尹志超，李青蔚，張 誠

（1.首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院，北京 100070；2.汕頭大學(xué)商學(xué)院，廣東 汕頭 515063）

一、問題的提出

近年來，我國居民人均財富有了顯著提高，但負(fù)債增速大于收入增速，家庭財務(wù)脆弱性凸顯，未來遭受經(jīng)濟沖擊的不確定性加大。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)表明，2016—2021年，我國家庭人均可支配收入由2.38萬元增長至3.22萬元，但住戶部門貸款總量由33.41萬億元攀升至63.22萬億元，家庭債務(wù)占GDP比重由44.73%迅速增長至61.60%，居民家庭房貸占總債務(wù)比重高達(dá)75.93%，其他債務(wù)占比為24.07%。2019年的《中國年輕人負(fù)債狀況報告》統(tǒng)計表明，高達(dá)86.6%的年輕人平均負(fù)債率為41.75%。家庭資產(chǎn)配置中，居民家庭財富集中現(xiàn)象明顯，總資產(chǎn)前20%家庭的總資產(chǎn)占比為63%。居民家庭資產(chǎn)配置以實物資產(chǎn)為主，流動資產(chǎn)配置受約束。其中，住房資產(chǎn)占比為59.12%，金融等流動資產(chǎn)占比為20.40%。較低的流動資產(chǎn)配置使得家庭存在一定財務(wù)風(fēng)險，資產(chǎn)的流動性緩沖作用降低。家庭債務(wù)短期可以緩解流動性約束，拉動消費需求，但隨著信貸可得渠道多樣化，過度授信及多頭共債現(xiàn)象頻發(fā)，導(dǎo)致家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，償債壓力加大，家庭極其容易陷入經(jīng)濟困境，出現(xiàn)財務(wù)脆弱性問題。因此，家庭的財務(wù)決策不僅需要家庭成員有充足的經(jīng)濟信息獲取能力、經(jīng)濟判斷能力，合理的資產(chǎn)規(guī)劃，同時也應(yīng)具備分辨未知風(fēng)險沖擊的能力。

金融知識反映了居民對金融風(fēng)險的認(rèn)知水平。尹志超等［1］研究發(fā)現(xiàn)，居民金融知識影響家庭金融市場參與、信貸可得和養(yǎng)老規(guī)劃等。目前，我國居民對金融知識的掌握程度存在較大的差異，金融知識水平整體較低。吳衛(wèi)星等［2］認(rèn)為，較低的金融知識水平使得居民缺乏財務(wù)規(guī)劃，不能合理有效地評估信貸及金融工具的真實風(fēng)險，影響家庭金融行為。Lusardi等［3］研究發(fā)現(xiàn)，家庭債務(wù)導(dǎo)致家庭對債務(wù)狀況關(guān)注度較低，所持債務(wù)成本增加，信貸違約和償債困難可能性更高，從而導(dǎo)致家庭財務(wù)脆弱性上升。李波和朱太輝［4］發(fā)現(xiàn)，金融知識水平高的家庭，更善于利用金融知識緩解債務(wù)壓力，也更愿意使用金融工具降低家庭未知風(fēng)險。

在當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力下，居民如何利用金融知識應(yīng)對財務(wù)脆弱性問題，增強家庭財務(wù)韌性？對這一問題的解決不僅有助于尋找降低家庭財務(wù)脆弱性的有效方法，也可以為中央“打贏重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)”提供微觀證據(jù)。相較于以往文獻，本文的邊際貢獻如下：第一，采用CHFS三期面板數(shù)據(jù)估計了金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的影響，更好地識別了金融知識與家庭財務(wù)脆弱性的因果關(guān)系，為解釋我國家庭財務(wù)脆弱性現(xiàn)象提供了一個新視角。第二，從數(shù)字經(jīng)濟參與、商業(yè)保險參與和家庭創(chuàng)業(yè)角度開展機制分析，進一步豐富了金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的影響機制，是對現(xiàn)有文獻的重要補充，對全面理解金融知識的作用具有重要參考價值。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）金融知識與家庭財務(wù)脆弱性

