楊麗明?唐俊穎

我國(guó)的產(chǎn)業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段，在制造業(yè)行業(yè)內(nèi)進(jìn)行海外并購(gòu)是“走出國(guó)門”以及實(shí)現(xiàn)智能制造的重要途徑。但由于國(guó)際形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，公司在進(jìn)行海外并購(gòu)的過程中，將會(huì)面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，制造業(yè)行業(yè)能否很好地識(shí)別和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為其海外并購(gòu)成敗的關(guān)鍵。

一、我國(guó)制造業(yè)公司開展海外并購(gòu)的原因

中國(guó)制造業(yè)的全球化環(huán)境正面臨深刻變化，在發(fā)達(dá)國(guó)家與其他發(fā)展中國(guó)家中，我國(guó)正在面臨著“雙向擠壓”的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，我們需要著眼于世界，擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)空間。隨著國(guó)家出臺(tái)《中國(guó)制造2025》等利好政策，制造業(yè)正逐步成為海外并購(gòu)的主要聚焦領(lǐng)域。海外并購(gòu)是我國(guó)制造業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)和對(duì)外直接投資的主要途徑之一，也是獲得資源和提高能力的重要方式。為了學(xué)習(xí)新技術(shù)，搶占更多的市場(chǎng)份額，制造業(yè)已然成為我國(guó)跨境并購(gòu)的重要產(chǎn)業(yè)之一。然而，由于受到許多因素的影響，中國(guó)企業(yè)的跨境并購(gòu)支付方式較為單一。時(shí)常會(huì)因某些企業(yè)常常不規(guī)范的操縱、盲目的投資、后期不到位的整合工作等因素，這使得無法達(dá)到預(yù)期的效果，甚至可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是公司在海外并購(gòu)的過程中面對(duì)的最大威脅。所以，企業(yè)需要懂得如何充分識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且提升控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，這是保證企業(yè)順利完成海外并購(gòu)的關(guān)鍵所在。

二、識(shí)別我國(guó)制造業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于整個(gè)并購(gòu)過程中。通過各種案例研究，金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別將分三個(gè)階段進(jìn)行，分別為并購(gòu)準(zhǔn)備、并購(gòu)實(shí)施和并購(gòu)整合階段。

（一）并購(gòu)準(zhǔn)備階段

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)方在前期籌備工作中，如果無法獲取有效的信息和數(shù)據(jù)資源，就無法對(duì)被并購(gòu)公司進(jìn)行全方位的了解。這就會(huì)由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱而產(chǎn)生定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生主要源于并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱，海外并購(gòu)涉及來自不同國(guó)家，有著不同的經(jīng)濟(jì)制度，在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)和信息披露要求上都存在差異，財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性及真實(shí)性很難得到保證，而且并購(gòu)雙方的價(jià)值評(píng)估主要基于被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，在這種情況下，如果被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)問題，就會(huì)出現(xiàn)一些信息不對(duì)稱，從而導(dǎo)致并購(gòu)方的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)增加。

（二）并購(gòu)實(shí)施階段

1.融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)受到多方面因素影響的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，例如企業(yè)所融資款項(xiàng)的規(guī)模、融資所耗費(fèi)的成本以及融資花費(fèi)的時(shí)間等等。一個(gè)適合企業(yè)自身財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況的融資方式，除了能促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)的成功之外，還可以給企業(yè)帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)的收益。企業(yè)在開展并購(gòu)活動(dòng)的時(shí)候，通常有許多融資方式可以選擇，比如企業(yè)擁有的流動(dòng)資金、銀行貸款或向大眾發(fā)行債券和股票等方式。在這之中，最便捷的自然是企業(yè)自身的流動(dòng)資金，但是流動(dòng)資金通常關(guān)乎企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，隨意使用可能會(huì)給企業(yè)帶來?yè)p失。銀行貸款也是當(dāng)今企業(yè)經(jīng)常采用的融資方式，發(fā)行股票或債券進(jìn)行融資會(huì)花費(fèi)比較長(zhǎng)的時(shí)間，而且融資成本也高于現(xiàn)金和銀行貸款。因此，企業(yè)能否在短時(shí)間內(nèi)融得資金，能否選擇正確合適的融資方式，直接關(guān)乎了并購(gòu)活動(dòng)能否取得預(yù)期收益的結(jié)果。

2.支付風(fēng)險(xiǎn)

