□文/陳 晨

（黑龍江科技大學(xué)管理學(xué)院 黑龍江·哈爾濱）

［提要］企業(yè)并購對企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張和發(fā)展起著很大的促進(jìn)作用，但我國很多企業(yè)因自身定位不足、沒有做好戰(zhàn)略規(guī)劃等原因?qū)е虏①徸罱K走向失敗。本文通過對吉利并購沃爾沃后十年的財(cái)務(wù)績效和非財(cái)務(wù)績效進(jìn)行分析，得出此次并購給吉利集團(tuán)帶來的積極作用，并借此成功的并購案例，得出為我國企業(yè)并購帶來的啟示。

一、并購雙方簡介

（一）吉利集團(tuán)。建于1986年的浙江吉利控股集團(tuán)（以下簡稱吉利集團(tuán)），是我國最早最大的民營汽車生產(chǎn)企業(yè)，排在我國汽車行業(yè)前十強(qiáng)，連續(xù)10年名列中國企業(yè)500強(qiáng)，并且連續(xù)8年排在中國汽車行業(yè)前十，吉利汽車全年總銷量2017～2020年連續(xù)四年位居中國品牌乘用車第一。

（二）沃爾沃汽車公司。沃爾沃汽車公司，是瑞典著名的汽車品牌，也是世界20大汽車公司之一。它創(chuàng)建于1927年，主要提供卡車、客車、建筑設(shè)備、船舶和工業(yè)應(yīng)用驅(qū)動系統(tǒng)、航空發(fā)動機(jī)元器件，以及金融和售后服務(wù)的全套解決方案。1999年，美國福特汽車集團(tuán)用65億美元的價(jià)格收購了沃爾沃。2010年，中國汽車企業(yè)浙江吉利控股集團(tuán)從福特手中購買沃爾沃轎車業(yè)務(wù)，并獲得沃爾沃轎車品牌的擁有權(quán)。

二、并購動因

（一）外部動因

1、及時(shí)把握全球機(jī)遇。隨著我經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國內(nèi)汽車需求也在逐年增加，沃爾沃看到了我國汽車市場存在的巨大潛力，而這也是一個(gè)中國車企引入新技術(shù)的契機(jī)。吉利集團(tuán)期望快速拓展國際市場，提升自身在國際市場的競爭力。

2、符合我國的整體發(fā)展趨勢。根據(jù)國家發(fā)展大局，制定對外開放戰(zhàn)略。引進(jìn)外資可以填補(bǔ)限制發(fā)展中國家工業(yè)化的儲蓄缺口和貨幣缺口。我國改革開放的不同階段有不同的開發(fā)重點(diǎn)，根據(jù)國內(nèi)外形勢的變化和自身優(yōu)劣勢制定適宜的發(fā)展戰(zhàn)略是國內(nèi)企業(yè)首要之策。同時(shí)，相較于其他國家，金融危機(jī)期間我國政府實(shí)施了積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，這也為此次吉利并購沃爾沃提供了良好的環(huán)境。

（二）內(nèi)部動因

1、取得沃爾沃的優(yōu)良技術(shù)。沃爾沃作為瑞典著名的高端汽車品牌，優(yōu)良的技術(shù)享譽(yù)世界。沃爾沃有著優(yōu)質(zhì)的零部件與海外技術(shù)，它的4，000多名高素質(zhì)研發(fā)人員，也讓迫切想要提高自身研發(fā)能力的吉利動心。

2、提升自身的品牌價(jià)值，實(shí)現(xiàn)全球整體規(guī)模布局。吉利一直在利用低成本優(yōu)勢，但隨著現(xiàn)有規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，即使吉利致力于自主研發(fā)，但中國汽車市場的短板始終讓吉利難以擺脫生產(chǎn)低端產(chǎn)品的印象，而吉利受限于自身技術(shù)研發(fā)能力等原因，想要進(jìn)軍高端市場也是非常困難的。到2007年，吉利提出從成本優(yōu)勢向技術(shù)和品牌服務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，同時(shí)也發(fā)覺到靠自身積累很難在短時(shí)間內(nèi)改變品牌形象。但是如果收購沃爾沃，吉利既避免了創(chuàng)建新品牌的風(fēng)險(xiǎn)，還可以借鑒其先進(jìn)且優(yōu)質(zhì)的技術(shù)，進(jìn)入國際市場，實(shí)現(xiàn)其擴(kuò)張的戰(zhàn)略目標(biāo)。

