劉欣琦 謝雨晟 孫坤 國(guó)泰君安證券研究所

2022年11月25日，人社部、財(cái)政部、稅務(wù)總局聯(lián)合印發(fā)《人力資源社會(huì)保障部辦公廳 財(cái)政部辦公廳 國(guó)家稅務(wù)總局辦公廳關(guān)于公布個(gè)人養(yǎng)老金先行城市的通知》，公布了36個(gè)先行城市名單，個(gè)人養(yǎng)老金制度開始在先行城市實(shí)施。此次試點(diǎn)的36個(gè)城市覆蓋31個(gè)省份，包括了發(fā)展程度不同的城市，如北京、上海、深圳等超大型城市，合肥、武漢、成都等省會(huì)城市，以及玉溪、慶陽(yáng)等規(guī)模較小的城市，涵蓋范圍較廣，試點(diǎn)力度超預(yù)期。

一、個(gè)人養(yǎng)老金賬戶開立、繳存、投資流程體驗(yàn)較好，有助于前期個(gè)人養(yǎng)老金快速推廣落地

按照個(gè)人養(yǎng)老金的相關(guān)制度規(guī)定，參與個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)需要開立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，完成兩個(gè)賬戶開立后，可以向個(gè)人養(yǎng)老金賬戶繳存資金并購(gòu)買相關(guān)養(yǎng)老金產(chǎn)品，即參與個(gè)人養(yǎng)老金需經(jīng)過開戶—繳存資金—投資相關(guān)產(chǎn)品等步驟。筆者通過實(shí)測(cè)發(fā)現(xiàn)，開戶、繳存、投資流程體驗(yàn)較好，有助于前期個(gè)人養(yǎng)老金快速推廣落地。下面針對(duì)上述環(huán)節(jié)做具體分析。

（一）個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶可同時(shí)開立，便捷程度超出預(yù)期

要參與個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)需要開立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶。個(gè)人養(yǎng)老金賬戶主要是用于信息記錄和查詢；資金賬戶是用于繳費(fèi)、購(gòu)買產(chǎn)品、獲取收益、領(lǐng)取養(yǎng)老金。

開立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶可以通過國(guó)家社會(huì)保險(xiǎn)公共服務(wù)平臺(tái)、全國(guó)人社政務(wù)服務(wù)平臺(tái)、電子社?？ā罢粕?2333APP”或商業(yè)銀行等渠道。

當(dāng)前銀保監(jiān)會(huì)公布的首批可以開辦個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行共23家，其中，截至2022年11月26日已完成對(duì)接測(cè)試、支持資金賬戶開立的商業(yè)銀行共16家。

需要說(shuō)明的是，通過商業(yè)銀行，可以一次性完成個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶的開立。

以工商銀行APP為例，開立流程包括“簽署協(xié)議—上傳身份證—確認(rèn)身份信息—人臉識(shí)別—綁定銀行卡—生成賬戶號(hào)”，總體流程較為簡(jiǎn)潔，完成用時(shí)不超過5分鐘，用戶體驗(yàn)超出預(yù)期。

（二）資金繳存流程和銀行卡二類戶繳存一致，完成繳費(fèi)可享稅收優(yōu)惠

資金繳存方面，根據(jù)《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》規(guī)定，“參加人每年繳納個(gè)人養(yǎng)老金額度上限為12000元，參加人每年繳費(fèi)不得超過該繳費(fèi)額度上限”。即當(dāng)前每人每年繳存的養(yǎng)老金上限為12000元。根據(jù)《關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》，“在繳費(fèi)環(huán)節(jié)，個(gè)人向個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶的繳費(fèi)，按照12000元/年的限額標(biāo)準(zhǔn)，在綜合所得或經(jīng)營(yíng)所得中據(jù)實(shí)扣除”，即完成繳費(fèi)可享受稅收優(yōu)惠，具體的稅收優(yōu)惠可通過個(gè)人所得稅APP申請(qǐng)。

繳存方式方面，開立的資金賬戶即銀行二類戶。因此，資金繳存和普通銀行卡的資金繳存差異不大，可通過手機(jī)銀行、個(gè)人網(wǎng)銀等轉(zhuǎn)賬實(shí)現(xiàn)。

