阮鑫妍

(甘肅政法大學(xué) 商學(xué)院，甘肅 蘭州 730070)

0 引言

隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)迅猛發(fā)展，創(chuàng)新成為企業(yè)在市場取得競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。高管作為企業(yè)創(chuàng)新活動和研發(fā)投入的主要決策者，必然會對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。高管股權(quán)激勵指對高管實(shí)施不同的股權(quán)激勵政策；R&D投入是企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的重要來源，通過研發(fā)投入支持企業(yè)的創(chuàng)新活動，促進(jìn)專利發(fā)明和新產(chǎn)品研發(fā)。由此看來，企業(yè)可通過股權(quán)激勵增加高管在企業(yè)創(chuàng)新活動中的決策權(quán)，將企業(yè)的更多資金投入到研發(fā)項(xiàng)目中，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新與可持續(xù)發(fā)展。

現(xiàn)有研究集中于驗(yàn)證股權(quán)激勵對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，或者是將股權(quán)激勵作為調(diào)節(jié)變量，而鮮有學(xué)者探究高管股權(quán)激勵、R&D投入與企業(yè)創(chuàng)新績效之間的相互作用?；诖耍疚囊?012-2020年我國A股上市公司為樣本，探究高管股權(quán)激勵、R&D投入與企業(yè)創(chuàng)新績效之間是如何相互影響的，旨在豐富有關(guān)公司治理與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)理論研究，為上市公司建立適當(dāng)?shù)母吖芄蓹?quán)激勵機(jī)制，以及加快研發(fā)投入創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展提供參考。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 高管股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新績效

朱德勝[1]認(rèn)為股權(quán)激勵可正向促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出，而環(huán)境的不確定性會抑制該促進(jìn)過程；趙息等[2]研究發(fā)現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部對高管和核心員工實(shí)施股權(quán)激勵政策，可促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效提升，其中核心員工股權(quán)激勵對企業(yè)創(chuàng)新活動以及創(chuàng)新績效的改善效果更加明顯；倪艷和胡燕[3]通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股票期權(quán)對于企業(yè)創(chuàng)新績效激勵效果更佳；黃海燕等[4]研究發(fā)現(xiàn)，在處于成長階段的創(chuàng)新型企業(yè)內(nèi)部實(shí)施限制性股票對創(chuàng)新績效的激勵效果要比股票期權(quán)效果好；謝謙等[5]認(rèn)為，在企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵不僅能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，還可以促進(jìn)公司和員工之間的良好交流。

綜上，高管股權(quán)激勵可通過提高高管在企業(yè)的持股份額，增加其參與經(jīng)營決策權(quán)力，使其更好地參與企業(yè)發(fā)展過程，通過增加企業(yè)創(chuàng)新活動等來提升創(chuàng)新績效。由此本文提出如下假設(shè):

H1：高管股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新績效呈正相關(guān)關(guān)系。

1.2 研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效

曾德明等[6]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)研發(fā)投入越高，創(chuàng)新績效越好；楊林等[7]認(rèn)為研發(fā)投入強(qiáng)度越大，創(chuàng)新績效提升越明顯；陳洪瑋等[8]將視角投入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，認(rèn)為適當(dāng)增加研發(fā)投入能夠加速其產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新；蔣殿春等[9]發(fā)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)通過研發(fā)投入的3個(gè)效應(yīng)促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新，數(shù)字化時(shí)代利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)研發(fā)投入是企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的直接來源，在企業(yè)創(chuàng)新效率不變的情況下，加大研發(fā)投入將帶來更多的創(chuàng)新產(chǎn)出。

綜上，隨著企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入的增加，為企業(yè)帶來更多技術(shù)優(yōu)勢，增加企業(yè)的專利申請、新產(chǎn)品開發(fā)數(shù)量等，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新績效。由此本文提出如下假設(shè):