三、并購過程

吉利并購沃爾沃其實(shí)是預(yù)謀已久的。早在2002年，吉利的董事長李書福在吉利剛剛獲得生產(chǎn)汽車許可證的時(shí)候便有著強(qiáng)烈的并購沃爾沃想法。于是在2007年，李書福請朋友寫了一封英文信給美國福特汽車總部，這封信主要表達(dá)了吉利集團(tuán)對福特集團(tuán)旗下沃爾沃股份的興趣。但很快就得到了福特的拒絕。即便這樣，李書福也沒有氣餒，他仍然樂此不疲地用各種方式與福特公司聯(lián)系。直到2008年爆發(fā)了全球性的金融危機(jī)，僅2008年的上半年，美國的銷量就下降了7%，但是與其他國家相比，中國市場的銷售額不降反增，這為吉利的并購成功打下了基礎(chǔ)。

此外，美國福特汽車集團(tuán)在1999年以65億美元從沃爾沃集團(tuán)購買的沃爾沃轎車業(yè)務(wù)并沒有使福特集團(tuán)從中獲得期望的高回報(bào)。之后在2007年，沃爾沃又在高檔豪華轎車的領(lǐng)域受到全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴的重創(chuàng)，使其總收入從2007年到2008年下降了40美元，這使福特公司也在自己的發(fā)展戰(zhàn)略中提出：想擺脫沃爾沃公司的拖累并準(zhǔn)備出售。

四、吉利此次并購的融資渠道分析

吉利并購沃爾沃的15億美元中，有12億美元來自上海吉利兆圓國際投資有限公司（簡稱“吉利兆圓”），有1億元來自銀行的貸款，還有2億美元是來自作為賣方的福特的融資。

吉利兆圓是吉利集團(tuán)為了引進(jìn)國內(nèi)地方政府資金而成立的，實(shí)現(xiàn)了杠桿收購。此次實(shí)施并購，吉利集團(tuán)有著很巧妙的小心機(jī)，因?yàn)楸敬螄鴥?nèi)融資中大部分的資金都是來源于地方政府的資金，吉利將國內(nèi)生產(chǎn)基地建立在了投入資金最多的地方政府所在地，這樣吉利就成功獲得了當(dāng)?shù)卣闹С帧?/p>

此外，福特還要求吉利集團(tuán)要為沃爾沃籌集15億美元流動資金，吉利主要利用海外貸款來取得這些資金，這些貸款主要來源于美國、歐洲等地。吉利為成功并購沃爾沃，在海內(nèi)外大額舉債，形成了巨額的負(fù)債。

五、績效分析

（一）財(cái)務(wù)績效分析

1、盈利能力分析。從2010年吉利并購了沃爾沃到2013年，吉利的總資產(chǎn)收益率一直在穩(wěn)定增長，說明吉利在實(shí)施并購后進(jìn)行了良好的整合運(yùn)營。2014年，吉利的總資產(chǎn)收益率從2013年的8.31%降到了4.31%，這主要是因?yàn)榧囍饕隹谑袌龆砹_斯在2014年發(fā)生了金融危機(jī)，這讓吉利不僅在俄羅斯這個(gè)主要出口市場銷量大跌，而且還發(fā)生了匯兌損失。在2015～2018年，吉利的總資產(chǎn)收益率從5.52%穩(wěn)步增長到13.89%，但是2019年的車市嚴(yán)冬和2020年的新冠肺炎疫情、原材料價(jià)格上升和3.0到4.0的轉(zhuǎn)型，讓吉利的總資產(chǎn)收益率下降，但依然是中國銷量最高的車企。2010～2015年吉利的銷售凈率和凈資產(chǎn)收益率都沒有出現(xiàn)大幅度的增長，同時(shí)凈資產(chǎn)收益率還有下降的趨勢，這說明吉利在并購沃爾沃的前五年并沒有實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的規(guī)模運(yùn)營效應(yīng)，對企業(yè)自有資本的利用率不高，企業(yè)經(jīng)營效果較弱。到了2016年，吉利凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率都在上升，凈資產(chǎn)收益率從11.93%增長到37.2%，說明吉利銷售能力變強(qiáng)的同時(shí)，投資回報(bào)率也在增強(qiáng)。一般企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高，負(fù)債也就越高，吉利為了促成本次并購舉債經(jīng)營，使得財(cái)務(wù)杠桿上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升。而2018～2020年吉利的這兩項(xiàng)指標(biāo)都在下降，主要是雖然這幾年遭遇中國車市嚴(yán)冬、疫情等外部因素，但吉利汽車在這幾年仍然是中國銷量最高的車企。這都表明吉利良好的資產(chǎn)運(yùn)用效率和資金利用效果保證了吉利盈利的穩(wěn)定性和持久性，證明了其真實(shí)競爭能力。