Ampudia等［5］與Brunetti等［6］認(rèn)為，家庭財務(wù)脆弱性通常指家庭在未來陷入財務(wù)困境的可能性，描述了家庭面臨著無法及時或完全履行償債義務(wù)而發(fā)生財務(wù)困境的可能。Brunetti等［6］與Leika和Marchettini［7］認(rèn)為，債務(wù)償付能力和流動資產(chǎn)是衡量家庭財務(wù)脆弱性的兩個重要指標(biāo)。合理的家庭債務(wù)規(guī)劃可以避免家庭償債壓力過大以致資不抵債，家庭流動資產(chǎn)的合理配置在滿足家庭日常支出的同時可以有效提高家庭資產(chǎn)的靈活性，并應(yīng)對突發(fā)事件的沖擊。合理的家庭負(fù)債是家庭跨期平滑消費的重要渠道，而過度的家庭負(fù)債對家庭儲蓄及家庭支出具有明顯的擠壓效應(yīng)。家庭傾向于通過借貸方式維持生活所需，將造成“債上加債”現(xiàn)象，最終導(dǎo)致家庭財務(wù)狀況進一步惡化。Brown和Taylor［8］基于家庭償付能力角度，認(rèn)為家庭債務(wù)水平對家庭財務(wù)脆弱性有顯著正向影響。Bridges和Disney［9］在此基礎(chǔ)上，研究家庭儲蓄及資產(chǎn)變現(xiàn)能力、租金支付、日常支出等流動性因素對家庭財務(wù)狀況的影響。吳衛(wèi)星等［2］指出，金融知識是指使用和管理資金作出的有效決策，并最終實現(xiàn)金融福利的必要意識、行為、態(tài)度等的結(jié)合。Brunetti等［6］與Lusardi等［3］研究發(fā)現(xiàn)，金融知識水平低、欠缺的財務(wù)知識等均會增加家庭處于財務(wù)脆弱狀態(tài)的概率。尹志超等［1］研究發(fā)現(xiàn)，相較于高金融知識水平的家庭，低金融知識水平的家庭的投資組合有效性低、投資類型單一，對金融市場風(fēng)險規(guī)避程度低。低金融知識水平的家庭在養(yǎng)老計劃、信貸可得性、過度負(fù)債導(dǎo)致的違約等方面，存在較大劣勢。尹志超等［1］、吳衛(wèi)星等［2］與Christelis等［10］研究發(fā)現(xiàn)，低金融知識水平對家庭的金融決策和家庭的金融行為造成負(fù)面影響。吳衛(wèi)星等［2］考察了金融知識對家庭負(fù)債決策的影響，發(fā)現(xiàn)金融知識水平高的家庭更可能持有負(fù)債，偏好通過正規(guī)渠道借貸，減少過度負(fù)債。同時，家庭資產(chǎn)的有效配置使得家庭可以有效平衡收益與資產(chǎn)流動性，完善家庭財務(wù)狀況。金融知識對提高家庭資產(chǎn)組合有效性有顯著正向作用，金融素養(yǎng)越高的居民，家庭資產(chǎn)組合的夏普比率越高。Von Gaudecker［11］研究發(fā)現(xiàn)，金融知識水平較高群體依賴專業(yè)人士提供建議可以獲得合理的投資收益。與這些群體相比，金融知識水平低于中位數(shù)且信任自己決策能力的家庭平均預(yù)期損失50個基點。金融可得性可以有效幫助居民家庭參與正規(guī)金融市場并提高資產(chǎn)配置的合理性，降低家庭參與非正規(guī)金融市場和資產(chǎn)配置失誤的概率。Calvet等［12］利用瑞典家庭的綜合數(shù)據(jù)構(gòu)建了一個金融成熟度指數(shù)，發(fā)現(xiàn)金融成熟度指數(shù)與家庭持有的風(fēng)險資產(chǎn)份額顯著正相關(guān)。金融知識降低了居民進入各類金融市場的知識成本，拓寬了金融信息獲取渠道，增強了居民金融風(fēng)險判斷能力，居民通過分散化投資金融資產(chǎn)，獲取股息與紅利收入、其他投資收入或利息收入，增加了家庭財產(chǎn)性收入?；谝陨戏治?，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：金融知識對家庭財務(wù)脆弱性具有顯著抑制作用。

