一季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期，從生產(chǎn)端看主要是服務(wù)業(yè)的貢獻(xiàn)，今年經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)已是市場(chǎng)共識(shí)，分歧主要在于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的斜率和持續(xù)性。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢，仍存隱憂，部分指標(biāo)反映出經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成色不足，仍要下力氣解決總需求不足、微觀主體信心不振的問(wèn)題。

經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，但仍需注意基數(shù)效應(yīng)對(duì)月度數(shù)據(jù)的擾動(dòng)

一季度GDP 同比增長(zhǎng)4.5%，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期的4%，將有助于全年5% 左右增長(zhǎng)目標(biāo)的順利達(dá)成（圖1）。今年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)從疫情狀態(tài)切換到正常市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一年，也是動(dòng)能從外需向內(nèi)需切換的一年。一方面，去年底疫情防控措施優(yōu)化、隨后疫情快速“達(dá)峰”并“過(guò)峰”，疫情對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、消費(fèi)等的限制迅速解除，經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟持續(xù)恢復(fù)進(jìn)程；另一方面，各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)政策舉措靠前發(fā)力，地方政府“開(kāi)年即開(kāi)跑、起步即沖刺”，基建投資和重大項(xiàng)目建設(shè)承擔(dān)起“挑大梁”的重任。在1 月經(jīng)濟(jì)仍受疫情嚴(yán)重拖累、以及國(guó)際環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻的背景下，一季度取得如此成績(jī)實(shí)屬不易。

生產(chǎn)端來(lái)看，一季度三大產(chǎn)業(yè)同比分別增長(zhǎng)3.7%、3.3% 和5.4%，對(duì)GDP 同比的拉動(dòng)分別為0.15、1.29 和3.06 個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)恢復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率最大，達(dá)68.0%；需求端來(lái)看，一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資完成額、出口金額（美元計(jì)價(jià)）同比分別增長(zhǎng)5.8%、5.1%和0.5%，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)明顯回升，一季度最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)66.6%。

今年經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)已是市場(chǎng)共識(shí)，分歧主要在于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的斜率和持續(xù)性。然而在分析月度數(shù)據(jù)時(shí)，基數(shù)效應(yīng)會(huì)造成嚴(yán)重干擾。

如果直接看今年的當(dāng)月同比，3 月社零增速為10.6%， 較1-2月上升7.1 個(gè)百分點(diǎn)，看似消費(fèi)在報(bào)復(fù)性恢復(fù)，實(shí)際上是因?yàn)槿ツ? 月社零同比因疫情沖擊而降至-3.5%。

如果使用兩年平均增速，3 月社零增速僅為3.3%，較1-2 月下降1.8 個(gè)百分點(diǎn)，看似消費(fèi)走弱，實(shí)際上仍受基數(shù)效應(yīng)干擾，2021年3 月社零同比的兩年平均增速為6.3%，較1-2 月上升3.2 個(gè)百分點(diǎn)。

如果將2019 年作為基期，使用四年平均增速，3 月社零增速為4.8%， 較1-2 月上升0.7 個(gè)百分點(diǎn)，表明3 月消費(fèi)增速確實(shí)在加快。但是四年平均增速也存在缺陷，其反映的其實(shí)是過(guò)去四年的累計(jì)漲幅，不適合橫向比較。例如，今年服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)要快于商品消費(fèi)，但3 月餐飲收入和商品零售的四年平羅志恒 粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事均增速分別為1.9% 和5.1%，反映的其實(shí)是疫情以來(lái)服務(wù)消費(fèi)受到的沖擊大于商品消費(fèi)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在分析時(shí)采用的是今年的當(dāng)月同比，反映經(jīng)濟(jì)在持續(xù)恢復(fù)。這也與公眾的日常感知相一致，餐飲、住宿、旅游景點(diǎn)等人流明顯增加、價(jià)格出現(xiàn)上漲。3 月制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI 分別為51.9%、65.6% 和56.9%，均處于擴(kuò)張區(qū)間，且建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI 持續(xù)上升（圖2）。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍存隱憂，總需求不足、微觀主體信心不振當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，但也應(yīng)看到，恢復(fù)進(jìn)度相對(duì)平緩，宏觀總需求不足、微觀市場(chǎng)主體信心不振仍是核心問(wèn)題?？傮w上呈現(xiàn)出以下特征：整體數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)較差；宏觀數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，微觀問(wèn)題凸顯；內(nèi)需好于外需；服務(wù)業(yè)好于工業(yè)。部分指標(biāo)反映出經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成色不足、仍有較大壓力。

