中國(guó)中原對(duì)外工程有限公司 楊旭

中國(guó)能源企業(yè)在大力發(fā)展國(guó)內(nèi)新能源業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極開(kāi)拓海外新能源市場(chǎng)，在推進(jìn)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)不斷拓展的同時(shí)助力項(xiàng)目所在國(guó)能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但在獲取海外新能源項(xiàng)目機(jī)會(huì)后，如何順利實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資關(guān)閉是目前眾多海外走出去中資企業(yè)面臨的共性問(wèn)題。本文擬結(jié)合國(guó)內(nèi)外新能源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的特點(diǎn)，深度剖析目前國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外新能源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程中遇到的融資關(guān)閉困難內(nèi)外在因素，并結(jié)合實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)提出若干建議意見(jiàn)。

一、新能源項(xiàng)目特點(diǎn)

結(jié)合風(fēng)能、太陽(yáng)能等新能源種類，分別從綠色低碳、建設(shè)周期、對(duì)電網(wǎng)的要求、發(fā)電成本、單體容量小等五個(gè)方面闡述新能源項(xiàng)目的特點(diǎn)。

（一）綠色低碳

目前，新能源發(fā)電類型主要包括：太陽(yáng)能發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、生物質(zhì)能發(fā)電、地?zé)岚l(fā)電、潮汐發(fā)電等。與煤、石油、天然氣等傳統(tǒng)化石能源發(fā)電大量消耗帶來(lái)的環(huán)境污染、能源短缺等一系列問(wèn)題相比，新能源普遍存在污染少、儲(chǔ)量大、綠色低碳等特點(diǎn)，成為當(dāng)今世界解決日益嚴(yán)重的環(huán)境污染、資源匱乏等問(wèn)題的主要途徑，逐步取代傳統(tǒng)能源發(fā)電[1]。

（二）建設(shè)周期短

以風(fēng)能、太陽(yáng)能為主的新能源項(xiàng)目建設(shè)周期要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于火電、水電等傳統(tǒng)能源以及核能新能源發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)周期，而且新能源項(xiàng)目涉及的資源稟賦分析、環(huán)境評(píng)價(jià)、土地征收或租賃、相關(guān)許可證照辦理等事項(xiàng)的工作量均遠(yuǎn)少于傳統(tǒng)能源項(xiàng)目。以風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目為例，風(fēng)電項(xiàng)目工程建設(shè)周期一般為12-18個(gè)月，太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目工程建設(shè)周期一般為6個(gè)月左右。較短的工程建設(shè)周期可較快實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電，縮短資金回流周期，從而在一定程度上降低了建設(shè)期較長(zhǎng)帶來(lái)的潛在不確定風(fēng)險(xiǎn)[2]。

（三）對(duì)電網(wǎng)的要求較高

考慮到風(fēng)電、太陽(yáng)能項(xiàng)目受制于風(fēng)、光自然資源的影響，風(fēng)速、光照強(qiáng)度和時(shí)間受到季節(jié)、天氣等因素的影響較大，導(dǎo)致項(xiàng)目實(shí)際發(fā)電有效小時(shí)數(shù)存在較大不確定性和波動(dòng)性，因此以風(fēng)能、太陽(yáng)能為主要的新能源項(xiàng)目呈現(xiàn)出波動(dòng)大、持續(xù)性差、對(duì)電網(wǎng)沖擊大等特點(diǎn)，進(jìn)而新能源項(xiàng)目對(duì)電網(wǎng)的承受能力、抗沖擊能力要求較之于傳統(tǒng)能源要更高[3]。

以越南電力市場(chǎng)為例，近年來(lái)越南一直保持著較高的電力需求，但仍存在普遍的棄風(fēng)、棄光等現(xiàn)象發(fā)生，究其原因并非其電力生產(chǎn)過(guò)剩，而是因其現(xiàn)有的國(guó)家電網(wǎng)系統(tǒng)容量不夠且短時(shí)間內(nèi)無(wú)法承受大規(guī)模新能源項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電對(duì)電網(wǎng)系統(tǒng)帶來(lái)的潛在沖擊風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，大規(guī)模發(fā)展新能源發(fā)電并不僅僅是確保項(xiàng)目按時(shí)建成發(fā)電即可，對(duì)相關(guān)配套設(shè)施的要求也是非常高的[4]。

