許文耀　張玲

摘要：中國股市自1989年建立到2021年10月以來，股民數(shù)量一路發(fā)展到1.9億，占據(jù)了我國總?cè)丝诘?3.48%。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人均可支配收入的增加，我國居民的理財(cái)觀念正在逐步提高，股票市場(chǎng)已經(jīng)成為中國投資者資金的主要流向之一。在投資者對(duì)股票標(biāo)的的選取過程中，容易產(chǎn)生羊群行為，北上資金這個(gè)被稱為聰明錢的外來資金流向成為大多數(shù)中國股民的投資風(fēng)向標(biāo)。文章所涉及的數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫以及通達(dá)信，通過分析北上資金的擇股方向及擇股策略來分析北上資金為什么是“聰明錢”，并運(yùn)用JoinQuaint建立以北上資金持股比例因子的策略模型進(jìn)行模擬跟投，為之后股民的選擇作出參考。

關(guān)鍵詞：北上資金;風(fēng)向標(biāo);因子模型

一、引言

北上資金是指借道我國香港進(jìn)入A股市場(chǎng)的資金（陸股通），即滬股通和深股通。由于地理位置，香港位于內(nèi)地的南邊，而上海和深證等位于香港的北邊，由此將由香港流入A股的資金稱作為北上資金。我國自2014年和2016年分別開通了滬股通和深股通之后，資金在A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)的流動(dòng)就變得越來越頻繁，陸股通累計(jì)凈買入在2020年初首次突破萬億，并在2021年10月月末達(dá)到15321億元的歷史最高點(diǎn)。截至2021年10月29日，北向資金共持有2282只股票，占A股股票數(shù)量的50.3%，總持股規(guī)模達(dá)到263，007013931.49元，占A股自由流通市值的比例為3.7%。

北上資金一直被譽(yù)為“聰明的資金”，到2021年10月月末，累計(jì)收益率遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等。近兩年，我國主流媒體在報(bào)道股市情況的時(shí)候，多會(huì)提及北上資金的流入與流出，機(jī)構(gòu)以及媒體對(duì)于北上資金的研究以及撰文越來越多，北上資金已經(jīng)成為我國股票市場(chǎng)投資的主流風(fēng)向標(biāo)之一，研究北上資金的擇股策略有助于我們更好地了解市場(chǎng)動(dòng)向和更精準(zhǔn)地?fù)窆伞?/p>

二、文獻(xiàn)綜述

Chiang，Zheng（2010）和王東琴（2014）認(rèn)為證券市場(chǎng)羊群行為普遍存在，且我國的羊群行為顯著高于其他的成熟市場(chǎng)。謝晶晶等（2019）認(rèn)為在充滿不確定性的證券市場(chǎng)中，個(gè)體投資者常常為節(jié)約認(rèn)知成本并減少內(nèi)心的惶恐，采取參考群體所提供的信息的行為。

林莎等表明自陸股通開通以來，北向資金流入A股的規(guī)模不斷增大，是A股市場(chǎng)中不可小覷的一股力量。從2015～2020年，北向資金的年復(fù)合收益率跑贏市場(chǎng)整體且高于其他資金，北向資金的超額收益的來源重倉行業(yè)和選股能力。

宋旸等指出作為外資配置中國資產(chǎn)的主要通道，北向資金自開通以來資金凈流入金額逐年增加、規(guī)模迅速擴(kuò)張，資產(chǎn)定價(jià)話語權(quán)不斷提升。在行業(yè)板塊配置上，北向資金板塊配置偏好較為穩(wěn)定，消費(fèi)板塊占比一直位居第一。并且，北向資金選股能力超額收益突出。

魏建榕指出從成交金額來看，北上資金成交占比從2014年的不足1%提升到當(dāng)前穩(wěn)定的10%以上，未來伴隨北上資金持續(xù)增配A股，北上資金的定價(jià)權(quán)進(jìn)一步提升的趨勢(shì)難以改變;北上活躍資金中銀行系資金偏配置，券商系資金偏交易;北上資金超額收益來源于擇時(shí)、行業(yè)配置偏離和選股三個(gè)層面;自2017年以來，北上資金在行業(yè)間的凈流入呈現(xiàn)與時(shí)俱進(jìn)的特點(diǎn)，并非一成不變。

李江平（2020）得出陸股通高持股股票的動(dòng)量效應(yīng)顯著，且在市場(chǎng)交易情緒低迷的情況下，陸股通仍能保持強(qiáng)勢(shì)的狀況。蔡麗、劉勝（2020）從短期和長期通過分析北上資金過去持股比例變化與未來收益率和超額收益率之間的關(guān)系，認(rèn)為北上資金在短期能獲得較為穩(wěn)定的收益，長期角度來看北上資金的選股能力和長期價(jià)值投資都具備“聰明性”的特征，以此論證北上資金是一筆“聰明錢”。