（二）金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的影響渠道

隨著家庭參與金融市場程度的不斷加深，居民可利用多種渠道對家庭財務(wù)脆弱性產(chǎn)生影響。田鴿和張勛［13］認(rèn)為，數(shù)字技術(shù)優(yōu)化了資源的配置方式、生產(chǎn)方式和消費方式。王修華和趙亞雄［14］與張勛等［15］研究發(fā)現(xiàn)，隨著數(shù)字時代的到來，數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展降低了金融服務(wù)成本，提高了資源配置效率，優(yōu)化了家庭資產(chǎn)配置和家庭收入結(jié)構(gòu)。居民可以更好地利用數(shù)字經(jīng)濟平臺，有效整合信息，提升工作技能。沈洋等［16］認(rèn)為，數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展緩解了勞動力資源錯配，提高了家庭收入水平。基于以上分析，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：金融知識通過提高家庭數(shù)字經(jīng)濟參與降低家庭財務(wù)脆弱性。

秦芳等［17］利用中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，金融知識對提高家庭商業(yè)保險參與具有顯著正向影響。吳雨等［18］研究發(fā)現(xiàn)，金融知識水平越高的家庭，越容易作出合理的家庭保險決策，提升家庭對商業(yè)保險的信任度。何興強和史衛(wèi)［19］認(rèn)為，商業(yè)保險有助于調(diào)整家庭資產(chǎn)配置，可以有效分散健康風(fēng)險等家庭背景風(fēng)險的沖擊，為家庭提供合理風(fēng)險補償。岳崴等［20］發(fā)現(xiàn)，家庭遭受健康風(fēng)險沖擊時，商業(yè)保險可以有效分散風(fēng)險，降低家庭財務(wù)脆弱性?；谝陨戏治觯P者提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：金融知識通過促進家庭商業(yè)保險參與降低家庭財務(wù)脆弱性。

Oseifuah［21］研究發(fā)現(xiàn)，南非Vhembe地區(qū)青年人創(chuàng)業(yè)活動相較于其他地區(qū)更為活躍，原因之一是，該地區(qū)青年人口的金融知識水平顯著高于地區(qū)平均水平。尹志超等［22］研究發(fā)現(xiàn)，金融知識水平的提高可以幫助創(chuàng)業(yè)者更有效地收集、分析信息，有利于個人挖掘創(chuàng)業(yè)機會，是提高家庭創(chuàng)業(yè)概率、增進家庭福利水平的重要因素?；谝陨戏治?，筆者提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：金融知識通過促進家庭創(chuàng)業(yè)降低家庭財務(wù)脆弱性。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文使用的數(shù)據(jù)來自于中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)庫中2015年、2017年和2019年三期數(shù)據(jù)。CHFS樣本覆蓋范圍廣，涵蓋了除西藏、新疆、香港、澳門和臺灣地區(qū)以外全國29個省份家庭層面與個人層面的相關(guān)信息，共36 654戶。

（二）變量說明

1.被解釋變量

本文被解釋變量為家庭財務(wù)脆弱性。Brunetti等［6］將家庭財務(wù)脆弱性根據(jù)家庭財務(wù)狀態(tài)分為四類，分別是財務(wù)自由、過度消費且具有流動性、財務(wù)脆弱性和財務(wù)約束。本文在此基礎(chǔ)上，借鑒李波和朱太輝［4］的方法，引入“財務(wù)保證金”測度家庭財務(wù)脆弱性，即：

其中，F(xiàn)Mit表示財務(wù)保證金；Yit表示家庭總收入，包括家庭成員工資性收入、生產(chǎn)經(jīng)營性收入、理財收入、資產(chǎn)收入和家庭轉(zhuǎn)移性收入；LAit表示可迅速變現(xiàn)的流動資產(chǎn)，為家庭定期存款、活期存款和現(xiàn)金之和；EEit表示資產(chǎn)能順利支付的預(yù)期支出，為家庭日常消費支出、房貸、車貸等貸款支出；UEit表示非預(yù)期支出，包括家庭突發(fā)性醫(yī)療支出、轉(zhuǎn)移性支出等。i表示家庭，t表示時期，在家庭遭遇不確定性沖擊時，家庭財務(wù)脆弱性則由FMit決定。當(dāng)FMit<0時家庭陷入財務(wù)脆弱性，即：

