劉丹

（武昌工學(xué)院，武漢 430065）

1 引言

關(guān)聯(lián)交易指的是關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的資源或業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的事宜，當(dāng)大股東利益與關(guān)聯(lián)交易發(fā)生關(guān)聯(lián)時，會形成關(guān)聯(lián)交易下的大股東利益侵占，單純的關(guān)聯(lián)交易并不會引起大股東利益侵占。大股東利益侵占是指公司大股東為了實現(xiàn)自身利益最大化，會通過一系列合法或者不合法的決策行為將公司資產(chǎn)或利潤轉(zhuǎn)移到自己的手中，或者利用自身控制權(quán)優(yōu)勢選擇性地披露上市公司信息來影響市場對公司價值判斷的準(zhǔn)確性。

2 我國上市公司關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)狀

近年來，隨著上市公司數(shù)量的增多及資本市場的迅速發(fā)展，關(guān)聯(lián)交易的行為也越來越普遍。

從表1 可以看出，A 股上市公司數(shù)量逐年增加，存在關(guān)聯(lián)交易的上市公司的數(shù)量從2015 年的1 392 家增加到2021年的2 827 家。同時，關(guān)聯(lián)交易的數(shù)量也從2015 年的幾萬宗增加到2021 年的十幾萬宗?？梢钥闯鲫P(guān)聯(lián)交易在我國上市公司中普遍存在，近年有增長發(fā)展的趨勢。

表1 2015-2021 年我國A 股上市公司關(guān)聯(lián)交易數(shù)量情況

隨著資本市場的發(fā)展及證券行業(yè)的突飛猛進，關(guān)聯(lián)交易增長的同時，資本市場違規(guī)事件也越來越多，尤其是大股東與中小投資者之間的利益沖突。從圖1 可以看出，2015 年到2021 年，我國A 股市場上市公司被發(fā)現(xiàn)違規(guī)事件總數(shù)在逐漸增加，2015 年為229 起，2021 年為918 起。大股東利益侵占違規(guī)數(shù)量也是逐年穩(wěn)步上升到2019 年呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，由此可見，大股東利益侵占愈發(fā)嚴(yán)峻，提出防范措施刻不容緩。

圖1 2015-2021 年我國A 股上市公司大股東利益侵占行為整體情況

3 關(guān)聯(lián)交易下大股東利益侵占的方式

3.1 資金占用

資金占用行為中最常見的方式為大股東資金占用，即在公司決策等行為中享有較大控制權(quán)的大股東，將公司資金以某種名目私用，為相關(guān)聯(lián)企業(yè)提供借款、資金等，進一步提高自身利益的不當(dāng)行為。公司資金的私用占有化，將導(dǎo)致公司賬目出現(xiàn)不易察覺的虧空，在公司正常運行過程中需要流動資金扶持時，這部分被占用后形成的虧空帶來的副作用將被放大凸顯，對公司的正常運行帶來較大的威脅。公司運行過程中流動資金的扶持方向往往還涉及其他企業(yè)間的合作，資金占用嚴(yán)重時更會影響公司的信譽口碑，給公司帶來較難逆轉(zhuǎn)的低質(zhì)量風(fēng)評。進一步的，大股東們這種資金占有行為僅僅是為了自身利益的最大化，卻并不合理甚至合法化，摒棄了作為商人及投資者的基本道義，長久必將受到資本市場的反噬，個人發(fā)展也將受到較大阻遏。傳統(tǒng)的資金占有形式追求以簡單的方法達到占有的目的，多采用拆借上市公司資金或虛開商業(yè)承兌匯票等手段，在網(wǎng)絡(luò)不發(fā)達年代有可能躲過市場監(jiān)管。隨著大數(shù)據(jù)的普及，傳統(tǒng)方法的弊端日益凸顯，這種簡單手段在互聯(lián)網(wǎng)的暴曬下無處遁形，也逐漸被舍棄。在此基礎(chǔ)之上，大股東們逐漸轉(zhuǎn)而采用更為復(fù)雜隱蔽的新型資金占用方法，包括但不限于個人進行貸款時借助上市公司名義、納入第三方作為中轉(zhuǎn)機構(gòu)進行虛構(gòu)關(guān)聯(lián)交易等，這些方法因為檢測時手續(xù)齊全，往往能躲過市場監(jiān)管，給公司正常運行帶來難以想象的危害，也對市場監(jiān)管的全面化帶來更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

3.2 非公允的關(guān)聯(lián)交易

非公允的關(guān)聯(lián)交易，是指交易結(jié)果實質(zhì)上不是等價交易。非公允的關(guān)聯(lián)交易是大股東進行資金占用采用的常見的手段，具體表現(xiàn)為以低于產(chǎn)品正常價格將上市公司的存貨、固定資產(chǎn)等轉(zhuǎn)移給相關(guān)關(guān)聯(lián)企業(yè)，這明顯是一種不正常的購銷業(yè)務(wù)，低于市場價格從某種程度上來說可以節(jié)約上市的相關(guān)成本，降低相關(guān)費用，但是遠低于市場價格本質(zhì)上就是非公允的價格，會導(dǎo)致不公平利益，大股東極易利用其來進行利潤轉(zhuǎn)移，操縱關(guān)聯(lián)交易的定價來輸送利潤。這種明顯不公平的交易直接后果就是造成侵害性，上市公司對關(guān)聯(lián)企業(yè)的過度依賴使得市場活力減弱，喪失了市場的主體功能，長此以往，公司的抗風(fēng)險能力會下降，也隱藏著違規(guī)、違法等因素。

