王虹雨

(甘肅政法大學(xué) 商學(xué)院，甘肅 蘭州 730070)

0 引言

從 “十四五”規(guī)劃以及2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)將促進(jìn)綠色發(fā)展、生態(tài)文明建設(shè)以及人與自然和諧共存作為主要發(fā)展目標(biāo)來看，我國現(xiàn)在正處于以推進(jìn)社會發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型為目的關(guān)鍵階段。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要推動力,國家以及科研機(jī)構(gòu)頒布多項政策、指南支持企業(yè)綠色發(fā)展。2009年由中國社會科學(xué)院發(fā)布的《中國企業(yè)社會責(zé)任報告編寫指南》(以下簡稱《指南》)包含多項環(huán)境信息披露相關(guān)的評價指標(biāo)，《指南》鼓勵企業(yè)進(jìn)行相關(guān)綠色發(fā)展活動以及積極對外披露相關(guān)信息。此外，2021年12月11日由生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》(以下簡稱《辦法》)，此舉反映了我國企業(yè)環(huán)境管理制度正在不斷完善。另外，為鼓勵企業(yè)綠色發(fā)展，國家以及各地政府也頒布稅費減免等稅收優(yōu)惠政策。可見國家對于推動企業(yè)綠色發(fā)展作出了諸多努力。

當(dāng)前，關(guān)于綠色發(fā)展對企業(yè)績效的影響研究大致分為3種觀點：首先，有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)綠色發(fā)展與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。他們認(rèn)為積極實施綠色發(fā)展行為的企業(yè)會傳遞一種積極信號，因此更容易得到利益相關(guān)者信任，提升聲譽(yù)，從而獲得資金、資源等方面的支持[1-6]。其次，有學(xué)者認(rèn)為兩者間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。他們認(rèn)為企業(yè)將資金用于綠色發(fā)展，這會導(dǎo)致其日常經(jīng)營、投資的資金減少，從而使得企業(yè)財務(wù)績效下降[7-9]。最后，也有學(xué)者認(rèn)為兩者間并不存在相關(guān)關(guān)系。他們認(rèn)為綠色發(fā)展行為對企業(yè)財務(wù)績效的影響存在時間滯后性，即短期內(nèi)企業(yè)綠色發(fā)展行為并非會對企業(yè)財務(wù)績效造成影響。此外，企業(yè)單純的環(huán)境治理對于財務(wù)績效改善也并無明顯影響[10-13]。

綜上所述，現(xiàn)有研究對于綠色發(fā)展與財務(wù)績效的關(guān)系并無定論。為此，本文以企業(yè)規(guī)模作為切入點，通過《指南》中相關(guān)環(huán)境信息披露以及對外公布的財務(wù)數(shù)據(jù)，研究企業(yè)綠色發(fā)展與財務(wù)績效之間的關(guān)系，以及企業(yè)規(guī)模對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，探討作為具有“逐利性”特征的企業(yè)，應(yīng)如何平衡生態(tài)環(huán)境保護(hù)和企業(yè)利益二者之間的關(guān)系? 另外，企業(yè)積極進(jìn)行節(jié)能減排、環(huán)境信息披露會給企業(yè)財務(wù)績效帶來何種影響？企業(yè)規(guī)模對二者關(guān)系又發(fā)揮何種作用？通過探析可以對企業(yè)未來綠色發(fā)展提供參考。

1 理論分析及研究假設(shè)

1.1 環(huán)境績效與財務(wù)績效

隨著全球經(jīng)濟(jì)快速增長，由此引發(fā)的環(huán)境問題得到社會的關(guān)注，可持續(xù)發(fā)展理論便由此產(chǎn)生，該理論認(rèn)為政府在可持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮重要作用。另外，企業(yè)應(yīng)提升自身的環(huán)境管理能力。根據(jù)資源效益理論，企業(yè)往往由于資源配置不合理而導(dǎo)致資源浪費。因此，企業(yè)須高效利用資源，最大限度發(fā)揮資源優(yōu)勢，減少資源浪費，才能提升企業(yè)整體經(jīng)營效率，進(jìn)而實現(xiàn)自身目標(biāo)[4]。一方面，當(dāng)企業(yè)遵循綠色發(fā)展觀念即從生產(chǎn)經(jīng)營階段的全要素、全過程加強(qiáng)環(huán)境管理時，企業(yè)就會產(chǎn)生優(yōu)于同行業(yè)其他企業(yè)的優(yōu)勢即環(huán)境管理優(yōu)勢，進(jìn)而擴(kuò)大其核心競爭力，從而實現(xiàn)長足發(fā)展[6]。另一方面，企業(yè)優(yōu)秀的環(huán)境管理能力會增強(qiáng)消費者忠誠度，進(jìn)而增強(qiáng)其競爭力，從而提升財務(wù)績效。此外，近年國家及各地紛紛出臺環(huán)保優(yōu)惠政策，對達(dá)到規(guī)定環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)給予一定稅費減免等優(yōu)惠政策，進(jìn)而降低相應(yīng)成本費用，增強(qiáng)其財務(wù)績效。再者，在綠色信貸背景下，企業(yè)綠色發(fā)展能力會在其融資渠道、成本方面取得優(yōu)勢，幫助其以更低的成本取得相應(yīng)融資款項，進(jìn)而更有利于提升其財務(wù)績效[16]?；谝陨侠碚?，本文提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)的環(huán)境績效越好，則其財務(wù)績效越好，即環(huán)境績效與財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

