鄭雅文

(上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)會計(jì)學(xué)院 上海 201600)

近年來，以大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算等為代表的革新性技術(shù)驅(qū)動了金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)生了重大影響。與此同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力不足，越來越多的企業(yè)在資本逐利驅(qū)動下偏向金融領(lǐng)域投資，使得大量資金資源流轉(zhuǎn)于虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)，“脫實(shí)向虛”態(tài)勢不容忽視。黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。如何更好地以科技賦能和金融連接為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供血脈滋養(yǎng)是當(dāng)下面臨的主要挑戰(zhàn)，金融科技的應(yīng)用能否影響企業(yè)的金融和實(shí)業(yè)投資行為是值得探究的現(xiàn)實(shí)問題。

鑒于此，本文將通過實(shí)證檢驗(yàn)其影響與作用機(jī)制，可能的研究貢獻(xiàn)在于：第一，目前學(xué)術(shù)界較少有文獻(xiàn)關(guān)注金融科技對企業(yè)金融資產(chǎn)配置的影響，本文的研究結(jié)論揭示了金融科技應(yīng)用會促進(jìn)金融投資，豐富了該領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)后果研究。第二，探討了兩者的作用機(jī)制，為研究金融化影響因素提供新的視角。第三，進(jìn)一步分析了企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)、董監(jiān)高金融背景的異質(zhì)性影響，并剖析金融化行為動機(jī)。

如何發(fā)揮產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的霧霾治理效應(yīng)？——基于長三角地區(qū)的實(shí)證研究..................................................................................................................................................劉曦彤（83）

1 文獻(xiàn)綜述與理論分析

1.1 文獻(xiàn)綜述

金融科技主要是指大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能和云計(jì)算在內(nèi)的新技術(shù)驅(qū)動的金融領(lǐng)域的創(chuàng)新，在支付清算、智能投顧、租賃保險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面提高產(chǎn)業(yè)效率。普惠性是其一大特征，除了銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)外，輻射群體更多集中在企業(yè)。已有研究發(fā)現(xiàn)，金融科技通過緩解融資約束(黃銳等，2020)及提高融資競爭能力(鐘成林等，2020)的路徑促進(jìn)融資，對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響(李春濤等，2020)，并且提高了企業(yè)現(xiàn)金持有量，有助于緩解投資不足、提高投資效率(張友棠、常喻洺，2020)、優(yōu)化創(chuàng)新資源配置、提高全要素生產(chǎn)率(宋敏等，2021)，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

企業(yè)的科技創(chuàng)新發(fā)展離不開企業(yè)內(nèi)部審計(jì)部門的有效工作。企業(yè)只有重視審計(jì)部門的作用，才能使審計(jì)部門發(fā)揮他們最大的作用，這樣對于企業(yè)的科技發(fā)展也有著很大的正面影響，也正因?yàn)檫@樣，才能讓企業(yè)提高自身的競爭能力，有利于企業(yè)的發(fā)展。

現(xiàn)有研究表明，企業(yè)金融化主要受預(yù)防儲蓄和投機(jī)套利兩種動機(jī)驅(qū)動，相應(yīng)產(chǎn)生蓄水池效應(yīng)和擠出效應(yīng)。盛明泉等(2022)發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融為實(shí)業(yè)投資提供資金支持，提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和實(shí)體投資效率(辛大楞，2021)，抑制了企業(yè)金融化。也有學(xué)者認(rèn)為，金融科技豐富了產(chǎn)品的多樣性和便利性，激發(fā)企業(yè)預(yù)防儲蓄性動機(jī)(孫濟(jì)濰、沈悅，2021)，增強(qiáng)金融投資信心(蔣鵬程等，2022)，加劇企業(yè)間的傳染效應(yīng)(楊名彥、浦正寧，2022)，促進(jìn)了金融化。綜上所述，目前學(xué)術(shù)界對金融科技促進(jìn)還是抑制金融化并未形成統(tǒng)一的結(jié)論，對于這一新興業(yè)態(tài)有待進(jìn)一步研究，以提供理論價(jià)值。

