王子丹

(浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)東方學(xué)院 浙江嘉興 314000)

1 引言

在20世紀(jì)90年代，美國是世界上首例將不良資產(chǎn)證券化的國家，快速且高效的處理了大量不良資產(chǎn)，穩(wěn)定了流動(dòng)性和經(jīng)營效率。這一金融工具的問世讓很多國家從中積累了如何處理不良資產(chǎn)，避免壞賬累計(jì)的經(jīng)驗(yàn)，并且開始實(shí)踐。首當(dāng)其沖的就是1990年的日本效仿美國的重組信托公司建立了類似的專門處理不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)(RCC)，即日本版的RTC。而中國也由最初的僅靠四大資產(chǎn)管理公司管理不良資產(chǎn)的方針轉(zhuǎn)化為結(jié)合資產(chǎn)證券化工具一起管理的策略。之所以能被各國商業(yè)銀行認(rèn)同，是由于它具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)整優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、盤活資產(chǎn)等諸多特點(diǎn)。但同時(shí)，從我國目前的實(shí)踐來看，該項(xiàng)工具的發(fā)展并不成熟且面臨著諸多困難。在各商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率逐漸上升的背景下，本文結(jié)合其特點(diǎn)、對面臨的困難提出相應(yīng)建議，并對尚未發(fā)育成熟的地方持續(xù)深入研究，在促進(jìn)不良資產(chǎn)證券化未來的發(fā)展方面具有重大意義。本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于結(jié)合了抽屜協(xié)議對不良資產(chǎn)是否“真實(shí)出售”進(jìn)行了討論，不足之處在于數(shù)據(jù)樣本上缺少實(shí)證分析，在日后的學(xué)習(xí)中還需要不斷深入。

2 中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展背景與動(dòng)因

1980年掀起了利率改革風(fēng)潮的美國聯(lián)邦政府，以及1996年開始利率市場化改革的中國，都進(jìn)行了利率政策的改革。在這種“金融脫媒”的背景下，利率放松管制，其中房地產(chǎn)行業(yè)也從昔日的夕陽行業(yè)躍升朝陽產(chǎn)業(yè)。與此同時(shí)，也有諸多問題浮出水面，利率市場化雖有利于市場資金的合理配置，但它會(huì)加劇各銀行間的競爭甚至發(fā)展為惡性競爭、資金的期限錯(cuò)配、流動(dòng)性不足及盈利性減弱等相關(guān)問題。為解決這些問題，使改革更加穩(wěn)固的進(jìn)行，以資產(chǎn)證券化為例的新型創(chuàng)新工具逐一問世?，F(xiàn)將不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展動(dòng)因總結(jié)為以下兩點(diǎn)：

其一，為了利用好利率市場化這把“雙刃劍”，減輕其帶來的負(fù)面影響，推出了資產(chǎn)證券化，以增強(qiáng)資金的流動(dòng)性，將不良資產(chǎn)“真實(shí)出售”移到表外以提高資本充足率及商業(yè)銀行可通過提供中間服務(wù)賺取中間收入來提高自身盈利性等。

其二，在中國，最初不良資產(chǎn)是由1999年相繼成立的四大資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)收購、管理和處置。但在2003年，我國商業(yè)銀行的不良貸款率達(dá)到了17.8%，隨后在2004及2005年不良貸款占比分別為13.21%、9.58%，雖然在數(shù)據(jù)上有所下降，但是整體仍然高達(dá)10%左右。在這期間，資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)的資產(chǎn)回收率分別為25.5%、24.6%，呈下降趨勢，說明僅靠資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)的處置是無法在宏觀上改變不良資產(chǎn)率，于是中國決定開始借鑒國外資產(chǎn)證券化這一工具。

3 中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

國務(wù)院在2016年決定再次重啟不良資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)后，其規(guī)模逐漸擴(kuò)大，2017年資產(chǎn)支持證券發(fā)行1.5萬億元，2018年發(fā)行1.8萬億元，再到2019年發(fā)行2萬億元，整體呈上升趨勢同比增長33%。并且在2019年中國人民銀行和財(cái)政部發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知(銀發(fā)〔2012〕127號(hào))。再根據(jù)中國資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)(CANABS)數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，2019年不良資產(chǎn)ABS發(fā)行總額為143.49億元，共發(fā)行單數(shù)29單；2020年發(fā)行總額為281.4億元，發(fā)行單數(shù)54單，可發(fā)現(xiàn)其發(fā)行規(guī)模近增長了一倍。其最大原因是新冠疫情的爆發(fā)，資本市場資金需求增加導(dǎo)致市場對各家銀行的資金流動(dòng)性要求更高，面對流動(dòng)性壓力不少銀行都會(huì)選擇證券化的方式大量處理不良資產(chǎn)，以盤活資產(chǎn)提高流動(dòng)性。在2021年不良資產(chǎn)ABS仍處于較高的水平，其發(fā)行總額為301.12億元，發(fā)行單數(shù)為64單。再根據(jù)央行發(fā)布的2021年和2022年金融市場運(yùn)行情況可知，在2021年及2022年報(bào)告期內(nèi)信貸資產(chǎn)支持證券分別發(fā)行0.88萬億元、2.6萬億元，顯而易見其規(guī)模不斷擴(kuò)大。