1.2 企業(yè)規(guī)模的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)規(guī)模大小通常通過資產(chǎn)總和、員工人數(shù)等指標(biāo)來體現(xiàn)，且通常規(guī)模大的企業(yè)擁有較為完善的節(jié)能環(huán)保制度以及更多的資源進(jìn)行節(jié)能減排活動。此外，大規(guī)模企業(yè)更易找到相關(guān)替代能源以彌補(bǔ)因節(jié)能環(huán)保活動所帶來的利潤缺口。并且，大企業(yè)更易產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。在其提升環(huán)境績效而產(chǎn)生大量成本時，可采購高效率生產(chǎn)設(shè)備，減少生產(chǎn)過程中的資源浪費，或大資金投入去研制更為節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)品，而小企業(yè)因其規(guī)模、資金等原因無法采取相同措施?？傊?，大企業(yè)更易在生產(chǎn)、銷售等過程中采取更為節(jié)能的環(huán)保方式，而這種環(huán)保投入并不僅僅是一項支出，長期來看可提升企業(yè)競爭力，提高財務(wù)績效[17]。因此，上市公司規(guī)模會影響環(huán)境績效與財務(wù)績效之間的關(guān)系，即企業(yè)規(guī)模越大，越能強(qiáng)化兩者之間的正向關(guān)系。鑒于上述理論分析，本文提出如下假設(shè)：

H2：公司規(guī)模越大，越會強(qiáng)化環(huán)境績效與財務(wù)績效之間的正向關(guān)系。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取2015—2021年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，同時將ST、ST*類以及金融類和其它數(shù)據(jù)不完整的公司剔除，最終共收集到21 847個樣本，其中財務(wù)指標(biāo)等數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫以及通過東方財富網(wǎng)整理而得，環(huán)境績效則是基于企業(yè)發(fā)布社會責(zé)任報告以及年報中披露的環(huán)境信息，通過構(gòu)建相應(yīng)環(huán)境績效評分體系打分而得。本文數(shù)據(jù)均通過Stata16.0統(tǒng)計軟件處理。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

本文參考尹建華等[9]關(guān)于財務(wù)績效(CFP)計量指標(biāo)，選取總資產(chǎn)凈利率(ROA)作為企業(yè)財務(wù)績效衡量指標(biāo)，該指標(biāo)在相關(guān)研究中應(yīng)用較為成熟，具有普適性。同時，采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)進(jìn)行穩(wěn)健性分析。

2．2.2 解釋變量

關(guān)于對環(huán)境績效(EP)的評價方法，當(dāng)前文獻(xiàn)中大致分為以下幾類：①相關(guān)環(huán)保機(jī)構(gòu)的評分；②用單位營收的排污費來表示；③用當(dāng)年的環(huán)保投出額除以當(dāng)年營收表示；④構(gòu)建環(huán)境績效評價表評分而得[14]。由于我國于2018年不再征收排污費而改征環(huán)境保護(hù)稅以及各企業(yè)環(huán)保投資額等環(huán)境信息披露參差不齊。因此，本文參考呂靖燁等[15]、王小紅等[8]的方法，建立環(huán)境績效評分標(biāo)準(zhǔn)如表1所示，對其指標(biāo)逐條打分求和得出環(huán)境績效(EP)。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量

基于以上理論分析，選取公司規(guī)模(Size)作為調(diào)節(jié)變量，其主要采用資產(chǎn)總額的對數(shù)表示。

2.2.4 控制變量

本文根據(jù)陳晶璞等[11]、劉小峰等[16]研究，選取資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)制衡度、營運能力、現(xiàn)金流比率、托賓Q值、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、管理層持股比例為控制變量，具體變量定義如表2所示。

表1 環(huán)境績效評分標(biāo)準(zhǔn)

2.2.5 模型構(gòu)建

根據(jù)理論分析，本文構(gòu)建模型如下：

模型1：

CFP=α0+α1EP+α2Size+α3Control+ε

(1)