3.3 股權(quán)質(zhì)押

股權(quán)質(zhì)押是大股東對上市公司實施利益侵占的主要方式之一。股權(quán)質(zhì)押是一種權(quán)利質(zhì)押，是指債權(quán)人因設(shè)立股權(quán)質(zhì)押而取得質(zhì)押股權(quán)的擔(dān)保物權(quán)的股權(quán)質(zhì)押。具體來說，是大股東為了獲取資金以自己控制的上市公司股權(quán)為擔(dān)保向金融機構(gòu)進行融資的一種行為。隨著我國資本市場的發(fā)展，這一融資方式的應(yīng)用也越來越廣泛。2015 年以來我國A 股上市公司股權(quán)質(zhì)押情況如圖2 所示。

通過圖2 可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押公司數(shù)量從2018 年開始出現(xiàn)回落，質(zhì)押總市值也從2018 年開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，可以說，2018 年是一個分水嶺。2018 年之前股權(quán)質(zhì)押公司數(shù)量、質(zhì)押總市值和A 股質(zhì)押總比例都呈現(xiàn)逐年上漲的趨勢，意味著2018 年之前絕大多數(shù)上市公司都采用了股權(quán)質(zhì)押的融資方式，且質(zhì)押公司數(shù)量逐年增長。質(zhì)押總市值在2016 年和2017 年出現(xiàn)明顯的高峰，2017 年最高，達到6.15 萬億。從2018 年開始股權(quán)質(zhì)押總體情況略有回落，可能是因為2018 年滬深兩市交易所發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018 修訂）》，此文件對上市公司股權(quán)質(zhì)押給予嚴(yán)格的限制規(guī)定，致使股權(quán)質(zhì)押的融資方式不再像前幾年容易實施。

4 關(guān)聯(lián)交易下大股東利益侵占的影響

4.1 影響上市公司的經(jīng)營成果

上市公司的經(jīng)營成果是一定時期內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營所創(chuàng)造的勞動價值的總和，具體體現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力、運營能力、發(fā)展能力等方面，當(dāng)企業(yè)進行關(guān)聯(lián)交易時，若發(fā)生大股東侵占行為，不管是占用資金，轉(zhuǎn)移相關(guān)資產(chǎn)還是股權(quán)質(zhì)押，都會對上市公司本身的資產(chǎn)產(chǎn)生影響，進而影響公司的經(jīng)營成果，導(dǎo)致公司在激烈的市場競爭中喪失優(yōu)勢，對一些資產(chǎn)雄厚的上市公司來說，短時間的大股東侵占行為可能不甚明顯，但長遠來看，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)被替換成劣質(zhì)的資產(chǎn)，長此以往，導(dǎo)致公司被掏空、經(jīng)營不善、利潤減少等問題隨之而來，進而造成股價下跌，影響公司信譽，影響公司的長遠發(fā)展。

4.2 損害投資者和中小股東的利益

廣大投資者和中小股東持有上市公司股票的目的是獲取收益，如果上市公司大股東頻繁利用關(guān)聯(lián)交易進行無商業(yè)實質(zhì)的投資活動，導(dǎo)致公司的整體財務(wù)狀況受到影響，進而影響其在資本市場的地位。關(guān)聯(lián)交易的復(fù)雜性以及大股東粉飾報表的行為加上監(jiān)督活動的缺失都會導(dǎo)致投資者和中小股東無法準(zhǔn)確地判斷上市公司的真實財務(wù)狀況，加上我國上市公司的主導(dǎo)權(quán)和控制權(quán)集中在大股東身上，面對一些不公平的股利分配政策，中小股東對其也知之甚少。當(dāng)投資者無法作出準(zhǔn)確的投資決策時，一旦上市公司違法行為曝光，上市公司股票下跌，廣大投資者和中小股東會蒙受不小的損失，進而對資本市場產(chǎn)生不信任，不愿再進行資金投入，影響上市公司在資本市場的融通能力，陷入一定的惡性循環(huán)。

4.3 擾亂資本市場的健康發(fā)展

資本市場是現(xiàn)代金融市場的重要組成部分，市場經(jīng)濟發(fā)展到今天，早已成為社會資源配置和各種經(jīng)濟交易的多層次的市場體系。資本市場能發(fā)揮配置作用，將市場中的閑置資金投入具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)中，幫助企業(yè)更好地發(fā)展。然而部分上市公司大股東利用隱藏的關(guān)聯(lián)交易進行利益侵占，謀取利益，并隱瞞公司的真實情況，對財務(wù)報表進行一定的操縱，在信息失真的情況下，市場的閑置資源很可能流入這些企業(yè)，甚至流向大股東的口袋，造成本該獲得融資的企業(yè)沒有獲得融資，資金也沒有流向高效益企業(yè)。長此以往，容易造成投資者對資本市場失去信心，不愿再把閑置資金投入資本市場，資本市場由此會無法有效發(fā)揮融資與配置的功能，影響資本市場的健康發(fā)展。