公司在選擇支付手段時(shí)具有相同的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，支付有現(xiàn)金支付、股份支付和二者相互結(jié)合的三種支付方式?，F(xiàn)金支付即隨時(shí)付款，公司很容易面臨生死攸關(guān)的現(xiàn)金流問題，會(huì)導(dǎo)致公司無法維持生產(chǎn)和日常運(yùn)作的良好狀態(tài)。然而，股份支付也是有缺點(diǎn)的，增加的股票會(huì)稀釋企業(yè)的原有權(quán)益，使得股票價(jià)格在資本市場(chǎng)中浮動(dòng)，進(jìn)而分散對(duì)企業(yè)的控制力。兩種付款形式的結(jié)合可以大大降低獨(dú)立使用各種形式的風(fēng)險(xiǎn)，但是二者的比例不易于掌握，不能夠?qū)崿F(xiàn)獨(dú)立的付款，這使得企業(yè)存在一定的支付風(fēng)險(xiǎn)。

3.匯率風(fēng)險(xiǎn)

海外并購(gòu)屬于跨境并購(gòu)，現(xiàn)金支付和債務(wù)融資的方式都會(huì)給企業(yè)帶來一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)。與當(dāng)今普遍的社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和頻繁波動(dòng)的匯率環(huán)境相適應(yīng)，其財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)所使用的貨幣也逐漸多樣化。在這種發(fā)展背景下，外幣兌換人民幣的匯率如果產(chǎn)生變化，都會(huì)導(dǎo)致收購(gòu)價(jià)格的變化，造成并購(gòu)成本的波動(dòng)。在海外并購(gòu)案中，必須要盡力減小匯率變化對(duì)并購(gòu)價(jià)格的影響，從而幫助企業(yè)降低其匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購(gòu)整合階段

1.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)公司在完成并購(gòu)后需要將被并購(gòu)方一系列整合在一起，并購(gòu)雙方無法就企業(yè)文化、管理模式、財(cái)務(wù)管理活動(dòng)以及公司業(yè)務(wù)等方面無法進(jìn)行良好的磨合，從而無法實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)公司在并購(gòu)后可能進(jìn)入的是一個(gè)完全陌生的領(lǐng)域，公司對(duì)于被并購(gòu)公司的業(yè)務(wù)流程、技術(shù)研發(fā)、人才管理和企業(yè)文化等都不熟悉。在這樣的背景下并購(gòu)公司就必須在極短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)雙向整合協(xié)同，才能取得較好的業(yè)績(jī)。并購(gòu)公司就要在短時(shí)間里解決好人才保留、職位分配、文化融合、業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)、管理同步等問題，這也是非常困難的。若是并購(gòu)雙方不能及時(shí)有效整合，可能會(huì)影響公司的業(yè)績(jī)，從而影響其再融資。因此，財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)后暴露更為明顯，更值得注意。

此外，如果財(cái)務(wù)操作不當(dāng)，在被收購(gòu)公司的整合階段可能會(huì)出現(xiàn)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于公司在合并前可能會(huì)采取大量的融資措施來籌集足夠的資金，隨后可能會(huì)出現(xiàn)并購(gòu)成本的增加和資本違約，這也導(dǎo)致了并購(gòu)后交易的某些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于環(huán)境不同，并購(gòu)方與被并購(gòu)方可能有不同的法律和法規(guī)、會(huì)計(jì)政策和管理理念，雙方對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和制度也可能相反，從而給企業(yè)帶來一些損失。公司還需要做好統(tǒng)一的核算方式和管理思想。如，當(dāng)發(fā)生收入以外幣入賬，支出以人民幣入賬的情況時(shí)，收入和支出的幣種不匹配會(huì)導(dǎo)致公司的具體盈利能力不客觀，而且會(huì)計(jì)核算幣種多樣化，使并購(gòu)方存在財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，這給合并后的公司管理帶來了某些挑戰(zhàn)。因此，公司需要合理規(guī)劃，以確保其資產(chǎn)的流動(dòng)性和正常運(yùn)作。

2.稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于被并購(gòu)企業(yè)的獨(dú)特性和各種因素的復(fù)雜性，不同的國(guó)家有不同的稅法和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，會(huì)引發(fā)隱瞞收入風(fēng)險(xiǎn)、視同分紅風(fēng)險(xiǎn)、借款利息涉稅風(fēng)險(xiǎn)、成本費(fèi)用虛增風(fēng)險(xiǎn)、被迫確認(rèn)收入的所得稅風(fēng)險(xiǎn)和胡亂對(duì)沖的往來處理風(fēng)險(xiǎn)等稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這些都增加了并購(gòu)方的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)制造業(yè)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制對(duì)策

依據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)制造業(yè)企業(yè)面臨的海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，需要在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上制定有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控策略，可從以下幾個(gè)方面著手。

（一）深入盡職調(diào)查，提高定價(jià)水平

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是在企業(yè)收購(gòu)過程中產(chǎn)生的，它直接影響著企業(yè)并購(gòu)的成功和失敗。通過對(duì)被收購(gòu)公司所處國(guó)家的外匯管制、反壟斷法、稅收政策等因素的綜合衡量，再結(jié)合被收購(gòu)公司的潛在價(jià)值，對(duì)其可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行了評(píng)價(jià)，因此盡調(diào)工作特別重要。