2、償債能力分析。（1）長期償債能力。吉利在并購沃爾沃后的資產(chǎn)負(fù)債率一直在60%上下浮動，表現(xiàn)得很平穩(wěn)，直到2020年，資產(chǎn)負(fù)債率從2010年的62.65%下降到42.05%。吉利的銷售能力在穩(wěn)步增強(qiáng)，同時(shí)長期償債能力也在逐年增強(qiáng)。（2）短期償債能力。流動比率是在短期債務(wù)到期以前，企業(yè)的流動資產(chǎn)可變現(xiàn)用于償還債務(wù)的能力。速動比率是企業(yè)的速動資產(chǎn)（主要包括現(xiàn)金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款等）與流動負(fù)債的比率。2010～2020年吉利流動比率與速動比率變化幅度都不是很大，說明吉利短期償債能力穩(wěn)定?？傮w來說，吉利的償債能力還是很穩(wěn)定的。

3、營運(yùn)能力分析。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是對企業(yè)資產(chǎn)利用率的評估。根據(jù)數(shù)據(jù)，除2014年、2019年和2020年外部因素導(dǎo)致的該指標(biāo)的下降，吉利的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直在穩(wěn)步上升，從2010年的1.46上升到了2020年的1.88，這說明吉利汽車可以充分且有效地利用流動資產(chǎn)，也說明此次對沃爾沃的并購并不是盲目的，而是做好了充分準(zhǔn)備的?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是對公司銷售水平及資產(chǎn)投資規(guī)模配比的評估，該指標(biāo)越大，說明企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)。吉利的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從并購當(dāng)年2010年的0.84到2013年的0.85，說明吉利在并購沃爾沃的頭三年，銷售水平并沒有因此受益，對資產(chǎn)的運(yùn)營沒能良好地顯現(xiàn)出來；2015～2020年吉利的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率實(shí)現(xiàn)了大幅增長，其營運(yùn)能力增強(qiáng)。

4、成長能力分析?？傎Y產(chǎn)增長額為本年總資產(chǎn)的年末數(shù)減去本年初數(shù)的差額，它是分析企業(yè)當(dāng)年資本積累能力和發(fā)展能力的主要指標(biāo)。2010～2013年吉利的總資產(chǎn)增長率一直保持著穩(wěn)定的狀態(tài)，利潤在一直增長，2016年吉利的總資產(chǎn)增長率實(shí)現(xiàn)了激增，同時(shí)凈利潤也增長了足足一倍，這都體現(xiàn)了吉利在并購沃爾沃之后提升了自主的研發(fā)能力和創(chuàng)新能力，擴(kuò)大了全球的經(jīng)營規(guī)模。

（二）非財(cái)務(wù)績效分析

1、技術(shù)創(chuàng)新能力。吉利并購沃爾沃以后，在自主研發(fā)、保護(hù)與應(yīng)用等方面都有了很大的提升。最開始吉利并不能直接使用沃爾沃的技術(shù)，因?yàn)槲譅栁值暮芏嗉夹g(shù)都是和它的前東家福特共同研發(fā)的，所以吉利主要是通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓來使用沃爾沃的技術(shù)。之后，吉利在2013年3月與沃爾沃達(dá)成了技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。但吉利知道技術(shù)轉(zhuǎn)讓并不長久，于是在2013年與沃爾沃共同開發(fā)了CMA平臺；2015年，第一個(gè)使用沃爾沃技術(shù)的汽車就是吉利博瑞；在2017年吉利又與沃爾沃聯(lián)合推出了新品牌“領(lǐng)克”。同時(shí)，為了讓自己全面使用沃爾沃的技術(shù)不受阻礙，吉利與沃爾沃又成立了一家合資公司，寧波時(shí)空方程技術(shù)有限公司。2019年又推出了星越。從最開始采用沃爾沃技術(shù)的吉利博瑞，到2017年使用同沃爾沃共同研發(fā)出來的變速箱，再到吉利使用沃爾沃技術(shù)的1.5T和2.0T發(fā)動機(jī)、7速雙離合變速箱、主動安全技術(shù)的星越，吉利通過收購沃爾沃一步一步地實(shí)現(xiàn)了自己向技術(shù)、品牌服務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

2、市場占有率。2010～2013年吉利的市場占有率一直保持在4%左右；2014年吉利受到俄羅斯外匯市場的影響，市場占有率下降到3.35%；2015～2020年，吉利通過自身的努力，市場占有率一路攀升至6.74%；2021年9月，吉利的市場占有率已經(jīng)達(dá)到了7%。吉利在汽車市場上的占有率一直在逐步上升，我們可以看到吉利并購沃爾沃后的發(fā)展?jié)摿κ呛艽蟮摹?/p>