第一，耐用品消費(fèi)仍較低迷，主要是居民資產(chǎn)負(fù)債表受損、居民收入增速下行。一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比明顯上升，但主要是餐飲消費(fèi)上升幅度較大（圖3），耐用消費(fèi)品如汽車、通訊器材、家電音像同比分別為-2.3%、-5.1%和-1.7%。一季度居民人均可支配收入同比增長(zhǎng)5.1%，低于5.5%的名義GDP 增速； 人均可支配收入的中位數(shù)占平均數(shù)的比重為81.8%，較去年同期的82.2% 進(jìn)一步下行，收入分配差距擴(kuò)大；人均消費(fèi)支出占可支配收入的比重為62.0%，較去年同期的61.8% 略有回升，但仍顯著低于疫情前的65.2%（圖4）。

第二，一季度民間投資同比僅為0.6%，大幅低于固定資產(chǎn)投資總額的5.1%，制造業(yè)投資增速下行，均反映出民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)未來(lái)的信心仍不足，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)主要依賴以基建投資為代表的政府和國(guó)企投資（圖5）。一季度民間投資占固定資產(chǎn)投資總額的比重僅為54.2%，為2010 年以來(lái)最低點(diǎn)。制造業(yè)投資在出口下行、生產(chǎn)上升幅度有限、產(chǎn)能利用率偏低的背景下增速有所下行，從去年全年的9.1% 下降至今年一季度的7.0%；財(cái)政政策不得不挑大梁，專項(xiàng)債加快發(fā)行，一季度基建投資（廣義）增速仍高達(dá)10.8%。

第三，房地產(chǎn)短期形勢(shì)在持續(xù)恢復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)在逐步緩釋，但待售面積同比仍上升，人口見(jiàn)頂回落驅(qū)動(dòng)房地產(chǎn)中長(zhǎng)期下行拐點(diǎn)已至。經(jīng)過(guò)一系列房地產(chǎn)政策調(diào)整，一季度房地產(chǎn)銷售、投資同比降幅收窄，3月十大城市、30 大中城市成交量呈進(jìn)一步回升態(tài)勢(shì)。但值得注意的是，去年下半年以來(lái)我國(guó)商品房待售面積同比持續(xù)上升，3 月累計(jì)同比上升至15.4%，為2016 年3 月以來(lái)最高值。從中長(zhǎng)期看，2022年我國(guó)人口總量見(jiàn)頂回落，尤其是勞動(dòng)年齡人口和主力購(gòu)房人群已回落，意味著房地產(chǎn)市場(chǎng)未來(lái)的主要驅(qū)動(dòng)力量是城鎮(zhèn)化和改善型需求。

第四，就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，尤其是青年人群就業(yè)形勢(shì)較差，這又將反過(guò)來(lái)制約收入和消費(fèi)增長(zhǎng)。3 月16-24 歲青年失業(yè)率為19.6%，2019-2022 年同期為11.3%、13.3%、13.6% 和16.0%。2023年高校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)1158 萬(wàn)人，比去年增加82 萬(wàn)人，進(jìn)一步加大就業(yè)壓力。

第五，PPI 同比連續(xù)6 個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，工業(yè)產(chǎn)能利用率偏低，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率和應(yīng)收賬款平均回款期惡化。3 月PPI 同比-2.5%，一季度工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.3%，低于去年同期和四季度的75.8%和75.7%。從1-2 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)看，制造業(yè)、外資及港臺(tái)資負(fù)增長(zhǎng)幅度較大，分別達(dá)到-32.6% 和-35.7%。從行業(yè)看，黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉、石油煤炭加工、化學(xué)原料加工、造紙、紡織利潤(rùn)同比分別為-151.1%、-57.2%、-111.3%、-56.6%、-52.3% 和-37.1%。同時(shí)，汽車制造業(yè)和計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備利潤(rùn)同比為-41.7% 和-77.1%。此外，1-2 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率為4.6%，低于2021 和2022 年同期的6.6% 和6%；應(yīng)收賬款增速高于收入增速，平均賬款回收周期為66 天，高于2021 和2022 年同期的57.9 天和58.3 天。

第六，3 月出口增速超預(yù)期回升至14.8%，但可持續(xù)性存疑。若今年出口月環(huán)比持平于季節(jié)性，年度出口預(yù)計(jì)將負(fù)增長(zhǎng)6% 左右。其一，全球經(jīng)濟(jì)低迷引起貿(mào)易總量萎縮、出口訂單不足。IMF 預(yù)測(cè)，2023 年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.8%，比去年增速明顯回落；WTO 預(yù)測(cè)，2023 年全球商品貿(mào)易量增長(zhǎng)1.7%，明顯低于去年。其二，美聯(lián)儲(chǔ)加息衍生金融風(fēng)險(xiǎn)，加大對(duì)美出口下行壓力。其三，全球高通脹趨于緩和，價(jià)格因素對(duì)出口的貢獻(xiàn)減弱。其四，供應(yīng)鏈去中國(guó)化延續(xù)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加劇出口競(jìng)爭(zhēng)壓力。節(jié)奏上，今年出口同比可能呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)修復(fù)的紅利以及去年3-4 月疫情干擾帶來(lái)的低基數(shù)，預(yù)計(jì)二季度出口同比的數(shù)據(jù)表現(xiàn)會(huì)偏強(qiáng)；三季度伴隨歐美需求走向衰退，中國(guó)出口壓力顯現(xiàn)；而去年四季度基數(shù)相對(duì)較低，出口同比或?qū)⒃俣确磸?，即全年呈現(xiàn)出N 型走勢(shì)。

