李視磊（浙江商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 浙江杭州 310053）

一、引言

應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)是以應(yīng)收賬款所產(chǎn)生的可預(yù)測現(xiàn)金流作為還款支持，由受托機(jī)構(gòu)發(fā)行商業(yè)融資票據(jù)，向投資者出售獲取資金。2012年中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，首次發(fā)行了三支資產(chǎn)支持票據(jù)。2013年證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》對資產(chǎn)支持票據(jù)的資產(chǎn)范圍和運(yùn)行模式進(jìn)行了規(guī)定，資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是應(yīng)收賬款、信貸資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)以及商業(yè)物業(yè)等證監(jiān)會認(rèn)可的資產(chǎn)或資產(chǎn)權(quán)利，為企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務(wù)的開展創(chuàng)造了較大的空間，此外，對證券公司發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)的條件也進(jìn)行了嚴(yán)格限制，規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和風(fēng)險控制。2016年12月交易商協(xié)會發(fā)布《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》，引入特定目的信托，使資產(chǎn)支持票據(jù)從“債務(wù)融資工具”升級為“證券化融資工具”，進(jìn)一步推動結(jié)構(gòu)化融資市場的發(fā)展。

信用評級低于AA級別的企業(yè)很難在債券市場中發(fā)行債券，但運(yùn)用債券化技術(shù)可以將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)剝離盤活，通過應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)可以緩解低信用評級企業(yè)的融資約束（張勇等，2016）。應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)豐富了金融產(chǎn)品類型，擴(kuò)大了發(fā)行主體范圍和市場服務(wù)范圍，拓寬了非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的市場規(guī)模，更為重要的是可以將流動性較差的應(yīng)收賬款盤活，快速獲取大量的融資資金。應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)采用注冊制，屬于銀行間市場，可選擇公開或非公開方式發(fā)行，由交易商協(xié)會進(jìn)行監(jiān)管，需要兩家具備評級資質(zhì)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級。應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)作為企業(yè)的一種債務(wù)融資方法，有助于信用等級較低的企業(yè)開展融資，幫助企業(yè)緩解融資壓力，但將大量應(yīng)收賬款資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中除去會對企業(yè)的財務(wù)狀況產(chǎn)生影響?；诖耍疚膶?yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)的融資模式以及案例企業(yè)的融資效應(yīng)開展分析，以期為企業(yè)發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)提供參考。

二、應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)融資流程分析

企業(yè)在發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)時大多以應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，主要是因為應(yīng)收賬款能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且可以將應(yīng)收賬款“盤活”，獲取大量的融資資金，下面對其融資流程開展分析：

第一，組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池。企業(yè)首先應(yīng)確定應(yīng)收賬款合法存在且具有流動性和現(xiàn)金流價值，由此組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池?；A(chǔ)資產(chǎn)一般包含收入權(quán)和債權(quán)兩類：收入權(quán)主要是公共服務(wù)收費權(quán)，但該類資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流難以準(zhǔn)確預(yù)測而且發(fā)行程序復(fù)雜，以該類資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)較為困難；債權(quán)主要是企業(yè)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的應(yīng)收賬款，因合同協(xié)議和債權(quán)關(guān)系，應(yīng)收賬款能夠準(zhǔn)確預(yù)測未來現(xiàn)金流，成為企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)常用的基礎(chǔ)資產(chǎn)（吳彥琳等，2020）。

第二，交易結(jié)構(gòu)設(shè)計。在發(fā)行人和投資者之間需要由信托公司和投資銀行組成特別目的機(jī)構(gòu)，并作為中介機(jī)構(gòu)提供相關(guān)服務(wù)。應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)的交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。債權(quán)人將基于真實交易產(chǎn)生的應(yīng)收賬款債權(quán)出具相應(yīng)的《確認(rèn)函》進(jìn)行確認(rèn)，然后委托保理機(jī)構(gòu)對應(yīng)收賬款債權(quán)開展保理服務(wù)，具體做法是將持有的應(yīng)收賬款債權(quán)委托信托機(jī)構(gòu)發(fā)行和管理應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)，同時委托承銷商提供承銷服務(wù)，從投資者手中獲取票據(jù)認(rèn)購資金。債務(wù)人支付的應(yīng)收賬款由資金保管機(jī)構(gòu)保管，所獲得的信托利益由代理支付機(jī)構(gòu)支付給投資者。

