汪合黔，陳開洋

（1.太平產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司，廣東 深圳 518038；2.復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院博士后科研流動站，上海 200433；3.上海黃金交易所博士后科研工作站，上海 200001）

一、引言

在全球疫情持續(xù)反復(fù)、國家間關(guān)系日趨復(fù)雜的國際環(huán)境中，我國關(guān)鍵核心技術(shù)面臨“卡脖子”難題（陳勁等，2020）。部分關(guān)鍵領(lǐng)域裝備與零部件，如集成電路、發(fā)動機、關(guān)鍵材料、數(shù)控系統(tǒng)、工業(yè)軟件等仍依賴國外技術(shù)，一旦國際環(huán)境發(fā)生變化，國民經(jīng)濟將會受到重大影響。因此，降低我國工業(yè)技術(shù)對外依賴程度、提升我國工業(yè)技術(shù)的國際競爭優(yōu)勢，是構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)新發(fā)展格局的關(guān)鍵舉措（劉鶴，2020）。中小企業(yè)是我國技術(shù)創(chuàng)新的主體，我國六成以上的專利由中小企業(yè)發(fā)明，七成以上技術(shù)創(chuàng)新由中小企業(yè)完成，八成以上新產(chǎn)品由中小企業(yè)開發(fā)①資料來源：中小企業(yè)已成中國技術(shù)與機制創(chuàng)新主體[EB/OL].中華人民共和國中央人民政府官方網(wǎng)站,2007-10-30。。2018年，工業(yè)和信息化部開始實施專精特新“小巨人”企業(yè)培育政策（以下簡稱“小巨人”政策），旨在培育“專精特新”②專精特新是指專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化四方面特征。效益拔尖的排頭兵企業(yè)。2019—2021年，全國共計4922家中小企業(yè)入選專精特新“小巨人”企業(yè)（以下簡稱“小巨人”企業(yè)）培育名單，這些企業(yè)獲得國家與地方各級政府在資金、人才等多方面的扶持。這是我國應(yīng)對國際技術(shù)“卡脖子”難題的重要舉措之一，有助于大中小企業(yè)協(xié)同創(chuàng)新發(fā)展，增強企業(yè)核心技術(shù)硬實力，贏得長期市場份額與國際地位。然而，迄今為止，鮮有文獻系統(tǒng)地考察“小巨人”政策的實施效果。

結(jié)合數(shù)據(jù)可得性，本文基于2018—2021年上市公司年度面板數(shù)據(jù)，使用雙重差分法考察“小巨人”政策實施對中小企業(yè)創(chuàng)新投入與經(jīng)營績效的影響。本文可能的創(chuàng)新點主要有兩個方面：第一，本文有助于推進我國“小巨人”政策效應(yīng)評估，為后續(xù)政策優(yōu)化提供參考。已有文獻指出，“小巨人”政策與已有的創(chuàng)新支持政策相近，不僅能有效緩解中小企業(yè)融資困境，拓寬融資渠道，還提高了中小企業(yè)的創(chuàng)新投入與產(chǎn)出，提升研發(fā)效率。然而，上述已有研究文獻在方法上依賴文本分析和多元線性回歸，忽視了潛在內(nèi)生性問題對政策評估帶來的干擾。同時，在研究樣本上僅關(guān)注已入選的“小巨人”企業(yè)，未考慮部分企業(yè)進入名單后經(jīng)營指標的動態(tài)變化。本文以“小巨人”政策實施為外生沖擊，考察“小巨人”企業(yè)的研發(fā)投入與經(jīng)營績效在受培育前后較其他未受培育企業(yè)的變化情況，控制一系列不可觀測因素對識別結(jié)果的干擾，并考察“小巨人”政策的短期動態(tài)效果，為精準開展政策評估提供來自企業(yè)層面的微觀證據(jù)。第二，本文側(cè)重從政策創(chuàng)新激勵視角評估“小巨人”政策對“小巨人”企業(yè)創(chuàng)新投入與經(jīng)營績效的雙重影響。已有研究表明，政府創(chuàng)新支持政策顯著增加企業(yè)研發(fā)投入，加之技術(shù)具有外部性，全社會經(jīng)濟總產(chǎn)出與社會福利均有明顯改善。本文在評估政府創(chuàng)新支持政策對研發(fā)投入影響的基礎(chǔ)上，還考察了企業(yè)經(jīng)營績效在政策實施前后的變化，該研究視角的拓展方向能夠?qū)σ延醒芯啃纬奢^好的補充，助力中小企業(yè)實現(xiàn)“創(chuàng)新提高收入，收入反哺創(chuàng)新”的正反饋循環(huán)。