下階段經(jīng)濟(jì)展望及政策建議

預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速前低后高，季度間受基數(shù)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程影響將再度大起大落，一季度增長(zhǎng)4.5%，二季度在低基數(shù)作用下增速將高于7%，下半年同比在5%以上。但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍面臨較大不確定性，取決于疫情是否反復(fù)、房地產(chǎn)是否企穩(wěn)、外部沖擊和政策力度。其中，疫情不可控；房地產(chǎn)和財(cái)政貨幣政策屬于內(nèi)部力量，總體在助力經(jīng)濟(jì)；外部沖擊或成今年經(jīng)濟(jì)沖擊的最大變數(shù)。要繼續(xù)做好穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)工作。

第一，擴(kuò)大總需求，擴(kuò)大投資和消費(fèi)，做好穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資工作。其一是繼續(xù)加快專項(xiàng)債發(fā)行和使用，盡快形成實(shí)物工作量；其二是由中央和地方實(shí)行分區(qū)域按比例發(fā)放對(duì)于受沖擊行業(yè)的消費(fèi)券，刺激消費(fèi)，幫助部分出口企業(yè)轉(zhuǎn)內(nèi)銷；其三是擴(kuò)大消費(fèi)場(chǎng)景，延長(zhǎng)夜間經(jīng)濟(jì)、早間經(jīng)濟(jì)等消費(fèi)場(chǎng)景；其四，當(dāng)前我國(guó)對(duì)美出口大幅下降，但對(duì)東盟和一帶一路沿線國(guó)家和地區(qū)出口上升，有必要進(jìn)一步鞏固與該部分地區(qū)的合作優(yōu)勢(shì)；其五，支持跨境電商、海外倉(cāng)等外貿(mào)新業(yè)態(tài)做大做強(qiáng)，發(fā)展數(shù)字貿(mào)易，支持企業(yè)加快重點(diǎn)市場(chǎng)的海外倉(cāng)布局，完善全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，鼓勵(lì)傳統(tǒng)外貿(mào)企業(yè)和物流企業(yè)參與海外倉(cāng)建設(shè)，支持海外倉(cāng)企業(yè)對(duì)接國(guó)內(nèi)外電商平臺(tái)。

第二，盡快穩(wěn)定宏觀稅負(fù)，減稅降費(fèi)要從數(shù)量規(guī)模型轉(zhuǎn)向效率效果型，經(jīng)濟(jì)下行期的財(cái)政政策宜以支出政策為主而非收入政策。

第三，從激勵(lì)機(jī)制、政策、法治和理論上解決微觀主體的積極性不高、信心不振的問(wèn)題，這是治本之策。當(dāng)前宏觀形勢(shì)上的問(wèn)題歸結(jié)到微觀就是“微觀主體避險(xiǎn)化”，要從根本上解決。其一，我國(guó)已從單一GDP 進(jìn)入到多元目標(biāo)治理體系，但多元目標(biāo)導(dǎo)致地方政府被問(wèn)責(zé)概率更高，地方政府行為避險(xiǎn)，當(dāng)前地方政府面臨“想干事但怕被問(wèn)責(zé)”的情形。要進(jìn)一步重塑中央對(duì)地方的激勵(lì)機(jī)制，在反腐、問(wèn)責(zé)的同時(shí)增加包容、盡職免責(zé)的案例和機(jī)制。其二，企業(yè)行為避險(xiǎn)，既是經(jīng)濟(jì)下行期的主動(dòng)收縮，但同時(shí)也與輿論、政策環(huán)境有關(guān)。要從輿論上為民企、外資正名；要實(shí)現(xiàn)政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，避免運(yùn)動(dòng)式監(jiān)管和運(yùn)動(dòng)式送溫暖，監(jiān)管在法治的框架內(nèi)進(jìn)行；要實(shí)現(xiàn)重大理論創(chuàng)新和突破，講清楚社會(huì)主義與私有制的關(guān)系，講清楚“共同富裕并不必然需要通過(guò)所有制革命實(shí)現(xiàn)”。