葉文輝

近幾年，除比瑞吉外，包括中寵股份、乖寶寵物、佩蒂股份、福貝寵物、路斯股份、新瑞鵬等寵物行業(yè)龍頭，都已陸續(xù)完成上市或者披露了上市計劃。作為國產替代和消費升級都還在持續(xù)滲透的行業(yè)，寵物經濟中長期表現(xiàn)值得期待。

國內寵物行業(yè)目前規(guī)模僅2500億，過去10年維持年化20%的高增速。寵物經濟的發(fā)展，一方面與生育率下降、單身人口占比提升有關，另一方面也受人均收入提升影響，寵物經濟實際是受益消費升級的行業(yè)，比如現(xiàn)在狗糧也開始講究科學配比?？紤]到國內家庭養(yǎng)寵率還不足20%，相當于歐美市場1/3，未來發(fā)展空間巨大。

寵物經濟的崛起陸續(xù)涌現(xiàn)投資機會：比如零食有耳熟能詳?shù)闹袑櫣煞荨⑴宓俟煞?，再如醫(yī)院的新瑞鵬，保健的瑞普生物、海正藥業(yè)，寵物用品的朝云集團、依依股份、源飛寵物等等。由于行業(yè)仍處于發(fā)展初期，目前機構整體配置比例并不高，而且更多集中在動物保健板塊，比如中牧股份、普萊柯、科前生物、生物股份等。不過縱觀海外發(fā)展，寵物食品跟醫(yī)療保健兩條賽道值得長期把握。

一是食品跟醫(yī)療保健在寵物經濟中占比大，根據(jù)《中國寵物行業(yè)白皮書》，目前寵物食品和醫(yī)療保健占比分別為42%/22%；二是兩個板塊都曾誕生過大體量公司，比如醫(yī)療領域的碩騰，市值782億美元，美國最大的寵物連鎖醫(yī)院VCA，其私有化退市市值達90億美元，再如食品巨頭雀巢，旗下寵物板塊普瑞納年營收折合人民幣也超千億。

寵物診療方面，龍頭新瑞鵬經過幾年擴張，已將芭比堂、瑞鵬等納入麾下。截至2022年三季度擁有1942家醫(yī)院，超全美前二寵物連鎖醫(yī)院的總和，也是國內第2至10名總和的3倍，先發(fā)優(yōu)勢明顯。

不過，考慮到寵物診療處于發(fā)展早期，目前還是靠美容服務跟售賣產品盈利，核心業(yè)務毛利率不足5%，如果沒有供應鏈業(yè)務的輸血，公司虧損將更為嚴重，或許這也是另一家A股上市公司瑞普生物遲遲沒有收購大股東瑞派寵物醫(yī)院的重要原因。

而在寵物保健方面，目前碩騰、BI、默沙東動保、禮藍占全球近七成份額，本土驅蟲藥及疫苗企業(yè)剛啟航。具體分析疫苗，以寵物貓每年注射的貓三聯(lián)為例，目前國內上市的僅碩騰一家，但包括普萊柯、生物股份、瑞普生物、科前生物等在A股上市公司都進行了相關產品布局。比如科前生物，公司的狂犬滅活疫苗以及犬四聯(lián)疫苗均已上市銷售，其中“科旺福”疫苗是國內打破碩騰壟斷的首款犬四聯(lián)疫苗，公司的貓三聯(lián)疫苗目前也準備提交臨床申請。

數(shù)據(jù)來源：Wind

驅蟲方面，國產廠商也在努力打破四巨頭的壟斷。像海正藥業(yè)旗下的海正動保，作為國產寵物藥第一品牌，其貓驅蟲產品“海樂妙”2015年上市，并于2021年成為國內首個達到1億元銷售額的國產驅蟲藥，新產品體外滴劑“莫愛佳”也快速突破千萬銷售額。海正的“莫愛佳+海樂妙/海樂旺”的體內外驅蟲組合，正是瞄準了全球巨頭BI“福來恩+尼克信”的組合。目前它的年營收已突破4億元，海正藥業(yè)已在考慮將其分拆上市。

另一家動保企業(yè)瑞普生物同樣值得留意。公司是目前除海正外國內第二家擁有體外驅蟲滴劑的廠商，2022年7月“莫普欣”上市后單月銷售迅速超千萬元，未來有希望達到億元量級；同時，公司的貓三聯(lián)與犬四聯(lián)產品也在臨床中。它的優(yōu)勢在于大股東體外還有瑞派寵物醫(yī)院的渠道加持，在開展疫苗臨床以及動保產品的銷售上具備一定優(yōu)勢。

事實上，全球寵物食品也是寡頭壟斷的格局。好在國內渠道足夠碎片化且電商占比較高，不然國產寵物食品企業(yè)恐難完成對瑪氏與雀巢的突圍。

目前在自有品牌銷售中，尚未上市的比瑞吉或是龍頭，年銷售規(guī)?；蛟?0億元-30億元水平，其次是即將上市的乖寶寵物13億元、已上市的中寵股份7億元。但如果將出口代工業(yè)務考慮在內，那么中寵、比瑞吉和乖寶將是三足鼎立局面。其中國內業(yè)務剛起步的中寵，實際早已是亞馬遜、沃爾瑪、PetSmart等海外主流渠道的核心供應商。

寵物食品主要包括主糧和零食。主糧方面，雖然國產品牌還是比瑞吉獨大，但行業(yè)格局仍在快速洗牌中，中寵、乖寶、福貝等廠商都有突圍的機會。像中寵股份過去幾年在這方面做了很多嘗試：比如包括“頑皮”在內的多個品牌都推出了不同價格帶的主糧品種，而在2019年時還曾試圖收購有狗糧界“富士康”之稱的福貝（網(wǎng)易嚴選狗糧的代工方），可惜價格沒談攏最終告吹。

零食方面，中寵是當之無愧的龍頭，乖寶跟佩蒂在奮起直追。不過中寵畢竟上市較早，憑借資本市場的助力，產能擴張節(jié)奏可謂迅猛，預計2025年公司產能將達到26.5萬噸，相較于2022年11萬噸大幅增長。可以說，其未來幾年的瓶頸將逐步從產能轉變?yōu)榍澜ㄔO，憑借中寵此前較強的產品力以及較為完善的渠道布局，維持40%的業(yè)績增速概率不小。而同樣迅速擴張的佩蒂，由于此前專注于咬膠代工，包括新產品開發(fā)以及渠道建設所需要的時間可能都要長于中寵，因此其在產能擴張上不如前者激進。當然，二者目前估值均處于上市以來低位，考慮長期增長的性價比不相上下。