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中于論證羊群行為在股票市場(chǎng)中的作用，以及表明北上資金是A股市場(chǎng)中不可小覷的一股力量，它的選股能力強(qiáng)、收益突出。為使得投資者能利用好北上資金提供的信息來投資，本文通過從北上資金的流入流出情況、投資個(gè)股情況、投資行業(yè)情況三部分來分析2021年以來北上資金的投資特點(diǎn)和投資偏好，并利用JoinQuant通過設(shè)立北上資金跟蹤因子策略模型來為投資者提供北上資金跟蹤策略思路。

三、北上資金擇股情況分析

（一）北上資金凈流入情況

北上資金自2021年年初以來，雖然資金流入流出總是往復(fù)進(jìn)行，但是總體的流入額大于流出額，累計(jì)增加流入額為3252億元人民幣。截至2021年10月月底，共190個(gè)交易日，其間有47天的投資額超過了50億元人民幣，有8天的投資額超過了100億元人民幣，其中在2021年1月8日、5月25日的投資量超過了200億元人民幣。

2021年以來，北上資金在渠道選擇上明顯偏好深股通，滬股通和深股通的成交凈買入額分別為1421億元人民幣、1826億元人民幣，滬股通于2021年5月25日的投資量單日高達(dá)168億元人民幣居首，其他時(shí)間段的流向金額波動(dòng)較為平穩(wěn)，大多在50億元到-50億元之間上下波動(dòng)。深股通整體比較平穩(wěn)，幾乎都在50億元至50億元之間上下波動(dòng)。

同時(shí)，北向資金也更偏向于長期投資，自2021年1月4日以來，滬股通連續(xù)8個(gè)交易日呈現(xiàn)資金凈流入，共計(jì)117億元。深股通2個(gè)連續(xù)11個(gè)交易日呈現(xiàn)資金凈流入，共計(jì)371億元、226億元。

（二）北上資金持股的個(gè)股情況

通過分析北上資金中滬股通、深股通在前十大活躍個(gè)股中的投資情況以及這十大股票的占流通比、區(qū)間持股市值等指標(biāo)，研究北上資金所持個(gè)股的特點(diǎn)（2021年9月1日至2021年10月29日）。

從深股通和滬股通九月、十月每日前十大活躍股分析來看，自2021年9月以來，到10月月底共有68股上榜，滬股通36股上榜，深股通32股上榜。其中寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)、隆基股份等3股上榜次數(shù)均達(dá)到32次，并列榜首。五糧液、比亞迪、東方財(cái)富、招商銀行、中國平安等5股上榜次數(shù)均達(dá)30次或以上。股價(jià)表現(xiàn)方面，上述上榜的68股9月以來大多實(shí)現(xiàn)正漲幅。高市值股受追捧，大多數(shù)的前十大活躍個(gè)股區(qū)間持股市值之和在一千以上，有幾只股票的市值甚至達(dá)到了2萬以上，如美的集團(tuán)、招商銀行、隆基股份。

制造業(yè)受歡迎。雖說各行業(yè)的龍頭股票均受港資追捧，但按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)的一級(jí)分類來看，制造業(yè)最受北上資金的歡迎。在近日的交易中，制造業(yè)個(gè)股共46次出現(xiàn)在十大活躍名單中，約占總數(shù)的68%。具體來看，深股通最青睞制造業(yè)，個(gè)股出現(xiàn)的次數(shù)高達(dá)25次，約占深股通總數(shù)的78%，而滬股通也最偏愛制造業(yè)，個(gè)股出現(xiàn)的次數(shù)分別為21次，占滬股通總數(shù)的58%。深股通與滬股通第二偏愛的都是金融業(yè)，但與制造業(yè)相比出現(xiàn)的次數(shù)為個(gè)位數(shù)。

（三）北上資金持股的行業(yè)情況

匯總截至2021年11月4日這個(gè)區(qū)間段內(nèi)北上資金在各個(gè)行業(yè)所持有的股票數(shù)量，可以得到如圖3的直觀結(jié)果。

截至2021年11月4日，材料Ⅱ行業(yè)最受北上資金的歡迎，而北上資金持股數(shù)量最少的行業(yè)是家庭與個(gè)人用品行業(yè)。由此分析，相比于周期性行業(yè)來說，北上資金更偏向于和國內(nèi)或國際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相關(guān)性較強(qiáng)的周期性行業(yè)，像是大宗原材料、銀行等行業(yè)，北上資金會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況、熱點(diǎn)事件新聞，進(jìn)行有效地投機(jī)。

