賈雨寒

（徐州新田公司，江蘇 徐州 221018）

隨著新能源、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能的產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級中，傳統(tǒng)的國有資本對產(chǎn)業(yè)的投資模式難以適應(yīng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2018 年，國務(wù)院出臺相關(guān)制度，促進(jìn)國有資金利用基金等投資方式，促進(jìn)各地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，成為國有資本參與產(chǎn)業(yè)運(yùn)營的重要手段。產(chǎn)業(yè)基金按照市場化方式進(jìn)行運(yùn)作，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為多元化，能夠進(jìn)一步提高市場資源的配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。隨著國務(wù)院政策的調(diào)整，國有資本開始進(jìn)入各類產(chǎn)業(yè)資金，2018 年時國有資金占比為40%，到2022 年提高到70%以上。隨著各類國有控股產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展，如果改進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金的治理模式，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金業(yè)績的提升，成為國有控股產(chǎn)業(yè)基金關(guān)注的重點(diǎn)。

一、產(chǎn)業(yè)投資基金及其治理模式概述

1.產(chǎn)業(yè)投資基金概述

產(chǎn)業(yè)投資基金通過募集資金等資源，對未上市的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，通過引入資金、產(chǎn)業(yè)資源等促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，并且通過促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展獲得一定的收益。國有產(chǎn)業(yè)投資基金是國有資本通過獨(dú)資、控股等方式，建立產(chǎn)業(yè)基金。其中，包括基金的出資人以及管理人都為國有控股，國有資本在產(chǎn)業(yè)基金中的占比高于50%。

2.產(chǎn)業(yè)投資基金治理模式概述

產(chǎn)業(yè)投資基金包括不同的組織方式，目前我國各類型的產(chǎn)業(yè)投資基金主要以有限合伙制為組織結(jié)構(gòu)。在有限合伙制中，主要包括普通合伙人以及有限合伙人，具有不同的契約關(guān)系以及權(quán)利義務(wù)。其中，產(chǎn)業(yè)投資基金的投資人主要承擔(dān)有限合伙人的角色，按照不同投資人的出資情況，承擔(dān)不同的責(zé)任，并享有不同的權(quán)益。一般而言，有限合伙人具有一定的收益分配權(quán)，對產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作等具有監(jiān)督權(quán)，并且在清償基金時享有一定的優(yōu)先權(quán)。產(chǎn)業(yè)投資基金的管理者承擔(dān)普通合伙人的角色，主要承擔(dān)基金的日常運(yùn)作，負(fù)責(zé)管理基金的投資項目，可以收取一定的基金管理費(fèi)用，并且按照約定可以享受基金收益的分配。管理者需要披露基金越做的各項信息，并且按照合伙協(xié)議規(guī)定的相關(guān)責(zé)任，向有限合伙人匯報基金投資項目的相關(guān)情況以及后續(xù)的發(fā)展規(guī)劃。同時，需要對基金的業(yè)績等進(jìn)行合理的評估，解決基金發(fā)展中存在的各類問題。

產(chǎn)業(yè)投資基金的治理是在《公司法》等規(guī)定下，建立一定的治理結(jié)構(gòu)，以約束公司的經(jīng)營行為，同時監(jiān)督基金的運(yùn)營情況。一般而言產(chǎn)業(yè)投資基金需要設(shè)置董事會、監(jiān)事會以及各級經(jīng)營部門。并且，產(chǎn)業(yè)投資基金需要建立公司投委會以及合伙人大會投委會等結(jié)構(gòu)。其中，董事會的建立是在股東大會的基礎(chǔ)上，代表不同股東的利益，有權(quán)利對公司的管理層相關(guān)人員進(jìn)行任免，并負(fù)責(zé)公司各項事務(wù)的監(jiān)督?；鸷匣锶舜髸撬泻匣锶斯餐瑓⑴c的會議，對涉及基金發(fā)展的重大規(guī)劃進(jìn)行表決。投資委員會主要是對產(chǎn)業(yè)基金的各個項目以及投資的決策進(jìn)行討論與商議。

