甄愛(ài)軍

注冊(cè)制的全面鋪開(kāi)會(huì)使上市企業(yè)質(zhì)地的差異化進(jìn)一步拉大，而對(duì)于指數(shù)而言，無(wú)論是核心寬基還是各類行業(yè)指數(shù)，都是特定領(lǐng)域內(nèi)的“一攬子優(yōu)秀企業(yè)”的組合，投資指數(shù)基金本質(zhì)上也與投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)的內(nèi)在邏輯相契合。

注冊(cè)制時(shí)代到來(lái)

經(jīng)過(guò)多年準(zhǔn)備，注冊(cè)制時(shí)代終于到來(lái)。

2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及交易所等發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制制度規(guī)則，自發(fā)布之日起施行，標(biāo)志著注冊(cè)制改革的全面落地，資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度將加大，有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板再到北交所，經(jīng)過(guò)3年多的試點(diǎn)探索，以信息披露為核心的注冊(cè)制取得諸多成效。時(shí)至今日，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革終于來(lái)了。

此前企業(yè)A股上市主要采取注冊(cè)制和核準(zhǔn)制兩種形式。其中，注冊(cè)制是指公司申報(bào)的材料真實(shí)合法即可登記入市。證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。核準(zhǔn)制就是證監(jiān)會(huì)在形式審查之外，還要對(duì)公司的價(jià)值作出判斷，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審核，由發(fā)審委投票決定是否過(guò)會(huì)。

在此次全面注冊(cè)制改革啟動(dòng)之前，主板上市實(shí)行核準(zhǔn)制，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所先后展開(kāi)注冊(cè)制試點(diǎn)。2019年7月，首批科創(chuàng)板公司上市交易;2020年8月，深交所創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制;2021年11月，北交所揭牌開(kāi)市，同步試點(diǎn)注冊(cè)制。注冊(cè)制的試點(diǎn)，積累了很多經(jīng)驗(yàn)，相關(guān)制度也進(jìn)行了完善。

投資策略發(fā)生變化

在注冊(cè)制時(shí)代，投資方式會(huì)發(fā)生變化。

萬(wàn)聯(lián)證券認(rèn)為，全面注冊(cè)制使得A股市場(chǎng)格局更加清晰，加快形成多層次資本市場(chǎng)體系，形成各板塊功能互補(bǔ)的市場(chǎng)格局。特別是本次全面注冊(cè)制改革，主板交易制度調(diào)整，引入三項(xiàng)措施，為主板更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市提供有利條件。

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，注冊(cè)制的全面實(shí)施，將激發(fā)資本市場(chǎng)活力，重塑市場(chǎng)投資生態(tài)，估值、交易結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步分化。全面注冊(cè)制下更加市場(chǎng)化的發(fā)行、定價(jià)和退市機(jī)制將促進(jìn)A股市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于證券的定價(jià)能力，充分激發(fā)資本市場(chǎng)活力和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步提升上市公司質(zhì)量。

同時(shí)，隨著注冊(cè)制改革的全面深化，更多優(yōu)秀的公司將被匯集到資本市場(chǎng)，市場(chǎng)擁有最終選擇權(quán)和決定權(quán)，各類主體歸位盡責(zé)的良性資本市場(chǎng)生態(tài)正在加速形成，估值、交易結(jié)構(gòu)或也將與過(guò)往不同，優(yōu)質(zhì)公司或?qū)㈤L(zhǎng)期溢價(jià)，A股投資者結(jié)構(gòu)或走向“機(jī)構(gòu)化”和“長(zhǎng)線化”。

全面注冊(cè)制下，退市常態(tài)化，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰格局逐步顯現(xiàn)，上市公司股價(jià)表現(xiàn)與基本面的聯(lián)系將進(jìn)一步加強(qiáng)，長(zhǎng)期價(jià)值投資的意義進(jìn)一步顯現(xiàn)，未來(lái)的A股或也將真正邁入“價(jià)值投資為王”的牛市時(shí)代，同時(shí)也要求普通投資者提升投資能力，更加關(guān)注基本面。

有業(yè)內(nèi)人士表示，在機(jī)構(gòu)主導(dǎo)行情下，首先，市場(chǎng)將更看重基本面，基本面對(duì)公司股價(jià)的影響也將更加顯著，這有益于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。其次，機(jī)構(gòu)偏好的個(gè)股，在基本面支撐之下，股價(jià)因流動(dòng)性增強(qiáng)而溢價(jià)的可能性較大。

股票市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)顯著的變化，即股票供給增加后，A股將加速向成熟市場(chǎng)靠近，其特征是：一是投資者多以機(jī)構(gòu)為主導(dǎo);二是大量股票的流動(dòng)性將顯著降低，尤其是基本面較弱的個(gè)股，即便是股價(jià)低如“白菜價(jià)”，也將會(huì)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)無(wú)人問(wèn)津。

基金投資以變應(yīng)變

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，全面注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)參與者投研能力的要求提高，而借助專業(yè)公募基金的力量則成為一個(gè)省心省事的投資策略。

華夏基金有關(guān)人士表示，全面注冊(cè)制下，直接投資股票的風(fēng)險(xiǎn)增加，需要專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者甄別具備發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)標(biāo)的，更多普通投資者可能會(huì)傾向于通過(guò)公募基金進(jìn)行間接投資，由專業(yè)管理人進(jìn)行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的甄選和判斷。

因此，注冊(cè)制推廣對(duì)長(zhǎng)期持有基金的收益影響不大。與此同時(shí)，長(zhǎng)期持有更能回避流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期持有基金的性價(jià)比反而將提升。在投資者選擇基金的過(guò)程中，持倉(cāng)個(gè)股質(zhì)量的分析將越發(fā)重要。

而實(shí)際上，公募基金的表現(xiàn)并沒(méi)有讓投資者失望。截至2022年底，萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)自有數(shù)據(jù)以來(lái)年化收益率達(dá)15.73%，明顯跑贏大盤(pán)。隨著全面注冊(cè)制時(shí)代來(lái)臨，基民仍然可以把資金交給基金管理人，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事。

此外，指數(shù)基金也是一種不錯(cuò)的選擇。華鑫證券認(rèn)為，注冊(cè)制的全面鋪開(kāi)會(huì)使得上市企業(yè)質(zhì)地的差異化進(jìn)一步拉大，而對(duì)于指數(shù)而言，無(wú)論是核心寬基還是各類行業(yè)指數(shù)，都是特定領(lǐng)域內(nèi)的“一攬子優(yōu)秀企業(yè)”的組合，投資指數(shù)基金本質(zhì)上也與投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)的內(nèi)在邏輯相契合。

以交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）為例，據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Dateyes統(tǒng)計(jì)，截至2022年末，ETF基金總數(shù)已達(dá)到755只，凈值規(guī)模達(dá)1.62萬(wàn)億元，其中股票型ETF占到八成以上的比例，在股票型ETF當(dāng)中，覆蓋寬基的規(guī)模指數(shù)ETF、覆蓋各類主題行業(yè)的主題指數(shù)ETF及行業(yè)指數(shù)ETF等三類ETF占到了全部股票型ETF數(shù)量的九成，基民可以根據(jù)自己的實(shí)際需要進(jìn)行選擇。