首先，選取正確的評(píng)估方法。公司的價(jià)值評(píng)估方法有很多，包含有市盈率法、市凈率法、企業(yè)價(jià)值倍率法和折現(xiàn)法等，不同的評(píng)估方法有不同的適用條件。由于國(guó)外的并購(gòu)活動(dòng)更為復(fù)雜，因此，并購(gòu)公司要根據(jù)自己的實(shí)際情況來確定其價(jià)值。

其次，在對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行合理使用的同時(shí)，也要注意外部信息。財(cái)務(wù)報(bào)告能反映一家公司在一定時(shí)期內(nèi)的運(yùn)營(yíng)狀況和盈利狀況，但與公司關(guān)系密切的表外業(yè)務(wù)往往被忽視。在國(guó)外并購(gòu)過程中，關(guān)注被合并企業(yè)的表外經(jīng)營(yíng)，可以合理地預(yù)測(cè)公司的未來財(cái)務(wù)狀況，提高其價(jià)格的精確度。

最后，全面了解被并購(gòu)企業(yè)家底。海外并購(gòu)?fù)强刂撇灰恢碌牟①?gòu)，并購(gòu)方和被并購(gòu)方之間的信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致被并購(gòu)企業(yè)夸大企業(yè)價(jià)值，增加企業(yè)商譽(yù)，并采取其他行為以獲得更高的并購(gòu)資金。并購(gòu)公司不僅要了解被并購(gòu)方所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策，還要對(duì)被并購(gòu)公司進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，共享實(shí)時(shí)審計(jì)，并加入保證條款，確保被并購(gòu)公司提供真實(shí)、完整的信息。

（二）深化融資結(jié)構(gòu)，擴(kuò)展融資渠道

為了獲取來自跨國(guó)并購(gòu)的資金，公司需要對(duì)此進(jìn)行大量的融資活動(dòng)，這可能導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很高，甚至關(guān)系到公司未來的生存，所以選擇合適的融資方式具有重要的意義。首先，根據(jù)公司未來的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展戰(zhàn)略，找出最適合公司發(fā)展的融資方式，設(shè)定相對(duì)保守的債務(wù)融資比例，不要盲目追求擴(kuò)張，高估企業(yè)的未來償債能力。其次，企業(yè)應(yīng)考慮采用多種融資方式。例如，債務(wù)和股權(quán)融資齊頭并進(jìn)，而債務(wù)融資的形式是發(fā)行債券、信貸設(shè)施和信托資金。股權(quán)融資也可以通過各種形式提供，如通過私募配售和在公開市場(chǎng)發(fā)行股票。公司可以根據(jù)自己的具體情況，選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式。最后，企業(yè)可以選擇使用專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估公司進(jìn)行融資規(guī)劃，以避免單一融資方式造成的資金不足、資金過早周轉(zhuǎn)和杠桿功能失調(diào)等問題。

（三）支付方式多樣，規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)

選擇不同的支付方式進(jìn)行收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)各不相同。例如，選擇現(xiàn)金支付可能會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性問題，選擇股份支付可能會(huì)導(dǎo)致股份稀釋風(fēng)險(xiǎn)，而采用基于債務(wù)的收購(gòu)方式可能會(huì)大大增加公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楸仨殐斶€高額利息，給債務(wù)償還帶來巨大壓力。因此，企業(yè)必須分析自己的財(cái)務(wù)狀況，選擇合理的方式來支付收購(gòu)成本，并通過各種支付方式的組合來合理地分散風(fēng)險(xiǎn)。

所有類型的商業(yè)交易的支付方式都涉及一些風(fēng)險(xiǎn)。收購(gòu)方可以根據(jù)自己的財(cái)務(wù)狀況和目標(biāo)公司的意向，設(shè)計(jì)不同的現(xiàn)金、股權(quán)和債券支付組合，以分散與單一支付相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，降低收購(gòu)成本。隨著我國(guó)不斷深化外商投資管理體制改革，規(guī)范并購(gòu)交易流程，并購(gòu)各方應(yīng)根據(jù)自身財(cái)務(wù)狀況選擇支付方式，采用現(xiàn)金、債權(quán)和股權(quán)的不同組合，并加大對(duì)混合支付的研究力度，選擇公司債券和可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證相結(jié)合的方式支付并購(gòu)交易。

