馬偉

2022年12月，根據(jù)美國官方發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長6.5%，自6月達(dá)到9.1%的高點(diǎn)后，連續(xù)第六個(gè)月放緩；環(huán)比下降0.1%，為兩年半來首次下降。剔除波動(dòng)較大的能源和食品價(jià)格后，美國核心CPI同比增長5.7%，自9月達(dá)到6.6%的高點(diǎn)后連續(xù)三個(gè)月下降；環(huán)比增長0.3%，略高于11月。這進(jìn)一步證實(shí)，美國通脹已經(jīng)見頂，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)和大規(guī)模加息的效果日益顯現(xiàn)。但一系列領(lǐng)先指標(biāo)也顯示，美國經(jīng)濟(jì)疲態(tài)更顯，衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷升高，面臨著新的問題。

盡管CPI同比連續(xù)下降，但6.5%的同比增速仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)先前制定的2%目標(biāo)水平。細(xì)看導(dǎo)致通脹的各種原因，美國目前的通脹仍有很強(qiáng)“粘性”，回落速度會(huì)相當(dāng)緩慢，甚至還有“回頭”風(fēng)險(xiǎn)。

由于疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈穩(wěn)定性問題，商品通脹是最早推動(dòng)美國本輪高通脹的主要因素。但2022年8月以后，伴隨著全球供應(yīng)鏈的改善和美國服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇，汽車等商品價(jià)格顯著回落，核心服務(wù)超過核心商品成為推動(dòng)美國通脹的主要因素。商品通脹可以在短時(shí)間內(nèi)隨著供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的改善迅速緩解，但服務(wù)通脹的改善卻相對(duì)緩慢。住房相關(guān)服務(wù)對(duì)服務(wù)CPI的貢獻(xiàn)率接近50%。盡管美國的房屋價(jià)格和成交量已連續(xù)五個(gè)月下降，但對(duì)住房通脹的傳導(dǎo)具有較長滯后性，12月住房相關(guān)通脹仍高達(dá)8%，繼續(xù)刷新數(shù)十年來的最高水平，預(yù)計(jì)到2023年下半年以后才會(huì)返回下行區(qū)間。

除住房外的核心服務(wù)CPI則主要受工資水平影響，但勞動(dòng)力市場依然高度緊張。11月的職位空缺率（每名失業(yè)人員對(duì)應(yīng)的空缺職位數(shù)量）仍高達(dá)1.7%，12月失業(yè)率進(jìn)一步降至3.5% 的極低水平，新增非農(nóng)就業(yè)人口仍達(dá)22.3萬。這導(dǎo)致12月份工資同比增速仍然維持在5%以上，成為推動(dòng)服務(wù)業(yè)CPI的另一大因素。能源價(jià)格在擺脫烏克蘭危機(jī)影響后，在2022年下半年持續(xù)環(huán)比下降，是通脹見頂?shù)闹匾?。但能源價(jià)格在2023年面臨來自需求側(cè)的支撐。據(jù)國際能源署（IEA）估計(jì)，隨著中國放松疫情防控，全球石油需求將在2023年升至歷史最高水平，會(huì)大幅推高今年下半年的原油價(jià)格。農(nóng)產(chǎn)品和金屬等其他大宗商品的價(jià)格也面臨同樣趨勢，都將抑制美國通脹回落的速度。

總的看，2023年美國總體通脹水平仍將維持在4%以上，通脹見頂后仍將經(jīng)歷漫長的回落過程，控制通脹的任務(wù)還遠(yuǎn)未完成。

美國經(jīng)濟(jì)在2022年實(shí)現(xiàn)較快增長，但最新數(shù)據(jù)顯示出“疲態(tài)”。美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，盡管前兩個(gè)季度連續(xù)收縮，但2022年全年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）實(shí)現(xiàn)了2.1%的增長，增速仍較快。就第四季度來看，GDP環(huán)比增長2.9%，低于第三季度的3.2%，無論是消費(fèi)還是投資都顯著放緩。其中，住宅類固定資產(chǎn)投資環(huán)比下跌26.7%；私人庫存投資拉動(dòng)當(dāng)季經(jīng)濟(jì)增長1.46個(gè)百分點(diǎn)，成為推動(dòng)四季度經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿?，但庫存投資的增長不可持續(xù)。

