文/曹晶宜（上海大學）

一、引言

20世紀末，互聯(lián)網(wǎng)在我國初現(xiàn)雛形，直到2013年前后，互聯(lián)網(wǎng)金融在國內開始了迅速的發(fā)展，第三方支付、互聯(lián)網(wǎng)融資、互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)雀黝惢ヂ?lián)網(wǎng)金融業(yè)務不斷興起并快速發(fā)展至成熟。互聯(lián)網(wǎng)金融以互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)為支撐，降低了信息不對稱等金融交易中存在的問題，并依靠互聯(lián)網(wǎng)技術，為大眾提供了具有“非抵押、低成本、便捷”等特點的金融服務，迅速地搶占了市場，削弱了商業(yè)銀行的業(yè)務能力，使得傳統(tǒng)商業(yè)銀行面臨前所未有的嚴峻挑戰(zhàn)。

二、文獻回顧

王國剛、張揚（2015）對互聯(lián)網(wǎng)金融作出了具體的闡釋，在他的定義中，互聯(lián)網(wǎng)金融是依托互聯(lián)網(wǎng)技術開展的各類金融交易活動，互聯(lián)網(wǎng)金融在中國的表現(xiàn)形式主要是在網(wǎng)購中產(chǎn)生的第三方支付，后來逐漸延伸到貸款和基金證券領域。

周光友和施怡波（2015）將流動性減少歸咎于人們的貨幣需求被互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展所改變，互聯(lián)網(wǎng)金融使得資金流通效率大大提高，因此預防性貨幣需求下降，銀行存款流失。換言之，互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行流動性存在著明顯的擠占。郭品和沈悅（2019）則從另一方面詮釋了互聯(lián)網(wǎng)金融是如何對商業(yè)銀行的流動性產(chǎn)生影響的，商業(yè)銀行吸收存款的能力下降最主要的原因是互聯(lián)網(wǎng)金融的競爭使得市場的融資成本上升，我們能很明顯地感受到，互聯(lián)網(wǎng)平臺上的理財產(chǎn)品往往有更高的利率，而銀行若想保持存款吸收水平勢必要提高成本。

在實證研究方面，李亞和郜如明（2016）利用向量自回歸模型，外加脈沖響應函數(shù)，發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的流動性會受到來自互聯(lián)網(wǎng)金融的影響，雖然一開始是正面的，但長期來看是會減少的，并且流動性風險會有所提升。

目前在互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行流動性的影響方面基本達成一致，但對其具體傳導過程所做的實證研究還不足夠，為了應對來自互聯(lián)網(wǎng)技術的沖擊，需要對影響的傳導機制有所把握。因此本文通過選取有代表性的指標，構建中介效應模型，來探索這一機制的具體實現(xiàn)方式。

三、研究假設

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展降低了商業(yè)銀行流動性

在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展初期，互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行之間是相輔相成的關系，兩者之間可以通過合作來發(fā)展業(yè)務，互聯(lián)網(wǎng)金融也可以為商業(yè)銀行提供一個吸收客戶、增加業(yè)務的平臺。在這個階段，兩者之間的關系還是比較穩(wěn)定友好的。但隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷創(chuàng)新發(fā)展，其在各個業(yè)務方面與商業(yè)銀行開始了激烈的競爭，商業(yè)銀行吸收存款的能力明顯因此受到創(chuàng)擊。

互聯(lián)網(wǎng)金融在交易成本、客戶收益、客戶體驗等方面在與商業(yè)銀行進行比較時，都有較為明顯的優(yōu)勢，使得不斷發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融大幅地影響了商業(yè)銀行吸收存款的能力。據(jù)華夏日報發(fā)布，網(wǎng)商銀行2019年末吸收存款的規(guī)模從2018年末的429.79億元升至788.58億元，同比大幅度增長83.48%，由此可見，商業(yè)銀行的確會在存款業(yè)務上受到?jīng)_擊。而存款業(yè)務在商業(yè)銀行負債業(yè)務中占比較大，商業(yè)銀行的流動性在一定程度上會因為存款業(yè)務的流失受到負面影響。

根據(jù)上述分析，提出研究假設1：互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展降低了商業(yè)銀行流動性。

（二）對中介傳導機制的研究

在傳統(tǒng)的金融領域，商業(yè)銀行對存款占有壟斷地位，但互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，迅速打破了這一市場格局，以迅猛之勢開始與商業(yè)銀行開展針對存款的競爭。目前互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行的流動性影響，存在兩個主要渠道，一是擠壓銀行存款，二是提高銀行吸取資金的成本。

在2014年至2019年期間，互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)迅速上漲，而同期銀行存款增長率則呈現(xiàn)了相反的趨勢，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)上漲最快的2015年至2017年期間，銀行存款增長率跌幅最大。這表明兩者是負相關關系，進一步表明互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行存款存在擠占現(xiàn)象。