1.2 理論分析與研究假設(shè)

德育教育要以馬列主義、毛澤東思想、鄧小平理論、“三個(gè)代表”重要思想、科學(xué)發(fā)展觀和習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會主義思想作為教育的核心基礎(chǔ)，落實(shí)到學(xué)生的學(xué)習(xí)和生活各個(gè)環(huán)節(jié)，讓其在成長和發(fā)展過程中始終堅(jiān)定不移地將黨的路線方針作為前進(jìn)指引，進(jìn)一步認(rèn)識到社會所賦予自身的責(zé)任義務(wù)，樹立正確的三觀。

以電動機(jī)負(fù)載率45%為例進(jìn)行說明，建立直角坐標(biāo)系，以抽油機(jī)懸點(diǎn)載荷利用率為自變量，以單井日耗電量為因變量進(jìn)行散點(diǎn)圖繪制并進(jìn)行二次多項(xiàng)式擬合，得到該組生產(chǎn)數(shù)據(jù)的二次多項(xiàng)式，如圖1所示。

基于上述分析，本文提出假設(shè)H1：金融科技應(yīng)用能夠促進(jìn)實(shí)體企業(yè)金融化。

2.2.1 變量定義

在現(xiàn)實(shí)層面金融市場中存在摩擦，治理結(jié)構(gòu)、特征不同的企業(yè)之間存在實(shí)體與金融投資水平的差異。一方面，以銀行、券商為代表的金融機(jī)構(gòu)作為市場中介，其專業(yè)技能和資源獲取能力對企業(yè)的經(jīng)營管理產(chǎn)生重要影響(張金朵等，2022)。金融機(jī)構(gòu)對金融投資運(yùn)作更加熟稔，并且直接為金融科技應(yīng)用提供了落地場景，依托金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的行業(yè)支持與資源積累，企業(yè)持有其股份有助于緩解資本市場和公司管理內(nèi)部信息不對稱程度，更便捷地獲取金融科技服務(wù)和融資支持來進(jìn)行金融資產(chǎn)配置。銀行信貸資金是企業(yè)獲取外部融資的主要來源，相較其他金融機(jī)構(gòu)，金融科技在銀行的應(yīng)用場景更為廣泛深入，能夠?yàn)槠髽I(yè)金融投資創(chuàng)造更寬松的資金環(huán)境，因此持股銀行更能發(fā)揮作用。另一方面，管理層特質(zhì)會直接影響企業(yè)投資決策，企業(yè)董監(jiān)高有金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，在資源獲取方面更具優(yōu)勢(杜勇，2019)，能夠借助專業(yè)知識和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)更好地捕捉金融科技應(yīng)用帶來的金融機(jī)會，幫助企業(yè)進(jìn)行金融資產(chǎn)配置。

為了檢驗(yàn)金融科技應(yīng)用是否會影響企業(yè)金融化水平，本文構(gòu)建了如下多元回歸實(shí)證模型：

基于上述分析，本文提出假設(shè)H2a：企業(yè)持有金融機(jī)構(gòu)股份時(shí)，金融科技應(yīng)用對其金融化的促進(jìn)作用更顯著。

假設(shè)H2b：企業(yè)董監(jiān)高具有金融行業(yè)背景時(shí)，金融科技應(yīng)用對其金融化的促進(jìn)作用更顯著。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步對樣本進(jìn)行分組回歸，結(jié)果如表3所示。持有銀行股份樣本組列(1)、持股其他金融機(jī)構(gòu)組列(3)和董監(jiān)高具有金融背景組列(5)回歸系數(shù)均在1%水平上顯著，且均通過組間系數(shù)差異檢驗(yàn)，說明上市公司與金融行業(yè)有更為直接密切的聯(lián)系時(shí)，金融科技應(yīng)用有助于企業(yè)捕捉金融投資機(jī)會，進(jìn)行金融資產(chǎn)配置，假設(shè)H2a和H2b得到檢驗(yàn)。