圖1 應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)交易結(jié)構(gòu)

第三，信用級別評估及增級安排。在完成交易結(jié)構(gòu)設(shè)計后，需要由評級機(jī)構(gòu)評估交易結(jié)構(gòu)的合法性以及信用等級。企業(yè)在發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)時一般需要進(jìn)行信用增級，具體包含以下幾種：一是超額覆蓋，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于利息及管理費用時，可以彌補(bǔ)部分基礎(chǔ)資產(chǎn)不能按時回款所產(chǎn)生的現(xiàn)金流缺口，設(shè)置合理的發(fā)行利率可以實現(xiàn)超額覆蓋進(jìn)行信用增級；二是結(jié)構(gòu)化分層，可以劃分為優(yōu)先級和次級兩個等級，本息兌付時以優(yōu)先級為主，在兌付完優(yōu)先級時才開展次級兌付；三是信用觸發(fā)事件，在達(dá)成特定條件時觸發(fā)特定事件，例如應(yīng)收賬款債權(quán)提前到期，信托機(jī)構(gòu)可以要求債務(wù)人將應(yīng)付賬款提前劃付至資金保管機(jī)構(gòu)（董國姝和田中俊，2015）。

第四，制定風(fēng)險防范措施。應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)從產(chǎn)品設(shè)計之初至結(jié)束可能會出現(xiàn)多項風(fēng)險，需要制定風(fēng)險防范措施。例如制定回收款轉(zhuǎn)劃機(jī)制，防范風(fēng)險隔離階段的資金混用風(fēng)險，在應(yīng)收賬款債權(quán)到期日前債務(wù)人應(yīng)向資金保管機(jī)構(gòu)直接支付；制定提前支付機(jī)制，防范后續(xù)產(chǎn)品發(fā)行不成功風(fēng)險；制定信托資金投資標(biāo)準(zhǔn)，防范資金保管機(jī)構(gòu)開展再投資，僅限于銀行存款投資且在規(guī)定時間內(nèi)將本金和收益劃回信托賬戶（彭紅軍，2016）。

三、應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)融資效應(yīng)實例分析

東方雨虹（002271）主營建筑防水業(yè)務(wù)，現(xiàn)已成為一家集防水材料研發(fā)、制造、銷售及施工服務(wù)于一體的高新技術(shù)企業(yè)。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，東方雨虹的有息債務(wù)日益攀升，需要新的融資渠道獲取資金，此外，防水行業(yè)的業(yè)務(wù)投產(chǎn)到收益一般持續(xù)1—2年的時間，企業(yè)存在大規(guī)模的應(yīng)收賬款而且周轉(zhuǎn)天數(shù)在60天左右，東方雨虹的交易模式以墊資為主，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在130天左右。由此，東方雨虹在2018年8月通過發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)來快速回籠資金，緩解債務(wù)壓力，滿足資金需求。

（一）應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)融資流程

東方雨虹為了償還信用貸款、其他債務(wù)、穩(wěn)固資金鏈，于2018年發(fā)行的應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)為10億元，首期發(fā)行5.91億元，按季度支付利息，期滿后將本金按季度攤還，具體融資流程如下：

第一，組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池。如表1所示，東方雨虹在2018年初的應(yīng)收賬款為43億元，且企業(yè)墊資較多、流動性偏低，在組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池時選取4 258筆應(yīng)收賬款，余額為6.04億元，加權(quán)平均賬齡為5.6個月，賬齡在6個月以下的占比70.21%，能夠有效降低個別應(yīng)收賬款違約帶來的風(fēng)險，提升應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)信用評級。經(jīng)大公國際資信評估有限公司對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用質(zhì)量測算后得出：94.32%的資產(chǎn)能夠按時回收，同時在深圳市高新投集團(tuán)有限公司的差額補(bǔ)足措施保障下違約風(fēng)險極低。

