熊錦秋

國資買殼想要裝入國企資產(chǎn)，如果國企質(zhì)量一般，即便裝入上市公司，在價格發(fā)現(xiàn)功能趨于健全的市場，其估值也難以樂觀。如果裝入的國企屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，由于殼公司的黑歷史，反而可能影響國企應(yīng)該享受的正常估值，還不如國企通過IPO直接上市

此前東方網(wǎng)力科技股份有限公司（以下簡稱“東方網(wǎng)力”）公告，公司副董事長王波、副總裁蔡昌銀因涉嫌職務(wù)違法犯罪被相關(guān)部門留置。國資買殼后遺癥凸顯。筆者認(rèn)為，國資買殼已不合時宜，應(yīng)慎之又慎。

2019年4月東方網(wǎng)力公告顯示，實控人劉光、蔣宗文分別與川投信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“川投信產(chǎn)”）簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，合計轉(zhuǎn)讓東方網(wǎng)力7.4759%股份。劉光與川投信產(chǎn)簽署了《表決權(quán)委托協(xié)議》，將19.0927%持股表決權(quán)等委托川投信產(chǎn)行使。上述交易對價為8億元。彼時，川投信產(chǎn)的法人即為王波。2020年12月，川投信產(chǎn)又以2.2億元的對價拍下劉光5%的股權(quán)。

2019年9月東方網(wǎng)力披露了自查涉及違規(guī)擔(dān)保、資金占用事項的公告，公告顯示公司存在違規(guī)擔(dān)保共計16億元、資金占用2.25億元。由于盲目并購等原因，東方網(wǎng)力2019年至2021年三年分別巨虧32.8億元、10.44億元、11.01億元。面對東方網(wǎng)力這個財務(wù)黑洞，國資方面卻一直加大投入，據(jù)估計為獲得東方網(wǎng)力控制權(quán)及保住上市地位，前后投入超15億元。最終，東方網(wǎng)力因凈資產(chǎn)為負(fù)，于2022年6月30日被深交所摘牌退市。

目前買殼賣殼交易并不透明，上市公司基本面各有不同，殼價并沒有一個明確的標(biāo)準(zhǔn)。由于國有產(chǎn)權(quán)虛位以及一些決策、經(jīng)手人員的不正當(dāng)行為，國資可能花費(fèi)過高成本買殼。個別上市公司實控人先掏空上市公司、獲得部分利益，然后再轉(zhuǎn)手賣殼、又獲得巨大收益。國資一擲千金買殼，買到手的是一堆注水資產(chǎn)或垃圾資產(chǎn)，買完之后還可能發(fā)現(xiàn)存有資產(chǎn)窟窿，可能怎么也填不滿，最后只能落個退市結(jié)局，國資無疑就會成為冤大頭。

對于此前國資買殼案例，地方政府應(yīng)高度關(guān)注其中是否存在利益輸送、以權(quán)謀私等行為。國資花一定成本獲得上市公司控制權(quán)之后，如果上市公司經(jīng)營業(yè)績大幅下滑、大幅虧損，抑或發(fā)現(xiàn)此前并不知曉的大股東資金占用、違規(guī)擔(dān)保等遺留問題，那么就需適當(dāng)追究國資買殼決策以及執(zhí)行人的責(zé)任，如果其中觸犯刑法，還要追究刑事責(zé)任。

一些地方可能制定國有資產(chǎn)證券化率目標(biāo)，并到二級市場買殼，再裝入大量國有資產(chǎn)，這似乎是個捷徑。以前企業(yè)上市難、殼資源寶貴時期，國資買殼或許還有一定理由，但現(xiàn)在國資買殼可以說意義不大、缺乏理由。注冊制的實施大幅提高企業(yè)上市效率，殼價總體呈現(xiàn)下降趨勢，投機(jī)炒殼之路基本封堵，高價買來的殼，未來或面臨貶值的趨勢。

而國資買殼想要裝入國企資產(chǎn)，如果國企質(zhì)量一般，即便裝入上市公司，在價格發(fā)現(xiàn)功能趨于健全的市場，其估值也難以樂觀。如果裝入的國企屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，由于殼公司的黑歷史，反而可能影響國企應(yīng)該享受的正常估值，還不如國企通過IPO直接上市。

國資推動資產(chǎn)證券化，其好處包括增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性、獲得低成本融資、方便管理資產(chǎn)負(fù)債等。比如對于流動性差的國資，通過證券化可以轉(zhuǎn)化為在市場交易的證券，國資可以選擇隨時變賣退出，再投入到新的領(lǐng)域，從而優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。可以說，國有資產(chǎn)證券化，能夠進(jìn)一步優(yōu)化國資配置，推動國有資本與民營資本相互合理流動，帶動盤活國有資產(chǎn)，有利于國有資產(chǎn)保值增值。

但地方政府要提高國有資產(chǎn)證券化率，并不能簡單在股市不計成本豪奪上市公司控制權(quán)，這容易引發(fā)利益輸送等問題。建議地方國資委可加強(qiáng)頂層設(shè)計以及資源配置力度，推動具備條件的企業(yè)IPO上市，亦可利用現(xiàn)有的國有控股上市平臺，推動公司整體上市，或裝入同類業(yè)務(wù)資產(chǎn)、關(guān)聯(lián)資產(chǎn)。發(fā)行債券也可納入廣義的證券化率，由此推動具備條件的企業(yè)（公司）發(fā)行企業(yè)（公司）債券，拓展融資渠道。

提高國有資產(chǎn)證券化率并非終極目標(biāo)，終極目標(biāo)應(yīng)該是國有資產(chǎn)保值增值。為此地方國資委要加強(qiáng)和完善國有控股企業(yè)的公司治理，依據(jù)股權(quán)關(guān)系向企業(yè)委派董事或提名董事人選，強(qiáng)化對外部董事的監(jiān)督管理，完善考核指標(biāo)體系和激勵約束機(jī)制，對不同功能定位、不同行業(yè)領(lǐng)域、不同發(fā)展階段的企業(yè)實行分類、差異化考核，同時加強(qiáng)與委派董事等溝通聯(lián)絡(luò)，從而更好落實出資人意志。