胡楠

匯頂科技（603160.SH）迎來其上市以來最黑暗的時刻，據(jù)2022年業(yè)績預(yù)告，其營業(yè)收入同比減少約35%至45%，歸屬母公司所有者的凈利潤將下降至-6億元至-9億元。

從目前已知信息來看，導(dǎo)致上市公司業(yè)績虧損主要有兩方面原因：第一，市場競爭加劇，生物識別方案多樣化；第二，計提大額存貨、無形資產(chǎn)、商譽減值準(zhǔn)備。

近年來，智能手機(jī)出貨量持續(xù)低迷，消費電子企業(yè)間競爭日益激烈，這是“天災(zāi)”，匯頂科技也不可避免受其影響；而存貨管控不當(dāng)并計提大額存貨減值準(zhǔn)備則頗有幾分“人禍”的意味。

海外發(fā)力，本土失守

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2019-2021年，匯頂科技營業(yè)收入分別為64.73億元、66.87億元、57.13億元，同比增長73.95%、3.31%、-14.57%；歸屬母公司股東的凈利潤分別為23.17億元、16.59億元、8.60億元，同比分別增長212.10%、-28.40%、-48.17%。

從數(shù)據(jù)來看，2020年是公司業(yè)績由盛轉(zhuǎn)衰的關(guān)鍵時間點。另據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2019-2020年，全球智能手機(jī)出貨量分別為13.67億臺、12.65億臺，同比分別增長-2%、-7%，其中中國大陸智能手機(jī)市場出貨量為3.69億臺、3.30億臺，同比分別增長-7 %、-11%。

與海外市場狀況相比，中國大陸智能手機(jī)市場競爭程度與需求疲軟程度更為嚴(yán)峻，不過內(nèi)外市場景氣程度的差異也為國內(nèi)企業(yè)提供了一個理論上可行的思路，即通過出海來降低國內(nèi)市場疲軟對業(yè)績的影響，這一點在游戲行業(yè)是得到驗證的。

據(jù)財報數(shù)據(jù)，2020-2021年，匯頂科技出口銷售收入分別為13.12億元、20.86億元，同比分別增長42.90%、58.97%，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為20.02%、37.21%。

從數(shù)據(jù)來看，匯頂科技出口銷售收入持續(xù)提升，但依然無法阻止公司業(yè)績的下滑，2021年其業(yè)績直接腰斬，出口銷售毛利率則是由上年度的55.85%下降至42.36%，這直接導(dǎo)致了公司整體毛利率由2020年的51.53%下降至47.42%。

對于毛利率下降的原因，匯頂科技在2021年年報回復(fù)函中給出了如下解釋：公司指紋產(chǎn)品包括屏下光學(xué)指紋和電容指紋，產(chǎn)品出貨量當(dāng)期呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，即單價和毛利率相對較低的電容指紋出貨比例增加，而單價和毛利率相對較高的光學(xué)指紋出貨比例減少。

這個解釋沒有問題，不過2021年，公司國內(nèi)銷售收入毛利率為50.42%，與上年毛利率基本持平，這也就是說，國內(nèi)銷售收入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并未出現(xiàn)明顯變化，而出口銷售收入則是由高單價、高毛利率的屏下光學(xué)指紋調(diào)整為較低單價與毛利率的電容指紋產(chǎn)品，這顯然不是什么好跡象。

更為重要的是，正當(dāng)匯頂科技大力拓展海外市場之時，其在國內(nèi)市場卻“失守”了：2021年，公司國內(nèi)銷售收入為35.21億元，同比增長-32.85%。

另外，據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2021年，國內(nèi)智能手機(jī)市場有所復(fù)蘇，出貨量小幅增至3.33億臺，同比增長1%，從大盤數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)智能手機(jī)市場依然低迷，但與2020年相比，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，即頭部廠商市場份額明顯提升。

以安卓智能手機(jī)廠商為例，VIVO出貨量為7150萬臺，同比增長24%；OPPO出貨量為6870萬臺，同比增長15%；小米出貨量為5050萬臺，同比增長27%。上述三家廠商的合計市場份額由上年同期的48%增至57%。

在此背景下，作為安卓智能手機(jī)廠商的指紋識別芯片供應(yīng)商，匯頂科技國內(nèi)銷售收入不升反降，這在很大程度上意味著其國內(nèi)市場份額正在走低。

失控的存貨

除了營業(yè)收入、毛利率的下降，計提大額存貨跌價準(zhǔn)備也是導(dǎo)致匯頂科技業(yè)績出現(xiàn)虧損的主要原因之一。據(jù)2022年業(yè)績預(yù)虧公告，因受消費電子市場及客戶需求下滑的影響，公司對部分庫齡較長且消耗緩慢的存貨計提存貨跌價準(zhǔn)備4億元至5億元。

需要指出的是，2020-2021年，匯頂科技存貨跌價準(zhǔn)備計提金額僅分別為1.39億元、1.24億元，究竟發(fā)生了什么導(dǎo)致其存貨跌價準(zhǔn)備計提金額大幅增加？

2020年上半年末，公司賬面存貨金額為8.08億元，其中委托加工物資占比最高為6.15億元；2020年年末，公司賬面存貨金額為6.17億元，委托加工物資為4.96億元。據(jù)IDC預(yù)測，全球智能手機(jī)市場出貨量將下降11.9%，由此看來，為了應(yīng)對智能手機(jī)出貨量的下降，匯頂科技似乎有意在2020年下半年對存貨進(jìn)行了調(diào)控。