表1 東方雨虹應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)池概況

第二，交易結(jié)構(gòu)。如圖2所示，東方雨虹委托中信信托有限責(zé)任公司作為發(fā)行載體設(shè)立專項信托，開展應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)的持續(xù)管理。中信建投證券股份有限公司作為承銷商開展集中簿記建檔和集中配售，建設(shè)銀行北京分行作為資金保管機(jī)構(gòu)對信托財產(chǎn)履行保管職責(zé)，上海清算所股份有限公司作為代理支付機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)支付每個季度的利息以及期滿本金攤還。深圳市高新投集團(tuán)有限公司作為擔(dān)保機(jī)構(gòu)，在應(yīng)收賬款出現(xiàn)違約損失時提供差額補(bǔ)足。

圖2 東方雨虹應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)交易結(jié)構(gòu)圖

第三，信用增級安排。東方雨虹的應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)分為優(yōu)先級（5.85億元）和次級（0.06億元）兩類，實現(xiàn)了結(jié)構(gòu)化分層?；A(chǔ)資金池中應(yīng)收賬款余額為6.04億元，優(yōu)先級應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)為5.85億元，實現(xiàn)了一定程度的超額覆蓋。此外，還設(shè)置了外部差額補(bǔ)足措施來進(jìn)行擔(dān)保。經(jīng)中誠信國際和大公國際兩家專業(yè)資信評估機(jī)構(gòu)評估后，東方雨虹的應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)獲得了AA+和AAA的等級。

第四，風(fēng)險防范措施。東方雨虹首先制定了外部差額補(bǔ)足機(jī)制，當(dāng)應(yīng)收賬款出現(xiàn)違約損失時，由深圳市高新投集團(tuán)有限公司作為擔(dān)保機(jī)構(gòu)將差額補(bǔ)足。然后制定回收款轉(zhuǎn)劃機(jī)制，建設(shè)銀行北京市分行作為資金保管機(jī)構(gòu)，在收取應(yīng)收賬款債務(wù)人的資金后，僅限于本行存款投資不能挪為他用。最后制定加速清償機(jī)制，當(dāng)出現(xiàn)資產(chǎn)池累計違約率達(dá)到一定比例、債務(wù)人短期內(nèi)無法支付資金、優(yōu)先級利息無法及時支付等事項時，資金保管機(jī)構(gòu)有權(quán)從東方雨虹的賬戶中直接扣除一定的資金。

（二）應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)融資效應(yīng)

現(xiàn)有研究在分析融資效應(yīng)時大多從事件的短期市場效應(yīng)、長期財務(wù)績效兩個方面開展，前者采用事件分析法分析事件窗口期內(nèi)的超額收益率和累計超額收益率，評估融資事件的市場反應(yīng)，后者主要評估融資事件對企業(yè)財務(wù)績效的影響。本文在上述兩種常用方法的基礎(chǔ)上增加Z-score模型評估東方雨虹融資事件前后的財務(wù)風(fēng)險。此外，東方雨虹發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)的主要動因是盤活應(yīng)收賬款、緩解資金鏈壓力，由此，本文從現(xiàn)金流量比率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率兩個指標(biāo)分析資金鏈效應(yīng)。

1.短期市場效應(yīng)。東方雨虹發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)可以在短期內(nèi)獲取大量的融資資金緩解資金鏈壓力，但該行為會在證券市場產(chǎn)生影響，本文采用事件研究法分析該行為的短期市場效應(yīng)。東方雨虹在2018年8月3日正式發(fā)行第一期應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)，將該日期作為事件日，事件窗口期設(shè)置為［-15，15］，估計窗口期設(shè)置為［-100，-16］，采用市場模型來計算超額收益率（劉爽等，2017），具體如下：

其中，Rt代表在第t時間的股票收益率；α代表在整個研究期間內(nèi)市場無法解釋的平均收益；β代表對市場波動的敏感程度；Rmt代表滬深300指數(shù)在第t時間的收益率；ε代表殘差項。然后運(yùn)用公式（2）和公式（3）計算股票的超額收益率和累計超額收益率：

在公式（2）和公式（3）中，ARt代表在第t時間的超額收益率；Rt代表在第t時間的股票實際收益率；代表在第t時間的股票估計收益率；CARt代表在第t時間的股票累計超額收益率。經(jīng)計算后將東方雨虹在事件窗口期內(nèi)的超額收益率和累計超額收益率整理如圖3所示。