在產(chǎn)業(yè)基金的治理模式中，還需要制定管理層的激勵與約束機(jī)制，通過合理的安排管理層的權(quán)責(zé)，促進(jìn)管理層有效的運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金，保障股東的權(quán)益，避免出現(xiàn)各類道德風(fēng)險等問題。

二、產(chǎn)業(yè)基金治理結(jié)構(gòu)對基金績效的理論分析

1.股權(quán)架構(gòu)對基金績效的影響

（1）股權(quán)的性質(zhì)對產(chǎn)業(yè)基金所獲取的各項資源具有一定的影響。對于國有控股產(chǎn)業(yè)基金而言，在政策、資金等方面具有一定的優(yōu)勢，對比民營企業(yè)具有更為雄厚的實(shí)力以及信用背書。而民營企業(yè)具有較高的專業(yè)性以及對市場的敏感性，因此整合不同的股權(quán)性質(zhì)，有助于整合產(chǎn)業(yè)基金的各項資源，從而影響基金的績效。

（2）股權(quán)的性質(zhì)對產(chǎn)業(yè)基金的投資風(fēng)格具有不同的影響。產(chǎn)業(yè)基金的股權(quán)性質(zhì)如果是國有，則在投資中更有可能具有以下三個特點(diǎn)：一是更偏向投資到風(fēng)險較低且規(guī)模較大項目當(dāng)中；二是很少參與到前中期項目當(dāng)中，如天使融資等，而是給中后期的項目進(jìn)行投資；三是會充分考慮政策的影響和產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃，重視產(chǎn)業(yè)投資當(dāng)中的政策引導(dǎo)，并且會傾向于參與到當(dāng)?shù)氐赜蛐缘漠a(chǎn)業(yè)投資中。相反，如果是民營性質(zhì)，則更多會參與到前中期的項目投資中，且會選擇風(fēng)險較高、規(guī)模相比較小的一些項目。因此，可以看出，國有性質(zhì)的基金績效會更穩(wěn)定、更保守；民營性質(zhì)的基金績效則會有更大的波動，但可能的收益率上限會更高。

（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化與否會直接影響產(chǎn)業(yè)投資基金績效。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)可影響基金投委會構(gòu)成，對投資決策整體機(jī)制進(jìn)行影響，進(jìn)而影響基金績效、投資傾向等。不同的股東對于基金最終的績效評價訴求不同，例如：國有股東除了滿足國有資產(chǎn)保值增值的需求外，還要求承擔(dān)產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)、履行社會責(zé)任等義務(wù)；民營股東通常只關(guān)心財務(wù)回報與收益率，通常要求更高的回報率。因此，多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于驅(qū)動基金整體業(yè)績的提升。此外不同的股東背景，有各自的產(chǎn)業(yè)或金融專業(yè)領(lǐng)域背景，多元化的股東背景可以為基金帶來更多的資源，有利于基金的業(yè)務(wù)開展。

2.決策機(jī)制對基金績效的影響

（1）投資決策委員會，其作為產(chǎn)業(yè)基金的核心內(nèi)容，主要任務(wù)是負(fù)責(zé)各項投資方案的表決和投資決策的制定。投委會對項目判斷，并給出投資或否決的結(jié)果，直接決定基金項目投資。投資決策委員會是決定產(chǎn)業(yè)基金投資績效最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)之一。投委會構(gòu)成會影響投委會的獨(dú)立決策能力，從而影響基金績效。因此，平衡各方利益的同時，保證投委會的獨(dú)立性是產(chǎn)業(yè)投資基金績效提升的關(guān)鍵因素之一。

