■文/興業(yè)證券醫(yī)藥小組

隨著孵化創(chuàng)新業(yè)態(tài)整體市場(chǎng)環(huán)境的改變，孵化成為大勢(shì)所趨，開(kāi)放核心孵化創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)圍繞自己的主業(yè)進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新的一種形式。

近年來(lái)，對(duì)生物醫(yī)藥一級(jí)市場(chǎng)的投資人而言，孵化已經(jīng)不是稀奇的投資案例了。自2014年起，高瓴資本便開(kāi)始投資百濟(jì)神州，百濟(jì)神州的很多關(guān)鍵項(xiàng)目都有高瓴資本的身影。近年來(lái)，也不乏私募股權(quán)投資（PE）孵化企業(yè)上市的案例，如通和毓承孵化的歐康維視、康橋資本孵化的天境生物和云頂新耀。

孵化模式下的優(yōu)點(diǎn)

在孵化模式下，公司創(chuàng)立之初便已明確資金來(lái)源，而研發(fā)人員和投資人在公司孵化成立之初便對(duì)業(yè)務(wù)方向達(dá)成共識(shí)，外延發(fā)展的項(xiàng)目投資工作的戰(zhàn)略方向也很明確，很快就可以在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥土壤上一起孵化出一家公司，最終由投資人來(lái)控股，參與制定核心發(fā)展戰(zhàn)略。在這種模式下，初創(chuàng)藥企擁有了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資速度，成立2～4年便能首次公開(kāi)募股（IPO）上市，這種速度對(duì)國(guó)內(nèi)其他初創(chuàng)藥企而言并不多見(jiàn)。

孵化模式下的難點(diǎn)

一是產(chǎn)品、靶點(diǎn)、適應(yīng)證格局和成藥性的判斷。生物醫(yī)藥投資往往需要比較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性，有能力去讀懂和判斷早期產(chǎn)品的優(yōu)劣。靶點(diǎn)、適應(yīng)證對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局往往在產(chǎn)品早期立項(xiàng)過(guò)程中就需要投資團(tuán)隊(duì)與科學(xué)家管理團(tuán)隊(duì)一起制定內(nèi)部研發(fā)和外延引進(jìn)的產(chǎn)品策略方向。

二是投資人與研發(fā)團(tuán)隊(duì)的管理關(guān)系。研發(fā)團(tuán)隊(duì)和資本方的管理團(tuán)隊(duì)在公司發(fā)展的不同階段呈現(xiàn)出的合作模式也有不同。從過(guò)往的案例來(lái)看，創(chuàng)新藥企的投資人和研發(fā)團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)意見(jiàn)不統(tǒng)一的情況也并不少見(jiàn)，這些矛盾大多在產(chǎn)品進(jìn)入臨床后期或者上市后出現(xiàn)。此外，研發(fā)團(tuán)隊(duì)更多注重“從0至1”的顛覆性創(chuàng)新工作，更多聚焦在自己業(yè)務(wù)領(lǐng)域的科學(xué)創(chuàng)新，而部分投資人更傾向于改良模仿的策略，更傾向?qū)⒆疃嗟木唾Y源運(yùn)用到已經(jīng)經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的成熟產(chǎn)品中。投資人與研發(fā)團(tuán)隊(duì)或者與項(xiàng)目管理人之間應(yīng)該保持什么樣的關(guān)系，這是一個(gè)從一開(kāi)始就需要明確的問(wèn)題，同時(shí)也對(duì)孵化機(jī)構(gòu)提出了更高的要求。

三是產(chǎn)品商業(yè)化及上市后推廣與人才管理的關(guān)系?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革促使市場(chǎng)上的創(chuàng)業(yè)公司猶如雨后春筍般發(fā)展。由于新冠肺炎疫情的影響，生物醫(yī)藥行業(yè)又一次處在聚光燈下，而對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的頭部創(chuàng)業(yè)公司而言，融到資并非是一件特別困難的事情。在這種情況下，這些頭部創(chuàng)業(yè)公司有能力給予管理團(tuán)隊(duì)足夠的激勵(lì)，從市場(chǎng)上挖掘到有經(jīng)驗(yàn)、有激情、有能力在產(chǎn)品上市前后做好商業(yè)化的管理人才。頭部PE公司已經(jīng)有了內(nèi)部資源整合和孵化的經(jīng)驗(yàn)，組建優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和尋找合適的人才搭建隊(duì)伍并不是難事，但是對(duì)中型或者偏小型的PE公司來(lái)說(shuō)，相對(duì)有一些挑戰(zhàn)。