從消費(fèi)者角度來看，美國家庭的債務(wù)總額在2022年第四季度末達(dá)到16.5萬億美元，刷新歷史紀(jì)錄，信用卡透支余額增速創(chuàng)20多年新高。從儲(chǔ)蓄角度來看，美國居民儲(chǔ)蓄存款占可支配收入的比重已從疫情后最高時(shí)的33.8%降至2022年底的2.3%，是2005年以來的新低。而且，12月零售環(huán)比下降1.1%，為2021年12月以來最大降幅，也是連續(xù)第二個(gè)月下降。這意味著，作為美國經(jīng)濟(jì)主要引擎的消費(fèi)在2023年將顯著放緩。市場研究機(jī)構(gòu)IHS Markit的數(shù)據(jù)顯示，2022年12月美國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）降至45的榮枯線以下；工業(yè)產(chǎn)值下降0.7%，為連續(xù)第二個(gè)月下降，也是2021年9月以來最大降幅。華爾街在2023年1月份對(duì)企業(yè)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的最新調(diào)查顯示，美國經(jīng)濟(jì)在未來12個(gè)月陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)仍然高達(dá)62%。

美國企業(yè)最近陸續(xù)公布了2022年第四季度的營收情況，從微觀層面反映出衰退風(fēng)險(xiǎn)在增加。多個(gè)行業(yè)巨頭的財(cái)報(bào)顯示四季度的企業(yè)利潤大幅下降，摩根大通、美國銀行、聯(lián)合健康集團(tuán)和達(dá)美航空等大型公司率先發(fā)布的財(cái)報(bào)均出現(xiàn)顯著的盈利下滑。根據(jù)金融數(shù)據(jù)提供商FactSet的估計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)成分股第四季度的利潤將同比下降4.1%，為2020年第三季度以來首次盈利下滑，與2021年同期超過31%的利潤增幅形成鮮明反差。2008年金融危機(jī)以來，高債務(wù)和低稅收是推動(dòng)企業(yè)盈利上升的重要因素，隨著利率上升和減稅意愿的減弱，企業(yè)的盈利增長開始放緩，從側(cè)面反映出經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力在減弱。

由于華爾街大銀行的業(yè)務(wù)觸及美國經(jīng)濟(jì)方方面面，其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)往往被視為“風(fēng)向標(biāo)”。摩根大通等六家華爾街大銀行2022年第四季度的利潤從2021年的340億美元降至270億美元，同比下降約20%。同時(shí)，幾大銀行還在財(cái)報(bào)中大幅增加了壞賬撥備，以應(yīng)對(duì)即將到來的衰退。所謂“壞賬撥備”，是指銀行對(duì)未來可能發(fā)生的應(yīng)收賬款壞賬損失，在財(cái)務(wù)報(bào)表中予以反映的處理方法。華爾街六大銀行的壞賬撥備從2021年的23.7億美元升至57億美元，翻了一倍多。

2022年12月14日，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4.25%～4.5%之間。

2022年美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，主要是由于高通脹居高不下，部分也是在“追趕”此前開啟加息太晚的腳步。目前利率水平已經(jīng)升至4.5%～4.75%，聯(lián)邦基金利率水平進(jìn)入高位區(qū)間。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的最新預(yù)測，本輪加息的終點(diǎn)可能是在5%左右。在2023年2月1日舉行的新一輪議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)把加息幅度進(jìn)一步降至0.25%，同時(shí)暗示加息進(jìn)程有望近期結(jié)束，甚至沒有否認(rèn)年底降息的可能性。顯然，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起美聯(lián)儲(chǔ)重視。在通脹連續(xù)下降、衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷上升之際，美聯(lián)儲(chǔ)開始猶豫是否應(yīng)通過繼續(xù)緊縮來控制通脹。然而通脹的“粘性”意味著美國在2023年仍將面臨高通脹形勢，甚至還有通脹“回頭”的風(fēng)險(xiǎn)。但如果繼續(xù)大幅加息，經(jīng)濟(jì)衰退則會(huì)加速到來。

在通脹尚未完全得到控制的同時(shí)，衰退跡象日益顯現(xiàn)，這是美國經(jīng)濟(jì)面臨的新問題。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)既不愿緊縮過度抑制經(jīng)濟(jì)，又不想被指責(zé)緊縮不足導(dǎo)致治理通脹不力，面臨到底該“穩(wěn)通脹”還是“保增長”的兩難局面。在相對(duì)較低通脹水平下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的溫和衰退可能成為更加現(xiàn)實(shí)的選擇。