（2）投委會成員的專業(yè)度和獨(dú)立性對產(chǎn)業(yè)投資基金績效影響較大。投委會成員各自的專業(yè)水平影響整個投委會的專業(yè)水平從而決定基金投資項目的好壞。決策機(jī)制的設(shè)置上，市場化程度高、專業(yè)水平契合的投委會能夠?qū)κ袌鰴C(jī)會迅速反應(yīng)，對產(chǎn)業(yè)方向認(rèn)知深刻，從而作出精準(zhǔn)決策，有助于產(chǎn)業(yè)投資基金獲得較高收益水平。在國有控股的背景下，投委會委員根據(jù)自身專業(yè)水平獨(dú)立決策會受到約束。國有企業(yè)屬性的合伙人派出的投委沒有獨(dú)立決策，是國有企業(yè)屬性合伙人內(nèi)部集體決策后的結(jié)果，不代表投委的個人意見。這會降低投委會市場化程度，影響基金投資業(yè)績。

3.激勵及約束與產(chǎn)業(yè)投資基金績效的影響

（1）激勵的形式主要可分為貨幣激勵和股權(quán)激勵。激勵機(jī)制主要影響基金管理人在投資過程中項目尋找、標(biāo)的選擇、投后管理以及退出管理的行為方式。比如說，貨幣激勵風(fēng)險較低，但沒有利益相連能夠帶來的效應(yīng)，而股權(quán)激勵則可能存在風(fēng)險與利益并存的情況。在這些方式當(dāng)中，如果獎勵較多，能夠促進(jìn)投資的主動性積極性，但如果是股權(quán)獎勵增多，那么基金管理人可能更傾向于對項目進(jìn)行慎重選擇，考慮投資后能夠產(chǎn)生的收益。

（2）在產(chǎn)業(yè)投資基金中，對于員工激勵通常有投成獎和投后收益績效獎等形式。這兩種方式的時效性差別較大。投成獎是在項目投出時就產(chǎn)生的，按照投資金額的比例提成，分配給項目人員，可以當(dāng)期兌付。投后收益績效獎是在項目退出或者整個基金完成本金退出時，超額收益部分的分紅獎勵給項目人員，這往往需要等待很長的時間，5 年甚至7 年都是一個正常的時間范圍。在產(chǎn)業(yè)投資基金中，后端分紅往往是最大的獎勵部分，然而這種長周期的激勵政策存在太多的不確定性，導(dǎo)致可能導(dǎo)致人才流失的問題。激勵時效影響基金管理人團(tuán)隊的穩(wěn)定性，從而影響產(chǎn)業(yè)投資基金的整體業(yè)績。

4.風(fēng)控質(zhì)量對績效的影響

風(fēng)險控制的質(zhì)量與效率都會直接影響產(chǎn)業(yè)投資基金的業(yè)績水平。產(chǎn)業(yè)投資基金可以通過風(fēng)控來提前規(guī)避掉一些投資風(fēng)險。當(dāng)風(fēng)控質(zhì)量越好的時候，越能夠降低風(fēng)險，減少損失，提高投資成功率。然而在國有體系下也會存在風(fēng)控效率的問題，比如“過度風(fēng)控”，過多的風(fēng)控層級，太長的風(fēng)控流程往往會耽誤投資時機(jī)，對基金績效形成負(fù)面影響?？偟膩碚f，風(fēng)險控制與產(chǎn)業(yè)資基金的業(yè)績水平有積極的影響。投資基金績效的關(guān)系緊密，提升風(fēng)控質(zhì)量，提高風(fēng)控效率，對于提升產(chǎn)業(yè)投。

三、國有控股產(chǎn)業(yè)投資基金治理模式中存在的問題及原因

1.股權(quán)架構(gòu)方面存在的問題及原因

股權(quán)架構(gòu)存在的問題為：國有屬性股份占比過高，缺少市場化的行業(yè)專業(yè)股東，不利于中早期項目投資。從各個合伙人的持股比例的視角來看，國有控股產(chǎn)業(yè)基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有絕對控股的大合伙人，也就不存在股權(quán)過于集中在大合伙人上而侵害小合伙人利益的問題。從合伙人背景屬性來看，國有控股產(chǎn)業(yè)基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)還是存在不夠科學(xué)合理的地方，這種不科學(xué)合理的地方表現(xiàn)在合伙人的背景屬性上。在國有資本合計超過90%、占有絕對主導(dǎo)權(quán)的情況下，某民營財團(tuán)作為唯一的民營資本，民營屬性顯得相對薄弱。由于國有、民營股東之間的投資傾向與風(fēng)險偏好不同，兩者之間的投資理念并不統(tǒng)一，存在一定沖突。

