董成，周迅

隨著資本市場(chǎng)日益復(fù)雜化，我國(guó)引進(jìn)了獨(dú)立董事制度，其中，董事網(wǎng)絡(luò)因其低成本和牢固的連接關(guān)系而受到眾多企業(yè)的關(guān)注。目前，我國(guó)幾乎所有的上市公司都擁有董事網(wǎng)絡(luò)，其在我國(guó)市場(chǎng)中的影響范圍已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)外眾多大型資本市場(chǎng)[1]。社會(huì)網(wǎng)絡(luò)是包含多種社會(huì)關(guān)系種類(lèi)的網(wǎng)絡(luò)，不同網(wǎng)絡(luò)之間的連結(jié)關(guān)系和作用機(jī)制都有所差異[2]。因擁有天然的信息傳遞優(yōu)勢(shì)，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)可以拓寬企業(yè)獲得信息的渠道，以此來(lái)緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，但同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定程度的負(fù)面影響，從而對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展造成損害。當(dāng)董事在多家企業(yè)任職時(shí)，其精力會(huì)因?yàn)槊β刀稚?，這種情況下，董事對(duì)于每家企業(yè)的關(guān)注度就會(huì)存在差異[3]。同時(shí)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的復(fù)雜性，雖然在一定程度上拓寬了信息傳遞的渠道，但信息傳遞的準(zhǔn)確度無(wú)法得到保證，信息的不準(zhǔn)確性對(duì)決策條件的影響將會(huì)損害企業(yè)價(jià)值[4]。

資本市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)信息是最重要也是最有價(jià)值的信息之一。提早發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不僅對(duì)資本市場(chǎng)的參與者而言能減少損失，對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)、促進(jìn)資本市場(chǎng)持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展也有深遠(yuǎn)意義。而由于信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)提示信息無(wú)法準(zhǔn)確傳遞，企業(yè)無(wú)法對(duì)所面臨的內(nèi)部和外部風(fēng)險(xiǎn)有準(zhǔn)確的認(rèn)知，進(jìn)而無(wú)法做出正確決策。而公司年報(bào)作為向利益相關(guān)者傳遞風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)的主要媒介之一，其風(fēng)險(xiǎn)信息的披露情況對(duì)于決策價(jià)值具有重要影響。

本文擬在對(duì)獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)位置與信息披露的研究進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，將年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行具體分類(lèi)，從內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)信息和外部風(fēng)險(xiǎn)信息兩個(gè)角度對(duì)獨(dú)立董事基于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的履職效果進(jìn)行研究，以為獨(dú)立董事更好發(fā)揮其網(wǎng)絡(luò)位置優(yōu)勢(shì)進(jìn)而提高其履職效果提供思考和經(jīng)驗(yàn)借鑒。

一、文獻(xiàn)回顧

董事通過(guò)共同參與至少一個(gè)董事會(huì)而直接或間接地產(chǎn)生相互關(guān)聯(lián)，從而形成董事網(wǎng)絡(luò)[5]。當(dāng)董事處于與其他人都存在連接的位置時(shí)，在某種意義上，他會(huì)認(rèn)為自己是一個(gè)焦點(diǎn)，認(rèn)為相對(duì)于他所連接的其他人來(lái)說(shuō)更具有聲望，處于關(guān)鍵地位[6]。這種心理因素就導(dǎo)致了處于不同位置的董事，其對(duì)聲譽(yù)的獲得和重視程度存在差異性。獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)位置則是指獨(dú)立董事在與其他董事連接而成的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中所處的位置，其中心度越高則與其他企業(yè)董事的連接越多，其積累的社會(huì)資本就會(huì)越多[7]。