圖3 窗口期內(nèi)超額收益率和累計超額收益率走勢圖

從圖3來看，窗口期內(nèi)的超額收益率不斷波動，而且大部分時間的超額收益率為負(fù)，可見，受應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行事件的影響，東方雨虹股票的市場表現(xiàn)為股價下跌。累計超額收益率在［-12，-8］期間呈上漲趨勢，在［-7，0］期間呈下降趨勢，而且下降幅度較大，在［1，5］期間呈現(xiàn)小幅度的上漲，［6，15］期間再次呈現(xiàn)大幅下降。整體來看，在窗口期內(nèi)累計超額收益率呈現(xiàn)下降趨勢，可見，東方雨虹的應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行事件并未得到市場的認(rèn)可，投資者并不看好此次事件，產(chǎn)生了短期負(fù)向收益。上市公司的資產(chǎn)證券化一般會在市場中給企業(yè)帶來短期正向效應(yīng)，但不同的證券化產(chǎn)品產(chǎn)生的效應(yīng)不同，相比資產(chǎn)支持證券和信貸資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)支持票據(jù)帶來的市場效應(yīng)最弱（曾學(xué)文和邾立濤，2017）。東方雨虹所在的建筑材料行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)低迷狀態(tài)，發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)會使投資者認(rèn)為企業(yè)的資金鏈出現(xiàn)了問題，存在較高的財務(wù)風(fēng)險，而且應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)屬于銀行間債券市場的債務(wù)融資工具，證券市場投資者的認(rèn)可度一般，由此產(chǎn)生了短期負(fù)向收益。

2.長期財務(wù)效應(yīng)。東方雨虹發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)的主要目的是為了將應(yīng)收賬款的未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)變?yōu)槿谫Y資金，緩解資金鏈壓力，但也會對企業(yè)的長期財務(wù)狀況產(chǎn)生影響。

如表2所示，在盈利能力方面，東方雨虹的凈利潤增長率始終為正值，但在2017年的增長率變低，在2018年發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)后得到小幅上升，隨后快速增長，凈資產(chǎn)收益率與凈利潤增長率的趨勢一致，可見，應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行改變了盈利能力降低的趨勢。主要是由于東方雨虹獲取的5.91億元融資資金，4億元用于償還有息債務(wù)，1.91億元用于投資開發(fā)新項目和業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，企業(yè)的盈利能力得到顯著提升。在償債能力方面，資產(chǎn)負(fù)債率在2016—2018年呈現(xiàn)上漲趨勢，隨后逐漸降低，可見在應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行當(dāng)年并未緩解企業(yè)的長期償債能力，流動比率和速動比率在2017年前呈上漲趨勢，但在2018年大幅下降，導(dǎo)致企業(yè)短期償債能力變?nèi)?。在成長能力方面，主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈資產(chǎn)增長率在2017年前呈上漲趨勢，但在2018年大幅下降，導(dǎo)致企業(yè)的成長能力變?nèi)?，尤其是主營業(yè)務(wù)收入增長率在2018年后持續(xù)降低。在營運(yùn)能力方面，存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2018年同樣大幅下降，隨后存貨周轉(zhuǎn)率大幅上漲，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在相對穩(wěn)定的水平。通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)有助于改善盈利能力，但償債能力、成長能力以及營運(yùn)能力則會被削弱。

