馮慶匯

2023年開年僅半月，股市已漸漸轉(zhuǎn)熱。截至1月18日，年初以來表現(xiàn)最好的行業(yè)是家電、非銀金融、有色金屬，漲幅分別為10.01%，9.37%，9.02%。計(jì)算機(jī)、電子、食品飲料也有強(qiáng)勁表現(xiàn)。疫情過后，市場對于經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期非常強(qiáng)烈。

消費(fèi)行業(yè)是此前最受壓制的行業(yè)，今年以來也是表現(xiàn)最好的行業(yè)之一。

一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，大部分消費(fèi)行業(yè)去年處于一種高度壓力的狀態(tài)，消費(fèi)場景缺失，很多人只愿意窩在家里。人員流動(dòng)也受到限制，這些都對消費(fèi)的需求形成了直接的壓制。但是實(shí)際上，這類壓制是暫時(shí)的狀態(tài)，去年非常悲觀的預(yù)期在資本市場里已經(jīng)被充分定價(jià)了。市場已經(jīng)隱含了最壞的預(yù)期。所以從這個(gè)角度來看，疫情的影響只是壓制短期的需求。

但是從中長期來看，疫情一定是會過去的。等疫情過去，這些壓制消費(fèi)行業(yè)的因素后面就會解除。只要是居民消費(fèi)升級的內(nèi)在動(dòng)力仍然存在，長期的需求空間還是非?？捎^的。同時(shí)，大部分消費(fèi)品行業(yè)都存在馬太效應(yīng)，尤其是經(jīng)歷過3年疫情的壓力測試后，行業(yè)里一些比較弱的公司可能已經(jīng)出局了，而堅(jiān)持活下來的那些公司，隨著龍頭企業(yè)的市占率提升，其中長期前景會比較樂觀。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，消費(fèi)的基本面也會得到修復(fù)。

也有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，老百姓手里可能沒錢了，消費(fèi)的反彈將比較乏力。某國際大行分析師的觀點(diǎn)認(rèn)為，這實(shí)際上是“雞生蛋、蛋生雞”的關(guān)系。測算最近一年來的就業(yè)壓力，特別是服務(wù)業(yè)和年輕人的就業(yè)壓力，其中相當(dāng)一部分來自于疫情的影響。

如果未來半年經(jīng)濟(jì)和生活完全恢復(fù)常態(tài)，線下的服務(wù)業(yè)，比如零售、餐館、出行、旅游都會恢復(fù)招聘，年輕人和中低收入群體的就業(yè)預(yù)期會好轉(zhuǎn)，顯然也會對收入預(yù)期起到改善的作用。而中低收入群體盡管沒有超額儲蓄，但是邊際消費(fèi)傾向是比較高的，所以一旦恢復(fù)了收入和就業(yè)的預(yù)期，他也會花錢消費(fèi)。

但仍然有一些人認(rèn)為，即使生活恢復(fù)常態(tài)了，但可能老百姓沒錢了。其實(shí)，這里面恰恰一部分因素和疫情沖擊有關(guān)，是能夠修復(fù)的?？梢詮暮芏鄧液徒?jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)看到類似的現(xiàn)象。

該分析師認(rèn)為，3年下來，很多中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較差，大量的企業(yè)退出了市場，那么還在里面堅(jiān)守的企業(yè)其實(shí)競爭格局就反而比以前要好，龍頭企業(yè)有機(jī)會逆勢擴(kuò)張。

交通運(yùn)輸是疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)先指標(biāo)，也代表市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的看法。相關(guān)行業(yè)的變化，其實(shí)預(yù)示了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。

交通運(yùn)輸、物流這類行業(yè)，過去看起來平平無奇，很難給人太深的印象。但站在今天的時(shí)點(diǎn)，交通運(yùn)輸，過去因?yàn)槭艿綁褐票容^多，某種程度反而代表了疫情后復(fù)蘇的方向、速度以及彈性，甚至可以看作一種領(lǐng)先的景氣標(biāo)識。

新年伊始，眼見著人員流動(dòng)開始慢慢恢復(fù)，對于鐵路、公路、航空、機(jī)場客流量的帶動(dòng)可能也將逐步顯現(xiàn)出來。這些行業(yè)的反彈幅度可以作為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一種指針來觀察。