H2：研發(fā)投入與企業(yè)創(chuàng)新績效呈正相關(guān)關(guān)系。

1.3 高管股權(quán)激勵與研發(fā)投入

王燕妮[10]認(rèn)為高管長期股權(quán)激勵強(qiáng)度與企業(yè)研發(fā)投入力度呈正相關(guān)關(guān)系；孫菁等[11]研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)實(shí)施期權(quán)激勵比股票激勵方式更能促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入；趙世芳等[12]認(rèn)為對高管實(shí)施股權(quán)激勵，可使其擁有對公司的經(jīng)營權(quán)和管理權(quán)，從而更多的為企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展考慮，并傾向于通過更多增加企業(yè)研發(fā)投入的決策；邱強(qiáng)等[13]指出在內(nèi)生性被控制前提下，執(zhí)行股權(quán)激勵的公司高管不會立刻提高公司研發(fā)投入，而是要在3年之后執(zhí)行該決定[13]。

綜上，高管持股比例越大，使其在企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新決策活動時(shí)所持有的決策權(quán)力越大，更容易促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動開展，激勵高管對創(chuàng)新活動投資，即增加更多研發(fā)投入。由此本文提出如下假設(shè):

H3：高管股權(quán)激勵與研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系。

1.4 研發(fā)投入的中介作用

李戰(zhàn)奎[14]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過對高管實(shí)施股權(quán)激勵可促使企業(yè)相關(guān)研發(fā)投入的增加，進(jìn)而提升企業(yè)績效；鄭貴華等[15]認(rèn)為上市公司通過對高管實(shí)施股權(quán)激勵可促進(jìn)其對企業(yè)研發(fā)投入決策的實(shí)施，進(jìn)而改善企業(yè)財(cái)務(wù)績效。因此，本文根據(jù)分析認(rèn)為高管持股數(shù)量增加，可提升其創(chuàng)新積極性，從而增加企業(yè)的創(chuàng)新資源投入，進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新績效?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)：

H4：研發(fā)投入在高管股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新績效之間發(fā)揮中介作用。

基于理論假設(shè)，構(gòu)建如圖1 所示的研究模型。

圖1 理論假設(shè)模型

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取A股上市公司2012—2020年平衡面板數(shù)據(jù)為樣本，樣本篩選標(biāo)準(zhǔn)包括：①剔除 ST 和* ST 公司，因?yàn)檫@些公司經(jīng)營不善，其數(shù)據(jù)不具有代表性；②剔除未披露主要變量指標(biāo)數(shù)據(jù)樣本，以及存在缺失數(shù)據(jù)樣本，降低數(shù)據(jù)缺失原因帶來的結(jié)果誤差；③剔除數(shù)據(jù)年份不連續(xù)的樣本企業(yè)。經(jīng)過數(shù)據(jù)處理，最終篩選出102家符合要求的上市公司，共918個(gè)觀察值。本文所有數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，并采用 Excel 2010和Stata 16.0進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

本文利用企業(yè)創(chuàng)新績效(Patent)作為被解釋變量，即將上市公司發(fā)明專利、實(shí)用新型、外觀設(shè)計(jì)申請數(shù)相加后取自然對數(shù)，用其來衡量企業(yè)的創(chuàng)新績效。

2.2.2 解釋變量

為了更好研究高管股權(quán)激勵對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，采用高管股權(quán)激勵(Equ)，即企業(yè)內(nèi)部高管持股數(shù)作為本文的解釋變量。

2.2.3 中介變量

將R&D投入作為本文的中介變量，以A股上市企業(yè)每年年末的研發(fā)投入金額(億元)作為指標(biāo)來衡量企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度。

2.2.4 控制變量

本文借鑒鄭貴華[15]、馬桂芬[16]等的研究，選取控制變量包括：企業(yè)規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、企業(yè)成長性(Grow)、資產(chǎn)收益率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)。具體變量定義如表1所示。

表1 變量的定義與描述

2.3 模型構(gòu)建

本文通過構(gòu)建回歸模型實(shí)證檢驗(yàn)分析高管股權(quán)激勵、R&D投入與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系。具體模型如下：

Patent=α0+β1Equ+β2Size+β3Lev+β4Grow+β5ROA+β6ROE+ω

(1)

Patent=α0+β1R&D+β2Size+β3Lev+β4Grow+β5ROA+β6ROE+ω

(2)

R&D=α0+β1Equ+β2Size+β3Lev+β4Grow+β5ROA+β6ROE+ω

(3)