二、理論分析與研究假設(shè)

創(chuàng)新活動是長期經(jīng)濟增長的主要動力（Dasgupta和Stiglitz，1980）。通常來說，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新促進企業(yè)生產(chǎn)差異化產(chǎn)品，以獲得更高的市場份額與收益（Braguinsky等，2021）。然而，技術(shù)溢出效應(yīng)（外部性）使得單個企業(yè)研發(fā)收益遠小于社會收益，加之信息不對稱增加企業(yè)的資金負擔，這可能使得全社會企業(yè)研發(fā)投入規(guī)模無法達到最優(yōu)水平（Martin和Scott，2000）。為了彌補市場失靈和提高生產(chǎn)效率，政府往往針對中小企業(yè)出臺創(chuàng)新支持政策，如稅收抵免、專利箱、政府補貼、信貸融資等（Bloom等，2019；劉詩源等，2020；樊勇等，2020），幫助企業(yè)分擔成本壓力，也向市場釋放積極信號，聚攏更多社會資源，這有助于改善企業(yè)的創(chuàng)新表現(xiàn)。

政府創(chuàng)新支持政策可以幫助企業(yè)降低成本壓力（Aghion等，2021）。一方面，創(chuàng)新活動具有外部性。這使得企業(yè)的創(chuàng)新成果易被同行模仿甚至抄襲，當創(chuàng)新的收益被社會共享，成本由企業(yè)獨立承擔時，企業(yè)無法獲得足額收益以彌補其創(chuàng)新投入，其繼續(xù)創(chuàng)新的動力大大減弱（Akcigit等，2021）。另一方面，創(chuàng)新活動具有不確定性。大多數(shù)創(chuàng)新活動都是在本行業(yè)前沿領(lǐng)域開展，創(chuàng)新過程中的方向、方法和可行性都需要反復(fù)探索、調(diào)整與改進，試錯成本是創(chuàng)新活動中一筆不小的固定投入（Bolton和Farrell，1990；Azoulay等，2019），無法負擔這部分成本的企業(yè)很難獨立從事研發(fā)活動。因此，針對技術(shù)已處于行業(yè)前端，但現(xiàn)有經(jīng)營狀況無法助其繼續(xù)實現(xiàn)技術(shù)突破的中小企業(yè)，政府可以通過發(fā)展科技金融、給予財政獎勵等方式，幫助企業(yè)分擔由外部性和不確定性帶來的創(chuàng)新風險，激勵企業(yè)投入更多創(chuàng)新資源（陳和和黃依婷，2022）。

政府創(chuàng)新支持政策釋放出企業(yè)具備創(chuàng)新潛力的信號（Chan等，1990；伍健等，2018；郭玥，2018）。一方面，專精特新“小巨人”名單上的企業(yè)，其經(jīng)營活動和發(fā)展方向符合國家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和政策，具有創(chuàng)新潛力與培育的可行性。這一信號將為企業(yè)吸引更多的社會資源，如投資者、合作者、客戶等利益相關(guān)方，促進有限的社會資源在政府支持領(lǐng)域投入到創(chuàng)新活動之中。另一方面，獲得政策支持也代表企業(yè)在當?shù)負碛腥谇⒌恼剃P(guān)系（Xu，2011），有能力獲取地方政府支持。基于此，本文提出第一個研究假設(shè)：