從各個(gè)金融機(jī)構(gòu)角度出發(fā)，不良資產(chǎn)ABS發(fā)行規(guī)模的前十起發(fā)行機(jī)構(gòu)中前三家分別是建設(shè)銀行、工商銀行及招商銀行，其發(fā)行總額在近三年分別是6001億、3958億及2610億元，對應(yīng)發(fā)行總筆數(shù)為83筆、55筆和50筆。其中不良貸款率工商銀行在2019—2021年分別為1.43%、1.42%、1.58%；同理建設(shè)銀行不良貸款率在2019—2021年分別為1.42%、1.42%、1.56%。貸款率一直保持在1.5%左右的較低水平，這與有效利用資產(chǎn)證券化是密不可分的。從整體來說，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模都在不斷擴(kuò)大。

4 中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)證券化面臨的困難及解決對策

4.1 中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)證券化面臨的困難

4.1.1 投資者易對“不良”二字理論認(rèn)識(shí)偏差，降低投資信心

由于不良資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品是一種新型創(chuàng)新工具，未被所有廣大投資者所熟知，易被投資者貼上“不良”資產(chǎn)的標(biāo)簽，降低投資者信心。在十二屆全國人大第四次會(huì)議中，第一財(cái)經(jīng)社的記者針對不良資產(chǎn)證券化進(jìn)行提問，問到重啟不良資產(chǎn)證券化是否與中國銀行業(yè)不良貸款率上升相關(guān)時(shí)，中國人民銀行行長周小川回答道，可能大家是對“不良”二字著重突出了一下，進(jìn)入了以為之所以證券化是因?yàn)椴涣假J款率的上升、消費(fèi)者信用下降、銀行經(jīng)營能力降低，經(jīng)濟(jì)走勢將會(huì)下調(diào)的誤區(qū)。

其實(shí)并不是這樣，將普通的資產(chǎn)進(jìn)行證券化本質(zhì)是將這些可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)打包出售給投資者，從而提高銀行流動(dòng)性，調(diào)整銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，盤活資產(chǎn)。同理對于基礎(chǔ)資產(chǎn)是不良資產(chǎn)的，只要它滿足在未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流就能達(dá)到證券化的條件，這種操作就是可行的。例如不良資產(chǎn)池中大部分是不良貸款，大多數(shù)是因?yàn)楣ど唐髽I(yè)經(jīng)營管理不善而導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂無法立即還款，若企業(yè)經(jīng)過改善自身經(jīng)營結(jié)構(gòu)是可以實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的。

4.1.2 “通道化”服務(wù)導(dǎo)致特殊目的機(jī)構(gòu)未能完全起核心作用

以抽屜協(xié)議為例的銀信“通道化”服務(wù)是指銀行與信托機(jī)構(gòu)簽訂的不在真實(shí)合同中展現(xiàn)出來，但又具有法律意義的由雙方私自協(xié)定的一個(gè)協(xié)議。信托機(jī)構(gòu)與銀行約定只提供通道服務(wù)而沒有任何實(shí)質(zhì)性的作用，銀行可以自己承擔(dān)資產(chǎn)的投資管理，同時(shí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，享受收益。它會(huì)牽涉到其基礎(chǔ)資產(chǎn)是否有真正意義上的“真實(shí)出售”的問題。

在資產(chǎn)證券化的過程中“破產(chǎn)隔離”是其核心功能，所以對于商業(yè)銀行的“真實(shí)出售”更是尤為重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，它涉及許多如法律、稅收以及追索權(quán)等問題。在具體實(shí)踐中“真實(shí)出售”的實(shí)現(xiàn)方法有信托、讓與、從屬參與及債務(wù)更新四種方法。其中最為常見的是前兩種：信托指委托人基于對受托人的信任，將信托財(cái)產(chǎn)委托于受托人進(jìn)行管理，并且最后的信托財(cái)產(chǎn)是獨(dú)立于委托人的固有資產(chǎn)的。同理在證券化過程中，SPV由信托機(jī)構(gòu)擔(dān)任，基礎(chǔ)資產(chǎn)就是信托資產(chǎn)且獨(dú)立于委托人，即原始權(quán)益的債權(quán)人銀行的固有資產(chǎn)的資產(chǎn)；讓與就是傳統(tǒng)意義上的“出售”。