根據(jù)上述分析，提出研究假設2：互聯(lián)網(wǎng)金融通過對存款擠壓進而影響商業(yè)銀行流動性。

互聯(lián)網(wǎng)金融通過付息成本影響商業(yè)銀行流動性的渠道，主要是互聯(lián)網(wǎng)金融通過自身的技術優(yōu)勢，對商業(yè)銀行產(chǎn)生了去中介化作用，由于節(jié)省了中介在交易中帶來的成本外加上互聯(lián)網(wǎng)自身技術優(yōu)勢帶來的高效率的服務，使得互聯(lián)網(wǎng)金融機構能迅速吸收存款。而對商業(yè)銀行來說，活期存款是最大的且低成本的流動性來源，為了維持業(yè)務發(fā)展水平，維持流動性吸收，商業(yè)銀行被迫提高利率以促進活期存款吸收，這也會導致商業(yè)銀行付息成本提高。

因此提出假設3：互聯(lián)網(wǎng)金融通過對銀行付息成本的抬升而影響商業(yè)銀行流動性。

四、數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計

（一）數(shù)據(jù)來源

2013年是“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”，其在當時正開始迅速發(fā)展，因此，本文選取從2014年開始的數(shù)據(jù)。而2020年初爆發(fā)的新冠疫情使得傳統(tǒng)商業(yè)銀行的線下業(yè)務受到較大影響，因此，為了去除疫情這一事件對銀行流動性的影響，本文數(shù)據(jù)收集截止到2019年。本文選取了從2014年到2019年14家規(guī)模較大的銀行的數(shù)據(jù)。商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)主要來自前瞻數(shù)據(jù)庫、國泰安和各大商業(yè)銀行財報。宏觀數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局，互聯(lián)網(wǎng)金融相關數(shù)據(jù)來自艾瑞咨詢。

（二）變量選取

被解釋變量。根據(jù)銀保監(jiān)會的規(guī)定，將流動性比例作為商業(yè)銀行流動性監(jiān)管指標。流動性比例能很好地反映一家企業(yè)的流動性情況，因此本文利用銀行的流動性比例作為被解釋變量，商業(yè)銀行流動性（BL）。

解釋變量。本文將第三方支付和網(wǎng)絡貸款規(guī)模之和作為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展規(guī)模的衡量數(shù)據(jù)，用這個數(shù)據(jù)和商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模比值取對數(shù)的形式作為衡量互聯(lián)網(wǎng)金融的指標，互聯(lián)網(wǎng)金融指標（IF）。

中介變量。根據(jù)本文的假設構建兩個中介變量，存款規(guī)模指數(shù)（DEPOSIT）和付息成本指數(shù)（NIM）。本文利用商業(yè)銀行的存款增長率取對數(shù)作為存款規(guī)模指數(shù)，付息成本指數(shù)利用凈息差來進行衡量。

控制變量。在借鑒各個文獻的基礎上，本文在宏觀和微觀方面分別選取若干相關的控制變量。宏觀方面，本文選取國民生產(chǎn)總（GDP）、廣義貨幣增速（M2）、通貨膨脹率（CPI）。微觀層面，主要選擇資本充足率（CAR）和總資產(chǎn)凈利率（ROA）。

（三）描述性統(tǒng)計

對所選數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，被解釋變量的均值為50.29%，最大值為75.07%，最小值為31.45%。解釋變量的均值為2.21，最大值為3.55，最小值為0.29。

五、計量模型設計

本文構建實證模型來研究互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行流動性的影響，并采用中介效應模型來對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展影響商業(yè)銀行流動性的傳導渠道進行進一步研究。參考裴平（2020）等的研究，實證模型如下：

各個式子中，i表示不同的銀行，t表示年份，BL是商業(yè)銀行流動性指標，IF是互聯(lián)網(wǎng)金融指標，CAR、CPI、GDP、M2、ROA分別是各個控制變量。α0、β0、γ0為 常 數(shù) 項，α1、β2、γ3是 表明互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對商業(yè)銀行流動性的影響關系的系數(shù)，α2-α6、β2-β6、γ3-γ7分別表示各個控制變量對商業(yè)銀行流動性的影響關系的系數(shù)，εi,t是隨機擾動項。式（2）式（3）中的Med表示中介變量。