H1：“小巨人”政策具有創(chuàng)新激勵效應(yīng)，短期內(nèi)將提高“小巨人”企業(yè)研發(fā)投入。

創(chuàng)新活動的三大特征決定了創(chuàng)新投入短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為企業(yè)效益。第一，創(chuàng)新活動周期長，短期內(nèi)成本大于收益（Dosi和Nelson，2010）。單個創(chuàng)新活動從投入到產(chǎn)出，過程多是漸進的，在大量資本與人力要素投入的情況下，技術(shù)工人不斷通過“干中學(xué)”改善生產(chǎn)方式，提高勞動生產(chǎn)率，這個過程需要大量時間。第二，企業(yè)創(chuàng)新投入轉(zhuǎn)化為效益的核心是規(guī)模化生產(chǎn)。研發(fā)的初始投入（固定成本）高，企業(yè)要想通過收益彌補這部分成本，需要規(guī)?；a(chǎn)以攤薄單位產(chǎn)品中固定成本所占份額，這樣才可能獲得規(guī)模遞增的收益（Loury，1979）。這就需要改造原有生產(chǎn)線才能實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，令固定資產(chǎn)投資負擔加大。在企業(yè)預(yù)算約束下，當創(chuàng)新投入短期大幅上升時，設(shè)備生產(chǎn)與改造的費用將會受到限制，其短期內(nèi)實現(xiàn)創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)的可能性較低。第三，創(chuàng)新產(chǎn)品的供給與需求要不斷磨合，費用支出會大幅增加（Rob，1991；Azoulay等，2019；張杰，2020）。市場是產(chǎn)品質(zhì)量與性價比的“試金石”，新產(chǎn)品與新技術(shù)只有滿足了市場需求，才能獲得大眾青睞，并產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。因此，在規(guī)?；a(chǎn)前，新產(chǎn)品與消費者往往存在供需不匹配和信息偏差等問題。企業(yè)與消費者不斷溝通磨合，向市場宣傳產(chǎn)品的優(yōu)勢與邊際價值就十分必要。這一環(huán)節(jié)可確保產(chǎn)品在不出現(xiàn)致命性缺陷的前提下，不斷根據(jù)客戶體驗完善功能與降低成本，這樣才有機會在規(guī)模化生產(chǎn)后將產(chǎn)品推往全國甚至海外市場，這一磨合過程需要時間與經(jīng)驗的積累，也需要投入資源對接市場打開銷路，產(chǎn)生的費用會大幅增加?；诖耍疚奶岢龅诙€研究假設(shè)：

H2：“小巨人”政策短期內(nèi)難以改善“小巨人”企業(yè)的經(jīng)營績效。

企業(yè)入選”小巨人”名單后，將獲得來自各級政府的財政補貼，企業(yè)可用于研發(fā)投入的資金量增大，這部分資金最終會體現(xiàn)在企業(yè)“營業(yè)外收入”科目中（幸仲先和丁運秋，2013）。同時，政府創(chuàng)新支持政策向市場傳遞了積極信號，反映了企業(yè)所在行業(yè)的重要性與創(chuàng)新潛力，有助于入選企業(yè)獲得更多資金支持，如銀行信貸、風險資金等，緩解企業(yè)融資約束，為其在研發(fā)領(lǐng)域配置更多資金創(chuàng)造條件。因此，企業(yè)進入“小巨人”企業(yè)名單后，其營業(yè)外收入相比其他未受培育企業(yè)將顯著提升，企業(yè)面臨的融資約束將得到一定程度緩解。基于此，本文提出第三個假設(shè)：

H3：入選“小巨人”培育名單的企業(yè)營業(yè)外收入短期內(nèi)顯著提升，面臨的融資約束明顯下降。

三、研究設(shè)計

（一）模型設(shè)計

考慮到企業(yè)入選“小巨人”名單的時間存在差異，本文參考Li等（2016）、郭峰和熊瑞祥（2018）的方法，使用雙重差分法（Difference-in-Differences method，簡稱DID）識別專巨政策對企業(yè)研發(fā)投入等指標的影響。該方法的原理是構(gòu)建已入選“小巨人”名單的處理組企業(yè)與未入選的對照組企業(yè)，在控制其他可觀測變量的前提下，對比處理組企業(yè)與對照組企業(yè)間的結(jié)果變量差異，模型設(shè)定如下：

其中：Yit為企業(yè)i在時間t時的研發(fā)投入對數(shù)和凈資產(chǎn)收益率；Treatit表示企業(yè)i在時間t時是否評為“小巨人”企業(yè)；β為本文關(guān)心的回歸系數(shù)，反映“小巨人”政策實施對處理組企業(yè)研發(fā)投入和凈資產(chǎn)收益率的影響?？紤]到企業(yè)經(jīng)營指標會受到其他因素的影響，本文使用Xit控制隨時間變動的企業(yè)特征，包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、研發(fā)費用占總費用比重、營業(yè)收入增長率、資本收益率、財務(wù)費用占總費用比重、凈利潤率、企業(yè)年齡。在此基礎(chǔ)上，進一步控制企業(yè)固定效應(yīng)ρi和年份固定效應(yīng)μt，以期控制企業(yè)與年份層面不可觀測因素對被解釋變量的影響。εit為無法被方程解釋的隨機擾動項。本文將標準誤聚類在企業(yè)層面，允許被解釋變量在企業(yè)層面存在序列相關(guān)。