現(xiàn)以信托為例，從我國目前的實(shí)踐來看，抽屜協(xié)議的存在是對“真實(shí)出售”最不利的一個(gè)因素。具體來說，商業(yè)銀行使用證券化將基礎(chǔ)資產(chǎn)打包委托給信托機(jī)構(gòu)，希望將這筆資產(chǎn)做到暫時(shí)出表調(diào)整自身財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)，但又不想失去對應(yīng)收賬款任何未來利益的控制權(quán)，并且想阻止“破產(chǎn)隔離”的實(shí)現(xiàn)。所以就會(huì)和信托機(jī)構(gòu)簽訂抽屜協(xié)議，在滿足享有對應(yīng)收賬款未來利益控制權(quán)的前提下，以自身為擔(dān)保給SPV追索權(quán)，當(dāng)資產(chǎn)發(fā)生損失時(shí)，由銀行為債務(wù)人承擔(dān)連帶責(zé)任擔(dān)保，即明面上約定做到將資產(chǎn)委托給受托人，但實(shí)際上并未做到實(shí)際的“真實(shí)出售”。這樣做就會(huì)導(dǎo)致在整個(gè)證券化過程中SPV失去主導(dǎo)地位，無法獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)的全部所有權(quán)，不能合理按照證券化的分層結(jié)構(gòu)向投資者分配利益，最終致使投資者的利益受到一定程度的威脅。

4.1.3 市場規(guī)模較小，發(fā)行主體單一

首先，我國當(dāng)前的資產(chǎn)證券化市場規(guī)模相比其他金融產(chǎn)品還是較小。截至2022年4月中國資產(chǎn)證券化發(fā)行總規(guī)模達(dá)到1356.86億元，共113單。但由同花順金融數(shù)據(jù)終端網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)可知，相比我國地方政府債券中一般債券的發(fā)行總額，同一時(shí)間段其發(fā)行規(guī)模就已經(jīng)達(dá)到4570億元。其發(fā)行規(guī)模已經(jīng)接近資產(chǎn)證券化的三倍，并且市場規(guī)模較小也是我國資產(chǎn)證券化動(dòng)力不足的表現(xiàn)之一。

其次，發(fā)行主體比較單一，也是我國資產(chǎn)證券化想要持續(xù)長久發(fā)展面臨的一大難題。由同花順金融數(shù)據(jù)終端披露的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，位于發(fā)起機(jī)構(gòu)前五的分別是：建設(shè)銀行、工商銀行、招商銀行、上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司及中國銀行。它們的市場占有率分別為17.95%、12.61%、8.14%、6.61%和4.75%。明顯可得這五家機(jī)構(gòu)就已經(jīng)占整個(gè)市場份額的50.06%，前五家就有4家均為銀行，沒有保險(xiǎn)公司、信托等金融機(jī)構(gòu)，所以實(shí)際上這些銀行在進(jìn)行資產(chǎn)證券化將資產(chǎn)移到表外，這種“表外化”仍然只是銀行間的轉(zhuǎn)移，具有一定程度的局限性，僅作用于微觀經(jīng)濟(jì)，未能達(dá)到真正分散整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

4.1.4 不良貸款證券化產(chǎn)品存在道德風(fēng)險(xiǎn)，有助于金融泡沫的形成

當(dāng)銀行將不良資產(chǎn)“真實(shí)出售”，實(shí)現(xiàn)自身與借款人的關(guān)系隔離，就容易造成銀行的貸款門檻降低及貸款監(jiān)管放松，即道德風(fēng)險(xiǎn)。以2008年的次貸危機(jī)為例，美國的銀行就是嘗到了將不良資產(chǎn)證券化帶來的甜頭，認(rèn)為可將貸款門檻下調(diào)無限多的發(fā)放貸款，反正最后都會(huì)將貸款打包出售轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)與借款人的關(guān)系隔離。甚至流傳著一個(gè)說法：“貸款門檻低到連一只小狗都可以借款買房?！彪S后就發(fā)生了三無人員都可以借款，次級(jí)貸款的規(guī)模不斷擴(kuò)大，房產(chǎn)的價(jià)格不斷增加，金融泡沫越滾越大，以至于最后泡沫破滅銀行破產(chǎn)。所以面對道德風(fēng)險(xiǎn)，我國應(yīng)該引起重視，想辦法阻止風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大。