（三）養(yǎng)老金基金購(gòu)買流程和普通基金基本一致，操作簡(jiǎn)便

根據(jù)《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，“個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行個(gè)人賬戶制，繳費(fèi)完全由參加人個(gè)人承擔(dān)，自主選擇購(gòu)買符合規(guī)定的儲(chǔ)蓄存款、理財(cái)產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品”。即參加人可以購(gòu)買儲(chǔ)蓄、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、公募基金相關(guān)產(chǎn)品。以工商銀行APP為例，整體“開戶—繳存—投資”流程較為流暢簡(jiǎn)潔，用戶體驗(yàn)較好。在開戶環(huán)節(jié)，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶和個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶可以同時(shí)開立，無(wú)需再通過其他平臺(tái)單獨(dú)開立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，且兩個(gè)賬戶的開立過程需要手動(dòng)輸入的信息極少，辦理流程很快，基本上5分鐘內(nèi)可以完成辦理。繳存環(huán)節(jié)和投資環(huán)節(jié)與傳統(tǒng)的銀行卡轉(zhuǎn)賬、基金購(gòu)買差異不大，客戶較容易上手。

（四）個(gè)人養(yǎng)老金領(lǐng)取受嚴(yán)格限制，三類條件需滿足其一

根據(jù)《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶封閉運(yùn)行，需要達(dá)到一定要求才可以領(lǐng)取，具體的要求包括以下三類，滿足其一即可按月、分次或一次性領(lǐng)取養(yǎng)老金：（1）達(dá)到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡；（2）完全喪失勞動(dòng)能力；（3）出國(guó)（境）定居。

?圖1 個(gè)人養(yǎng)老金投資分為積累期和領(lǐng)取期兩個(gè)階段

二、個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品多樣，保險(xiǎn)個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品具有保本保收益以及抵御長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)兩大優(yōu)勢(shì)

個(gè)人養(yǎng)老金可購(gòu)買的產(chǎn)品包括儲(chǔ)蓄、理財(cái)產(chǎn)品、公募基金和保險(xiǎn)。下面針對(duì)各類產(chǎn)品做詳細(xì)梳理。

（一）儲(chǔ)蓄和理財(cái)產(chǎn)品受限于試點(diǎn)地區(qū)和產(chǎn)品推出進(jìn)度，在當(dāng)前的個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)中份額或?qū)⒂邢?/h3>

根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)公布的首批開辦個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)名單，當(dāng)前可以參與個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行共23家，銀行理財(cái)子公司共11家。

儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品方面，由工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行和建設(shè)銀行在合肥、廣州、成都、西安和青島開展特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)。試點(diǎn)期限暫定一年。產(chǎn)品包括整存整取、零存整取和整存零取三種類型，產(chǎn)品期限分為5年、10年、15年和20年四檔，客戶需要年滿35周歲才能參與，產(chǎn)品利率略高于大型銀行五年期定期存款的掛牌利率，5年整存整取的收益率在3.5%～4%左右。

個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品名單尚未發(fā)布，各家機(jī)構(gòu)尚在產(chǎn)品申報(bào)階段。

（二）公募基金個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品收益率預(yù)期更高，各家機(jī)構(gòu)宣傳力度更大，有望在試點(diǎn)中獲取較大份額

2022年11月18日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售機(jī)構(gòu)名錄和個(gè)人養(yǎng)老金基金名錄。共37家代銷機(jī)構(gòu)入圍，其中，券商14家，銀行16家，獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)7家；共129只公募基金產(chǎn)品入圍，涉及40家基金公司。

從當(dāng)前的產(chǎn)品規(guī)?？?，交銀施羅德基金、興全基金、匯添富基金位列前三，其基金規(guī)模分別為164.04億元、80.55億元、76.28億元。前十名的基金公司多為頭部基金公司，其股東也包含多個(gè)上市證券公司，個(gè)人養(yǎng)老金的開閘將有利于上市公司業(yè)績(jī)提升。

產(chǎn)品費(fèi)率方面，根據(jù)《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》，“個(gè)人養(yǎng)老金基金的單設(shè)份額類別不得收取銷售服務(wù)費(fèi)，可以豁免申購(gòu)限制和申購(gòu)費(fèi)等銷售費(fèi)用（法定應(yīng)當(dāng)收取并計(jì)入基金資產(chǎn)的費(fèi)用除外），可以對(duì)管理費(fèi)和托管費(fèi)實(shí)施一定的費(fèi)率優(yōu)惠”。筆者統(tǒng)計(jì)了此次入圍的129只基金，除少數(shù)幾只基金外，其他基金的Y份額相比A份額的管理費(fèi)和托管費(fèi)都做了五折優(yōu)惠，申購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)保持和A份額一致，無(wú)銷售服務(wù)費(fèi)。