2.決策機(jī)制存在的問題及原因

目前國有控股產(chǎn)業(yè)基金的基金層面決策由基金合伙人大會進(jìn)行決議，各合伙人的決策權(quán)按實(shí)繳比例分配。按照要求應(yīng)該是投委會委員根據(jù)自身專業(yè)水平獨(dú)立決策，更多結(jié)合市場化來進(jìn)行投票決策。但實(shí)際執(zhí)行上國有企業(yè)屬性的合伙人派出的投委沒有獨(dú)立決策，是國有企業(yè)屬性合伙人內(nèi)部集體決策后的結(jié)果，不代表投委的個人意見，也就不能凸顯投委會委員自身專業(yè)水平。地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金以及地方政府基金并不是追求財務(wù)回報為主要目標(biāo)，他們更多考慮發(fā)展扶持當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，招商引資。

國有控股產(chǎn)業(yè)基金雖然管理團(tuán)隊已經(jīng)市場化運(yùn)行了，但投委會層面雖然機(jī)制上是市場化的設(shè)置，但執(zhí)行上沒有做到市場化。在實(shí)際執(zhí)行過程中，國有屬性股東派出的投委并未能獨(dú)立決策，投委會的專業(yè)水平不能發(fā)揮出來，不能在決策層給到國有控股產(chǎn)業(yè)基金管理團(tuán)隊足夠支持。而且由于國有企業(yè)屬性合伙人的投委會委員是表達(dá)的內(nèi)部集體決策，所以同一個國有企業(yè)屬性合伙人的投委會委員的投票決策就是完全一致，不能有效地發(fā)揮投委會委員專業(yè)水平。

在國有控股的背景下，國有企業(yè)出于國有資產(chǎn)安全的考慮，通常會謀求更大的掌控權(quán)。而基金設(shè)立過程中，國有企業(yè)出資能力強(qiáng)，在談判中往往處于更為強(qiáng)勢的地位。為了能夠順利募集基金，管理人接受了合伙人大會決定投委會的方案。代表民營屬性的合伙人的觀察員不對項目商業(yè)價值作判斷，僅對項目投資流程合規(guī)性發(fā)表意見。在國有控股的背景下，投委會委員根據(jù)自身專業(yè)水平獨(dú)立決策會受到約束，投委會表達(dá)的更多是各個國有企業(yè)屬性合伙人內(nèi)部集體決策。

3.激勵機(jī)制存在的問題及原因

目前國有控股產(chǎn)業(yè)基金的激勵機(jī)制對于激勵內(nèi)容都有明確的規(guī)定，但是關(guān)于后期兌現(xiàn)問題就沒有足夠明確的規(guī)定。這就導(dǎo)致國有控股產(chǎn)業(yè)基金的工作人員在激勵對象過程中存在一定困難，容易出現(xiàn)一定糾紛，包括激勵遲遲不到位等問題。這些無疑會極大地影響基金管理人員的工作積極性，部分項目負(fù)責(zé)人員則會由于激勵兌現(xiàn)問題離職。

激勵機(jī)制中周期太長，導(dǎo)致員工中途出現(xiàn)了眾多離職，影響團(tuán)隊穩(wěn)定。目前國有控股產(chǎn)業(yè)基金的項目產(chǎn)出與投入周期往往比較長，這樣項目負(fù)責(zé)人要拿到激勵必須等到項目完成。特別是對于項目投資的激勵中，必須滿足完成投資、項目退出分紅這兩個條件，而項目投資從早期的項目調(diào)研開始計算到退出分紅結(jié)束后時間過長會影響國有控股產(chǎn)業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展。