C.Fracassi等[8]研究發(fā)現(xiàn)，出于維護(hù)聲譽(yù)的動(dòng)機(jī)，獨(dú)立董事會(huì)通過(guò)利用其在董事網(wǎng)絡(luò)中所擁有的豐富的信息渠道，在董事會(huì)中為股東們提供合理的投資決策建議，對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行規(guī)避，同時(shí)會(huì)避免因管理者的過(guò)度自信而對(duì)公司投資金額無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估所導(dǎo)致的投資機(jī)會(huì)錯(cuò)失等問(wèn)題，以此履行獨(dú)立董事的職能來(lái)提高自己的聲譽(yù)。而處于董事網(wǎng)絡(luò)中心本就具有較高聲譽(yù)的獨(dú)立董事也會(huì)通過(guò)履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，樹(shù)立其與企業(yè)的正面形象來(lái)保持自己的聲譽(yù)價(jià)值[9]。獨(dú)立董事制度的建立主要是為了提高公司治理效率和解決委托代理問(wèn)題。獨(dú)立董事通過(guò)任命新的代理人、評(píng)估高管行為和解雇存在過(guò)失的高管的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)其監(jiān)督職能，可以有效降低公司股東的代理成本[10]。同時(shí)獨(dú)立董事可以通過(guò)其在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中所獲得的豐富的信息資源，在公司并購(gòu)及其創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略中充分發(fā)揮相應(yīng)的顧問(wèn)和咨詢(xún)作用，并向公司的董事會(huì)提供合理、可靠的決策建議，從而逐步提高公司的正常經(jīng)營(yíng)效率[11]。而網(wǎng)絡(luò)位置一方面展示了董事在網(wǎng)絡(luò)中的地位，另一方面也可以反映出董事兼職企業(yè)的數(shù)量[5]。獨(dú)立董事兼職數(shù)量達(dá)到一定程度時(shí)，會(huì)導(dǎo)致獨(dú)立董事因精力分散而不利于獨(dú)立董事職責(zé)的履行[12]。A.Falato等[13]通過(guò)以董事突然死亡作為條件進(jìn)行對(duì)照組實(shí)驗(yàn)，研究結(jié)果顯示獨(dú)立董事的繁忙程度不利于提高董事會(huì)監(jiān)督質(zhì)量和股東價(jià)值，這表明獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)于企業(yè)治理的作用效果并非單一的。

與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)信息比較，公司的投資價(jià)值可以通過(guò)年報(bào)中風(fēng)險(xiǎn)信息的披露而得到充分的反映[14]，能輔助決策者對(duì)該公司是否有投資價(jià)值進(jìn)行判斷。年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息含量越多，公司年報(bào)信息的透明度和準(zhǔn)確度就會(huì)越高，繼而越能提高股價(jià)同步性[15]，從而對(duì)投資者的行為造成影響。公司年報(bào)中關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)信息的提示較為充分，也能夠降低對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)信息具有較大需求的分析師、投資者等在信息使用中所面臨的不確定性[16]，緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。因此，年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息的披露具有重要的經(jīng)濟(jì)意義。有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)位置可以通過(guò)提高企業(yè)信息披露的質(zhì)量及其可比性來(lái)對(duì)企業(yè)的股價(jià)同步性產(chǎn)生正面影響[17]。而關(guān)于獨(dú)立董事與風(fēng)險(xiǎn)信息披露之間關(guān)系研究的相關(guān)文獻(xiàn)較少，其中僅有周建等[18]對(duì)獨(dú)立董事地理位置對(duì)于年報(bào)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)披露影響差異進(jìn)行了研究。鑒于此，本文擬在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，基于董事網(wǎng)絡(luò)的作用機(jī)制，對(duì)獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)位置與年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露之間的內(nèi)在關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