模型2：

CFP=β0+β1EP+β2Size+β3EP*SIZE+β4Control+ε

(2)

模型1主要為檢驗H1，即檢驗環(huán)境績效與財務(wù)績效間是否呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；模型2則主要檢驗H2，即企業(yè)規(guī)模在環(huán)境績效與財務(wù)績效關(guān)系中起到的調(diào)節(jié)效應(yīng)。此外，因自變量和調(diào)節(jié)變量都為連續(xù)變量，為此，參考溫忠麟等[20]處理方法，將模型1的調(diào)節(jié)變量企業(yè)規(guī)模(Size)與環(huán)境績效(EP)中心化處理后得出交互項，并進(jìn)行分組回歸處理。模型中Control表示為控制變量集，ε表示隨機(jī)誤差項，α1、β1、β2分別為因素估計系數(shù)，α0、β0分別為截距項。

表2 變量定義

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計分析

本文對滬深A(yù)股上市公司2015-2021年所選變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計，如表3所示。

由表3可知，財務(wù)績效(CFP)的最小值為-0.398，最大值為0.254，其均值為0.043，這表明各企業(yè)之間的財務(wù)績效并無較大差異。環(huán)境績效(EP)的均值約為3.338，標(biāo)準(zhǔn)差約為2.355，表明樣本企業(yè)間的環(huán)境績效差異較大。此外，規(guī)模方面，樣本公司最小值為19.72，最大值為26.43，同時標(biāo)準(zhǔn)差小于均值，可見各公司規(guī)模差異并不大。

3.2 相關(guān)性分析

本文對所選變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，旨在檢驗變量間的關(guān)系，其結(jié)果如表4所示。

由表4結(jié)果可知，環(huán)境績效(EP)與財務(wù)績效(CFP)的相關(guān)性系數(shù)為0.077，同時在1%水平上顯著，這表明兩者間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，初步驗證了假設(shè)H1；CFP與Size之間的相關(guān)性系數(shù)為-0.024，且在1%水平上顯著，表明公司規(guī)模與財務(wù)狀況呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。此外，各變量間的系數(shù)均小于0.5，由此認(rèn)為變量間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。進(jìn)而采取多元線性回歸對變量進(jìn)行更深入分析。

3.3 回歸分析

為進(jìn)一步檢驗滬深A(yù)股上市公司環(huán)境績效與財務(wù)績效之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系以及企業(yè)規(guī)模在兩者關(guān)系中所起到的調(diào)節(jié)效應(yīng)，對相關(guān)變量進(jìn)行分組回歸，并將回歸結(jié)果匯總,如表5所示。

從回歸結(jié)果可看出，模型1調(diào)整后的R2為0.327，大于0.3，說明該模型擬合優(yōu)度良好。解釋變量EP系數(shù)為0.002，且在1%的水平下顯著，表明環(huán)境績效越好，其財務(wù)狀況越好，即環(huán)境績效與財務(wù)績效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H1成立。模型2建立是為檢驗企業(yè)規(guī)模對財務(wù)狀況的影響，其回歸結(jié)果顯示：調(diào)整后的R2為0.351，表明該模型具有良好的擬合優(yōu)度，其企業(yè)規(guī)模系數(shù)為0.013，且在1%水平上顯著。由此可見，企業(yè)規(guī)模與財務(wù)績效之間的正向關(guān)系較為顯著，即企業(yè)規(guī)模越大，財務(wù)績效越好。模型3則檢驗環(huán)境績效和企業(yè)規(guī)模的加入對于企業(yè)財務(wù)狀況的影響。其回歸結(jié)果顯示：調(diào)整后R2為0.351，證明該模型擬合優(yōu)度良好，另環(huán)境績效與企業(yè)規(guī)模系數(shù)分別為0.001、0.013，且均在1%水平上顯著?？梢?，企業(yè)環(huán)境績效和規(guī)模均對財務(wù)績效具有顯著正向影響。模型4則在上述模型的基礎(chǔ)上加入企業(yè)規(guī)模(Size)作為調(diào)節(jié)變量，其目的是為了檢驗企業(yè)規(guī)模在環(huán)境績效與財務(wù)績效的正向關(guān)系中具有何種調(diào)節(jié)作用?；貧w結(jié)果顯示：其調(diào)整后的R2為0.354，表示其擬合優(yōu)度較好。在系數(shù)方面，企業(yè)規(guī)模(Size)與環(huán)境績效(EP)的交互項系數(shù)為-0.001，且在1%水平上顯著，因此，企業(yè)規(guī)模在環(huán)境績效與財務(wù)績效的正向關(guān)系中具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，表明H2并不成立，即企業(yè)規(guī)模弱化了環(huán)境績效與財務(wù)績效的正向關(guān)系。