2.2 模型設(shè)定與變量測度

STEM教育與STEM職業(yè)的聯(lián)系 教育的目的是為社會建設(shè)培養(yǎng)專業(yè)人才，對接社會的現(xiàn)代化發(fā)展。STEM教育理工科屬性很強(qiáng)，從事社會建設(shè)的科技產(chǎn)業(yè)建設(shè)者需要具有此類的設(shè)計(jì)性思維，對于社會的科技產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)的帶動作用。

現(xiàn)有文獻(xiàn)分別從資產(chǎn)負(fù)債和利潤維度表征金融化，本文參考張成思、鄭寧(2016)的研究，從金融渠道獲利的廣義口徑重新計(jì)算企業(yè)金融化程度(fin)，替代被解釋變量回歸。結(jié)果如表4列(1)～(4)所示，與前文基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，說明研究結(jié)論較為穩(wěn)健。

首先，金融科技打通了金融服務(wù)“最后一公里”，構(gòu)建了企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的合作鏈路。在需求層面，互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)能夠?yàn)槠髽I(yè)收集更多維度的金融投資信息。人工智能、云計(jì)算和區(qū)塊鏈等技術(shù)能夠進(jìn)行海量數(shù)據(jù)集中處理挖掘，提高風(fēng)險(xiǎn)信息處理能力，有助于金融服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)揮比較優(yōu)勢，描繪更契合的客戶畫像，諸如智能投顧，即通過算法對客戶進(jìn)行個(gè)性化分析，為其提供定制化投資服務(wù)。金融科技應(yīng)用提供了更具創(chuàng)新、可靠和多元化的金融產(chǎn)品滿足企業(yè)需求，對資產(chǎn)套期保值，盤活資金、提高收益，從而為企業(yè)賦能，提高其金融投資把控能力。其次，相較傳統(tǒng)的人工搜集、有限數(shù)據(jù)處理能力，金融科技應(yīng)用能夠?qū)嵤┚€上全方位信息數(shù)據(jù)采集，便于評估授信，緩解金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間的信息不對稱程度，降低征信成本和信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也有助于完善長尾客戶信貸需求甄別，實(shí)現(xiàn)更深層次的對接，緩解融資約束(萬佳彧等，2020)。最后，金融科技手段可以用于金融信用管理、支付清算等操作領(lǐng)域的實(shí)時(shí)監(jiān)測，有助于金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理，提高企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。金融投資本身的高收益性促使企業(yè)進(jìn)行逐利性金融投資，其較強(qiáng)的流動和可變現(xiàn)性會促進(jìn)預(yù)防儲蓄性金融投資。金融科技應(yīng)用的場景技術(shù)等優(yōu)勢降低了金融服務(wù)門檻，拓展了普惠性的覆蓋廣度和深度，能夠激發(fā)企業(yè)金融化的行為動機(jī)。

(2)解釋變量：金融科技應(yīng)用程度。本文采用郭峰等(2020)編制的北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)(Index)及其子維度指數(shù)覆蓋廣度(Coverage)、使用深度(Usage)和數(shù)字化程度(Digitization)的省級層面指標(biāo)來表征金融科技應(yīng)用水平。該指數(shù)反映了我國數(shù)字普惠金融的發(fā)展情況和地區(qū)均衡程度，具有較強(qiáng)的代表性。

(3)控制變量：借鑒已有文獻(xiàn)，選取指標(biāo)并控制了年份和行業(yè)固定效應(yīng)如表1所示。

2.2.2 實(shí)證模型

聯(lián)系人：臧建成醫(yī)生：13261797099（微信同號）；辦公室王一嵐：010-58122956，13167579442

其中，F(xiàn)ini,t是指企業(yè)金融化水平；Indexi,t代表金融科技應(yīng)用程度；Controli,t為控制變量；β0代表常數(shù)項(xiàng)；εi,t是殘差項(xiàng)。