其中，F(xiàn)inancial_vulnerability表示家庭財務(wù)脆弱性，當(dāng)家庭處于財務(wù)脆弱狀態(tài)取值為1。

2.解釋變量

本文解釋變量為金融知識。在中國家庭金融調(diào)查（CHFS）問卷中，設(shè)置了關(guān)于經(jīng)濟金融信息關(guān)注度、利率、通貨膨脹、資產(chǎn)選擇和投資風(fēng)險等相關(guān)問題。本文參考Van Rooij等［23］與尹志超等［1］的研究，采用因子分析法構(gòu)建金融知識指標(biāo)。具體而言，將所涉及的金融知識問題分為兩類，并分別設(shè)置啞變量：一類是表示問題回答是否正確，針對問題回答正確取1，問題回答錯誤取0；另一類是問題是否是直接回答（回答不知道/算不出來/拒絕回答等視為間接回答），直接回答取值為1，間接回答取值為0。表1展示了各變量的KMO檢驗結(jié)果及累計因子載荷，從表1可以看出，全樣本的KMO檢驗結(jié)果為0.6388，表明樣本適合做因子分析。計算金融知識指標(biāo)，單位化后取值范圍為0—1。

表1 因子分析結(jié)果

3.機制變量

為分析金融知識對家庭財務(wù)脆弱性產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)機制，本文分別實證檢驗了數(shù)字經(jīng)濟參與、商業(yè)保險參與和家庭創(chuàng)業(yè)三個渠道的影響。

數(shù)字經(jīng)濟參與。G20將數(shù)字經(jīng)濟定義為“以使用數(shù)字化的知識和信息作為關(guān)鍵生產(chǎn)要素”，數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展可以提高金融服務(wù)滲透率。本文借鑒楊陽等［24］的做法并結(jié)合數(shù)據(jù)情況，通過是否具有智能手機、是否擁有電腦設(shè)備、是否擁有網(wǎng)絡(luò)購物經(jīng)歷、是否使用第三方支付、是否具有互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品、是否進行網(wǎng)絡(luò)借貸六個問題分別設(shè)置啞變量。對各項問題回答是，取值為1；回答否，取值為0。然后，將相關(guān)變量采用迭代主因子分析法進行因子分析，得出KMO值為0.6589，表明樣本適合做因子分析，計算數(shù)字經(jīng)濟參與指數(shù)，單位化后取值范圍為0—1。

商業(yè)保險參與。參考尹志超等［25］的做法，家庭中有任何一個人投保了商業(yè)保險（包括人身險和除車險以外的財產(chǎn)險）取值為1，否則取值為0。

家庭創(chuàng)業(yè)。本文借鑒尹志超等［22］的做法，將家庭擁有至少一次創(chuàng)業(yè)行為定義為1，無創(chuàng)業(yè)行為定義為0。

4.控制變量

參照李波和朱太輝［4］的做法，選取的控制變量如下：（1）家庭特征變量。包括：家庭總資產(chǎn)，用家庭所包含的各項資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；家庭住房，擁有=1，不擁有=0；家庭杠桿率，用家庭負(fù)債/家庭凈資產(chǎn)×100%計算；家庭規(guī)模，用家庭人口數(shù)表示；子女撫養(yǎng)率，用16歲以下子女?dāng)?shù)量/家庭規(guī)模×100%計算；老人贍養(yǎng)率，用60歲以上老年人口數(shù)量/家庭規(guī)?！?00%計算。（2）個人特征變量。包括：年齡，用戶主實際年齡表示；年齡2/100；平均受教育程度，CHFS問卷中受教育程度選項為：沒上過學(xué)、小學(xué)、初中、高中、中專、大專、大學(xué)本科、碩士研究生和博士研究生，將其折算為受教育年限，分別是0、6、9、12、13、15、16、19和22；婚姻，已婚=1，未婚=0；健康，CFHS問卷中，關(guān)于健康問題使用了受訪者健康自評，當(dāng)受訪者回答健康狀況為“非常好、好和一般”時，視為健康，其余視為不健康，健康=1，不健康=0。（3）地區(qū)特征變量。包括：省份平均房價，用家庭所在省的商業(yè)住宅平均房價的自然對數(shù)表示。

5.工具變量

本文盡管控制了家庭、個人和地區(qū)特征變量，但仍可能存在遺漏變量和互為因果等問題。一方面，隨機誤差項中的省份借貸習(xí)慣、當(dāng)?shù)仫L(fēng)俗、文化和省份負(fù)債動機等不可觀測變量可能既影響金融知識又影響家庭財務(wù)脆弱性，從而產(chǎn)生內(nèi)生性。另一方面，家庭財務(wù)脆弱性越低，說明家庭財務(wù)規(guī)劃越合理，而合理規(guī)劃的基礎(chǔ)是較高的金融知識水平，從而導(dǎo)致逆向因果。為克服內(nèi)生性，參考Ellis等［26］的做法，以“同一社區(qū)內(nèi)其他家庭金融知識的社區(qū)均值”作為工具變量。社區(qū)內(nèi)其他家庭金融知識水平可以對該家庭的金融知識水平產(chǎn)生影響，而其他家庭的金融知識水平并不直接影響該家庭的財務(wù)狀況。因此，滿足了工具變量的基本要求。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的影響，本文設(shè)定Probit模型如下：