產(chǎn)品收益率方面，基金產(chǎn)品收益率相比儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)等產(chǎn)品更高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月25日，列入首批個(gè)人養(yǎng)老金投資基金產(chǎn)品的129支養(yǎng)老FOF基金中，共有56支有近3年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。近3年平均年化收益率6.06%，近3年年化收益率區(qū)間為2.22%～13.37%，業(yè)績(jī)排名前十的基金近3年年化收益率均在9%以上。

公募基金個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品近3年平均收益率可達(dá)到6%，相比其他產(chǎn)品收益率更高；同時(shí)各家基金公司均推出Y份額，給出費(fèi)率優(yōu)惠，并持續(xù)加強(qiáng)宣傳力度，產(chǎn)品收益率優(yōu)勢(shì)疊加機(jī)構(gòu)持續(xù)宣傳，預(yù)計(jì)公募基金產(chǎn)品將在個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)中獲取較大份額。

?表1 首批7款保險(xiǎn)個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品形態(tài)對(duì)比

?表2 提前解除保險(xiǎn)個(gè)人養(yǎng)老金合同時(shí)的現(xiàn)金價(jià)值明顯受損

（三）保險(xiǎn)個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品具有保本保收益以及抵御長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)兩大優(yōu)勢(shì)

在積累期，投保人交納首期保費(fèi)，支付初始費(fèi)用，目前首批參與的個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品的初始費(fèi)用上限普遍在2.0%～5.0%，其中，泰康的產(chǎn)品披露當(dāng)前初始費(fèi)用采用1.0%～3.0%，后續(xù)可通過選擇期繳、轉(zhuǎn)入或追加繳費(fèi)的方式追加保費(fèi)。投保人基于自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇穩(wěn)健型和進(jìn)取型兩類賬戶的配置比重，所交保費(fèi)在扣除相應(yīng)的初始費(fèi)用后按照約定的分配比例分別計(jì)入各投資組合賬戶。其中，穩(wěn)健型賬戶通常具有保底收益，普遍為2.0%～3.0%；進(jìn)取型賬戶收益具有不確定性，保底收益普遍為0%～0.55%。在領(lǐng)取期前，保險(xiǎn)公司將每年或在投資組合賬戶注銷時(shí)對(duì)投資組合賬戶進(jìn)行結(jié)算，將結(jié)算利息等額計(jì)入該投資組合的賬戶價(jià)值。

相較于基金、銀行理財(cái)?shù)葌€(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品，保險(xiǎn)個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的持有期限較長(zhǎng)，養(yǎng)老年金領(lǐng)取起始日通常不得早于被保險(xiǎn)人60周歲。如投保人在領(lǐng)取期前解除合同，除符合特殊解除合同情形外，投保人解除保險(xiǎn)合同將獲得合同的現(xiàn)金價(jià)值，其中在保單的第1—3年解除合同將面臨本金受損，現(xiàn)金價(jià)值為已交保費(fèi)的95%～99%；大部分保險(xiǎn)合同第4—5年將實(shí)現(xiàn)保本但無(wú)投資收益，現(xiàn)金價(jià)值為100%已交保費(fèi)；第6—10年實(shí)現(xiàn)保本+75%的投資收益；第11年起實(shí)現(xiàn)保本+90%的投資收益。

在領(lǐng)取期，被保險(xiǎn)人將獲得養(yǎng)老年金、失能護(hù)理保險(xiǎn)金、身故/全殘金等保險(xiǎn)權(quán)益，以給付其中一種權(quán)益為限。