風(fēng)險(xiǎn)信息因其風(fēng)險(xiǎn)和信息的雙重屬性，在年報(bào)信息披露中占據(jù)重要地位。由于市場(chǎng)的不穩(wěn)定性與投資者債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，準(zhǔn)確有效的風(fēng)險(xiǎn)信息披露更有利于保護(hù)他們的利益。年報(bào)作為風(fēng)險(xiǎn)信息披露的主要載體之一，其信息披露水平對(duì)公司、債權(quán)人和投資者的利益均會(huì)產(chǎn)生一定影響。由于獨(dú)立董事主要受自身利益和外部社會(huì)評(píng)價(jià)的驅(qū)動(dòng)，因此聲譽(yù)機(jī)制是促使獨(dú)立董事履行其職責(zé)的基本機(jī)制之一[19]。聲譽(yù)市場(chǎng)切實(shí)存在于我國(guó)的資本市場(chǎng)之中，并且獨(dú)立董事的個(gè)人特質(zhì)對(duì)聲譽(yù)的獲得和重視程度有所區(qū)別，這種差異會(huì)直接對(duì)聲譽(yù)機(jī)制的作用大小產(chǎn)生影響[20]。當(dāng)獨(dú)立董事的位置越趨近于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的中心時(shí)，他將會(huì)擁有越多的社會(huì)資源和越高的地位，這種社會(huì)地位需要通過(guò)提高自身的聲譽(yù)來(lái)進(jìn)行維持。為了維持社會(huì)地位，獨(dú)立董事對(duì)自己的聲譽(yù)會(huì)具有相應(yīng)的保護(hù)心理。為了維護(hù)自己的現(xiàn)有聲譽(yù)并創(chuàng)造具有更高價(jià)值的聲譽(yù)，獨(dú)立董事會(huì)主動(dòng)地選擇履行職能，并通過(guò)公司表現(xiàn)反映其履職效果以維持自己的聲望和名譽(yù)。因此，獨(dú)立董事越處于網(wǎng)絡(luò)中心位置就越能夠起到抑制企業(yè)違規(guī)行為的作用[21]，提高公司主動(dòng)披露風(fēng)險(xiǎn)信息的意愿以維護(hù)中小股東債權(quán)人的利益。基于以上分析，提出如下假設(shè)。

H1：獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度對(duì)年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露具有正向促進(jìn)作用。

年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息分為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)信息和外部風(fēng)險(xiǎn)信息。外部風(fēng)險(xiǎn)信息大致包括外部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)供求風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、政策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。相對(duì)于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn),外部風(fēng)險(xiǎn)是一種較為不可控的風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)企業(yè)的外界市場(chǎng)具有一定的掌握力。社會(huì)網(wǎng)絡(luò)就是一張巨大的信息網(wǎng)，當(dāng)獨(dú)立董事越趨近于中心位置時(shí)，其和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的連接是相對(duì)越多的。社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中存在大量的外部信息，位于中心位置的獨(dú)立董事獲取信息的渠道是多樣的，相較于較為邊緣化的獨(dú)立董事,其獲取信息更具及時(shí)性和準(zhǔn)確性。這就促進(jìn)了該公司對(duì)于外部風(fēng)險(xiǎn)信息掌握的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，進(jìn)而提高了公司年報(bào)外部風(fēng)險(xiǎn)信息的披露水平。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)信息一般包括經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等多與公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)決策相關(guān)的信息。獨(dú)立董事對(duì)于公司決策的發(fā)言權(quán)有一定的限制，這就導(dǎo)致獨(dú)立董事對(duì)于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的敏感度相對(duì)較低。董事網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)成，實(shí)際上就是各個(gè)董事以公司為節(jié)點(diǎn)，以共同在同一家公司任職為連接的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。因此,獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度除代表獨(dú)立董事所處的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)地位外，還在一定程度上表現(xiàn)了董事在多家企業(yè)的兼職情況。獨(dú)立董事越趨于中心位置，其交叉任職的企業(yè)數(shù)量就越多。獨(dú)立董事豐富的社會(huì)資源可以為企業(yè)帶來(lái)大量的外部信息，但因?yàn)槠溆邢薜臎Q策影響力和交叉任職的忙碌情況，會(huì)使獨(dú)立董事對(duì)于內(nèi)部經(jīng)營(yíng)情況的關(guān)注度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于對(duì)企業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)信息的關(guān)注度?；谝陨戏治觯岢鋈缦录僭O(shè)。