其中，F(xiàn)inancial_vulnerabilityit為被解釋變量，取值為1和0，分別表示家庭財務(wù)脆弱性狀態(tài)和非脆弱性狀態(tài)。Financial_knowledgeit為解釋變量，表示金融知識。如果β1顯著為負(fù)，則說明金融知識對家庭財務(wù)脆弱性有顯著抑制作用。Xit表示上文所述的一系列控制變量。Province是省份層面固定效應(yīng)，用于消除地區(qū)層面干擾因素。Yeart是時間層面固定效應(yīng)，用于消除時間層面干擾因素。εit表示隨機誤差項。

（四）描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表2可以看出，家庭財務(wù)脆弱性均值為0.4295，說明家庭處于財務(wù)脆弱性的占比較高。在受采訪的家庭中，金融知識均值為0.3625，表明家庭的金融知識水平較低；家庭總資產(chǎn)均值為12.4256；63.53%的家庭擁有至少1套自有住房（問卷統(tǒng)計至6套房）；家庭杠桿率均值為0.2471；家庭規(guī)模均值為3.4202，子女撫養(yǎng)率均值為0.1077；老人贍養(yǎng)率均值為0.3377；年齡均值約為57歲，平均受教育程度約為8年，最大受教育年限為22年。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果

四、實證分析

（一）基準(zhǔn)回歸分析

表3報告了金融知識對家庭財務(wù)脆弱性影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

從表3列（1）可以看出，金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的邊際影響為-0.0326，在1%水平下顯著。從表3列（3）可以看出，金融知識與家庭財務(wù)脆弱性的估計系數(shù)為-0.0332，在1%水平下顯著。這說明，金融知識顯著降低了家庭財務(wù)脆弱性。主要原因在于，金融知識水平的提高，家庭成員擁有較好的財務(wù)管理技能，能夠制定合理的財務(wù)規(guī)劃和金融決策，從而降低了家庭陷入財務(wù)脆弱性的可能性。假設(shè)1得證。表3列（2）為采用“金融知識的社區(qū)均值”作為工具變量的估計結(jié)果，從列（2）可以看出，工具變量對被解釋變量的邊際影響為-0.0678，在5%水平下顯著。列（4）中，工具變量對被解釋變量的估計結(jié)果為-0.0802，在5%水平下顯著。這與列（1）和列（3）估計結(jié)果一致，說明金融知識水平越高的家庭，抵抗風(fēng)險沖擊的能力越強，陷入財務(wù)脆弱性的概率越低。

從表3控制變量的回歸結(jié)果可以看出，家庭總資產(chǎn)與家庭財務(wù)脆弱性在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)，這說明，在面臨風(fēng)險沖擊時，家庭可以通過變賣資產(chǎn)來緩解財務(wù)危機。家庭住房與家庭財務(wù)脆弱性在1%水平下顯著正相關(guān)，因為住房雖然是家庭重要財富，但是，居民多通過貸款購房，使得家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，資產(chǎn)的流動性緩沖作用降低。家庭杠桿率與家庭財務(wù)脆弱性在1%水平下顯著正相關(guān)，這說明，隨著杠桿的增加，債務(wù)杠桿率隨之高升，家庭償債壓力增大，導(dǎo)致財務(wù)脆弱性的可能性加大。對于負(fù)債家庭而言，較低的金融知識水平使得家庭財務(wù)管理水平低，導(dǎo)致家庭在金融市場參與、風(fēng)險投資領(lǐng)域決策失誤，家庭債務(wù)成本上升，還本付息壓力不斷增加，家庭償債違約風(fēng)險上升，財務(wù)脆弱性增加。家庭規(guī)模與家庭財務(wù)脆弱性在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)，可能因為家庭人口數(shù)量的增加，家庭經(jīng)濟收入、社交網(wǎng)絡(luò)等擴大，提高了家庭應(yīng)對經(jīng)濟風(fēng)險沖擊的能力。子女撫養(yǎng)率與家庭財務(wù)脆弱性在1%水平下顯著正相關(guān)，這是因為家庭將更多的收入用于子女照顧和教育，提高了家庭支出。老人贍養(yǎng)率對家庭財務(wù)脆弱性具有顯著抑制作用。因為老人退休后，退休金和其所擁有的養(yǎng)老保險等社會保險不僅為家庭帶來收入，也降低了健康風(fēng)險沖擊的影響，從而抑制了家庭財務(wù)脆弱性。平均受教育程度與家庭財務(wù)脆弱性在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)，這說明，戶主受教育程度越高，對家庭財務(wù)脆弱性的抑制作用越顯著，這可能是由于受教育程度越高，對金融認(rèn)知能力越好，財務(wù)管理技能越完善，從而對家庭財務(wù)脆弱性具有顯著抑制作用。健康與家庭財務(wù)脆弱性在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)，這說明，家庭成員在健康狀態(tài)下，可以有效降低家庭健康風(fēng)險的沖擊，避免了醫(yī)療支出的侵蝕效應(yīng)，抑制了家庭財務(wù)脆弱性。