雙重差分實證結(jié)果有效的前提，是處理組與對照組變量在沖擊前滿足平行趨勢。此時后入選“小巨人”名單的企業(yè)（控制組）可視為先入選企業(yè)（處理組）的反事實狀態(tài)，處理組與其反事實組的結(jié)果變量差異，可解釋為“小巨人”政策的因果效應(yīng)。模型（2）用于檢驗處理組與對照組之間變量的平行趨勢與動態(tài)效應(yīng)：

（二）變量定義

本文的核心解釋變量Treatit表示企業(yè)是否被評為“小巨人”企業(yè)，企業(yè)在被評為“小巨人”企業(yè)的當年t和之后年份取1，否則取0。

核心被解釋變量有兩個：一是研發(fā)投入Ln(RD)，反映企業(yè)每年研發(fā)環(huán)節(jié)的投入力度（田巍和余淼杰，2014）。二是凈資產(chǎn)收益率ROE，反映股東自有資本的經(jīng)營效率（謝德仁和湯曉燕，2014）。

參考以往文獻的研究方法，選擇以下變量為控制變量：經(jīng)營規(guī)模Scale、資產(chǎn)負債率DebtAsset_ratio、研發(fā)費用占比RD_ratio、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)收益率ROA、財務(wù)費用占比Financial_ratio、凈利潤率Profit_ratio、企業(yè)年齡Age。

本文主要變量的具體定義見表1：

表1 變量定義

（三）數(shù)據(jù)來源

本文以2018—2021 年我國A股上市公司為樣本，數(shù)據(jù)包含企業(yè)的資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表與利潤表中的財務(wù)指標，均來自Wind數(shù)據(jù)庫。為提升處理組企業(yè)與對照組企業(yè)之間的可比性，本文按照申萬三級行業(yè)分類，剔除從未出現(xiàn)過“小巨人”企業(yè)的行業(yè)樣本，同時剔除指標存在缺失的觀測值，構(gòu)建企業(yè)—年份平衡面板數(shù)據(jù)。全樣本包含2180家上市公司樣本，其中，282家企業(yè)在2019—2021年間被工信部評為“小巨人”企業(yè)，占比為12.9%。

（四）描述性統(tǒng)計分析

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果?！靶【奕恕逼髽I(yè)的營業(yè)收入、資產(chǎn)負債率、研發(fā)投入三項指標均明顯低于非“小巨人”企業(yè)，且營業(yè)收入增長率、研發(fā)投入占比指標相對較高，說明“小巨人”政策的實施情況與政策文件要求基本一致，主要針對規(guī)模相對較小、資產(chǎn)負債率指標較好和研發(fā)投入占比較高的中小型企業(yè)，而非偏好盈利能力強、研發(fā)經(jīng)費充裕的大企業(yè)。

表2 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

圖1顯示，在處理組企業(yè)進入“小巨人”名單前，處理組和對照組企業(yè)的研發(fā)投入占比整體呈小幅上升態(tài)勢，組間差異并不明顯；在處理組企業(yè)進入“小巨人”名單后的第2、3年時，處理組企業(yè)的研發(fā)投入占比明顯高于匹配對照組企業(yè)，兩組企業(yè)研發(fā)投入占比逐漸拉大。

圖1 處理組與對照組企業(yè)的研發(fā)投入對比

四、回歸分析

（一）基準回歸結(jié)果

表3第（1）列顯示，企業(yè)入選“小巨人”名單后，其研發(fā)投入較其他上市公司上升5.73%，該結(jié)果在1%顯著性水平下顯著?？紤]到企業(yè)與年份維度不可觀測因素可能會內(nèi)生影響研發(fā)投入，表3第（2）列加入企業(yè)與年份固定效應(yīng)，核心解釋變量標準誤小幅下降，模型解釋力得到提升，企業(yè)入選小巨人名單將提升企業(yè)3.28%的研發(fā)投入，“小巨人”政策創(chuàng)新激勵效應(yīng)明顯。然而，第（3）（4）列結(jié)果顯示，研發(fā)投入提升短期內(nèi)未顯著改善公司盈利能力。據(jù)估算，相較于未進入“小巨人”名單的上市公司，入選“小巨人”企業(yè)培育名單的上市公司研發(fā)費用共增長72.41億元，平均每家公司研發(fā)投入增加642萬元。這與郭玥（2018）的發(fā)現(xiàn)一致，即“小巨人”企業(yè)培育政策改善了中小企業(yè)創(chuàng)新環(huán)境，引導(dǎo)企業(yè)向研發(fā)環(huán)節(jié)投入更多經(jīng)費。這說明“小巨人”企業(yè)在行業(yè)中擁有較強的創(chuàng)新潛力，政府創(chuàng)新支持政策有助于企業(yè)吸引更多的社會與市場資源，本文研究假設(shè)H1與H2得到驗證。