無獨有偶，2021年上半年末，匯頂科技賬面存貨為7.30億元，其中委托加工物資為5.94億元，而2021年年末公司存貨金額為9.75億元，委托加工物資為7.20億元。

據(jù)2021年半年報，公司敢于逆勢增加存貨的原因在于IDC預(yù)計2021年全球智能手機(jī)市場將有所回暖，出貨量有望達(dá)到13.8億部，同比增長7.70%。

從2020-2021年存貨數(shù)據(jù)的變動來看，匯頂科技對于存貨的管控恰到好處，根據(jù)市場的變動主動對存貨進(jìn)行調(diào)節(jié)，使其位置維持在相對合理的水平。

不過，2022年，公司的存貨管理卻“畫風(fēng)突變”。2022年上半年末，其賬面存貨金額為15.26億元，其中庫存商品2.44億元、半成品3.20億元、委托加工物資9.47億元。

需要指出的是，據(jù)IDC報告，2022年第一季度全球智能手機(jī)出貨量3.141億部，較上年同期下降8.9%，第二季度全球智能手機(jī)出貨量2.86億臺，較上年同期下降8.7%，預(yù)計2022年全球智能手機(jī)出貨量將會降至13.1億臺，同比減少3.5%。

在此背景下，2022年上半年末，匯頂科技賬面存貨卻比年初增加了5.51億元，而且三季度末存貨金額進(jìn)一步增至19.76億元。通過對比可以看出，公司前后存貨管理的變化，即從順勢而為轉(zhuǎn)變?yōu)槟媪鞫?，如此?qiáng)烈的反差很難不讓人將其與本年度的大額存貨跌價準(zhǔn)備聯(lián)系到一起。

買個包袱？

2020年2月，匯頂科技使用自有現(xiàn)金1.62億美元通過子公司成功購買恩智浦旗下的VAS業(yè)務(wù)。交割完成后，上市公司賬面無形資產(chǎn)、商譽分別增加7340萬美元與7648萬美元。同年8月，公司又完成了對德國公司（DCT）的收購。

不過，從結(jié)果來看，兩筆交易似乎并不是“好買賣”，匯頂科技除了支付數(shù)億元人民幣的并購資金，還需要增加額外的研發(fā)支出對VAS資產(chǎn)組產(chǎn)品進(jìn)行迭代，以滿足當(dāng)下市場的需求。

2021年年報回復(fù)函顯示，對VAS資產(chǎn)組并購?fù)瓿珊?，公司新增兩個音頻項目，合計投入資金3.52億元對其進(jìn)行技術(shù)迭代，并于2020年開始產(chǎn)生收入，其中項目2產(chǎn)品生命周期整體預(yù)期產(chǎn)出約20億元，截至2021年累計實際產(chǎn)出9.65億元，項目3產(chǎn)品生命周期整體預(yù)期產(chǎn)出約5億元，截至2021年累計實際產(chǎn)出2.01億元。

從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，2020-2021年，公司VAS線業(yè)務(wù)的營業(yè)收入分別為8158萬美元、9537萬美元，利潤總額分別為345萬元美元、56萬美元，如果按照1美元兌換6.50元人民幣進(jìn)行折算，則可以發(fā)現(xiàn)VAS資產(chǎn)組的業(yè)績主要由上述項目所貢獻(xiàn)。另外，稍加計算可以得知，該資產(chǎn)組的盈利能力并不出眾，其凈利潤率分別為4.23%、0.59%。

而根據(jù)公司對VAS資產(chǎn)組的業(yè)績預(yù)測，其2022年營收預(yù)計為1.05億美元，如果按照前文生命周期產(chǎn)出推算，兩項目生命周期將于2022年年末結(jié)束，這意味著VAS資產(chǎn)所貢獻(xiàn)的收入將有所下降。而且，匯頂科技還需要繼續(xù)投入研發(fā)資金進(jìn)行再次項目迭代升級。

更為重要的是，現(xiàn)階段，VAS資產(chǎn)組的產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)領(lǐng)域，全球智能手機(jī)市場正處于不景氣周期。據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2022年，全球智能手機(jī)出貨量為11.93億臺，同比增長-12%；中國大陸智能手機(jī)出貨量為2.87億臺，同比增長-14%。

由此看來，VAS資產(chǎn)組大概率將成為匯頂科技的“包袱”，核心項目生命周期即將結(jié)束，盈利能力低下以及下游市場競爭激烈，都是其無法在短期內(nèi)解決的問題。

雖然，2022年，匯頂科技將對無形資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備1.52億元至1.82億元，對音頻應(yīng)用解決方案及德國資產(chǎn)組計提商譽減值準(zhǔn)備1.50億元至1.90億元。即便如此，公司賬面音頻應(yīng)用解決方案商譽仍超過3億元，一旦全球智能手機(jī)市場持續(xù)低迷，VAS資產(chǎn)組項目迭代產(chǎn)出不及預(yù)期，其或?qū)⒃俅斡嬏嵘套u減值準(zhǔn)備。

針對上述問題，《證券市場周刊》已向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿公司方面未進(jìn)行回復(fù)。