（二）穩(wěn)健性檢驗① 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果未在正文中列出，留存?zhèn)渌鳌?/h3>

1.變換被解釋變量的衡量指標(biāo)

本文參考Brunetti等［6］的做法，重新定義家庭財務(wù)脆弱性。當(dāng)家庭收入大于等于預(yù)期支出且流動性資產(chǎn)小于非預(yù)期支出時，家庭財務(wù)脆弱性為1；當(dāng)家庭處于非脆弱性狀態(tài)時，家庭財務(wù)脆弱性為0。實證分析表明，金融知識水平的提高可以顯著降低家庭財務(wù)脆弱性，說明基準(zhǔn)回歸結(jié)果穩(wěn)健。另外，借鑒Ampudia等［5］方法，將家庭財務(wù)脆弱性定義為收入與家庭流動性資產(chǎn)無法覆蓋家庭預(yù)期支出，剔除了非預(yù)期支出?；貧w結(jié)果顯示，金融知識水平的提高，對家庭財務(wù)脆弱性具有顯著抑制作用，支持了基準(zhǔn)回歸結(jié)果。

2.變換解釋變量的衡量指標(biāo)

借鑒尹志超等［1］的方法，用“受訪者的金融知識問題是否回答正確”來衡量金融知識，即針對問題的問答，回答正確得1分，回答錯誤記為0分，進行評分加總，將此方法衡量下的金融知識稱為“金融知識掌握程度”。同時，選取“金融知識掌握程度的社區(qū)均值”作為金融知識掌握程度的工具變量?；貧w結(jié)果表明，金融知識掌握程度越高的家庭，越可能因為自己所具有的金融知識水平來降低家庭陷入財務(wù)脆弱性的概率，估計結(jié)果穩(wěn)健。

3.更換計量模型

考慮到家庭是否存在財務(wù)脆弱性的狀態(tài)是家庭面臨的離散選擇，同時為了提高估計結(jié)果的可靠性，糾正Probit模型估計結(jié)果的有偏性，更換為Logit模型進行實證分析?；貧w結(jié)果顯示，金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的影響顯著為負(fù)，說明金融知識水平的提高，對家庭財務(wù)脆弱性具有顯著抑制作用，支持了基準(zhǔn)回歸結(jié)果。

4.估計滯后效應(yīng)

金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的影響存在著反向因果引起的內(nèi)生性偏誤。一方面，家庭金融知識水平的提高，可以緩解家庭財務(wù)脆弱性；另一方面，家庭處于脆弱性狀態(tài)，可能迫使居民學(xué)習(xí)金融知識。為了緩解內(nèi)生性偏誤，本文估計金融知識的滯后效應(yīng)。由回歸結(jié)果可知，金融知識水平的提高，可有效緩解家庭財務(wù)脆弱性，支持基準(zhǔn)回歸結(jié)果。