4.風(fēng)控機(jī)制存在的問題及原因

股東層風(fēng)控效率低下。在國有控股產(chǎn)業(yè)基金不僅僅在基金層面有一個風(fēng)控，而且國有控股產(chǎn)業(yè)基金的每個股東都會有自己的風(fēng)控體系，從每個股東內(nèi)部再走一次風(fēng)控流程。這樣做的結(jié)果從有利方面來講，會對風(fēng)險控制有更多的管理，更多地分析風(fēng)險，從而發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險問題。但同時也有壞處，由于股東層面再走一次風(fēng)控，需要一定時間。特別是在投資項目的風(fēng)險評估環(huán)節(jié)，股東層面出風(fēng)險報告的時間更長，相對來說效率低下。而國有控股產(chǎn)業(yè)基金的產(chǎn)業(yè)投資項目往往處在項目的初始階段，在行業(yè)風(fēng)口上，一旦過多浪費(fèi)時間在幾個國有控股股東各自對于項目的風(fēng)險評估上，便有可能造成錯失投資的重要機(jī)會。國有控股產(chǎn)業(yè)基金股東層與基金管理人對于風(fēng)險的理解并不一致，國有控股產(chǎn)業(yè)基金的股東絕大部分為國有控股，國有控股對于風(fēng)險的偏好是存在一定厭惡屬性的，會更加傾向于保守項目。

四、完善國有控股的產(chǎn)業(yè)投資基金治理模式的建議

1.股權(quán)架構(gòu)優(yōu)化建議

（1）更多地引進(jìn)民營資本。國有控股產(chǎn)業(yè)基金國有資本占比過高，國有屬性過強(qiáng)的問題，國有控股產(chǎn)業(yè)基金需要積極引進(jìn)民營資本，提高民營資本的股份比例，使得其在投委會中至少獲得1 個席位，對投委會存在一定影響和相應(yīng)的話語權(quán)。目前國有控股產(chǎn)業(yè)基金雖然有民營參股基金，但是占比過低，僅僅有7.21%的比例。

（2）保持持股比例合理性。在國有控股產(chǎn)業(yè)基金引進(jìn)民營參股基金的過程中，還需要保持持股比例的合理性。國有控股產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)一步引進(jìn)民營資本，也需要注意控制民營資本的比例，不能使民營資本過多。因?yàn)槊駹I資本更加傾向于市場化，當(dāng)民營資本過多的時候，民營資本的趨利性更強(qiáng)，可能出現(xiàn)民營資本占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國有控股資本的時候，其可能會在趨利導(dǎo)向下將基金投資于非相關(guān)產(chǎn)業(yè)。在引進(jìn)民營參股基金的時候，將民營參股基金的總體占比保持在30%～49%，總體仍然保持國有控股的優(yōu)勢，但引進(jìn)更多民營參股基金后，會促使國有控股產(chǎn)業(yè)基金有更多民營基因。同時國有控股產(chǎn)業(yè)基金可以多引進(jìn)幾個民營股東，使每個民營股東的占比低一些，這樣能夠在一定程度保持民營股權(quán)相對分散，保持國有控股產(chǎn)業(yè)基金基于國有控股下保持投資產(chǎn)業(yè)的初衷。

