張?chǎng)?/p>

(滁州職業(yè)技術(shù)學(xué)院 商學(xué)院，安徽 滁州 239000)

消費(fèi)作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車之一，是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，居民消費(fèi)水平是衡量地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要指標(biāo)。當(dāng)前，我國居民消費(fèi)率持續(xù)走低導(dǎo)致了國內(nèi)消費(fèi)需求不足，成為阻礙我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素之一。因此，本文以貨幣政策為研究視角，研究貨幣政策對(duì)居民消費(fèi)水平的影響，以期為我國經(jīng)濟(jì)政策的制定提供有益的借鑒。

一、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)學(xué)者很早就開始關(guān)注貨幣政策對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，但大多都是從投入、產(chǎn)出、物價(jià)等角度出發(fā)。劉萬華研究了貨幣政策在實(shí)施之后不同階段對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用，發(fā)現(xiàn)居民的預(yù)期和貨幣政策實(shí)施的最終目的產(chǎn)生的偏差對(duì)貨幣政策的實(shí)施效果有重要影響，因此，貨幣政策的制定和實(shí)施必須結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需求。[1]張曉莉利用時(shí)間序列數(shù)據(jù)，通過方差分解測(cè)算出貨幣政策對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民消費(fèi)的滯后效應(yīng)，結(jié)果顯示不論是經(jīng)濟(jì)增長還是居民消費(fèi)其滯后時(shí)長均在六個(gè)月以上，但從整體上來看，貨幣政策和居民消費(fèi)之間呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系，貨幣政策對(duì)內(nèi)需刺激作用明顯。[2]吳梓林等指出：不論是緊縮性貨幣政策還是擴(kuò)張性貨幣政策，其執(zhí)行力度和最終效果與居民預(yù)期的偏差會(huì)導(dǎo)致貨幣政策的非對(duì)稱性現(xiàn)象，從長遠(yuǎn)來看，不利于居民消費(fèi)水平的提高。[3]王凱和龐震研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長對(duì)消費(fèi)的刺激作用要遠(yuǎn)弱于收入增長對(duì)消費(fèi)的刺激作用，可以說消費(fèi)主要由收入所決定，但溫和的通貨膨脹率會(huì)提升居民的消費(fèi)水平，未來的風(fēng)險(xiǎn)感知會(huì)降低居民的消費(fèi)水平。[4]楊銘構(gòu)建了動(dòng)態(tài)隨機(jī)均衡模型，深入分析了貨幣政策的城鄉(xiāng)差異，指出貨幣政策對(duì)城市居民的消費(fèi)影響較為明顯，鄉(xiāng)村居民對(duì)貨幣政策的反應(yīng)則較為平和。[5]綜上可見，學(xué)界在貨幣政策影響居民消費(fèi)水平的研究中，對(duì)居民消費(fèi)水平的衡量較為單一，較少考慮我國居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的二元性，因此，本文采用實(shí)證研究方法，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，研究了貨幣政策對(duì)我國居民消費(fèi)的影響過程，關(guān)注居民消費(fèi)的二元結(jié)構(gòu)。

二、變量選取和模型介紹

(一)變量選取

貨幣政策作為國家宏觀調(diào)控的重要手段，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的影響作用，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段應(yīng)采取針對(duì)性的貨幣政策，以保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)有序發(fā)展。通常，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期來識(shí)別不同類型的貨幣政策，在選取研究變量時(shí)用貨幣供應(yīng)增長率來反映貨幣政策的變動(dòng)，同時(shí)還要考慮以下要素：(1)貨幣政策的制定和實(shí)施具有穩(wěn)定性和連續(xù)性，央行當(dāng)前貨幣供應(yīng)量的確定是由前期的供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況決定的。(2)貨幣政策實(shí)施的最終目的是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速的發(fā)展，貨幣政策能否拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是央行決定是否實(shí)施貨幣政策的重要考量。(3)貨幣政策除了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)之外，還有穩(wěn)定幣值的目標(biāo)，央行要使物價(jià)穩(wěn)定在居民可接受的范圍之內(nèi)，避免物價(jià)的非理性上升沖擊居民的正常生活，因此，通貨膨脹的程度也會(huì)對(duì)貨幣政策的制定產(chǎn)生重要影響，物價(jià)勢(shì)必會(huì)影響貨幣的供應(yīng)量。(4)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展使收購?fù)鈪R成為降低貨幣供應(yīng)量的有效途徑，國際收支平衡也會(huì)對(duì)貨幣政策的實(shí)施產(chǎn)生重要影響。

綜上所述，同時(shí)根據(jù)學(xué)術(shù)界現(xiàn)有研究成果和數(shù)據(jù)①的可得性，本文選取物價(jià)水平(WZ)、貨幣供應(yīng)量增長率(MN)、居民消費(fèi)水平(CZ)作為研究變量，來探討我國貨幣政策和居民消費(fèi)水平之間的相互關(guān)系。