H2：在其他因素不變的情況下，相對(duì)于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)信息披露，獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度對(duì)于外部風(fēng)險(xiǎn)信息披露具有更明顯的促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2015—2019年滬深兩市A股上市公司作為研究的樣本。為了實(shí)證研究的結(jié)果更具有普遍意義，對(duì)所選取的初始樣本作以下處理：(1)剔除金融行業(yè)的上市公司；(2)剔除ST、*ST和已經(jīng)退市等不在正常交易狀態(tài)的上市公司；(3)剔除某項(xiàng)研究數(shù)據(jù)存在缺失的上市公司。按照以上的方法，本文最終獲得 12 688 個(gè)年份-公司數(shù)據(jù)。本文的年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露數(shù)據(jù)基于上市公司年報(bào)和迪博數(shù)據(jù)庫(kù)整理得到。通過(guò)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)分析軟件Gephi和Excel對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算整理得到獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度數(shù)據(jù)，其余變量數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫(kù)。本文通過(guò)Stata 15軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，同時(shí)為了避免數(shù)據(jù)中極端值的存在對(duì)實(shí)證結(jié)果造成干擾，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了winsor縮尾處理(上下1%)。

2.變量定義

(1)被解釋變量。年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露(Risk)可分為外部風(fēng)險(xiǎn)信息披露(Out_risk)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)信息披露(In_risk),本文將分別對(duì)其進(jìn)行回歸檢驗(yàn)?；诘喜?shù)據(jù)庫(kù)對(duì)年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)披露事項(xiàng)進(jìn)行分類(lèi)，本文將外部風(fēng)險(xiǎn)信息概括為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)領(lǐng)域，其中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括來(lái)源于外部的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)供求和開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等，而法律風(fēng)險(xiǎn)包括法律糾紛風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等。本文將對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)事件披露的數(shù)量進(jìn)行整合，將其作為公司外部風(fēng)險(xiǎn)披露的指標(biāo)。本文將內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)概括為運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)三大類(lèi)，其中運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)包括操作風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、人力資源風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)算管理風(fēng)險(xiǎn)、成本管理風(fēng)險(xiǎn)等，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)包括業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)、多元化經(jīng)營(yíng)分割等。本文將對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)事件披露的數(shù)量進(jìn)行整合，將其作為公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)披露的指標(biāo)。

(2)解釋變量。本文的獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)位置指標(biāo)通過(guò)獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度(Score)來(lái)進(jìn)行刻畫(huà)。參考謝德仁等[5]對(duì)于董事網(wǎng)絡(luò)位置的研究，通過(guò)測(cè)度程度中心度、特征向量中心度、中介中心度和接近中心度這4個(gè)指標(biāo)來(lái)獲得對(duì)解釋變量衡量的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。首先，將董事任職情況作為初始數(shù)據(jù)，通過(guò)Gephi軟件計(jì)算出各公司每個(gè)董事所對(duì)應(yīng)的4個(gè)中心度指標(biāo)，并對(duì)獨(dú)立董事相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行提?。黄浯?，以公司為單位，選取獨(dú)立董事各中心度指標(biāo)最大值，將其加總除以4作為不同年度每個(gè)公司的獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度指標(biāo)。

(3)控制變量。本文控制變量選取總資產(chǎn)收益率(Roa)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、前五大股東持股比例(SHT5)、獨(dú)董比例(Lnd)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(Soe)等公司治理相關(guān)指標(biāo)，以及控制年份(Year)和行業(yè)(Ind)兩個(gè)變量。各變量定義見(jiàn)表1。