4.2 解決對策

4.2.1 加大宣傳力度，正確引導(dǎo)

面對投資者對不良資產(chǎn)支持證券的認(rèn)識(shí)誤區(qū)問題。不容小覷，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)向投資者加強(qiáng)宣傳力度，投資顧問在向投資者傳達(dá)市場信息時(shí)做到正確引導(dǎo)。2021年中國證券報(bào)報(bào)道，全國人大代表、鄭州銀行董事長王天宇建議，支持中小銀行多渠道補(bǔ)充資本，進(jìn)一步優(yōu)化中小銀行資本補(bǔ)充工具?？梢娰Y產(chǎn)證券化作為資本補(bǔ)充工具在資本市場中的地位不斷提升，也側(cè)面反映其是解決問題很有效的一個(gè)途徑，并且其益處更是捉襟見肘，能更促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和提高整個(gè)金融市場的穩(wěn)定性。

4.2.2 出臺(tái)相關(guān)法律條例，重新認(rèn)定“真實(shí)出售”

“真實(shí)出售”是不良資產(chǎn)證券化的核心環(huán)節(jié)，由于抽屜協(xié)議等銀信“通道化”服務(wù)手段的存在，資產(chǎn)證券化在未來帶來的效益就會(huì)逐漸偏離正軌。所以“去通道化”迫在眉睫，我國應(yīng)出臺(tái)關(guān)于“真實(shí)出售”的法律條例，規(guī)定基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)及追索權(quán)的歸屬問題，合理維護(hù)原始權(quán)益的債權(quán)人、SPV和投資者各方權(quán)益。第一，規(guī)定原始權(quán)益?zhèn)鶛?quán)人對不良資產(chǎn)等應(yīng)收賬款產(chǎn)生的未來收益的控制權(quán)；第二，規(guī)定SPV的權(quán)力范圍，有效劃分SPV和原始權(quán)益?zhèn)鶛?quán)人的工作界限，保證資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”，達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的作用。

4.2.3 從供給端與需求端去改善證券化市場的環(huán)境

為了資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新型金融工具可以長遠(yuǎn)發(fā)展，擴(kuò)大市場規(guī)模，現(xiàn)階段建立有效的證券化環(huán)境至關(guān)重要。首先站在供給側(cè)角度，國家應(yīng)增加多個(gè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，并擴(kuò)大試點(diǎn)規(guī)模使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品接觸的投資者逐漸多元化同時(shí)增加宣傳。還可在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適當(dāng)降低資產(chǎn)證券化進(jìn)入門檻，讓更多具有創(chuàng)新能力和盈利能力的中小企業(yè)可通過資產(chǎn)證券化改善經(jīng)營狀況；其次站在需求側(cè)的角度，國家可出臺(tái)一些福利政策，增強(qiáng)投資者的投資信心，積極鼓勵(lì)并引導(dǎo)基金公司和保險(xiǎn)公司等參與其中。

4.2.4 嚴(yán)格監(jiān)管，加強(qiáng)信息披露的透明性

不良資產(chǎn)證券化帶來的益處顯而易見，但同時(shí)也不能因此就放松警惕。次貸危機(jī)例子正是印證了過度使用資產(chǎn)證券化帶來的弊端。所以金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格監(jiān)管，監(jiān)督金融機(jī)構(gòu)的披露行為，明確規(guī)定應(yīng)詳細(xì)披露的信息且保證信息的真實(shí)透明，對知法犯法及未按照相關(guān)要求執(zhí)行工作的機(jī)構(gòu)嚴(yán)懲不貸甚至追究刑事法律責(zé)任。只有這樣我們才能有足夠的底氣掌控資產(chǎn)證券化這把“雙刃劍”，讓資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品質(zhì)量更可靠，提高投資者的信心，使市場更加穩(wěn)定的發(fā)展。

5 結(jié)語

隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革不斷深化，為了增強(qiáng)宏觀金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，加快處理我國的不良資產(chǎn)，在把控風(fēng)險(xiǎn)的前提下有效使用資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新型金融工具就顯得尤為重要。但從目前實(shí)踐來看還存在投資者認(rèn)識(shí)偏差、信息不對稱、“通道化”服務(wù)以及發(fā)行主體較為單一等問題，為促使證券化發(fā)揮其優(yōu)勢，首先應(yīng)設(shè)立法律法規(guī)規(guī)范證券化每一個(gè)環(huán)節(jié)的操作界限，建立一個(gè)高效的證券化環(huán)境；其次金融監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)格規(guī)定信息披露的內(nèi)容；最后應(yīng)該加大宣傳力度增強(qiáng)投資者的信心，讓證券化在市場上站穩(wěn)腳跟。