)果。而且，投資者的期望下降，將會加強股票的波動性，或者對股價的上漲不利，從而加大企業(yè)股票的崩潰風(fēng)險。鑒于此，加強社會責(zé)任管理，提高ESG業(yè)績，不僅能將積極的訊息傳達給社會，也能提高企業(yè)的品牌形象，讓各市場主體對企業(yè)的未來發(fā)展充滿信心。這樣做有利于企業(yè)的價值得到積極地提升，從而在融資、往來交易等各個領(lǐng)域擁有更大的話語權(quán)。需要注意的一點是，ESG對企業(yè)進行創(chuàng)新活動同樣具有重要的意義。那些ESG水平高、社會責(zé)任管理效果好的企業(yè)，更看重長期收益，寧愿犧牲短期利潤，增加研發(fā)創(chuàng)新的成本，以提高企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。強化社會責(zé)任管理，優(yōu)化ESG業(yè)績，可以為企業(yè)提供市場、資金、人才等方面的支持，為技術(shù)創(chuàng)新提供全方位的保障。

四、結(jié)語

綜上所述，“可持續(xù)發(fā)展”和“綠色發(fā)展”理念已經(jīng)深入人心，企業(yè)在“環(huán)境、社會、企業(yè)治理”等領(lǐng)域的表現(xiàn)也越來越受到人們的關(guān)注。在這方面，企業(yè)的ESG業(yè)績愈好，企業(yè)的價值愈高。良好的ESG績效對于減輕企業(yè)融資約束、提高投資效率、降低財務(wù)風(fēng)險、提高企業(yè)價值等方面都具有重要意義。企業(yè)要加強社會責(zé)任管理，政府要建立長效監(jiān)督機制，大力創(chuàng)設(shè)優(yōu)良的制度環(huán)境，從而為企業(yè)和金融市場的良好發(fā)展做好鋪墊。