對(duì)于養(yǎng)老年金，領(lǐng)取方式可選擇終身領(lǐng)取或固定期限領(lǐng)?。ㄈ?0/15/20/25年領(lǐng)?。?，領(lǐng)取頻率可選擇月領(lǐng)或年領(lǐng)。如選擇終身領(lǐng)取，那么在養(yǎng)老年金開始領(lǐng)取日及其后每月（或每年）的對(duì)應(yīng)日，若被保險(xiǎn)人生存，即可按確定的領(lǐng)取金額領(lǐng)取養(yǎng)老年金，直至被保險(xiǎn)人身故；若被保險(xiǎn)人身故時(shí)已給付的養(yǎng)老年金之和（不計(jì)利息）小于養(yǎng)老年金開始領(lǐng)取日的個(gè)人賬戶價(jià)值，將一次性給付養(yǎng)老年金開始領(lǐng)取日的個(gè)人賬戶價(jià)值與已給付養(yǎng)老年金之和（不計(jì)利息）的差額。如選擇固定期限領(lǐng)取，在養(yǎng)老年金開始領(lǐng)取日及其后每月（或每年）的對(duì)應(yīng)日，若被保險(xiǎn)人生存，即可按確定的領(lǐng)取金額領(lǐng)取養(yǎng)老年金，直至固定領(lǐng)取期限屆滿；若被保險(xiǎn)人在固定領(lǐng)取期限屆滿前身故，將一次性給付以下兩者中的較大者：

（1）固定領(lǐng)取期內(nèi)尚未給付的養(yǎng)老年金之和（不計(jì)利息）；

（2）養(yǎng)老年金開始領(lǐng)取日的個(gè)人賬戶價(jià)值與已給付養(yǎng)老年金之和（不計(jì)利息）的差額。

對(duì)于失能護(hù)理保險(xiǎn)金，領(lǐng)取方式可選擇一次性領(lǐng)取或固定期限領(lǐng)取。如選擇一次性領(lǐng)取，將按開始領(lǐng)取失能護(hù)理保險(xiǎn)金時(shí)的個(gè)人賬戶價(jià)值一次性獲得失能護(hù)理保險(xiǎn)金；如選擇固定期限領(lǐng)取，那么保險(xiǎn)公司根據(jù)開始領(lǐng)取失能護(hù)理保險(xiǎn)金時(shí)的個(gè)人賬戶價(jià)值和保險(xiǎn)公司當(dāng)時(shí)提供的失能護(hù)理保險(xiǎn)金領(lǐng)取標(biāo)準(zhǔn)表，確定每月（或每年）的失能護(hù)理保險(xiǎn)金領(lǐng)取金額。在失能護(hù)理保險(xiǎn)金開始領(lǐng)取日及其后每月（或每年）的對(duì)應(yīng)日，若被保險(xiǎn)人生存，將按確定的領(lǐng)取金額獲得失能護(hù)理保險(xiǎn)金，直至固定領(lǐng)取期限屆滿；若被保險(xiǎn)人在固定領(lǐng)取期限屆滿前身故，將一次性給付以下兩者中的金額較大者：

（1）固定領(lǐng)取期內(nèi)尚未給付的失能護(hù)理保險(xiǎn)金之和（不計(jì)利息）；

（2）開始領(lǐng)取失能護(hù)理保險(xiǎn)金時(shí)個(gè)人賬戶價(jià)值與已給付失能護(hù)理保險(xiǎn)金之和（不計(jì)利息）的差額。

對(duì)于身故/全殘保險(xiǎn)金，如被保險(xiǎn)人在開始領(lǐng)取養(yǎng)老年金或失能護(hù)理保險(xiǎn)金前身故，那么將按領(lǐng)取身故保險(xiǎn)金時(shí)的個(gè)人賬戶價(jià)值一次性給付身故保險(xiǎn)金。

相較于基金、銀行理財(cái)?shù)绕渌麄€(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品，保險(xiǎn)個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品主要有兩大優(yōu)勢(shì)，一是具有保本保收益特點(diǎn)，滿足低風(fēng)險(xiǎn)偏好人群的理財(cái)需求。當(dāng)前首批個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)的穩(wěn)健型產(chǎn)品均提供了2%以上的長(zhǎng)期投資收益率，預(yù)計(jì)拉長(zhǎng)久期看對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)偏好人群有較強(qiáng)的吸引力。二是具有抵御長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，這是其他競(jìng)品產(chǎn)品沒有的特色。保險(xiǎn)個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品普遍保障至終身，尤其當(dāng)客戶選擇年金領(lǐng)取至終身時(shí)，可以有效應(yīng)對(duì)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)。

?圖2 保險(xiǎn)個(gè)人養(yǎng)老金權(quán)益主要包括養(yǎng)老年金、失能護(hù)理保險(xiǎn)金、身故/全殘保險(xiǎn)金等