(二)模型介紹

在研究貨幣政策對(duì)居民消費(fèi)的影響時(shí)，由于本文的樣本數(shù)據(jù)為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，因此，擬采用變量自回歸模型來研究其相互關(guān)系，VAR模型的表達(dá)式為：

yt=A1yt-1+…+Apyt-p+εtt=1,2…T

(1)

將式(1)展開得到式(2)：

(2)

式(2)中，AP為：

(3)

在VAR模型中，方程右邊包含了滯后項(xiàng)，隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)是無關(guān)常數(shù)方差，所以可采用OLS估計(jì)數(shù)據(jù)漸近性和一致性。

三、貨幣政策對(duì)居民消費(fèi)影響的實(shí)證研究

(一)ADF單位根檢驗(yàn)

對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)(見表1)，以判斷數(shù)據(jù)的有效性，防止偽回歸現(xiàn)象的出現(xiàn)。由表1知，變量DlnWZ的ADF檢驗(yàn)值為-5.93832，p值為0.0503，在10%水平下顯著，變量DlnWZ的數(shù)據(jù)平穩(wěn)；變量DlnMN的ADF檢驗(yàn)值為-3.79849，p值為0.0112，在5%水平下顯著，變量DlnMN的數(shù)據(jù)平穩(wěn)；變量DlnCZ的ADF檢驗(yàn)值為-5.37192，p值為0.0561，在10%水平下顯著，變量DlnCZ的數(shù)據(jù)平穩(wěn)。

表1 ADF單位根檢驗(yàn)

(二)VAR模型構(gòu)建

在構(gòu)建VAR模型前，需確定最佳滯后階數(shù)，選擇合適的滯后期以保證模型的科學(xué)性且能使變量具有動(dòng)態(tài)特征。本文采用SC準(zhǔn)則和AIC來判斷模型的最佳滯后階數(shù)，檢驗(yàn)結(jié)果見表2。由表2可知，將變量滯后2階時(shí)，AIC值和SC值均達(dá)到最小，說明滯后2階是模型的最佳滯后階數(shù)。

表2 VAR模型滯后階數(shù)檢驗(yàn)

根據(jù)VAR模型滯后階數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果，重新構(gòu)建VAR模型，模型輸出結(jié)果經(jīng)整理后如式(4)所示。

lnCZ=-0.6465×lnWZ(-1)-0.7089×lnWZ(-2)+2.0781×lnMN(-1)

+1.7842×lnMN(-2)+1.8503lnCZ(-1)+1.6782lnCZ(-2)+0.9847

(4)

由式(4)可知：lnWZ(-1)和lnWZ(-2)與ln(CZ)的回歸系數(shù)均為負(fù)，說明物價(jià)水平與居民消費(fèi)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，物價(jià)上漲會(huì)導(dǎo)致居民消費(fèi)水平下降，這符合一般經(jīng)濟(jì)規(guī)律。lnMN(-1)和lnMN(-2)與ln(CZ)的回歸系數(shù)均為正，說明貨幣供應(yīng)量增長率與居民消費(fèi)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，貨幣供應(yīng)量增加會(huì)提高居民消費(fèi)水平，這表明適度的通貨膨脹水平對(duì)居民消費(fèi)有促進(jìn)作用，但通貨膨脹水平要穩(wěn)定在合理范圍內(nèi)，這也是央行控制貨幣發(fā)行總量的原因所在。lnCZ(-1)和lnCZ(-2)與ln(CZ)的回歸系數(shù)均為正，說明居民消費(fèi)具有一定的路徑依賴效應(yīng)，在一定時(shí)期內(nèi)居民具有一定的消費(fèi)慣性，前期消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)觀念會(huì)對(duì)后續(xù)消費(fèi)行為產(chǎn)生重要影響，居民難以在短時(shí)間內(nèi)從固化的消費(fèi)習(xí)慣中擺脫出來。

(三)VAR模型穩(wěn)健性檢驗(yàn)

穩(wěn)健性檢驗(yàn)?zāi)艽_保研究結(jié)論的真實(shí)性和有效性，因此，本文使用單位根檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)VAR模型的穩(wěn)健性，檢驗(yàn)結(jié)果見圖1。由圖1可知，本文所構(gòu)建的VAR(-2)模型所有變量單位根均落在單圓中，通過了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，說明本文所構(gòu)建的VAR模型具有穩(wěn)健性。

圖1 VAR模型穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

(四)格蘭杰因果檢驗(yàn)