2.決策機(jī)制優(yōu)化建議

（1）保持投委會委員的獨(dú)立性。國有控股產(chǎn)業(yè)基金目前的決策機(jī)制中，投委會委員缺乏獨(dú)立性，代表的是所在國有企業(yè)的集團(tuán)決策。但是國有企業(yè)集體決策并不適合國有控股產(chǎn)業(yè)基金。所以國有控股產(chǎn)業(yè)基金需要在投委會委員獨(dú)立性上進(jìn)行加強(qiáng)，明確規(guī)定投委會委員代表自身觀點(diǎn)，而不是國有企業(yè)集體決策。同時在實(shí)際執(zhí)行中明確這一規(guī)定，要求各個股東不能隨意干涉投委會委員的投資決策。為了保證各個股東不能隨意干涉投委會委員的投資決策，國有控股產(chǎn)業(yè)基金可以先只公布投票總體贊成、否定比例結(jié)果，對于投票過程中的記名結(jié)果，在投票結(jié)果出來項目投資后隔一段時間再公布每個投委會委員的結(jié)果。這樣能夠更好保證投委會會員投票的獨(dú)立性，使投票委員不至于被集團(tuán)集體決策所捆綁，能夠更好地發(fā)揮自身的專業(yè)看法。這樣也能夠使國有控股產(chǎn)業(yè)基金的決策機(jī)制按照規(guī)定來進(jìn)行，更加傾向于專業(yè)、市場化、高效化的決策機(jī)制。

（2）提高投委會委員的專業(yè)性。前文的建議能夠一定程度上保障投委會委員的獨(dú)立性，但是投委會委員僅僅具有獨(dú)立性還不夠，如果只有獨(dú)立性缺乏專業(yè)性，還有可能出現(xiàn)投委會委員專業(yè)性不夠而不能準(zhǔn)確判斷項目是否可行。所以國有控股產(chǎn)業(yè)基金還需要提高投委會委員的專業(yè)性。在投委會委員的確立上，國有控股產(chǎn)業(yè)基金需要和所有股東強(qiáng)調(diào)投委會委員的重要性，使其從內(nèi)部派選有足夠?qū)I(yè)性的投委會委員。如果股東內(nèi)部沒有足夠?qū)I(yè)性的投委會委員，國有控股產(chǎn)業(yè)基金可以建議股東聘請第三方專業(yè)性更強(qiáng)的人才作為投委會委員來進(jìn)行投票決策。

（3）合理設(shè)置基金投資人與管理人決策權(quán)。我國國有控股型產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展時間較短，產(chǎn)業(yè)基金作為國內(nèi)最早一批國有控股的產(chǎn)業(yè)投資基金，在規(guī)則、制度、機(jī)制等方面也在不斷探索和完善的過程中。在基金設(shè)立之時，投資人擁有較大話語權(quán)，投委會也是通過合伙人大會設(shè)置。在這種背景下，建議增加管理人在投委會中的席位，獲得更多的表決權(quán)。此外，在投資人充分信任的條件下，可采用基金管理人決定投委會設(shè)置的模式，投資人成立咨詢委員會，不直接表決項目，而是對項目的投決過程觀察監(jiān)督。

3.激勵機(jī)制優(yōu)化建議

（1）明確激勵機(jī)制中的后期兌現(xiàn)條款規(guī)定。針對國有控股產(chǎn)業(yè)基金激勵機(jī)制上存在后期兌現(xiàn)不明確的問題，國有控股產(chǎn)業(yè)基金需要在激勵機(jī)制中關(guān)于后期兌現(xiàn)給出明確規(guī)定，比如后期兌現(xiàn)時間、兌現(xiàn)方式等。通過完善后期兌現(xiàn)，能夠更好地將激勵機(jī)制內(nèi)容加以實(shí)施，從而有效留住優(yōu)質(zhì)人才，加大基金管理人員的工作積極性。實(shí)施上國有控股產(chǎn)業(yè)基金的后期兌現(xiàn)條款規(guī)定設(shè)計本身并不會特別復(fù)雜，但能夠有效強(qiáng)化員工留在國有控股產(chǎn)業(yè)基金的信心，國有控股產(chǎn)業(yè)基金需要格外重視這一問題。

