一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映了中國內(nèi)需不足正在逐漸改善，對于中國這樣一個(gè)地廣人博的開放型經(jīng)濟(jì)大國，不需要“報(bào)復(fù)性”變化，只需要基礎(chǔ)性恢復(fù)，就能擁有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2023 年一季度中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，GDP 同比增加4.5%；內(nèi)需發(fā)力，社會消費(fèi)品零售總額同比增長5.8%；投資穩(wěn)固，固定資產(chǎn)投資同比增加5.1%；外貿(mào)堅(jiān)韌，以人民幣計(jì)價(jià)出口同比增加8.4%。我們認(rèn)為，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映了中國內(nèi)需不足正在逐漸改善，對于中國這樣一個(gè)地廣人博的開放型經(jīng)濟(jì)大國，不需要“報(bào)復(fù)性”變化，只需要基礎(chǔ)性恢復(fù)，就能擁有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而未來持續(xù)性的消費(fèi)恢復(fù)將成為今年的關(guān)注焦點(diǎn)，原因有四：一是低通脹時(shí)期，消費(fèi)可以更多地刺激經(jīng)濟(jì)增長，今年溫和、穩(wěn)定的通脹環(huán)境將最大限度地發(fā)揮消費(fèi)對增長的推動作用。二是消費(fèi)與投資、外貿(mào)聯(lián)動發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策有望引導(dǎo)消費(fèi)、投資與外貿(mào)三者之間的正向反饋，幫助經(jīng)濟(jì)由局部復(fù)蘇向全面復(fù)蘇邁進(jìn)。三是短期來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段刺激消費(fèi)的政策起效快，有助于推動消費(fèi)和投資之間的良性循環(huán)。四是長期來看，消費(fèi)需求增加也有利于催生技術(shù)進(jìn)步，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期增長。

低通脹時(shí)期，消費(fèi)可以更多地刺激經(jīng)濟(jì)增長

學(xué)術(shù)文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，在溫和的通貨膨脹時(shí)期，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)更大。Juster et al.（1972）揭示在溫和通貨膨脹時(shí)期，消費(fèi)-產(chǎn)出比高，消費(fèi)增長對產(chǎn)出增加具有更積極的貢獻(xiàn)，而且該階段消費(fèi)對收入的彈性也更高。這表明當(dāng)通貨膨脹穩(wěn)定、適度時(shí)，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長中可以發(fā)揮更大作用。相似的，Barro（1996）實(shí)證研究面板數(shù)據(jù)并得出結(jié)論，從長遠(yuǎn)來看，在較高通貨膨脹背景下，通貨膨脹對經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)面影響，而溫和的通貨膨脹可以刺激經(jīng)濟(jì)增長，特別是基于凱恩斯主義，通貨膨脹可以刺激實(shí)際消費(fèi)。這也表明，當(dāng)通貨膨脹率不是太高時(shí)，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)更大。理論和實(shí)證研究都表明，在低通脹或通脹穩(wěn)定時(shí)期，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)更大，而高通貨膨脹則會削弱消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的積極影響。目前，一季度中國CPI 同比溫和上漲1.3%，整體物價(jià)保持穩(wěn)定。從內(nèi)部因素來看，無論是需求側(cè)還是供給側(cè)，都處在溫和復(fù)蘇路徑，供需兩側(cè)較為平衡，或?qū)⒈苊馕飪r(jià)大幅上行。從外部因素來看，由于全球經(jīng)濟(jì)需求減弱趨勢蔓延，大宗商品價(jià)格大幅上行概率不大，輸入性通脹壓力較小。因此，2023年中國物價(jià)預(yù)計(jì)保持溫和上漲，而溫和、穩(wěn)定的通脹環(huán)境對于最大限度地發(fā)揮消費(fèi)對增長的推動作用將非常重要（圖1）。

消費(fèi)、投資與外貿(mào)三駕馬車聯(lián)動的乘數(shù)效應(yīng)