Patent=α0+β1R&D+β2Equ+β3Size+β4Lev+β5Grow+β6ROA+β7ROE+ω

(4)

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表2可知，專利申請(Patent)的平均值為3.540，說明A股上市公司整體創(chuàng)新水平較高，但標(biāo)準(zhǔn)差為1.737，說明創(chuàng)新績效水平層次不齊；高管股權(quán)激勵(Equ)最大值為11.138，最小值為0.157，平均值為1.676，標(biāo)準(zhǔn)差為1.613，說明高管股權(quán)激勵平均實(shí)施水平較低，總體差距較大；R&D投入最大值為35.328，最小值為0.013，平均值為1.065，標(biāo)準(zhǔn)差為1.961，說明A股上市公司之間研發(fā)投入差距較大，研發(fā)投入水平有待增強(qiáng)。就其它變量而言，A股上市企業(yè)在公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)收益(ROA)以及凈資產(chǎn)收益(ROE)差距不大，但在企業(yè)成長性(Grow)存在較大差異,同時(shí)由于平均資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)為3.340，說明A股上市公司存在較大的負(fù)債壓力。

3.2 相關(guān)性分析

根據(jù)表3所示，高管股權(quán)激勵(Equ)與專利申請(Patent)之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系(r=0.316，p<0.01)，R&D投入與專利申請(Patent)之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系(r=0.341，p<0.01)，說明通過加強(qiáng)A股上市公司高管股權(quán)激勵措施或提高研發(fā)投入力度，可有效提升企業(yè)創(chuàng)新績效；高管股權(quán)激勵與R&D投入呈顯著正相關(guān)(r=0.439，p<0.01)，則說明適當(dāng)增加高管持股數(shù)量可帶來企業(yè)研發(fā)投入力度的增加，初步證實(shí)了H1、H2、H3的合理性。其他變量均與企業(yè)創(chuàng)新績效或研發(fā)投入之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，由此可證明本文所選控制變量的合理性。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表3 主要變量相關(guān)性分析結(jié)果

3.3 回歸分析

從表4模型(1)的回歸結(jié)果可知，高管股權(quán)激勵(Equ)對專利申請(Patent)有顯著正向影響(β1=0.160，p<0.01)，說明高管股權(quán)激勵程度越大，越能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動，從而提升其創(chuàng)新績效，H1得以證實(shí)。公司規(guī)模(Size)對企業(yè)創(chuàng)新績效呈現(xiàn)顯著的正向作用(β2=1.066，p<0.01)，由此可以看出規(guī)模較大的A股上市公司由于存在規(guī)模效應(yīng)，可使企業(yè)創(chuàng)新績效提升的更為明顯。

從表4模型(2)的回歸結(jié)果可知，R&D投入對專利申請(Patent)有顯著正向影響(β1=0.178，p<0.01)，說明隨著企業(yè)研發(fā)投入的增加，企業(yè)創(chuàng)新能力增強(qiáng)，企業(yè)的創(chuàng)新績效增加，H2得以證實(shí)。同時(shí)企業(yè)成長性(Grow)可顯著正向促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效(β4=0.004，P<0.05，由此說明企業(yè)成長性較好的A股上市公司重視研發(fā)投入創(chuàng)新。

從表4模型(3)的回歸結(jié)果可知，高管股權(quán)激勵(Equ)對R&D投入也有顯著正向影響(β1=0.166，p<0.05)，說明企業(yè)實(shí)施適當(dāng)?shù)母吖芄蓹?quán)激勵可增加企業(yè)的研發(fā)投入力度，即高管在持有更高份額的股權(quán)后，會增加其決策權(quán)利，更加關(guān)注于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，致力于提高企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造能力，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，因此企業(yè)研發(fā)投入力度也會相應(yīng)增加，H3得以證實(shí)。凈資產(chǎn)收益率(ROE)正向促進(jìn)研發(fā)投入，說明凈利潤高或者經(jīng)濟(jì)效益好的A股上市企業(yè)會更加重視研發(fā)投入，使研發(fā)投入力度增加更為明顯。