3、未來發(fā)展能力。吉利2025年的目標(biāo)很宏大，但也是吉利深思熟慮的結(jié)果。吉利產(chǎn)品線豐富，并購沃爾沃后技術(shù)創(chuàng)新成果豐厚，優(yōu)化的BMA平臺，該平臺不僅能生產(chǎn)燃油汽車，還能生產(chǎn)智能化的混動車型，未來將實(shí)現(xiàn)L3級別的自動駕駛。同時(shí)，吉利集團(tuán)在并購沃爾沃之后的整體競爭力有了很大的提高，吉利原有的品牌形象、產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量得到了提高，技術(shù)創(chuàng)新方面取得了成功的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

綜上所述，吉利的財(cái)務(wù)績效各項(xiàng)指標(biāo)很優(yōu)良，非財(cái)務(wù)績效分析也發(fā)現(xiàn)吉利的技術(shù)創(chuàng)新能力越來越強(qiáng)，市場占有率穩(wěn)步增長，未來發(fā)展能力是很可觀的。因此，吉利此次“蛇吞象”的跨國并購是很成功的。

六、對我國企業(yè)并購的啟示

（一）企業(yè)應(yīng)有一個(gè)明確的并購目標(biāo)，抓住并購機(jī)會。企業(yè)需要在全球范圍內(nèi)確定不同的收購目標(biāo)。企業(yè)應(yīng)該清晰自己的發(fā)展規(guī)劃，在全球范圍內(nèi)提前設(shè)定好各種符合自身?xiàng)l件的收購目標(biāo)，同時(shí)根據(jù)自己設(shè)定的規(guī)劃制定合適的戰(zhàn)略計(jì)劃，在目標(biāo)企業(yè)有出售意愿的時(shí)候抓住機(jī)會。此外，企業(yè)選擇并購時(shí)機(jī)時(shí)也可以像吉利集團(tuán)一樣，選擇自身處在優(yōu)勢環(huán)境而目標(biāo)企業(yè)不景氣的時(shí)候。

（二）不可以盲目并購，對并購后的整合要提前制定好策略。并購交易結(jié)束并不代表此次并購結(jié)束了，并購后如何實(shí)現(xiàn)整合，是并購能否達(dá)到協(xié)同目的的關(guān)鍵。如果企業(yè)后期沒有好的整合方案，則可能會拖累母公司。企業(yè)既要做好人力、財(cái)務(wù)、技術(shù)上的整合，也要做好企業(yè)文化、理念上的整合。企業(yè)要與目標(biāo)企業(yè)做好溝通，避免存在因缺乏溝通而造成的誤解。企業(yè)還應(yīng)多多關(guān)注目標(biāo)企業(yè)員工的情況，多為他們的實(shí)際利益著想，努力獲得被并購企業(yè)員工的信賴與支持。企業(yè)應(yīng)找到雙方文化的共同點(diǎn)、強(qiáng)化共同點(diǎn)淡化不同點(diǎn)，讓雙方產(chǎn)生共鳴，進(jìn)而更好更快地使整個(gè)企業(yè)團(tuán)結(jié)起來。同時(shí)，企業(yè)不可一味地吸收被并購企業(yè)的一切資源，要根據(jù)自身情況擇優(yōu)吸收。

（三）盡量獲得當(dāng)?shù)卣闹С?。企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)跨國并購，得到政府的支持是很有必要的。吉利并購沃爾沃時(shí)，得到了本國政府的支持和瑞典政府為自己籌集資金提供的擔(dān)保才得以成功實(shí)施此次并購。同時(shí)，獲得當(dāng)?shù)卣闹С忠灿兄谄髽I(yè)籌資融資活動的進(jìn)行以及并購后進(jìn)行良好的整合。

（四）拓展融資渠道。企業(yè)想要進(jìn)行跨國并購時(shí)，一般都需要龐大的并購資金和并購后運(yùn)營的資金，大部分的企業(yè)都需要從外部渠道來獲取這樣大額的資金。首先，企業(yè)可以向銀行貸款，吉利并購沃爾沃就是在國內(nèi)外取得大量銀行貸款；其次，企業(yè)通過政府來籌集資金，吉利此次并購很大一部分資金都是來源于地方政府的融資還有地方政府提供的貸款。企業(yè)多渠道融資，拓展自身的融資能力，對企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購的成功具有重要的作用。