隨著復(fù)蘇基礎(chǔ)不斷鞏固，消費(fèi)、投資與外貿(mào)三駕馬車聯(lián)動形成正向反饋（圖2），年內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢或?qū)⒊尸F(xiàn)三大亮點(diǎn)：一是消費(fèi)筑基成為推動經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，一季度社會消費(fèi)品零售總額114922億元，同比增長5.8%，其中3 月社零總額同比增長10.6%，比1-2月加快7.1 個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)顯著恢復(fù)，一季度服務(wù)業(yè)增加值同比增長5.4%， 比2022 年四季度加快3.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中，住宿和餐飲業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)保持雙位數(shù)增長，尤其是住宿和餐飲業(yè)3 月同比增幅比1-2 月加快18.3 個(gè)百分點(diǎn)。二是高技術(shù)投資繼續(xù)領(lǐng)跑固定資產(chǎn)投資，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長5.1%，與上年全年增幅持平，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長16.0%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長15.2%、17.8%；房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回暖，30 大中城市商品房成交面積3 月同比增加41.4%，70個(gè)大中城市新建住宅價(jià)格指數(shù)環(huán)比增幅擴(kuò)大，而且3 月居民中長期貸款增加6348 億元，同比多增2613億元，恢復(fù)至2019 年以來的同期高點(diǎn)；三是外貿(mào)出口區(qū)域結(jié)構(gòu)多元化，對俄羅斯、東盟、非洲出口的大幅增加帶動一季度出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期，其中3 月以美元計(jì)價(jià)出口同比增長14.8%，對新興市場的出口部分緩解了歐美經(jīng)濟(jì)放緩帶來的外需減弱壓力，中國對外貿(mào)易韌性凸顯。需求側(cè)三駕馬車相互作用，共同帶動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化收斂。

短期來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段 刺激消費(fèi)的政策起效快一般而言，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，消費(fèi)往往更容易刺激經(jīng)濟(jì)增長。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，刺激需求往往是更為迫切的任務(wù)，因?yàn)橄M(fèi)需求下降會直接影響到企業(yè)的銷售和利潤，從而導(dǎo)致企業(yè)對投資的猶豫和減少，進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)形勢。同時(shí)，消費(fèi)增加有利于改善企業(yè)利潤促進(jìn)投資，而投資的增加則有助于企業(yè)降本增效、增加就業(yè)機(jī)會，從而提高居民的收入水平和消費(fèi)能力，進(jìn)而形成消費(fèi)和投資之間的良性循環(huán)。其次，就宏觀政策效果來看，消費(fèi)政策相比于投資政策顯效更快。相較而言，刺激消費(fèi)需求的政策比較容易實(shí)現(xiàn)，例如，可以通過發(fā)放補(bǔ)貼、提高社會保障等手段，鼓勵消費(fèi)者增加消費(fèi)支出，直接刺激消費(fèi)需求。然而，刺激投資增加的政策顯效會相對困難，因?yàn)橥顿Y是企業(yè)自主決策的行為，而且投資回報(bào)周期相對較長，很難被直接干預(yù)。我們認(rèn)為，2023 年中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策將繼續(xù)以“穩(wěn)增長”為重點(diǎn)，通過實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，促進(jìn)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)發(fā)展，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，幫助經(jīng)濟(jì)由局部復(fù)蘇向全面復(fù)蘇邁進(jìn)。

長期來看，消費(fèi)需求增加有利于催生技術(shù)進(jìn)步。根據(jù)柯布- 道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，經(jīng)濟(jì)長期增長需要依靠技術(shù)進(jìn)步，而消費(fèi)可以從產(chǎn)品服務(wù)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、以及產(chǎn)業(yè)技術(shù)三方面催生技術(shù)進(jìn)步。首先，消費(fèi)需求推動了產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新。為了滿足消費(fèi)者對于更高質(zhì)量、更便捷、更具創(chuàng)新性的產(chǎn)品和服務(wù)的需求，企業(yè)有動力進(jìn)行投資研發(fā)，推動新技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用。例如，電子商務(wù)、移動支付等領(lǐng)域的發(fā)展，大大提高了消費(fèi)者的購物體驗(yàn)和效率，同時(shí)也推動了相關(guān)技術(shù)在中國的普及和進(jìn)步。其次，眾多企業(yè)為了滿足消費(fèi)者日益增加的需求，在生產(chǎn)、物流、銷售等環(huán)節(jié)積極尋求技術(shù)突破，提高整體產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的效率。例如，智能制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的應(yīng)用，使得中國制造業(yè)在質(zhì)量、效率、環(huán)保等方面取得了突破性進(jìn)展。再者，消費(fèi)需求有望引領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)和技術(shù)的發(fā)展。隨著消費(fèi)者對于高科技產(chǎn)品的接受度越來越高，將助推企業(yè)增加在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的研發(fā)投入。例如，5G通信、人工智能、新能源汽車等技術(shù)在中國得到了廣泛應(yīng)用和發(fā)展，這些技術(shù)的進(jìn)步將進(jìn)一步推動中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級，提高產(chǎn)業(yè)附加值。伴隨中國消費(fèi)市場的不斷壯大，有望積極推動技術(shù)的創(chuàng)新和發(fā)展，為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長注入強(qiáng)大動力。