（四）能源發(fā)電成本不斷降低

近年來(lái)，隨著綠色能源革命的不斷推行，各個(gè)國(guó)家能源結(jié)構(gòu)改革的不斷深化，在全球范圍內(nèi)風(fēng)電和光伏等新能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)迅猛發(fā)展，新能源市場(chǎng)需求的擴(kuò)大同步推動(dòng)了風(fēng)力發(fā)電設(shè)備以及光伏晶體硅技術(shù)的不斷進(jìn)步，進(jìn)而風(fēng)力和太陽(yáng)能轉(zhuǎn)化率不斷提升，最終使得風(fēng)力發(fā)電和太陽(yáng)能發(fā)電單位千瓦投資成本不斷降低。截至2020年，陸上風(fēng)電平準(zhǔn)化度電成本為0.039美元/千瓦時(shí)，海上風(fēng)電平準(zhǔn)化度電成本為0.084美元/千瓦時(shí)，光伏發(fā)電平準(zhǔn)化度電成本為0.057美元/千瓦時(shí)。2020年1月底，法國(guó)石油巨頭道達(dá)爾和日本丸紅集團(tuán)聯(lián)合中標(biāo)的卡塔爾800MW光伏項(xiàng)目最終電價(jià)為1.567美分/KWh；2022年7月5日，巴西A-4可再生能源拍賣中，光伏評(píng)估中標(biāo)電價(jià)為1.75美分/KWh，創(chuàng)造了世界光伏電價(jià)新紀(jì)錄，成為行業(yè)發(fā)展新里程碑[5]。

（五）項(xiàng)目單體容量較小

與火電、水電、核電等發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)容量相比，以風(fēng)力發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電為主體的新能源項(xiàng)目單體裝機(jī)容量相對(duì)較小，鮮有單體新能源發(fā)電項(xiàng)目裝機(jī)容量能達(dá)到1,000MW以上，大部分在30MW至300MW范圍內(nèi)。海外新能源市場(chǎng)中，中東地區(qū)項(xiàng)目單體裝機(jī)容量要普遍大于其他地區(qū)，單體裝機(jī)能達(dá)到800MW；歐洲、亞洲等部分國(guó)家考慮到國(guó)土面及資源分布，單體裝機(jī)相對(duì)較小，單體裝機(jī)甚至小于10MW。新能源項(xiàng)目單體容量較小在一定程度上增加了項(xiàng)目的靈活性，但另一方面，在收購(gòu)過(guò)程中開(kāi)展盡職調(diào)查、完成收購(gòu)后公司治理、財(cái)務(wù)監(jiān)管等方面無(wú)形中又增加了企業(yè)管理工作量。

二、海外新能源項(xiàng)目融資類型

基于上述新能源項(xiàng)目獨(dú)有的特點(diǎn)，與傳統(tǒng)的如火電、水電等能源項(xiàng)目融資相比，海外新能源項(xiàng)目在融資方面同樣有其獨(dú)特的一面，海外新能源項(xiàng)目融資體量相對(duì)較小、寬限期及還款周期較短、融資成本相較于國(guó)內(nèi)項(xiàng)目要求更低，同時(shí)一些公開(kāi)招投標(biāo)項(xiàng)目要求快速實(shí)現(xiàn)融資關(guān)閉，留給投資者響應(yīng)的時(shí)間相對(duì)較短。綜合以上海外新能源項(xiàng)目融資特點(diǎn)，并結(jié)合多年來(lái)全球新能源市場(chǎng)的發(fā)展，提出以下五種在海外新能源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程中被廣泛應(yīng)用的典型融資模式。