3 實(shí)證分析

3.1 基準(zhǔn)回歸分析

回歸結(jié)果如表2所示，列(3)控制相關(guān)變量后，Index的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明金融科技應(yīng)用能夠促進(jìn)企業(yè)的金融資產(chǎn)配置，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。列(4)～(6)探究了金融科技子維度對金融化的影響，其中覆蓋廣度(Coverage)、使用深度(Usag)均在1%水平上顯著為正，數(shù)字化程度(Digitization)系數(shù)為正但不顯著，說明在覆蓋范圍和使用深度層面的促進(jìn)作用更大。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

本文選取2011—2021年我國滬深兩市A股上市公司為研究樣本，結(jié)合北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)展開研究，并進(jìn)行如下數(shù)據(jù)處理：剔除ST企業(yè)、金融房地產(chǎn)公司及數(shù)據(jù)缺失樣本；對連續(xù)變量在1%和99%水平進(jìn)行Winsorize縮尾處理，主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

表3 分組回歸結(jié)果

3.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.2.1 替換被解釋變量

(1)被解釋變量：企業(yè)金融化。本文參考張成思、鄭寧(2020)的研究，采用金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重衡量金融化程度(Fin)，該值越大，代表金融化程度越高。在此基礎(chǔ)上，借鑒林慧婷等(2021)的做法，考慮2018年后金融工具相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的影響，更新相應(yīng)科目。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

3.2.2 工具變量

考慮到農(nóng)村地區(qū)的情況比較特殊，所以理論上來講，農(nóng)村地區(qū)應(yīng)該有一套完善的農(nóng)村金融風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制，以對抗隨時(shí)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，但是目前來看，我國農(nóng)村地區(qū)在金融風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制上是缺失的，導(dǎo)致了一些農(nóng)村地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)需要承受巨大的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而造成許多金融機(jī)構(gòu)不愿意將資本投入到農(nóng)村地區(qū)，所以許多金融機(jī)構(gòu)在地區(qū)業(yè)務(wù)拓展上表現(xiàn)出了很強(qiáng)的“去農(nóng)化”。

為排除內(nèi)生性問題的干擾，本文借鑒唐松等(2020)的研究，采用各省互聯(lián)網(wǎng)普及率(Intel)作為工具變量進(jìn)行2SLS回歸?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)與金融科技發(fā)展存在緊密聯(lián)系，但互聯(lián)網(wǎng)普及率不會直接影響企業(yè)金融投資行為，能夠滿足外生性要求。列(5)～(6)的結(jié)果拒絕了弱工具變量假設(shè)且回歸系數(shù)顯著為正，佐證了研究結(jié)論。

4 進(jìn)一步研究

4.1 作用機(jī)制檢驗(yàn)

金融科技發(fā)展改變了傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)模式，提高了交易便捷性和高效性，降低了門檻和成本，有助于緩解資源錯配、改善外部融資環(huán)境，為企業(yè)金融投資提供更多元的融資渠道。因此，金融科技應(yīng)用可能通過改善融資約束，進(jìn)而促進(jìn)金融化。對此本文參考顧雷雷等(2020)的做法，對公司規(guī)模、負(fù)債率、現(xiàn)金股利支付率、市值、營運(yùn)資本及息稅前利潤占總資產(chǎn)的比重進(jìn)行Logit回歸，擬合融資約束指標(biāo)(FC)，該值越大則融資約束越嚴(yán)重，進(jìn)一步構(gòu)建如下模型進(jìn)行檢驗(yàn)：