對(duì)lnWZ、lnMN與lnCZ進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表3。由表3可知，lnWZ與lnCZ之間互為格蘭杰因果關(guān)系，說明物價(jià)水平和居民消費(fèi)之間互為格蘭杰因果關(guān)系，兩者之間相互聯(lián)系、相互影響。lnMN是lnCZ的格蘭杰原因，而lnCZ不是lnMN的格蘭杰原因，這說明貨幣供應(yīng)量增長率會(huì)對(duì)居民消費(fèi)水平產(chǎn)生影響，但居民消費(fèi)水平不會(huì)對(duì)貨幣供應(yīng)量增長率產(chǎn)生影響。

表3 格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

(五)脈沖響應(yīng)檢驗(yàn)

圖2 物價(jià)水平、貨幣供應(yīng)量增長率對(duì)居民消費(fèi)水平的脈沖響應(yīng)結(jié)果

在VAR模型中，脈沖響應(yīng)主要考察一個(gè)變量的變化對(duì)另一個(gè)變量產(chǎn)生的影響。本文對(duì)貨幣供應(yīng)量增長率和物價(jià)水平對(duì)居民消費(fèi)水平的影響進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，分析結(jié)果見圖2，圖2中虛線表示變量接受壓力之后的變化軌跡，實(shí)線表示正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的偏離區(qū)域。[6]因此可知，貨幣供應(yīng)量增長率對(duì)居民消費(fèi)水平的影響，在1期和2期呈現(xiàn)明顯的上升態(tài)勢(shì)，在3期達(dá)到頂點(diǎn)，3期之后呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，這說明貨幣供應(yīng)量的適度增長有利于提升居民的消費(fèi)水平，貨幣濫發(fā)會(huì)造成嚴(yán)重的通貨膨脹，不利于居民消費(fèi)水平的提升。物價(jià)水平對(duì)居民消費(fèi)水平的影響，在1期到6期之間呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，6期之后變化趨于平穩(wěn)，說明物價(jià)水平的上升不利于居民消費(fèi)水平的提升，這也符合基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

四、結(jié)論與建議

本文基于2001—2018年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，梳理學(xué)界現(xiàn)有研究成果，并選取研究變量構(gòu)建VAR模型，對(duì)貨幣政策與居民消費(fèi)水平的相互關(guān)系進(jìn)行研究，通過VAR模型得到以下結(jié)論：(1)貨幣供應(yīng)量增長率與居民消費(fèi)水平回歸系數(shù)為正，說明兩者呈顯著正相關(guān)關(guān)系。脈沖響應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)，在1期和2期呈現(xiàn)明顯的上升態(tài)勢(shì)，在3期達(dá)到頂點(diǎn)，3期之后呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，說明貨幣供應(yīng)量的適度增長有利于提升居民的消費(fèi)水平，貨幣濫發(fā)會(huì)造成嚴(yán)重的通貨膨脹，不利于居民消費(fèi)水平的提升。(2)物價(jià)水平與居民消費(fèi)水平的回歸系數(shù)為負(fù)，說明兩者呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。脈沖響應(yīng)發(fā)現(xiàn)，在1期到6期之間呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)，6期之后變化趨于平穩(wěn)，說明物價(jià)水平上升不利于居民消費(fèi)水平的提升，分析結(jié)果也符合基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律。

根據(jù)上述分析，本文提出提高我國居民消費(fèi)水平的建議：第一，根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)整貨幣政策。從VAR模型的研究結(jié)果可以看出，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，貨幣政策對(duì)居民消費(fèi)水平的影響存在差異。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，應(yīng)減少貨幣量，推行緊縮性的貨幣政策；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，則增大貨幣量，采取擴(kuò)張性的貨幣政策。第二，貨幣增發(fā)要穩(wěn)定在合理范圍內(nèi)。貨幣增發(fā)可能會(huì)引起通貨膨脹，適當(dāng)?shù)耐ㄟ^膨脹水平有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高居民的消費(fèi)水平，因此，貨幣增發(fā)要控制在合理水平內(nèi)。但由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在區(qū)域發(fā)展不平衡等問題，在不同的區(qū)域內(nèi)所采取的貨幣政策也應(yīng)有所差異。第三，穩(wěn)定物價(jià)水平是第一要?jiǎng)?wù)。物價(jià)水平會(huì)對(duì)居民消費(fèi)水平產(chǎn)生重要影響，兩者呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。物價(jià)是影響國計(jì)民生的關(guān)鍵要素，對(duì)社會(huì)穩(wěn)定和諧有著非常重要的影響。貨幣政策推行的重要目的是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)國民收入水平和消費(fèi)水平的提升，在推行貨幣政策要從基本目的出發(fā)，促進(jìn)居民消費(fèi)水平的提高，保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有序發(fā)展。

注釋：

①數(shù)據(jù)主要來源于國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)。