（一）“無(wú)追索項(xiàng)目融資”模式

在海外新能源市場(chǎng)開(kāi)發(fā)初期，“無(wú)追索項(xiàng)目融資”模式被廣泛應(yīng)用，在此融資模式下，項(xiàng)目公司作為融資主體，以項(xiàng)目自身未來(lái)收益作為融資機(jī)構(gòu)貸款的還款來(lái)源，東道國(guó)政府提供主權(quán)擔(dān)保、簽署“照付不議”購(gòu)電協(xié)議（PPA協(xié)議）等措施在一定程度上作為項(xiàng)目增信措施，同時(shí)獲得中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司中長(zhǎng)期信用保險(xiǎn)項(xiàng)下的承保保單，從而實(shí)現(xiàn)融資關(guān)閉。

“無(wú)追索項(xiàng)目融資”模式在一定程度上實(shí)現(xiàn)了投資者的風(fēng)險(xiǎn)隔離，因此在新能源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)初期備受推崇。但隨著新能源市場(chǎng)不斷完善、參與方不斷多元化，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度不斷強(qiáng)化，項(xiàng)目所在國(guó)政府不再愿意為項(xiàng)目提供主權(quán)擔(dān)保、“照付不議”購(gòu)電協(xié)議等增信舉措，因此現(xiàn)階段海外新能源項(xiàng)目很難實(shí)現(xiàn)“無(wú)追索項(xiàng)目融資”模式。

（二）銀團(tuán)融資模式

隨著新能源項(xiàng)目電價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化推行不斷加深、電價(jià)補(bǔ)貼機(jī)制不斷弱化、“綠色金融”理念不斷推行，融資機(jī)構(gòu)出于“綠色金融”、風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傄约叭谫Y標(biāo)準(zhǔn)推行等諸多因素的考慮，引入多邊金融機(jī)構(gòu)、組建銀團(tuán)成為新的融資模式。

在銀團(tuán)融資模式中，多邊金融機(jī)構(gòu)的引入往往會(huì)為項(xiàng)目快速實(shí)現(xiàn)融資關(guān)閉起到風(fēng)向標(biāo)作用。多邊金融機(jī)構(gòu)一般是由多個(gè)國(guó)家出資籌建，主要支持與經(jīng)濟(jì)、民生相關(guān)的項(xiàng)目，多邊金融機(jī)構(gòu)的參與會(huì)在一定程度上幫助該國(guó)家引入國(guó)際通用標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范企業(yè)管理、促進(jìn)電力市場(chǎng)領(lǐng)域改革等，在一定程度上提高項(xiàng)目的可融性，進(jìn)而吸引商業(yè)金融機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目提供資金支持。

（三）承包商墊資模式

在新能源項(xiàng)目投資中，設(shè)備采購(gòu)費(fèi)用一般能占到項(xiàng)目總投資的40%-60%，是影響項(xiàng)目投資總額的關(guān)鍵因素。近年來(lái)，中國(guó)工程承包企業(yè)及設(shè)備制造企業(yè)憑借著國(guó)內(nèi)強(qiáng)大的設(shè)備、組件生產(chǎn)能力和供應(yīng)鏈體系，以及國(guó)內(nèi)外新能源市場(chǎng)形成的規(guī)模成本效應(yīng)，在海外新能源領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，為獲取項(xiàng)目承包合同，承包商墊資逐漸取代中信保中長(zhǎng)期信貸保險(xiǎn)項(xiàng)下的信貸產(chǎn)品成為新能源市場(chǎng)上的一種新的變化趨勢(shì)。承包商負(fù)責(zé)項(xiàng)目EPC合同部分的融資工作，待項(xiàng)目建成實(shí)現(xiàn)COD（商業(yè)運(yùn)行）后通過(guò)未來(lái)項(xiàng)目電費(fèi)收益逐年支付EPC合同款或項(xiàng)目公司通過(guò)再融資一次性支付EPC合同款。

在此種融資模式下，承包商通過(guò)墊資可快速實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資關(guān)閉，且可獲得該項(xiàng)目的EPC承包合同，但同時(shí)承包商需要承擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)期的完工風(fēng)險(xiǎn)以及銀行的還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，并且很大可能會(huì)占用企業(yè)授信、擔(dān)保額度，從而影響承包商后續(xù)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展。