（三）機制分析

本文借鑒江艇［27］方法，在機制分析中分別檢驗了金融知識對數(shù)字經(jīng)濟參與、商業(yè)保險參與和家庭創(chuàng)業(yè)的影響。金融知識通過數(shù)字經(jīng)濟參與影響家庭財務(wù)脆弱性的回歸結(jié)果如表4列（1）所示。從表4列（1）可以看出，金融知識與數(shù)字經(jīng)濟參與的回歸結(jié)果為0.0206，在1%水平下顯著，這說明，提高金融知識水平，可以有效提高家庭數(shù)字經(jīng)濟參與。而家庭參與數(shù)字經(jīng)濟，可以利用經(jīng)濟金融信息優(yōu)化家庭資產(chǎn)配置，緩解家庭金融約束，縮小“數(shù)字鴻溝”，進而緩解家庭財務(wù)脆弱性。假設(shè)2得證。金融知識通過商業(yè)保險參與影響家庭財務(wù)脆弱性的回歸結(jié)果如表4列（2）所示。從表4列（2）可以看出，金融知識對商業(yè)保險參與的回歸結(jié)果為0.0795，在1%水平下顯著，這說明，金融知識促進居民參與購買商業(yè)保險。商業(yè)保險作為社會保障體系中的重要支柱，可通過緩解家庭未來不確定性，提高家庭風(fēng)險資產(chǎn)配置水平。岳崴等［20］研究發(fā)現(xiàn)，家庭購買商業(yè)保險，可以增強家庭對于不確定性風(fēng)險的抗沖擊能力，降低居民背景風(fēng)險，獲得風(fēng)險補償，改善家庭財務(wù)壓力，抑制家庭財務(wù)脆弱性。假設(shè)3得證。

金融知識通過家庭創(chuàng)業(yè)影響家庭財務(wù)脆弱性的回歸結(jié)果如表4列（3）所示。從表4列（3）可以看出，金融知識對家庭創(chuàng)業(yè)的邊際影響為0.0151，在5%水平下顯著，說明金融知識對家庭創(chuàng)業(yè)具有顯著正向影響。尹志超等［22］認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)的家庭面臨著金融知識方面的約束，而金融知識水平的提高，可以增強居民的金融技能和財務(wù)管理能力，提高其創(chuàng)業(yè)成功的概率。隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)家庭可以借助數(shù)字經(jīng)濟平臺實現(xiàn)信息交互，從而更準(zhǔn)確地評估創(chuàng)業(yè)項目的可行性及市場前景，提高創(chuàng)業(yè)的成功率，促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，降低家庭財務(wù)脆弱性。假設(shè)4得證。

表4 機制分析結(jié)果

（四）異質(zhì)性分析

1.地區(qū)異質(zhì)性

受自然資源、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及基礎(chǔ)設(shè)施等影響，我國東部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度明顯高于中西部地區(qū)，城鎮(zhèn)地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平也明顯高于農(nóng)村地區(qū)。表5匯報了東部和中西部家庭、城鎮(zhèn)和農(nóng)村家庭的估計結(jié)果。

表5 地區(qū)異質(zhì)性檢驗結(jié)果

從表5列（1）—列（4）可以看出，相對于中西部地區(qū)，東部地區(qū)家庭金融知識每提高1%，家庭財務(wù)脆弱性相應(yīng)下降0.06%，IVProbit模型的估計結(jié)果同樣表明，東部地區(qū)家庭金融知識水平的提高能夠有效降低家庭財務(wù)脆弱性。可能因為相對于中西部地區(qū)，東部地區(qū)區(qū)位優(yōu)勢更為明顯，經(jīng)濟社會更為發(fā)達(dá)，家庭接受經(jīng)濟金融信息、利用金融服務(wù)渠道更為完善，從而對家庭財務(wù)脆弱性影響更為顯著。從表5列（5）—列（8）可以看出，相對于農(nóng)村家庭，城鎮(zhèn)家庭金融知識每提高1%，家庭財務(wù)脆弱性相應(yīng)下降0.05%，IVProbit模型的估計結(jié)果同樣顯著，說明城鎮(zhèn)居民家庭金融知識水平的提高對家庭財務(wù)脆弱性的抑制作用更為明顯。因為相對于農(nóng)村地區(qū)，城鎮(zhèn)地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施更為完善，金融服務(wù)網(wǎng)點更為普及，家庭更容易通過提高金融知識水平，完善財務(wù)管理技能，降低家庭財務(wù)脆弱性。

2.社會保險異質(zhì)性

社會保險異質(zhì)性檢驗結(jié)果如表6所示，從表6可以看出，相對于無社會保險的居民家庭，有社會保險家庭金融知識與家庭財務(wù)脆弱性的回歸系數(shù)為-0.0313，在1%水平下顯著，說明有社會保險家庭金融知識水平的提高對家庭財務(wù)脆弱性有顯著的抑制作用。IVProbit模型的回歸結(jié)果同樣表明，相對于無社會保險家庭，有社會保險家庭金融知識的提高對家庭財務(wù)脆弱性的抑制作用更為顯著?？赡苁且驗?，社會保險有助于降低居民對醫(yī)療、養(yǎng)老、失業(yè)等不確定性的擔(dān)憂，每年的社會保險收益可以顯著增加家庭收入，從而降低了家庭財務(wù)脆弱性。