（四）預(yù)判匯率走勢(shì)，巧用金融工具

隨著當(dāng)今越來越開放的貿(mào)易環(huán)境，企業(yè)在海外并購(gòu)中難免會(huì)遇到潛在的匯率風(fēng)險(xiǎn)。但是國(guó)際匯率的波動(dòng)是難以避免的，所以如何去盡可能降低這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)便成了一個(gè)對(duì)于企業(yè)來說很關(guān)鍵的舉措。關(guān)于如何盡可能規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，非常重要。首先，提高參與并購(gòu)活動(dòng)管理人員對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，定期進(jìn)行培訓(xùn)，提高感知匯率變動(dòng)的敏銳度，或者可以設(shè)立專業(yè)部門，負(fù)債跟蹤匯率走勢(shì)，及時(shí)分析研究被收購(gòu)方的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，提前預(yù)測(cè)未來匯率變化和政府政策走向，加強(qiáng)其識(shí)別、分析與控制能力，便可以及時(shí)有效地對(duì)并購(gòu)中的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范做出關(guān)鍵的防御。另外，通過對(duì)外部環(huán)境的分析，公司可以及時(shí)調(diào)整公司財(cái)務(wù)系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)，明智地利用金融衍生品，可采用遠(yuǎn)期合同法、BSI法及LSI法，實(shí)現(xiàn)企業(yè)外匯資金的保值，甚至是增值，彌補(bǔ)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)損失。

（五）整合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，創(chuàng)新財(cái)務(wù)制度

并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合雙方共同的戰(zhàn)略目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)理念，在目標(biāo)企業(yè)中設(shè)置專業(yè)的管理和財(cái)務(wù)人員，以形成合理的投資、融資和營(yíng)運(yùn)資金框架，提高企業(yè)的綜合生產(chǎn)力、增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力和優(yōu)化企業(yè)自身的利用率。從盈利方面，建立有效的財(cái)務(wù)組織，進(jìn)行實(shí)時(shí)財(cái)務(wù)監(jiān)督，及時(shí)、準(zhǔn)確地識(shí)別和控制風(fēng)險(xiǎn)。從資產(chǎn)的角度，減少不恰當(dāng)?shù)耐顿Y回報(bào)率和提高循環(huán)利用效率。從負(fù)債的角度，調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，減少負(fù)債發(fā)生率。同時(shí)也要對(duì)財(cái)務(wù)人員進(jìn)行合理整合，有效地進(jìn)行崗位職責(zé)分離，以此提高工作效率。

（六）拓寬更多思路，開發(fā)并購(gòu)?fù)緩?/p>

并購(gòu)各方也應(yīng)充分考慮在國(guó)內(nèi)外政策下增加并購(gòu)重組活動(dòng)中降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的手段，如利用有海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的中介機(jī)構(gòu)，與并購(gòu)企業(yè)所在國(guó)的中國(guó)企業(yè)聯(lián)系，以并購(gòu)基金的形式利用并購(gòu)重組的成果。 也可能有必要以并購(gòu)基金的形式利用并購(gòu)和重組的成果。

結(jié)語(yǔ)：

國(guó)內(nèi)外制造業(yè)企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)問題一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的一個(gè)重要問題，近年來一直受到人們的關(guān)注。跨國(guó)并購(gòu)已成為國(guó)家間經(jīng)濟(jì)交流的重要手段?？鐕?guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)過程中，包括并購(gòu)準(zhǔn)備中的定價(jià)、并購(gòu)實(shí)施中融資、支付方式以及并購(gòu)后的債務(wù)償還和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，前期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)導(dǎo)致后期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了降低海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，首先，財(cái)務(wù)盡調(diào)是最必須且基礎(chǔ)的，要分析公司的估值情況以及交易中的價(jià)值，全面了解企業(yè)的家底，以做出更為準(zhǔn)確的評(píng)判。企業(yè)如果對(duì)擬并購(gòu)公司產(chǎn)生過高估價(jià)，將可能造成公司所需要的超額并購(gòu)資本，可能也將直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)時(shí)公司現(xiàn)金流的正常運(yùn)行和償債困難性。其次，還應(yīng)該根據(jù)企業(yè)實(shí)際狀況合理選用適當(dāng)?shù)慕灰追绞?，不論是通過現(xiàn)金支付、換股交易還是通過合理運(yùn)用杠桿并購(gòu)方式，有助于企業(yè)在執(zhí)行并購(gòu)過程中減少成本。最后，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)后，還應(yīng)重視公司內(nèi)部整合，構(gòu)建和健全企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告體系，從而達(dá)到企業(yè)智能輸出與共享的統(tǒng)一，也達(dá)到企業(yè)智能輸出與共享的一致性。不但促進(jìn)了并購(gòu)企業(yè)“業(yè)財(cái)融合”“人才融合”，同時(shí)也為中國(guó)的制造業(yè)企業(yè)搶占國(guó)外市場(chǎng)、融合國(guó)外企業(yè)和增強(qiáng)整體實(shí)力創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。