（四）母公司擔(dān)保模式

項(xiàng)目所在國(guó)政府不再提供主權(quán)擔(dān)保、項(xiàng)目PPA協(xié)議不再是“照付不議”模式，單憑項(xiàng)目公司自身的資信能力及其盈利能力很難獲取融資機(jī)構(gòu)的融資和中信保的承包，在此情況下為實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資關(guān)閉，金融機(jī)構(gòu)、中信保往往要求母公司為項(xiàng)目建設(shè)期或者整個(gè)貸款期提供擔(dān)保，提升項(xiàng)目的可融性。例如，國(guó)內(nèi)某企業(yè)在實(shí)施越南的新能源項(xiàng)目，越南國(guó)家電力集團(tuán)EVN雖然提供了PPA購(gòu)電協(xié)議，但該購(gòu)電協(xié)議只保證上網(wǎng)電價(jià)而不保證電量，因此在融資方案設(shè)計(jì)過(guò)程中該企業(yè)母公司為該項(xiàng)目提供全額全程擔(dān)保。

在該融資模式下，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目快速融資關(guān)閉的同時(shí)，該項(xiàng)目占用母公司1-2年（建設(shè)期）甚至12-15年的授信或擔(dān)保額度，在國(guó)資委對(duì)中央企業(yè)對(duì)外擔(dān)保、資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)有管控政策下，長(zhǎng)期占用大額企業(yè)授信或擔(dān)保額度對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)連續(xù)性開(kāi)展會(huì)造成較大影響。

（五）資產(chǎn)證券化（ABS）融資模式

資產(chǎn)證券化（ABS，Asset-Backed Securitization）融資模式，是指以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)收益作為保證，通過(guò)在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行高檔債券來(lái)籌集資金的一種項(xiàng)目證券融資方式。

ABS融資模式主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1）融資規(guī)模大、成本低，資金來(lái)源廣，ABS最大的優(yōu)勢(shì)是通過(guò)在國(guó)際證券市場(chǎng)上發(fā)行證券籌集資金，資金成本較低，從而降低項(xiàng)目融資成本；（2）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)隔離、投資風(fēng)險(xiǎn)分散，ABS融資模式隔斷了項(xiàng)目原始投資人自身的風(fēng)險(xiǎn)，使得項(xiàng)目清償債務(wù)的資金僅與項(xiàng)目資產(chǎn)未來(lái)收益有關(guān)，而且發(fā)的債券有眾多投資者購(gòu)買，從而分散了項(xiàng)目整體風(fēng)險(xiǎn)；（3）發(fā)行環(huán)節(jié)少，發(fā)行費(fèi)用低，ABS融資模式利用特殊目的公司（SPV）增加信用等級(jí)的措施，從而能夠進(jìn)入國(guó)際高端證券市場(chǎng)發(fā)行易于銷售、轉(zhuǎn)讓的債券，同時(shí)與傳統(tǒng)項(xiàng)目融資模式相比ABS融資模式設(shè)計(jì)的環(huán)節(jié)較少，在很大程度上減少了發(fā)行費(fèi)用。

三、海外新能源項(xiàng)目融資面臨的挑戰(zhàn)

（一）全球新冠肺炎疫情的影響

2020年以來(lái)，新冠肺炎疫情席卷全球，各個(gè)國(guó)家采取了嚴(yán)格的疫情防控措施，導(dǎo)致海外項(xiàng)目相關(guān)設(shè)備無(wú)法按時(shí)運(yùn)抵項(xiàng)目施工現(xiàn)場(chǎng)，項(xiàng)目相關(guān)人員難以按照計(jì)劃進(jìn)入項(xiàng)目所在國(guó)或者進(jìn)入項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)，項(xiàng)目延期、合同違約事項(xiàng)頻發(fā)。全球新冠肺炎疫情蔓延，加劇了全球金融市場(chǎng)波動(dòng)，導(dǎo)致貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)加速上升，增加了項(xiàng)目投資收益的不確定性。隨著全球化的興起增加了中資新能源企業(yè)、設(shè)備“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施。