交通運(yùn)輸主要有4個(gè)子行業(yè)，包括物流、航運(yùn)港口、航空機(jī)場、鐵路公路。

相比之下，物流快遞是最有想象力的，成長屬性也比較強(qiáng)。加上有直播、電商出海等新型業(yè)務(wù)，未來的想象力也比較大。而鐵路、公路、港口，相對來說，投資上更偏向于防御屬性，這類行業(yè)在宏觀環(huán)境波動(dòng)時(shí)，也能保持穩(wěn)定增長。

目前業(yè)內(nèi)比較典型的一種看法是，一旦進(jìn)入復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)，快遞業(yè)務(wù)量就會有所提升。在早期，經(jīng)濟(jì)不確定性比較高的階段，物流快遞行業(yè)的龍頭公司，也會受益于第三方物流滲透率提升，上下游集中度提升。此外，面向企業(yè)的物流恢復(fù)，往往也會早于宏觀經(jīng)濟(jì)回暖。

其次，港口的貨物吞吐量，也是直觀的領(lǐng)先指標(biāo)。

港口吞吐量往往先于經(jīng)濟(jì)變化，與經(jīng)濟(jì)增速也緊密相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)回暖的早期階段，企業(yè)會提前購買生產(chǎn)原材料，從而帶來貨物吞吐量增長。如果在經(jīng)濟(jì)周期下行初期，企業(yè)訂單提前減少，也會導(dǎo)致運(yùn)輸需求開始下降。所以港口這個(gè)行業(yè)的數(shù)據(jù)，也是需要去觀察的。如果數(shù)據(jù)表現(xiàn)有好的變化，我們就知道經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)暖。

再次，航空，堪稱過去幾年受疫情壓制最多的行業(yè)之一。一旦需求開始恢復(fù)，航空機(jī)場流量恢復(fù)，也是大家應(yīng)該關(guān)注的一個(gè)經(jīng)濟(jì)指針。

交通運(yùn)輸相關(guān)行業(yè)都可以去密切關(guān)注，如果數(shù)據(jù)在持續(xù)變好，那么就可以知道經(jīng)濟(jì)確實(shí)在真正地轉(zhuǎn)好了。

除了受疫情壓制的行業(yè)今年特別值得關(guān)注以外，去年跌幅比較大的科技板塊，今年能否否極泰來？2022年，電子、計(jì)算機(jī)、國防軍工和電力設(shè)備等板塊處于行業(yè)跌幅前列。展望2023年，也有些業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為科技板塊將有較大概率進(jìn)入反轉(zhuǎn)周期。

博時(shí)基金肖瑞瑾認(rèn)為，科技板塊2022年跌幅較大，起點(diǎn)較低。跌幅較大的原因在于美聯(lián)儲加息、俄烏軍事沖突、地緣政治因素和國內(nèi)疫情因素等。2023年各種負(fù)面因素逐項(xiàng)反轉(zhuǎn)，基本面見底回升。

首先是美聯(lián)儲加息放緩，俄烏軍事沖突將進(jìn)入談判窗口期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下降，這些均有利于科技行業(yè)需求端見底回升。其次，投資者普遍預(yù)期較低，估值處于底部。目前投資者仍集中在消費(fèi)、周期等少數(shù)賽道，且持倉結(jié)構(gòu)擁擠;科技板塊關(guān)注度較低，估值水平普遍低于歷史均值負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差。

2023年科技板塊的投資機(jī)會可能在于數(shù)字經(jīng)濟(jì)、信創(chuàng)、半導(dǎo)體、儲能、國防軍工等方向，風(fēng)險(xiǎn)則在于海外通脹超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步惡化，以及國內(nèi)疫情進(jìn)展。

安全和創(chuàng)新將是核心關(guān)鍵詞。安全包括信息安全、能源安全、國防安全和糧食安全等。信息安全即為信創(chuàng)和半導(dǎo)體芯片行業(yè)。能源安全指的是電力系統(tǒng)、電網(wǎng)設(shè)備的改造升級。

國內(nèi)的創(chuàng)新領(lǐng)域值得關(guān)注的方向包括：新材料創(chuàng)新（半導(dǎo)體新材料）、芯片技術(shù)創(chuàng)新（碳化硅）、智能駕駛（汽車零部件等有創(chuàng)新屬性的方向）、航天航空和軍工領(lǐng)域（無人機(jī)、數(shù)字相控陣?yán)走_(dá)）。