表3 基準回歸結(jié)果

與現(xiàn)有文獻相比，本文發(fā)現(xiàn)政府創(chuàng)新支持政策對研發(fā)投入的影響相對溫和（3.28%）。Dechezleprêtre等（2016）研究發(fā)現(xiàn)，英國基于企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的稅收減免政策變動提升了10%的企業(yè)研發(fā)投入；Agrawal等（2020）發(fā)現(xiàn)，加拿大科學(xué)R&D政策調(diào)整促使受資助中小企業(yè)總研發(fā)投入提高17%。較為溫和的政策效應(yīng)可能與“小巨人”政策實施細則或樣本選擇有關(guān)：一方面，政府創(chuàng)新支持項目的獎勵經(jīng)費多為分年度發(fā)放，這樣政策效果要在政策實施多年之后逐漸顯現(xiàn)。另一方面，相較于初創(chuàng)公司，上市公司大多已具生產(chǎn)規(guī)模，研發(fā)與技術(shù)轉(zhuǎn)化流程較為完善，其受政府創(chuàng)新支持政策的邊際效應(yīng)可能小于全社會科技型中小企業(yè)的邊際效應(yīng)。

（二）穩(wěn)健性檢驗

1.平行趨勢檢驗

處理組與對照組滿足平行趨勢是基準回歸結(jié)果有效的前提。表4為模型（2）的回歸結(jié)果，其中，處理組企業(yè)入選“小巨人”名單前2期內(nèi)（k＜0），其研發(fā)投入和凈資產(chǎn)收益率與對照組企業(yè)相比無顯著差異，說明對照組企業(yè)能較好地充當處理組企業(yè)的“反事實”狀態(tài)。處理組企業(yè)入選“小巨人”名單之后（k≥0），其研發(fā)投入較對照組企業(yè)至少在10%顯著性水平下顯著大于0，隨著時間推移，βk的估計系數(shù)越來越大，表明“小巨人”政策創(chuàng)新激勵效應(yīng)趨于明顯。與此相比，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率在企業(yè)入選“小巨人”名單前后無顯著變化，說明政府創(chuàng)新支持政策對企業(yè)盈利能力的短期影響并不明顯。上述結(jié)果進一步支持了本文研究假設(shè)H1和H2。

表4 雙重差分模型平行趨勢檢驗

2.基于傾向性評分匹配的雙重差分模型

為提高雙重差分過程中處理組企業(yè)與對照組企業(yè)間的可比性，降低組間系統(tǒng)性差異可能帶來的估計偏誤，本文使用基于傾向性評分的雙重差分法（PSM-DID），對基準實證結(jié)果做穩(wěn)健性檢驗?？紤]到企業(yè)入選“小巨人”名單時間不同，本文使用企業(yè)入選“小巨人”企業(yè)前一年份樣本的可觀測特征，為處理組企業(yè)匹配特征相近的對照組企業(yè)，匹配成功的樣本進入主回歸。使用的匹配方法包括：1對1匹配、1對4匹配、核密度匹配、半徑匹配（Abadie等，2004；Imbens和Wooldridge，2009）。表5結(jié)果顯示，四種匹配方法得到的回歸結(jié)果均與基準結(jié)果一致。相比匹配對照組企業(yè)，處理組企業(yè)入選“小巨人”名單后，其研發(fā)投入水平顯著提高3.06%～5.08%，但短期盈利能力未得到顯著改善?？梢姡赑SM-DID設(shè)定下，研發(fā)投入提升幅度多高于表3第（2）列結(jié)果，說明相較于傾向性評分得到的匹配對照組，使用全部上市公司樣本作為對照組可能低估“小巨人”政策的創(chuàng)新效應(yīng)。四種匹配方法均顯著降低了處理組企業(yè)與匹配對照組企業(yè)協(xié)變量間的系統(tǒng)性差異，各協(xié)變量均通過了平衡性檢驗。