表2 東方雨虹2016—2020年財務(wù)狀況

運(yùn)用Z-score模型分析東方雨虹在應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行前后的財務(wù)風(fēng)險狀況。公開上市交易的制造型企業(yè)的Z-score模型為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5，在模型中，X1衡量償債能力和規(guī)模水平，計算公式為凈營運(yùn)資本/總資產(chǎn)；X2衡量盈利能力即企業(yè)積累的經(jīng)營利潤，計算公式為留存收益/總資產(chǎn)；X3衡量經(jīng)營能力即資產(chǎn)的利用效率，計算公式為息稅前收益/總資產(chǎn)；X4衡量再融資能力即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，計算公式為優(yōu)先股和普通股市值/總負(fù)債；X5衡量銷售能力即企業(yè)資產(chǎn)利用效率，計算公式為銷售額/總資產(chǎn)。通過Z-score模型計算出Z值，該值越大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越低。相關(guān)研究表明：當(dāng)Z值大于2.99時，說明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險極低，當(dāng)1.8≤Z值≤2.99時，說明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險為中等程度，當(dāng)Z值小于1.8時，說明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險較高，可能會出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險。東方雨虹2016—2020年的Z值分別為2.863、2.952、1.649、1.785、2.062?？梢园l(fā)現(xiàn)，在2016年和2017年，東方雨虹呈現(xiàn)中等程度的財務(wù)風(fēng)險，但非常接近2.99的閾值，在應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行后，2018年和2019年呈現(xiàn)出較高的財務(wù)風(fēng)險，但風(fēng)險程度逐漸降低。結(jié)合上文對各項能力的分析可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)后東方雨虹的盈利能力雖然得到提升，但償債能力、經(jīng)營能力和成長能力卻被削弱，尤其是在主營業(yè)務(wù)收入增長率方面大幅下降，具有較高的財務(wù)風(fēng)險。

四、結(jié)論與建議

應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)是交易商協(xié)會推出的新債務(wù)融資工具中的基礎(chǔ)性產(chǎn)品，有利于擴(kuò)大銀行間市場的服務(wù)范圍，擴(kuò)大發(fā)行主體范圍，拓寬非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的市場規(guī)模。應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)為企業(yè)帶來了操作性強(qiáng)、成本低的新融資渠道，能夠?qū)⒘鲃有暂^差的資產(chǎn)盤活，獲取大量的融資資金，對于緩解資金鏈壓力具有積極的作用，同時為市場投資者提供了信用等級高、收益穩(wěn)定、認(rèn)購標(biāo)準(zhǔn)低的投資渠道。通過分析具體流程可以發(fā)現(xiàn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)池組建、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、信用增級安排以及風(fēng)險防范措施將應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行和管理予以標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化，保理機(jī)構(gòu)、發(fā)行載體、資金保管機(jī)構(gòu)以及承銷商等多方機(jī)構(gòu)共同參與且各司其職，保證了應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)的順利發(fā)行和后續(xù)管理，維護(hù)了投資者的權(quán)益。通過對案例企業(yè)發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)的融資效應(yīng)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)：緩解了企業(yè)的資金鏈壓力，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也得到顯著改善；企業(yè)的盈利能力得到提升，主要是由于案例企業(yè)將部分融資資金用于投資開發(fā)新項目和業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，但償債能力、成長能力以及營運(yùn)能力則會被削弱，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險大幅增加；此外，在市場中產(chǎn)生了短期負(fù)向收益，投資者并不看好企業(yè)發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)，認(rèn)為企業(yè)的資金鏈出現(xiàn)了問題，存在較高的財務(wù)風(fēng)險。

企業(yè)發(fā)行應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)雖然能夠緩解一時的資金鏈問題，但會產(chǎn)生較高的財務(wù)風(fēng)險和短期負(fù)向收益，因此，企業(yè)應(yīng)重視融資資金的用途并控制財務(wù)風(fēng)險。應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持票據(jù)并不具備普適性，企業(yè)選擇該融資方式時應(yīng)注意以下幾個方面：第一，充分分析自身的經(jīng)營構(gòu)架、財務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，評估其帶來的財務(wù)風(fēng)險以及自身風(fēng)險抵御能力。第二，通過制定多項信用增級安排和風(fēng)險防范措施來增加對投資者的吸引力，例如案例企業(yè)制定的外部差額補(bǔ)足措施拉入外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)來提升信用等級和分擔(dān)風(fēng)險，此外還可以增加利率下限、信用風(fēng)險緩釋憑證、保險等信用增級措施。第三，應(yīng)收賬款支持票據(jù)發(fā)行后應(yīng)關(guān)注長期影響，一方面合理規(guī)劃融資資金的配置，更多配置到技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)和主營業(yè)務(wù)發(fā)展，不能只用于解決短期債務(wù)問題，通過主營業(yè)務(wù)增長來降低財務(wù)風(fēng)險，另一方面重視應(yīng)收賬款發(fā)行在償債能力和營運(yùn)能力方面的長期影響，及時制定優(yōu)化措施，避免出現(xiàn)嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險。