表1 變量定義表

3.模型構(gòu)建

本文構(gòu)建模型①用于檢驗(yàn)獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度與年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露間的關(guān)系，構(gòu)建模型②③用于檢驗(yàn)獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度對(duì)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)信息披露影響的差異：

Riski,t=β0+β1Scorei,t+β2Levi,t+β3Roai,t+β4Lndi,t+β5SHT5i,t+β6Soei,t+∑Year+∑Ind+εi,t

①

Out_riski,t=β0+β1Scorei,t+β2Levi,t+β3Roai,t+β4Lndi,t+β5SHT5i,t+β6Soei,t+∑Year+∑Ind+εi,t

②

In_riski,t=β0+β1Scorei,t+β2Levi,t+β3Roai,t+β4Lndi,t+β5SHT5i,t+β6Soei,t+∑Year+∑Ind+εi,t

③

對(duì)于模型①，若β1顯著且大于0，則說(shuō)明獨(dú)董網(wǎng)絡(luò)中心度可以正向促進(jìn)年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露，假設(shè)H1成立；對(duì)于模型②③，若β1回歸結(jié)果模型②明顯顯著于③且呈正相關(guān)關(guān)系，則H2成立，即在其他因素相同的情況下，獨(dú)立董事中心度對(duì)于外部風(fēng)險(xiǎn)信息更具有促進(jìn)作用。

四、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。由表2可知，獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度的平均值為8.284，最大值為18.047，而最小值僅為0.76，由此可以看出獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)在市場(chǎng)中是切實(shí)普遍存在的，但兼職情況的差異會(huì)導(dǎo)致不同的獨(dú)立董事在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)之中所處的位置也有差異。企業(yè)年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露情況的最小值為1，最大值為16，均值為7.853，最大值和最小值之間的離散程度較大，表明市場(chǎng)上大多數(shù)企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)信息披露的意愿較低，各企業(yè)之間風(fēng)險(xiǎn)信息披露情況存在一定差異。

表2 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

2.相關(guān)性分析

變量相關(guān)性分析結(jié)果見(jiàn)表3。由表3可知，除主變量外其他各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均小于0.5，這表明各變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題，為模型構(gòu)建的合理性提供了依據(jù)。獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度與外部風(fēng)險(xiǎn)信息披露的相關(guān)系數(shù)為0.657且在1%的水平上顯著，而與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)信息披露的相關(guān)系數(shù)為-0.021且在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這在一定程度上支持了假設(shè)H2：相對(duì)于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)于外部風(fēng)險(xiǎn)信息披露更具有促進(jìn)作用。獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度與年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露水平之間的關(guān)系并未得到驗(yàn)證，其主要原因在于相關(guān)性分析未引入控制變量，其相關(guān)系數(shù)與顯著性并不能準(zhǔn)確體現(xiàn)出變量之間的因果關(guān)系，需要通過(guò)回歸來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。

表3 變量相關(guān)性分析結(jié)果

3.實(shí)證結(jié)果分析

獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度與年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露回歸結(jié)果見(jiàn)表4。 表4中①顯示獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度與年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露之間的回歸系數(shù)為0.014且在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，這表明獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度能夠顯著促進(jìn)年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息的披露水平，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。這也說(shuō)明當(dāng)獨(dú)立董事趨近于董事網(wǎng)絡(luò)的中心位置時(shí)，其履行自己監(jiān)督職能的意愿更強(qiáng)烈，使得年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露得更充分。表4中②③為獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)信息披露和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)信息披露的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度與外部風(fēng)險(xiǎn)信息披露之間的系數(shù)為正且通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，而獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)信息披露之間的系數(shù)雖然為正但并不顯著，這說(shuō)明在其他因素不變的情況下，相對(duì)于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)信息披露，獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度對(duì)于外部風(fēng)險(xiǎn)信息披露的促進(jìn)作用更加明顯，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

表4 獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度與年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露回歸結(jié)果