表5 使用PSM-DID方法的回歸結(jié)果

3.安慰劑檢驗

現(xiàn)實中，企業(yè)能否入選“小巨人”名單并獲得政府創(chuàng)新政策支持，會受到宏觀層面諸多不可觀測因素干擾。因此，基準回歸中的處理效應(yīng)可能是遺漏變量引起的。為緩解上述擔憂，本文參考Li等（2016）的方法，通過隨機設(shè)置上市公司入選“小巨人”名單年份，檢驗潛在遺漏變量和不可觀測因素對基準結(jié)果的干擾程度。為保證隨機過程中每年入選“小巨人”名單的數(shù)量與樣本中實際入選數(shù)量保持一致，本文在2019—2021年間，每年依次從企業(yè)樣本中按照序列{33,141,108}，隨機抽取特定數(shù)量的上市公司在當年和之后年份偽入選“小巨人”名單。例如，2019年從2180家企業(yè)中隨機選取33家上市公司在當年和之后年份偽入選“小巨人”名單，2020年從剩余的2147家企業(yè)中隨機選取141家實體企業(yè)在當年和之后年份偽入選“小巨人”名單，2021年從剩余的2006家企業(yè)中隨機選取108家上市公司在當年和之后年份偽入選“小巨人”名單，最終剩余1898家企業(yè)被定義為偽對照組。在此基礎(chǔ)上，對所有企業(yè)樣本重新設(shè)定Treatit變量，回歸模型（1）得到一次偽處理效應(yīng)。重復(fù)上述操作1000次，得到偽雙重差分處理效應(yīng)系數(shù)分布圖（見圖2）?？招膱A點代表每次偽雙重差分回歸系數(shù)β，分布均值為0.0011（垂直虛線），標準差為0.0168。黑色實線為表3第（2）列基準回歸系數(shù)β=0.033，落在系數(shù)分布邊緣，顯著異于偽處理效應(yīng)均值（t=(0.033-0.0011)/0.0168=1.899），且偽處理效應(yīng)均值在統(tǒng)計上未顯著異于0（t=0.065）。結(jié)果表明，“小巨人”政策的處理效應(yīng)并非其他不可觀測因素導(dǎo)致的。

圖2 “小巨人”政策偽處理效應(yīng)分布圖

（三）異質(zhì)性分析

1.入選批次對“小巨人”政策效應(yīng)的異質(zhì)性影響

隨著“小巨人”政策的實施，“小巨人”企業(yè)的評選指標一直在更新、完善過程之中。2020年8月，工信部降低了對申請企業(yè)有效發(fā)明專利數(shù)量的要求，當年入選“小巨人”名單的企業(yè)數(shù)量較2019年大幅增加。因此，不同批次入選“小巨人”名單的企業(yè)，其經(jīng)營指標受政策影響程度可能存在差異。

考慮到第一批入選“小巨人”名單的企業(yè)數(shù)量較少，為提高估計參數(shù)的準確性，將處理組分為第一二批入選公司與第三批入選公司，分別使用兩組“小巨人”上市公司作為處理組，以從未入選“小巨人”名單的上市公司為對照組，分樣本進行雙重差分回歸。表6顯示，相比從未入選“小巨人”名單的對照組企業(yè)，第一二批“小巨人”企業(yè)研發(fā)投入上升2.87%，第三批“小巨人”企業(yè)研發(fā)投入上升4.85%，兩組“小巨人”企業(yè)凈資產(chǎn)收益率均無顯著變化。從回歸系數(shù)大小與顯著程度上看，“小巨人”政策對第三批“小巨人”企業(yè)的創(chuàng)新激勵效應(yīng)高于第一、二批企業(yè)，說明隨著創(chuàng)新支持政策機制的改進，入選“小巨人”名單企業(yè)的創(chuàng)新投入動機越來越強。