“做食品就是做良心”。這句并非擲地有聲的樸素言語，放心產(chǎn)品的背后，是企業(yè)保障食品安全所付出的高昂代價(jià)。質(zhì)量是食品企業(yè)的生命，這是汪宗星從業(yè)以來一直恪守并踐行的最樸實(shí)的理念?！叭艘缘铝?，企以德興。商道即人道，食品即人品”，他對記者說到：“因?yàn)槭称穫鬟_(dá)的是一種‘不忘初心’的情感，做食品就是在做良心，必須把食品安全放在首位”。

表5前兩列報(bào)告了金融科技應(yīng)用使得融資約束程度緩解1.9%，經(jīng)濟(jì)意義顯著，并且融資約束在1%水平上顯著抑制了金融化水平，證明緩解融資約束是金融科技應(yīng)用促進(jìn)金融化的作用機(jī)制。

4.2 金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

本文按照金融資產(chǎn)的流動性進(jìn)一步區(qū)分金融資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行探究，如表5列(5)(6)所示。長期金融資產(chǎn)的系數(shù)在1%水平上顯著為正，而短期金融資產(chǎn)系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，說明金融科技應(yīng)用主要促進(jìn)了企業(yè)對長期金融資產(chǎn)的持有，而在一定程度上降低了對短期金融資產(chǎn)的配置。長期金融資產(chǎn)的收益性更強(qiáng)，但流動性差且轉(zhuǎn)換成本高，長期資金占用也會擠占用于主業(yè)、研發(fā)投資的資源。金融科技應(yīng)用為企業(yè)提供了更加豐裕的現(xiàn)金流支持，改善投資回報(bào)，而企業(yè)金融投資更多出于逐利性動機(jī)而非預(yù)防儲蓄動機(jī)。

表5 進(jìn)一步研究結(jié)果

5 結(jié)語

本文以2011—2021年滬深A(yù)股實(shí)體上市公司為樣本，研究了金融科技應(yīng)用對實(shí)體企業(yè)金融化的影響。研究發(fā)現(xiàn)，金融科技應(yīng)用對企業(yè)金融化有顯著的正向影響，且應(yīng)用覆蓋廣度和深度相較數(shù)字化程度貢獻(xiàn)程度更大。經(jīng)替換變量和工具變量回歸檢驗(yàn)結(jié)論依然穩(wěn)健。這一正效應(yīng)在持有銀行及其他金融機(jī)構(gòu)股份、董監(jiān)高具有金融背景的公司中更顯著。進(jìn)一步研究表明，金融科技應(yīng)用緩解了融資約束，進(jìn)而促進(jìn)了金融化，并且主要促進(jìn)了企業(yè)對長期金融資產(chǎn)配置，表明金融化行為更多受逐利動機(jī)驅(qū)動。因此本文得出如下啟示：

一方面，發(fā)揮金融科技的金融活水功能，護(hù)航實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，但在近年經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，實(shí)體發(fā)展動力不足的挑戰(zhàn)下，企業(yè)傾向金融投資獲利會對主業(yè)造成“擠出”，不利于其長遠(yuǎn)發(fā)展。企業(yè)應(yīng)正視這一問題，與金融機(jī)構(gòu)開展有效合作，注重高管團(tuán)隊(duì)工作背景多元化，避免短視，科學(xué)合理地進(jìn)行投資決策。政府及相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)政策引導(dǎo)與行業(yè)監(jiān)管，防范“脫實(shí)向虛”的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融與實(shí)體實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。

另一方面，增強(qiáng)金融科技的科技引擎動力，賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)。技術(shù)的飛速進(jìn)步與應(yīng)用降低了金融交易的門檻和成本，擴(kuò)大了服務(wù)覆蓋群體。因此，應(yīng)完善科技創(chuàng)新體系，充分利用技術(shù)手段更深入廣泛地挖掘數(shù)據(jù)要素價(jià)值，提高金融服務(wù)的觸達(dá)性，促進(jìn)數(shù)字科技與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合發(fā)展，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。同時(shí)，要增強(qiáng)金融科技風(fēng)險(xiǎn)意識，提高智能監(jiān)管在金融市場投資領(lǐng)域的運(yùn)用。