表3 描述性統(tǒng)計結(jié)果

表4 Pearson相關(guān)性分析結(jié)果

表5 多元回歸分析結(jié)果

3.4 穩(wěn)健性檢驗

為驗證回歸結(jié)果，本文對財務(wù)績效(CFP)指標(biāo)進(jìn)行替換，用凈資產(chǎn)收益率(ROE)代替ROA，其它變量不變，對其進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。結(jié)果顯示：模型1中環(huán)境績效(EP)系數(shù)為0.004，且在1%水平上顯著，即環(huán)境績效越好，其財務(wù)狀況越好，因此，假設(shè)H1成立。模型4中環(huán)境績效(EP)與企業(yè)規(guī)模(SIZE)的交互項系數(shù)為-0.002，且在1%水平上顯著，即企業(yè)規(guī)模顯著弱化了環(huán)境績效與財務(wù)績效之間的正向關(guān)系，因此，與分析結(jié)果一致，表明本文回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性，穩(wěn)健性檢驗結(jié)果如表6所示。

表6 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

4 結(jié)論及啟示

4.1 研究結(jié)論

本文以滬深A(yù)股上市公司為樣本，利用公司每年發(fā)布年報以及國泰安數(shù)據(jù)庫2015-2021年數(shù)據(jù)，基于可持續(xù)發(fā)展理論和資源效益理論，分析綠色發(fā)展視角下企業(yè)環(huán)境績效與財務(wù)績效之間的關(guān)系，同時探討企業(yè)規(guī)模對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，通過實證分析，得出以下結(jié)論：

(1)企業(yè)環(huán)境績效與財務(wù)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系。通過實證分析結(jié)果可知，企業(yè)環(huán)境績效越好，其財務(wù)績效越好，即企業(yè)促進(jìn)綠色發(fā)展可增強(qiáng)其核心競爭力，從而推動整體財務(wù)業(yè)績快速增長。

(2)企業(yè)規(guī)模弱化了環(huán)境績效與財務(wù)績效之間的正向關(guān)系。從回歸結(jié)果來看，企業(yè)規(guī)模作為調(diào)節(jié)變量的加入，弱化了二者之間的正向關(guān)系，即企業(yè)規(guī)模在二者關(guān)系中具有削弱作用。表明企業(yè)規(guī)模越大，越不能明顯通過產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)來增強(qiáng)環(huán)境績效，進(jìn)而推動企業(yè)財務(wù)績效增長。

4.2 政策啟示

從政府角度來看，應(yīng)以綠色發(fā)展為目標(biāo)，完善各項環(huán)保制度，加大對重污染行業(yè)的監(jiān)管力度以及懲罰力度，對污染物超標(biāo)、環(huán)境信息披露不實、不及時以及污染物違規(guī)處理等行為進(jìn)行罰款、停業(yè)整頓等懲罰措施。此外，積極督促企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露，建立較為完善的環(huán)境績效評價體系，并將其列為信息公開的必需項目。同時有關(guān)部門應(yīng)定期對企業(yè)進(jìn)行環(huán)境業(yè)務(wù)培訓(xùn)，積極引導(dǎo)各企業(yè)進(jìn)行節(jié)能減排等綠色發(fā)展活動。除對企業(yè)進(jìn)行引導(dǎo)之外，還應(yīng)積極制定相應(yīng)政策來支持企業(yè)進(jìn)行綠色發(fā)展，對困難企業(yè)實施補(bǔ)助、稅費抵扣等措施幫其度過難關(guān)，并對成功綠色轉(zhuǎn)型的企業(yè)進(jìn)行獎勵，從而激勵更多企業(yè)綠色發(fā)展。

從企業(yè)角度來看，應(yīng)根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，及時調(diào)整、完善企業(yè)各項規(guī)章制度，對環(huán)境信息披露應(yīng)做到及時、完整、可靠。實證結(jié)果顯示，一方面，企業(yè)環(huán)境績效與財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人應(yīng)有長遠(yuǎn)眼光，切勿為了短期利益，而給企業(yè)未來發(fā)展留下隱患。此外，企業(yè)在積極擴(kuò)大規(guī)模的同時，注意避免盲目擴(kuò)張，應(yīng)集中發(fā)揮優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，提升企業(yè)核心競爭力，實現(xiàn)其規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。另一方面，企業(yè)應(yīng)加大對節(jié)能環(huán)保項目的投入力度，同時積極學(xué)習(xí)、創(chuàng)新相關(guān)技術(shù)，改進(jìn)或取代有污染環(huán)境、浪費資源等問題的生產(chǎn)技術(shù)或設(shè)備，加快企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，對企業(yè)生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢料等污染品做到合理處理，防止破壞自然生態(tài)。