表6 入選批次的異質(zhì)性影響分析

2.企業(yè)所有制屬性對“小巨人”政策效應(yīng)的異質(zhì)性影響

“小巨人”政策的實施效果可能與企業(yè)所有制性質(zhì)關(guān)系密切。國有企業(yè)外部融資渠道相對多元，自有資金騰挪空間大，可用于研發(fā)投入的資金相對充足，其受“小巨人”政策創(chuàng)新激勵影響相對有限（張璇等，2017）。而非國有企業(yè)面臨的融資約束較強，融資渠道單一且成本較高，尤其是其研發(fā)環(huán)節(jié)融資難度更大，非國有企業(yè)對研發(fā)環(huán)節(jié)獲得政策支持的需求更為迫切，“小巨人”政策對非國有企業(yè)的創(chuàng)新激勵效應(yīng)相對更強。

按照企業(yè)所有制，將樣本企業(yè)分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)兩類，分別對模型（1）回歸。表7顯示，國有企業(yè)入選“小巨人”名單后，其研發(fā)投入較對照組企業(yè)無顯著變化，而非國有企業(yè)入選“小巨人”名單后的創(chuàng)新激勵效應(yīng)明顯，入選企業(yè)的研發(fā)投入較對照組企業(yè)提升4.66%，在1%顯著性水平下顯著。該結(jié)果表明，“小巨人”政策有效緩解了非國有企業(yè)的融資約束，對非國有企業(yè)研發(fā)投入激勵效果更強。

表7 企業(yè)所有制的異質(zhì)性影響分析

五、影響渠道檢驗

（一）營業(yè)外收入和融資約束渠道

為驗證“小巨人”政策激勵企業(yè)增加創(chuàng)新投入的可能機制，本文使用營業(yè)外收入對數(shù)作為因變量，對模型（1）回歸。營業(yè)外收入是指與企業(yè)日常營業(yè)活動無直接關(guān)系的各項利得，如政府補助等（幸仲先和丁運秋，2013），“小巨人”政策給予企業(yè)的政府補貼應(yīng)體現(xiàn)在該項指標中。表8第（1）列顯示，相比非“小巨人”企業(yè)，“小巨人”企業(yè)的營業(yè)外收入平均增加22.14%、243.52萬元，該增幅小于企業(yè)研發(fā)投入平均增幅（約642萬元），說明“小巨人”政策的補貼效應(yīng)僅能解釋研發(fā)投入增長中的一部分增幅。

研發(fā)投入增長中另一部分增幅，可能來自“小巨人”政策的融資約束效應(yīng)。為考察上市公司入選“小巨人”名單前后融資約束程度的變化情況，將SA指數(shù)作為被解釋變量對模型（1）回歸，其中SA指數(shù)的構(gòu)建使用鞠曉生等（2013）、Hadlock和Pierce（2010）的方法。表8第（2）列結(jié)果顯示，“小巨人”政策顯著改善了“小巨人”企業(yè)的相對融資約束程度。

由此可見，政府創(chuàng)新支持政策對中小企業(yè)的創(chuàng)新激勵作用，一方面，通過政策補貼增加企業(yè)營業(yè)外收入，增加企業(yè)可用于研發(fā)投入的資金數(shù)量。另一方面，政府創(chuàng)新支持政策向市場傳遞的積極信號，有助于入選企業(yè)獲得更多社會資源、令融資約束得以放松，進而激勵企業(yè)在研發(fā)領(lǐng)域配置更多資源。本文假設(shè)H3得到驗證。

（二）費用成本渠道

前述分析結(jié)果顯示，雖然“小巨人”企業(yè)研發(fā)投入明顯增加，但在短期內(nèi)并未轉(zhuǎn)化為其盈利能力。下面嘗試通過分析企業(yè)營業(yè)總收入、經(jīng)營費用（財務(wù)費用、管理費用、銷售費用與研發(fā)費用合計）、營業(yè)總成本（營業(yè)成本與營業(yè)外成本合計）等指標，進一步考察“小巨人”企業(yè)盈利能力未顯著改善的原因。上市公司入選“小巨人”名單前后，其營業(yè)總收入較其他公司增加1.26%（見表8第（3）列），但其經(jīng)營費用較其他公司增加5.18%（見表8第（4）列），該成本效應(yīng)在1%顯著性水平下顯著。在經(jīng)營費用四個構(gòu)成項目中，管理費用增長最明顯，較其他公司增加5.30%（見表8第（5）列），這一成本效應(yīng)最終都將被統(tǒng)計在營業(yè)總成本指標中，最終導(dǎo)致營業(yè)總成本上升1.61%（見表8第（6）列），增長幅度高于營業(yè)總收入增幅。由此可見，企業(yè)入選“小巨人”并且獲得政策支持后，仍需一定時間才能將其研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為盈利能力，并且嚴格控制生產(chǎn)經(jīng)營各項費用支出對提升企業(yè)盈利能力至關(guān)重要。