5 治理大股東關(guān)聯(lián)交易利益侵占行為的建議

5.1 完善治理結(jié)構(gòu)

上市公司可以增加股權(quán)制衡來防范大股東利益侵占行為。引入機構(gòu)投資者可以在一定程度上優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，資金充足的機構(gòu)投資者參與公司治理，能使大股東的行為得到約束。優(yōu)秀的機構(gòu)投資者能夠利用豐富的專業(yè)知識對企業(yè)的發(fā)展提供指導(dǎo)，也能發(fā)揮監(jiān)督作用。引入機構(gòu)投資者會導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的同時，也有利于制約大股東利益侵占行為，但是股權(quán)結(jié)構(gòu)也不可過于分散，否則不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。

5.2 完善公司內(nèi)部治理機制

在內(nèi)部治理機制方面的防范建議一般集中于董事、監(jiān)事會以及內(nèi)部控制3 個方面。

在董事會結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)該盡量避免董事會成員之間出現(xiàn)職責(zé)交叉重疊的現(xiàn)象，明確董事會成員之間分工明確，互相制衡，相互配合，有利于建立科學(xué)的董事會結(jié)構(gòu)。除董事會外，獨立董事的作用也不可忽視，相比于其他董事會成員，獨立董事更能對公司的某些決策作出科學(xué)的分析和判斷，提出關(guān)鍵的意見。但是當(dāng)發(fā)生大股東侵占行為時，獨立董事往往因為信息滯后，沒有發(fā)揮出相關(guān)的作用。因此獨立董事的專業(yè)能力和道德品行尤為重要，除了重點考察獨立董事的能力之外，對獨立董事采用薪酬激勵機制，也有利于其發(fā)揮更大的作用，完善股權(quán)制衡機制。

監(jiān)事會在企業(yè)中發(fā)揮著不可或缺的監(jiān)督作用，其監(jiān)事會成員需要保持獨立性。除了外部引進外，上市公司也應(yīng)該避免出現(xiàn)監(jiān)事會成員在大股東關(guān)聯(lián)公司任職的情形。在對監(jiān)事會成員進行選舉時，務(wù)必對其業(yè)務(wù)能力、職業(yè)道德等方面進行嚴(yán)格的考察，同時建立系統(tǒng)的獎懲制度，對無法發(fā)揮其作用的監(jiān)事會成員及時撤銷其職務(wù)，肅清不正之風(fēng)，保證監(jiān)事會發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督作用。

內(nèi)部控制方面，可以組建專業(yè)的內(nèi)部監(jiān)督管理團隊，重視其在公司中的作用地位，及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部控制制度本身的漏洞和制度在執(zhí)行過程中存在的問題，做好溝通反饋，根據(jù)發(fā)現(xiàn)的問題，及時予以修正、完善，逐步提高內(nèi)部控制建設(shè)水平，這樣能夠及時發(fā)現(xiàn)并制止大股東侵占行為。

5.3 完善外部治理機制

在完善外部治理機制方面的防范措施集中于外審機構(gòu)、監(jiān)管機構(gòu)。外審機構(gòu)方面，上市公司可以通過選擇高質(zhì)量的外部審計機構(gòu)加強對公司信息披露的監(jiān)督，進而遏制大股東利益侵占想法。對審計機構(gòu)來說，當(dāng)審計工作涉及關(guān)聯(lián)交易時，相關(guān)注冊會計師一定要具備職業(yè)敏感性，不放過任何疑點問題，用財報中的異常數(shù)據(jù)來識別異常交易，對相關(guān)工作做到抽絲剝繭，確保審計工作的真實與權(quán)威。

新會計要求準(zhǔn)則下，上市公司信息披露應(yīng)做到真實全面有效，但一些經(jīng)營狀況不佳的公司會在信息披露中偷偷做手腳，而大股東也會利用其信息獲取的時間差進行利益侵占，使中小投資者受到損失，因此完善上市公司披露制度尤為重要。2021 年3 月證監(jiān)會對相關(guān)披露辦法做了修訂，細化了信息披露的基本要求，強調(diào)了“避免有關(guān)金融產(chǎn)品交易價格產(chǎn)生不良影響，保證信息的長期一致性，進一步規(guī)范自愿披露行為”。監(jiān)管機構(gòu)展開監(jiān)管工作時，還應(yīng)該做到執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究，對不規(guī)范的行為，予以重罰，使得該行為違法成本遠高于違法收益。

6 結(jié)語

綜上所述，本文通過對關(guān)聯(lián)交易中大股東利益侵占方式和影響進行分析，目的是為防范上市公司中大股東侵占事件的愈演愈烈，文末提出了相關(guān)治理建議：一是完善治理，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)；二是完善公司內(nèi)部治理機制；三是完善外部治理機制，尤其需要加強監(jiān)管，完善上市公司披露制度。