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文中的獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度指標(biāo)是以公司為單位，將獨(dú)立董事的4個(gè)中心度指標(biāo)分別取最大值相加除以4得出。在此基礎(chǔ)上分別對(duì)各公司獨(dú)立董事4個(gè)中心度指標(biāo)取平均值相加除以4得到獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度(Score_mean)代入檢驗(yàn)，同時(shí)參考周雪峰等[22]的研究，用程度中心度(Degree)對(duì)獨(dú)立董事網(wǎng)絡(luò)中心度的衡量指標(biāo)進(jìn)行替換代入檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示，均與上述實(shí)證結(jié)論相符。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、研究結(jié)論與啟示

本文以2015—2019年滬深兩市A股上市公司作為研究樣本，基于董事網(wǎng)絡(luò)的作用機(jī)制，探討?yīng)毩⒍碌木W(wǎng)絡(luò)位置與年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露之間的內(nèi)在聯(lián)系，從內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)信息和外部風(fēng)險(xiǎn)信息兩個(gè)維度來(lái)分析獨(dú)立董事所處位置對(duì)兩者影響的差異性，研究結(jié)果表明：獨(dú)立董事能夠通過(guò)其在董事網(wǎng)絡(luò)中所獲得的社會(huì)資本和聲譽(yù)價(jià)值來(lái)提高年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露的整體水平，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)信息披露具有顯著的促進(jìn)作用，但對(duì)于上市公司年報(bào)中內(nèi)部和外部這兩種不同風(fēng)險(xiǎn)信息的披露而言，其影響具有顯著性差異。具體而言，當(dāng)獨(dú)立董事趨近于網(wǎng)絡(luò)的中心位置時(shí)，由于其具有較多的社會(huì)資本從而增加了獲取外部信息的渠道和資源，其對(duì)于外部風(fēng)險(xiǎn)信息的披露具有顯著的促進(jìn)作用。與此同時(shí)，由于兼職過(guò)多，獨(dú)立董事對(duì)于企業(yè)內(nèi)部的具體決策實(shí)施的關(guān)注精力有限，導(dǎo)致其對(duì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)信息披露的獲取和敏感度不夠，對(duì)于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)信息披露的影響有限。實(shí)證分析結(jié)果通過(guò)替換變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，假設(shè)依然成立。

本文基于以上實(shí)證研究結(jié)論得出以下啟示：首先，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)提高對(duì)年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露的監(jiān)管水平，完善懲罰措施并對(duì)有不當(dāng)行為的公司進(jìn)行公示，讓公司能夠充分了解惡意掩蓋風(fēng)險(xiǎn)信息所付出的名譽(yù)成本。其次，建立健全年報(bào)信息披露制度對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)是十分必要的，應(yīng)對(duì)上市公司年報(bào)中需要強(qiáng)制性披露的風(fēng)險(xiǎn)信息進(jìn)行劃分和確認(rèn)，同時(shí)保證上市公司風(fēng)險(xiǎn)信息的準(zhǔn)確性、及時(shí)性、完整性、可讀性和真實(shí)性。設(shè)定年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露質(zhì)量的測(cè)評(píng)方法，通過(guò)直觀數(shù)值或質(zhì)量評(píng)級(jí)明確顯示風(fēng)險(xiǎn)信息披露質(zhì)量并公示，以提高上市公司對(duì)于年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)信息披露的重視程度。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，獨(dú)立董事的選擇和任命要按照一定的規(guī)范，在保證其獨(dú)立性的同時(shí)還要兼顧對(duì)獨(dú)立董事自身經(jīng)歷背景和任職情況的考察，確保其能切實(shí)發(fā)揮獨(dú)立監(jiān)督職能。再次，對(duì)于信息使用者而言，由于上市公司年報(bào)中的各種信息會(huì)直接影響其投資決策行為，因此信息使用者們?cè)谶M(jìn)行決策時(shí)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)提示信息給予詳細(xì)的了解，以免自身利益受到損害。