表 1 式（1）固定效應模型回歸結果

六、實證分析

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展降低了商業(yè)銀行流動性

為了防止變量內生性對實證檢驗結果的影響，本文利用固定效應模型進行FEM回歸。

表1是基于公式（1）對互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)進行固定效應模型回歸后的結果。由表1可見，回歸后得出互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)對應的系數(shù)是-6.2939，通過其P值可見，互聯(lián)網(wǎng)金融指數(shù)對應的系數(shù)是顯著的。由此可以得到互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展的確顯著地對商業(yè)銀行的流動性產(chǎn)生著負面的影響，其在不斷發(fā)展的同時，會降低商業(yè)銀行的流動性。假設1成立。

（二）穩(wěn)健性檢驗

為保證回歸結果的準確性，評價方法和指標解釋能力的強壯性, 確定回歸結果的穩(wěn)健性，因此采用對解釋變量和控制變量進行一階滯后，再次對商業(yè)銀行的流動性指標進行回歸的方法進行穩(wěn)健性檢驗。

在進行滯后的情況下，互聯(lián)網(wǎng)金融指標（IF）對商業(yè)銀行流動性（BL）影響的系數(shù)為-4.25，且通過了顯著性檢驗。結果中各變量的系數(shù)、正負向性和顯著性均未發(fā)生較大變化，因此可以認為回歸結果具有穩(wěn)健性。

七、中介效應分析

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融通過對存款擠壓進而影響商業(yè)銀行流動性

針對中介效應的分析，本文采用了逐步回歸法，進行不同中介變量的中介效應分析，并通過Sobel法來進一步檢驗。

對存款規(guī)模指標（存款增長率）進行逐步回歸，得到存款規(guī)模受互聯(lián)網(wǎng)金融影響的系數(shù)是-0.062，且是顯著的，說明其發(fā)展是會抑制商業(yè)銀行吸收存款的?？梢?，互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行流動性有著顯著的負面影響?；貧w結果中存款規(guī)模對流動性的影響系數(shù)為正，但未通過顯著性檢驗。因為三個式子中有一個系數(shù)不顯著，所以接著對此傳導機制進行sobel檢驗。sobel檢驗值為0.99＞0.1,未通過10%的顯著性檢驗，這表明假設2不成立，存款規(guī)模在互聯(lián)網(wǎng)金融對銀行BL的影響渠道中所起到的中介效應并不顯著。這可能是因為金融市場未開辟市場空間仍舊非常巨大，互聯(lián)網(wǎng)金融目前和商業(yè)銀行在存款上的競爭還不足以對銀行的流動性造成較為顯著的巨大影響。但是不可否認的是，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展的確對商業(yè)銀行的存款吸取造成一定程度上的抑制作用，進而有可能會對銀行流動性造成影響。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融通過抬升銀行付息成本影響商業(yè)銀行流動性

對付息成本指標（凈息差）進行逐步回歸，得到互聯(lián)網(wǎng)金融對凈息差的影響系數(shù)是-0.255，并通過了顯著性檢驗，說明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展會使得銀行的凈息差變小，而銀行的凈息差變小就說明了互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展會使得銀行增加利息，抬升商業(yè)銀行的付息成本。

回歸結果顯示，互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行流動性有著顯著的負面影響，但付息成本（凈息差）對流動性的影響未通過顯著性檢驗。說明銀行的付息成本在一定程度上對銀行是有影響的，但影響并不顯著。

因為三個式子中有一個系數(shù)不顯著，所以接著對此傳導機制進行sobel檢驗。sobel檢驗值為0.13＞0.1,未通過10%的顯著性檢驗，這表明假設3不成立，付息成本在互聯(lián)網(wǎng)金融對銀行流動性的影響渠道中所起到的中介效應并不顯著。但是不可否認，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展有可能會在某種程度上抬升商業(yè)銀行的付息成本，進而有可能會對銀行流動性造成影響。

八、結論與政策建議

通過分析可得，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展會降低商業(yè)銀行的流動性。同時雖然沒有很明確的結論，但互聯(lián)網(wǎng)金融還是有可能通過擠壓存款、抬升付息成本等渠道對商業(yè)銀行的流動性產(chǎn)生影響。

為應對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展影響的挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行首先應該做的就是通過提高技術水平，或通過合作，或自身發(fā)展金融科技體系，提升自己的服務水平，降低業(yè)務開展成本。同時重視業(yè)務迭代更新，貼近客戶日益變化的需求。并且重視人才的培養(yǎng)，為銀行未來的發(fā)展提供源源不竭的動力。

在2020年疫情開始之后，全國范圍內對線下開展業(yè)務都進行了一定的限制，使得商業(yè)銀行也受到影響，加上互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行流動性的負面影響，商業(yè)銀行承受著巨大的壓力。在這種情況下，商業(yè)銀行更加要積極地采取應對措施，突破自身限制，提高自身服務水平和科技研發(fā)水平，加強客戶體驗，發(fā)掘培養(yǎng)復合型人才，以應對來自各方面的壓力影響。