（四）策略模型

本文為搭構(gòu)最合適的模型，參考了JoinQuint中g(shù)rissonlin的策略模型，選擇目前比較主流的北上資金跟蹤方法。

北上資金持股市值因子：每只股票北上資金的持股市值。

北上資金持股比例因子：每只股票北上資金的持股比例。

北上資金N日凈買入金額因子：每只股票北上資金N日凈買入金額。

由此本文選擇根據(jù)北上資金的持股比例來設(shè)立模型。

股票池為A股。

過濾次新股、18日內(nèi)限售解禁的股票、停牌。

買入：每日開盤前根據(jù)上一個(gè)北上資金的交易日數(shù)據(jù)，找出北上資金持股占比超過2.7%，持股比例變化超過0.39%的股票并買入。（此指標(biāo)來源于JoinQuint中g(shù)rissonlin的結(jié)論）

賣出：簡(jiǎn)單的布林帶擇時(shí)賣出。

布林帶通道（Bollinger Band）：由三條軌道線組成，其中上下兩條線分別為價(jià)格的壓力線和支撐線，兩條線之間是一條價(jià)格平均線;布林帶策略邏輯為估計(jì)出一段時(shí)間的股價(jià)范圍，一旦K線超過壓力線（上限），股價(jià)開始跌，股價(jià)跌破了支撐線（下限），開始反彈上漲。

計(jì)算公式：

中間線 = 20日均線

up線 = 20日均線 + N*SD （SD為20日收盤價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差，N為可調(diào)參數(shù)）

down線 = 20日均線 - N*SD （SD為20日收盤價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差，N為可調(diào)參數(shù)）

布林帶策略：擇時(shí)。

當(dāng)股價(jià)突破阻力線時(shí)，清倉。

當(dāng)股價(jià)跌破支撐線時(shí)，全倉買入。

個(gè)股持倉控制：20個(gè)股票。

考慮到市場(chǎng)變化、北上資金規(guī)模以及市場(chǎng)的時(shí)效性，為保證對(duì)投資者提供有更直觀的更有時(shí)效性的建議，本文選取2021年1月1日至2021年10月29日這段區(qū)間來進(jìn)行回測(cè)，回測(cè)資金總額均為1000000元。

模型的主體思路是按照北上資金持股比例變化來進(jìn)行投資，此策略的策略收益為32.93%，超額收益率為41.12%最大回撤率為8.50%，此策略的收益較高，且在具有高收益的同時(shí)，回撤率并不高。貝塔值為0.6<0.9，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，夏普比率為2.26，超額收益較高，較為符合大多數(shù)投資者高收益低風(fēng)險(xiǎn)的心理。

四、結(jié)論與建議

北上資金自2021年年初以來，從投資總量上看，北上資金還是看好中國股票市場(chǎng)，認(rèn)為2021年存在投資機(jī)會(huì)，在渠道上更偏好深股通。對(duì)于個(gè)股選擇，北上資金偏好高市值的股票，并且制造業(yè)大類非常受歡迎，有一家獨(dú)大的傾向。對(duì)于行業(yè)選擇，材料Ⅱ行業(yè)最受北上資金的偏愛，而北上資金關(guān)注最少的行業(yè)是家庭與個(gè)人用品行業(yè)，整體行業(yè)投資方向更偏向于如大宗原材料、銀行等周期性行業(yè)，并且針對(duì)國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及熱點(diǎn)會(huì)進(jìn)行有效的投機(jī)。

2021年受疫情影響，北上資金在1月1日至10月29日的收益并不強(qiáng)勢(shì)，根據(jù)本文選取的策略進(jìn)行回測(cè)，得出2021年投資者更適用于針對(duì)北上資金的持股比例變化進(jìn)行跟投，具體量化的持股占比及持股比例變化兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)觀察資金流入與股價(jià)變化確定的，是唯象確定的兩個(gè)數(shù)值，根據(jù)不同的投資者的偏好以及市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整。且在建立因子模型時(shí)設(shè)立合適的因子，跟投策略的收益甚至?xí)奖鄙腺Y金本身的投資策略，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)小于所獲的收益。

本文所給出的策略在2021年的1月1日至10月29日盈利與虧損的比例雖然達(dá)到近27：1，但是建議投資者在繼續(xù)觀察北上資金的持股比例變化尋找合適的投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，也注意市場(chǎng)的變化，規(guī)避如國際形勢(shì)、其他風(fēng)險(xiǎn)因素等所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，北上資金的投資策略為外來資金的投資者的投資理念體現(xiàn)，并不是必賺錢的投資策略，還需保持理性判斷，減少羊群行為。

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[8]蔡麗，劉勝題.“北上資金”真的是聰明錢嗎？——基于A股上市公司的實(shí)證研究[J].中國物價(jià)，2020（12）：60-62.

（作者單位： 許文耀，北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院;張玲，江西理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）