表8 “小巨人”政策的影響機制檢驗

六、研究結(jié)論與政策建議

為緩解關(guān)鍵核心技術(shù)方面面臨的“卡脖子”難題、支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，我國從2018年開始實施專精特新“小巨人”企業(yè)培育政策。本文基于2018—2021年上市公司年度面板數(shù)據(jù)，以“小巨人”政策實施為準自然實驗，使用雙重差分方法研究政策實施對中小企業(yè)研發(fā)投入與經(jīng)營績效的影響。研究表明：第一，企業(yè)入選“小巨人”名單之后，其研發(fā)投入在短期內(nèi)出現(xiàn)顯著提升，但經(jīng)營績效沒有顯著變化；第二，影響機制分析表明，“小巨人”政策通過提高企業(yè)營業(yè)外收入、緩解企業(yè)融資約束等渠道，支持“小巨人”企業(yè)增加研發(fā)投入；第三，異質(zhì)性分析表明，“小巨人”政策對后期入選企業(yè)和非國有企業(yè)的創(chuàng)新激勵效應(yīng)更高；第四，入選“小巨人”名單后，企業(yè)的成本費用顯著增加，但研發(fā)投入無法在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為盈利能力。

基于上述研究結(jié)果，就進一步完善政策措施、支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提出以下建議：

第一，持續(xù)加大政策支持力度，促進提升“小巨人”企業(yè)研發(fā)、創(chuàng)新能力，構(gòu)建我國產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新系統(tǒng)和區(qū)域創(chuàng)新系統(tǒng)。“小巨人”企業(yè)是我國當前中小企業(yè)培育梯度體系中承上啟下的重要主體，既是行業(yè)內(nèi)“單項冠軍”的潛在競爭者，也是“專精特新”中小企業(yè)的領(lǐng)航者。“小巨人”企業(yè)培育要與我國的先進制造業(yè)集群、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群、創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展進一步結(jié)合起來，與鼓勵、支持民營企業(yè)發(fā)展壯大進一步結(jié)合起來，依據(jù)國家產(chǎn)業(yè)總體布局和不同地方的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特色，推動各經(jīng)濟區(qū)域內(nèi)“小巨人”企業(yè)與其他中小企業(yè)的交流與協(xié)作，注重利用技術(shù)溢出效應(yīng)促進技術(shù)應(yīng)用多樣化，全面提升各類中小企業(yè)創(chuàng)新能力。

第二，進一步優(yōu)化“小巨人”企業(yè)的評選標準，促進“小巨人”企業(yè)質(zhì)量提升與數(shù)量增長齊頭并進。在我國現(xiàn)階段的企業(yè)梯度培育體系中，“小巨人”企業(yè)的評選標準基本實現(xiàn)可量化，該類企業(yè)的評定效率相對較高。然而，隨著評定標準逐步放寬，企業(yè)評定環(huán)節(jié)開始出現(xiàn)“做材料”等情形。評定部門與企業(yè)無實質(zhì)性接觸，也不利于掌握參評企業(yè)的真實信息。為此，應(yīng)進一步優(yōu)化“小巨人”企業(yè)評選標準，鼓勵地方政府和相關(guān)利益主體參與“小巨人”企業(yè)推選、認定環(huán)節(jié)，發(fā)揮地方政府和相關(guān)利益主體的信息優(yōu)勢，更精準把握特定領(lǐng)域研發(fā)前景與可行性。

第三，進一步優(yōu)化營商環(huán)境，支持中小企業(yè)提升創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化能力，緩解創(chuàng)新要素錯配問題。增加營業(yè)收入、控制成本費用是改善企業(yè)盈利能力的重要方式，而研發(fā)成果轉(zhuǎn)化和應(yīng)用需要有充足的時間和資金、資源投入。為此，應(yīng)進一步發(fā)展多層次資本市場，完善產(chǎn)融對接機制，提高資本市場和信貸市場的信息透明度，緩解信息不對稱帶來的“融資難融資貴”問題，促進“小巨人”企業(yè)提升成本費用管理能力、營運能力和市場拓展能力，形成“企業(yè)研發(fā)投入提高盈利水平，高盈利水平反哺研發(fā)投入”的良性循環(huán)局面。