表4 多元回歸分析結(jié)果

為檢驗(yàn)R&D投入在該影響機(jī)制中是否發(fā)揮中介作用，將模型(1)與模型(4)進(jìn)行比較后得出，R2由0.151升至0.175，說明模型(4)的擬合優(yōu)度優(yōu)于模型(1)；高管股權(quán)激勵t值由3.518降至2.987；回歸系數(shù)由0.160降至0.133。由中介效應(yīng)模型[17]可知，R&D投入在高管股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新績效之間起部分中介作用，H4得以驗(yàn)證。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保實(shí)證結(jié)果準(zhǔn)確度與可信度，本文采用滯后變量法來檢驗(yàn)原有模型的穩(wěn)健性。通過將研發(fā)投入變量滯后一期(滯后前樣本為918，滯后之后樣本為816，導(dǎo)致102個(gè)研發(fā)投入樣本缺失)，即用L.R&D表示代替原研發(fā)投入變量，并對其進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表5所示。所有回歸結(jié)果均一致，由此可證實(shí)所選模型具有一定的穩(wěn)健性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

4 結(jié)論與建議

4.1 研究結(jié)論

本文就高管股權(quán)激勵、R&D投入與企業(yè)創(chuàng)新績效之間的影響機(jī)制進(jìn)行探討，具體結(jié)論如下：

(1)高管股權(quán)激勵能夠正向促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效。說明高管股權(quán)激勵強(qiáng)度越大，其越希望通過創(chuàng)新來使企業(yè)獲得長遠(yuǎn)發(fā)展，即高管創(chuàng)新積極性增強(qiáng)，公司創(chuàng)新能力也會隨之提升。

(2)提高研發(fā)投入可以增強(qiáng)公司創(chuàng)新能力。表明隨著市場不斷發(fā)展，企業(yè)通過加大人員、經(jīng)費(fèi)等投入[18]，以及引入更多高新技術(shù)人才等，可以帶動企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、增加企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，從而有利于企業(yè)創(chuàng)新績效的提升。

(3)研發(fā)投入在高管股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新績效之間起中介作用。說明隨著高管股權(quán)激勵強(qiáng)度增加，其所擁有經(jīng)營決策權(quán)利也就越大，創(chuàng)新積極性也就越強(qiáng)。同時(shí)，由于研發(fā)投入是企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的直接來源[19]，企業(yè)可以通過實(shí)行高管股權(quán)激勵，提高企業(yè)研發(fā)投資，進(jìn)而提高企業(yè)的創(chuàng)新績效。

4.2 政策建議

(1)企業(yè)應(yīng)建立適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵機(jī)制。高管是企業(yè)創(chuàng)新活動的主要推動力，也是研發(fā)投入主要執(zhí)行者。因此，企業(yè)要建立高管股權(quán)激勵機(jī)制，例如根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展階段建立不同的高管股權(quán)激勵機(jī)制，從而減少風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)成本；或者通過采取將高管持股數(shù)量與工作績效相掛鉤等措施，激勵其為公司努力工作的同時(shí)，推動企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

(2)政府和企業(yè)都應(yīng)重視研發(fā)投入，促進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。政府可通過對創(chuàng)新型企業(yè)采取優(yōu)惠扶持政策，幫助企業(yè)增加創(chuàng)新產(chǎn)出，從而有助于其提升創(chuàng)新績效[20]，企業(yè)應(yīng)重視研發(fā)投入對于企業(yè)績效與發(fā)展的重要作用，加大研發(fā)投入在企業(yè)經(jīng)營支出中的比重，通過加大創(chuàng)新研發(fā)投入力度，提高創(chuàng)新產(chǎn)出，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

(3)充分發(fā)揮研發(fā)投入的中介作用。企業(yè)在經(jīng)營管理過程中可將高管股權(quán)激勵機(jī)制與研發(fā)投入相結(jié)合。例如，通過增加高管股權(quán)激勵力度或?qū)ζ洳扇〔煌墓蓹?quán)激勵政策，使高管同時(shí)擁有企業(yè)的經(jīng)營權(quán)與決策權(quán)，并更加關(guān)注于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，通過更多創(chuàng)新研發(fā)投入提高企業(yè)競爭力，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效提升。