（二）融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品單一

國(guó)內(nèi)融資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、融資產(chǎn)品上相對(duì)單一，目前海外新能源項(xiàng)目融資主要以母公司擔(dān)保模式為主，且金融機(jī)構(gòu)在決策是否為項(xiàng)目提供融資的決策上過(guò)于依賴中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)產(chǎn)品。另一方面，與國(guó)外金融機(jī)構(gòu)提供的融資成本相比，國(guó)內(nèi)融資機(jī)構(gòu)提供的融資產(chǎn)品成本相對(duì)較高，因此在一些境外投標(biāo)項(xiàng)目中與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比在融資方面存在一定劣勢(shì)。

（三）東道國(guó)政府不再提供主權(quán)擔(dān)保

目前國(guó)內(nèi)的出口保險(xiǎn)產(chǎn)品主要以中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司匹配的海外投資險(xiǎn)和中長(zhǎng)期出口信用保險(xiǎn)（主要包括：中長(zhǎng)期出口買方信用保險(xiǎn)、中長(zhǎng)期出口賣方信用保險(xiǎn)）為主，而通常中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司承保的條件為項(xiàng)目東道國(guó)政府提供主權(quán)擔(dān)保或類主權(quán)性質(zhì)的擔(dān)保。但隨著各國(guó)新能源政策不斷完善、設(shè)備成本及電價(jià)補(bǔ)貼不斷下降，海外新能源市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，且越來(lái)越多的私人企業(yè)進(jìn)入到新能源市場(chǎng)領(lǐng)域，因此越來(lái)越多的國(guó)家更傾向于市場(chǎng)化和商業(yè)化運(yùn)作模式推進(jìn)國(guó)家新能源發(fā)展規(guī)劃，不再提供主權(quán)擔(dān)保，在這種模式下達(dá)到中信保的承保條件存在一定難度。另一方面，鑒于目前購(gòu)電方多不具備國(guó)有性質(zhì)或?qū)PA協(xié)議擔(dān)保力度不夠，中信保對(duì)其PPA違約的潛在風(fēng)險(xiǎn)不太好把握，近些年中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司提供的承包方案中買方違約險(xiǎn)獲批的難度越來(lái)越大。

四、結(jié)語(yǔ)

海外新能源市場(chǎng)逐漸由藍(lán)海市場(chǎng)發(fā)展為紅海市場(chǎng)，快速實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資關(guān)閉滿足RTB（Ready to Build）條件成為海外新能源項(xiàng)目落地的關(guān)鍵要素，也是眾多走出去中資企業(yè)亟待解決的問(wèn)題。

綜合以上分析，企業(yè)在進(jìn)入項(xiàng)目所在國(guó)時(shí)需充分做好市場(chǎng)調(diào)研，尤其是投資環(huán)境、電力市場(chǎng)環(huán)境及其上下游、財(cái)稅、技術(shù)、匯率、匯兌等方面，將項(xiàng)目潛在風(fēng)險(xiǎn)控制在最低，即使在項(xiàng)目無(wú)PPA協(xié)議或者PPA協(xié)議不完善、無(wú)主權(quán)擔(dān)保等情況下提升項(xiàng)目自身的可融性；創(chuàng)新融資模式，結(jié)合企業(yè)自身實(shí)際情況（如資產(chǎn)負(fù)債率、擔(dān)保額度等）并充分與金融機(jī)構(gòu)、信保機(jī)構(gòu)合作，打破項(xiàng)目融資、股東借款、承包商墊資等傳統(tǒng)融資模式；充分發(fā)揮企業(yè)海外投融資平臺(tái)作用，充分利用境外低成本資金優(yōu)勢(shì)，并結(jié)合項(xiàng)目所在國(guó)相關(guān)優(yōu)惠政策，為項(xiàng)目量身定做切實(shí)可行的融資方案。