表6 社會保險異質(zhì)性檢驗結(jié)果

五、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

本文利用中國家庭金融調(diào)查（CHFS）2015年、2017年和2019年三期面板數(shù)據(jù)，實證檢驗了金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的影響。研究發(fā)現(xiàn)：首先，金融知識有助于提高家庭財務(wù)管理技能和風(fēng)險識別能力，對緩解家庭財務(wù)脆弱性具有積極作用。利用工具變量緩解內(nèi)生性問題進行實證檢驗后，結(jié)論依然成立。本文通過采取更換被解釋變量衡量指標(biāo)、解釋變量衡量指標(biāo)、更換計量方法和估計滯后效應(yīng)等方式進行穩(wěn)健性檢驗，實證結(jié)果依然穩(wěn)健。其次，機制分析表明，金融知識顯著提高家庭數(shù)字經(jīng)濟參與，而數(shù)字經(jīng)濟參與有助于家庭資產(chǎn)合理、多樣化配置，降低金融服務(wù)成本，分散了投資風(fēng)險，對家庭財務(wù)脆弱性具有顯著降低作用；金融知識提高家庭參與購買商業(yè)保險的概率，商業(yè)保險作為家庭風(fēng)險防范的手段之一，可以為參保人提供風(fēng)險補償，對家庭財務(wù)脆弱性具有抑制效果；金融知識可以提高家庭創(chuàng)業(yè)可能性，增強家庭財務(wù)管理能力，有效降低家庭財務(wù)脆弱性。最后，異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，在地區(qū)差異中，相對于中西部地區(qū)，東部地區(qū)金融知識對家庭財務(wù)脆弱性具有顯著負(fù)向影響；相對于農(nóng)村家庭，城鎮(zhèn)家庭金融知識水平的提高更能降低家庭財務(wù)脆弱性。相對于無社會保險的家庭，繳納社會保險并獲取社會保險收益對家庭財務(wù)脆弱性有明顯的降低作用。

（二）政策建議

家庭金融的穩(wěn)定性是金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的基石，家庭財務(wù)脆弱性的增加，必然會動搖整個金融體系的穩(wěn)定性。為降低家庭財務(wù)脆弱性，依據(jù)上述結(jié)論，筆者提出如下政策建議：

第一，普及金融知識，提高居民金融素養(yǎng)。金融知識水平高的居民更容易獲取經(jīng)濟金融信息知識，提高家庭財務(wù)管理技能、強化風(fēng)險管理能力，對家庭收支和資產(chǎn)配置進行合理分配，從而提高家庭應(yīng)對風(fēng)險沖擊的能力，增強家庭抗風(fēng)險韌性。而我國居民金融知識嚴(yán)重缺乏，金融素養(yǎng)不足。因此，政府相關(guān)部門、金融機構(gòu)和新聞媒體應(yīng)加大金融知識的普及力度，提高家庭金融知識水平，緩解家庭財務(wù)脆弱性，提高家庭抗擊財務(wù)風(fēng)險的韌性。

第二，鼓勵數(shù)字金融創(chuàng)新和家庭創(chuàng)業(yè)，健全和完善金融保險市場。由于數(shù)字經(jīng)濟參與、購買商業(yè)保險、家庭創(chuàng)業(yè)等可以有效降低家庭財務(wù)脆弱性。金融機構(gòu)應(yīng)進一步健全金融產(chǎn)品服務(wù)體系，從數(shù)字金融產(chǎn)品可得性、金融產(chǎn)品創(chuàng)新性和保險產(chǎn)品供求匹配性等方面建立居民服務(wù)體系，設(shè)置鼓勵家庭創(chuàng)業(yè)的基金或者低息、免息貸款，抑制家庭財務(wù)脆弱性。

第三，制定差異化發(fā)展政策，縮小地區(qū)差距。金融知識對家庭財務(wù)脆弱性的影響存在明顯的地區(qū)差異，政府相關(guān)部門應(yīng)總結(jié)發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展經(jīng)驗，制定適宜欠發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展的相關(guān)政策，進一步健全社會保障體系，降低家庭財務(wù)脆弱性，促進共同富裕的實現(xiàn)。