（2）設(shè)計靈活的員工分紅方式。由于股權(quán)投資行業(yè)的特殊性，國有控股產(chǎn)業(yè)基金投資的項目往往周期比較長，從投資到退出分紅周期往往都是3 年以上，這中間項目負(fù)責(zé)人需要等待的時間非常長，部分員工會覺得時間過長而選擇離職，而這部分離職的員工往往也會帶走一定資源，這會影響團(tuán)隊穩(wěn)定性，進(jìn)而會影響國有控股產(chǎn)業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展。針對這一問題，國有控股產(chǎn)業(yè)基金可以設(shè)計兩種不同激勵方式供員工選擇，一種是針對不愿意等待的員工可提高固定薪酬和投成獎減少后端分紅，另一種是對于愿意等待的員工維持原有的薪酬體系，加大后端分紅比例。

4.風(fēng)控機(jī)制優(yōu)化建議

（1）優(yōu)化股東方風(fēng)控效率。針對國有控股產(chǎn)業(yè)基金目前風(fēng)控層級過多的問題，目前是每個項目都要走多層風(fēng)控。建議應(yīng)對措施為風(fēng)險評估時間層面給予明確規(guī)定，縮短決策時間，提高決策效率。股東方縮短風(fēng)控時間，獲得更佳的效率。這樣可以減少股東方單獨(dú)做風(fēng)控導(dǎo)致的時間較長影響項目投資時機(jī)的問題，促使國有控股產(chǎn)業(yè)基金的項目能夠盡快通過投委會表決。比如明確規(guī)定股東企業(yè)有一個項目風(fēng)控時間，但項目風(fēng)控時間必須在2 周內(nèi)，如果超過這個時間則默認(rèn)為股東方通過項目風(fēng)控。風(fēng)險評估時間層面給予明確規(guī)定，以此縮短決策時間，獲得更佳的效率。股東方不對單獨(dú)項目做風(fēng)控，只對基金做風(fēng)控，項目風(fēng)控由基金自己完成。這樣可以減少股東方做單獨(dú)做風(fēng)控導(dǎo)致的時間較長影響項目投資時機(jī)的問題，促使國有控股產(chǎn)業(yè)基金的項目能夠盡快通過投委會表決。事實(shí)上，股東方不再單獨(dú)做風(fēng)控，其實(shí)質(zhì)是將風(fēng)控權(quán)限下放給基金層面，給予基金層面更多的信任，同時也能夠給予基金層面更多的發(fā)揮空間。股東方即使自己單獨(dú)做風(fēng)控，由于自身國企屬性的專業(yè)能力和風(fēng)險偏好，所以股東方單獨(dú)做風(fēng)控的效果也是相對有限的，

（2）股東方定期和不定期對項目風(fēng)控體系進(jìn)行監(jiān)督。在國有控股產(chǎn)業(yè)基金的股東方不再單獨(dú)對項目做風(fēng)控，僅在基金層面做風(fēng)控，雖然給予了國有控股產(chǎn)業(yè)基金管理層面更多的發(fā)揮空間，但也需要有相應(yīng)的監(jiān)督來保障風(fēng)控體系的健康運(yùn)行。所以國有控股產(chǎn)業(yè)基金的股東方還需要進(jìn)一步對項目風(fēng)控體系進(jìn)行監(jiān)督，這樣才能有效保證管理層面的風(fēng)控體系是有效的。所以本文建議國有控股產(chǎn)業(yè)基金股東方定期和不定期對項目風(fēng)控體系進(jìn)行檢查，檢查的內(nèi)容主要包括項目風(fēng)控體系是否按照規(guī)定合規(guī)運(yùn)行，風(fēng)控內(nèi)容是否科學(xué)合理，風(fēng)控結(jié)論是否可靠等。

五、結(jié)語

由于國有控股股東存在的市場化程度不高、風(fēng)險厭惡等問題，導(dǎo)致國有控股的產(chǎn)業(yè)投資基金治理模式往往存在一定問題，進(jìn)而影響基金管理效率和投資業(yè)績。所以國有控股的產(chǎn)業(yè)投資基金需要適當(dāng)?shù)匾M(jìn)民營資本進(jìn)入，使其提高市場化程度，投資風(fēng)格更加匹配產(chǎn)業(yè)投資項目特性。